Zhongtai Securities : Stratégie favorable au secteur des matières premières pharmaceutiques

Les rapports de Zhongtai Securities indiquent que la stratégie privilégie le secteur des médicaments de matière première : petites acides nucléiques, peptides, toxines ADC et autres médicaments innovants en vogue, qui stimulent continuellement la chaîne industrielle. Avec des progrès cliniques précoces positifs (comme les données FIH encourageantes sur la réduction de la graisse par ciblage extracellulaire de ALK7, et la progression ordonnée du premier ADC à double toxine mondial de Kanghong Pharma), ainsi qu’une introduction réussie sur le marché initial (comme la révision à la hausse des prévisions de pic de ventes d’Ionis en raison de performances supérieures aux attentes), le secteur se renforce à nouveau. On privilégie particulièrement les entreprises disposant de technologies avancées, d’une capacité de production supérieure et d’une forte certitude commerciale, telles que Lianhua Technology, Aoruit, Jiuzhou Pharmaceutical, Nuotai Biological, Tianyu Shares, Menovo.

Point d’inflexion des fondamentaux et performances : la majorité des entreprises du secteur sont actuellement à un point où les activités existantes touchent leur fond, tandis que de nouvelles activités devraient commencer à prendre de l’ampleur, permettant de saisir le rythme de ce point d’inflexion. Les entreprises telles que Puluo Pharma, Staidil, Tonghe Pharma, Aoxiang Pharma sont particulièrement prometteuses.

Prévisions d’amélioration des prix : après 4-5 ans de baisse, le secteur des API/matières premières voit une phase de nettoyage, et avec la hausse des prix des matières premières et de la chimie de première ligne, une amélioration des prix est attendue. La majorité des prix des API sont à leur niveau le plus bas historique, avec une marge bénéficiaire très limitée, une faible probabilité de baisse supplémentaire, et une tendance claire à la stabilisation.

La suite en résumé

【Médicament】Zhu Jiaqi : Priorité stratégique au secteur des matières premières, avec réparation des prix et nouvelles activités ; saisir activement les opportunités de fond dans la pharmacie

Rétrospective de janvier : début d’année en fanfare, avec une forte performance des titres liés aux thèmes, accélération de la rotation sectorielle. En janvier 2026, le secteur biopharmaceutique a augmenté de 3,1 %, tandis que le rendement du CSI 300 a augmenté de 1,7 %, le secteur pharmaceutique ayant surperformé d’environ 1,49 point de pourcentage. Les sous-secteurs tels que les services médicaux, les dispositifs médicaux, les produits biologiques, le commerce pharmaceutique, la médecine traditionnelle chinoise et la chimie pharmaceutique ont respectivement augmenté de 8,82 %, 5,28 %, 3,29 %, 2,93 %, 0,78 % et 0,14 %. La tendance du secteur pharmaceutique en janvier a été initialement haussière, puis a connu une correction, avec un marché printanier en début d’année. Les thèmes forts incluent la chaîne des petites acides nucléiques, l’interface cerveau-machine, la médecine IA, etc., malgré une volatilité importante, la tendance globale reste robuste :

① En médicaments innovants, début janvier, les données FIH positives sur la réduction de la graisse par petites acides nucléiques d’Arrowhead ont fortement reflété la dynamique du secteur ; deux accords majeurs ont été conclus (licence de 5,6 milliards USD de BeiGene à AbbVie pour RC148 dans la région de la Grande Chine, et une licence de 18,5 milliards USD de CSPC à AstraZeneca pour la plateforme de médicaments à longue durée d’action et la découverte d’AI de peptides). La progression des BD, notamment via JPM, a renforcé ces attentes, ce qui a bénéficié aux titres liés aux médicaments innovants.

② Sur le plan des dispositifs, les avancées dans l’interface cerveau-machine et la médecine IA ont permis à certains titres liés de performer fortement, notamment ceux avec une commercialisation rapide ou liés à ces concepts.

③ Par ailleurs, les prévisions de résultats annuels en janvier ont été dévoilées, avec des performances remarquables dans la chaîne des médicaments innovants, la biologie en amont, et la filière GLP-1, offrant de bonnes opportunités de hausse : par exemple, BeiO Sato (prévision de bénéfice net consolidé 2025 en croissance de +384,26 % à +443,88 %), CHT Tech (+151,92 % à +166,28 %), WuXi AppTec (+102,65 %), Baipu Sais ( +29,21 % à -53,43 %).

