CITIC Securities : Prévoit que la situation difficile actuelle du secteur logiciel américain pourrait