Idées de positionnement pour février : actuellement, le secteur pharmaceutique manque de lignes directrices claires d’investissement, avec une phase de correction pour les médicaments innovants. Nous pensons que les opportunités seront centrées sur des thèmes spécifiques, tels que l’interface cerveau-machine, la médecine IA, les petites acides nucléiques, qui pourraient se répéter avec des catalyseurs futurs. De plus, il est conseillé de privilégier la stratégie en matière de matières premières, car le secteur est au fond du cycle, et la hausse des prix des produits chimiques, combinée à l’augmentation des nouvelles activités comme petites acides nucléiques, peptides, ADC, pourrait marquer un tournant positif à moyen terme.

Priorité stratégique au secteur des matières premières : la chaîne de valeur des petites acides nucléiques, peptides, toxines ADC, etc., continue d’être catalysée par des progrès cliniques précoces (ex. données FIH positives sur la réduction de la graisse par ALK7, progression ordonnée du premier ADC à double toxine mondial de Kanghong Pharma), ainsi que par une introduction réussie sur le marché initial (ex. Ionis, avec une révision à la hausse des prévisions de pic de ventes en raison de performances supérieures aux attentes). On privilégie les entreprises disposant de technologies avancées, d’une capacité de production forte et d’une forte certitude commerciale, telles que Lianhua Technology, Aoruit, Jiuzhou Pharmaceutical, Nuotai Biological, Tianyu Shares, Menovo.

Les fondamentaux montrent un point d’inflexion : la majorité des entreprises du secteur sont à un point où leurs activités existantes touchent leur fond, tandis que de nouvelles activités devraient commencer à prendre de l’ampleur, permettant de suivre le rythme de ce point d’inflexion. Les entreprises comme Puluo Pharma, Staidil, Tonghe Pharma, Aoxiang Pharma sont particulièrement prometteuses.

Prévisions d’amélioration des prix : après 4-5 ans de baisse, le secteur des API/matières premières voit une phase de nettoyage, et avec la hausse des prix des matières premières et de la chimie de première ligne, une amélioration des prix est attendue. La majorité des prix des API sont à leur niveau le plus bas historique, avec une marge bénéficiaire très limitée, une faible probabilité de baisse supplémentaire, et une tendance claire à la stabilisation.

Opportunités après la correction des médicaments innovants : 1) En tenant compte de la capacité d’absorption des fonds dans la rotation du marché, il est conseillé de suivre la tendance à la hausse de la marge de sécurité (avec de bonnes perspectives commerciales dans les régions où les produits sont déjà approuvés, et une coopération stable avec les multinationales) ; 2) La “galaxie” des petites acides nucléiques, avec des données cliniques positives, est susceptible d’être continuellement validée, et compte tenu de la large implantation des grandes entreprises dans différents domaines, ces médicaments pourraient devenir indispensables pour les multinationales à l’avenir, tout en considérant la progression de la R&D domestique et la possibilité de dépasser à l’international ; 3) Sur le marché international, des entreprises locales ont déjà investi dans des médicaments clés, bénéficiant du dividende des ingénieurs domestiques, et pourraient rapidement produire des directions potentielles pour des ADC à toxines nouvelles ou doubles, RDC, TCE, etc.

CRO/CDMO & upstream : en janvier, les prévisions de résultats ont été globalement optimistes, avec une croissance attendue dans certains segments de la R&D et des produits phares, ce qui pourrait continuer à soutenir la valorisation.

L’AI dans la pharmacie : soutien politique continu, développement industriel dynamique, Neuralink a annoncé ses dernières avancées en janvier, et Shanghai a publié officiellement le “Plan d’action pour la cultivation de l’industrie de l’interface cerveau-machine (2025-2030)”, à saisir activement.

Logique du secteur des matières premières : réparation des prix à la base, contribution accrue des nouvelles activités à la rentabilité → double réparation des performances et des valorisations, entraînant un décollage du secteur. 1) La probabilité de reprise des prix s’accroît : la hausse des prix des produits chimiques précède, avec une synergie entre la transmission des coûts et l’optimisation de l’offre. La contraction de l’offre confirme la base de la hausse des prix, la capacité de production mondiale de chimie étant proche de la fin de son expansion, et les sociétés chimiques domestiques affichant une baisse notable de “travaux en cours / immobilisations”. Entre le 1er novembre 2025 et le 31 janvier 2026, l’indice des prix des produits chimiques domestiques (CCPI) est passé de 896 à 1123 points, soit une hausse de 25,3 %, la plus forte depuis 2022. Sur 100 produits chimiques clés domestiques, 58 ont augmenté, représentant 58 %, tandis que 12 ont légèrement baissé (moins de 8 %), et 20 sont restés stables, illustrant une tendance “majorité à la hausse, hausse généralisée”. Les produits chimiques fins et de base dominent la hausse, suivis par les intermédiaires, la pression sur les coûts pouvant se transmettre tout au long de la chaîne jusqu’aux fabricants d’API. Les leaders intégrés avec capacités de production d’intermédiaires, bénéficiant d’un avantage de coût, voient leur position renforcée, tandis que les PME, sous pression, réduisent ou arrêtent leur production, optimisant ainsi la structure de l’offre et de la demande. En 2026, le secteur chimique devrait entrer dans une phase ascendante, soutenant fortement les prix des API, notamment ceux dépendant des matières premières chimiques de base, avec une plus grande flexibilité à la hausse. 2) La deuxième vague de croissance, combinée à l’augmentation des nouvelles activités comme petites acides nucléiques, GLP-1, ADC, etc., offre de nouvelles opportunités : la majorité des entreprises disposent de nouveaux produits ou de capacités CDMO, et la multiplication des nouvelles thérapies ces dernières années ouvre des perspectives pour la chaîne industrielle.

① GLP-1 : plusieurs médicaments à base de GLP-1 de grande envergure sont en cours de commercialisation, avec de nouveaux médicaments prêts à entrer en phase de lancement, stimulant la demande mondiale en API et intermédiaires.

② Plusieurs petites acides nucléiques pour maladies chroniques entrent en phase de récolte, notamment chez Alnylam, avec une demande exponentielle attendue pour des API de haute qualité. La chaîne d’approvisionnement des clients clés devient un avantage concurrentiel essentiel.

③ ADC : les médicaments ADC combinent anticorps (macromolécules), linkers (liaison) et toxines (payload). Les linkers et payloads étant de petites molécules, leur technologie est très compatible avec celle des intermédiaires et API, constituant une voie d’entrée directe. D’ici juin 2025, 19 ADC ont été approuvés mondialement, et plusieurs centaines sont en développement préclinique ou clinique. La conception, l’évaluation et la fabrication complexes de ces médicaments, avec des barrières technologiques élevées, font que la majorité des entreprises sous-traitent plus de 70 % des processus, bien au-delà des 30-40 % pour les bioproduits. D’ici 2030, le marché mondial des services d’externalisation ADC pourrait atteindre 11 milliards USD. La montée en gamme technologique, la plateforme intégrée et la collaboration dans la chaîne permettront de passer du fournisseur d’ingrédients à un prestataire de services ADC CDMO/CMO.

Faits saillants : (1) La 44e conférence JPM sur la santé (JPM2026) se tiendra comme prévu ; (2) Neuralink a annoncé ses dernières avancées ; (3) Les données sur la réduction de poids par petites acides nucléiques ont été à nouveau confirmées.

Dynamique du marché : en 2026, le rendement du secteur pharmaceutique est de 3,14 %, contre 1,65 % pour le CSI 300, le secteur ayant surperformé d’environ 1,49 point. En janvier 2026, le secteur biopharmaceutique a augmenté de 3,1 %, avec une hausse de 1,7 % du CSI 300, le secteur pharmaceutique ayant surperformé d’environ 1,49 point, classé 22e sur 31 sous-secteurs. Les sous-secteurs comme les services médicaux, dispositifs, produits biologiques, commerce, médecine chinoise et chimie pharmaceutique ont respectivement augmenté de 8,82 %, 5,28 %, 3,29 %, 2,93 %, 0,78 % et 0,14 %. Les thèmes liés à la performance récente, tels que la chaîne des petites acides nucléiques et l’interface cerveau-machine, ont montré de bonnes performances, malgré une volatilité. En utilisant une valorisation basée sur le bénéfice prévu pour 2026, la valorisation du secteur est de 22,6 fois le PER, avec un PER moyen de toutes les actions A (hors finance) d’environ 20,7, ce qui donne une prime de 9,1 %. En utilisant la méthode TTM, le PER est de 29,4, inférieur à la moyenne historique de 34,9, avec une prime de 9,6 % par rapport à l’ensemble des actions A (hors finance).

Avertissements de risque : risques liés aux perturbations politiques, à la qualité des médicaments, et à la possible latence ou mise à jour tardive des données publiques utilisées dans les rapports.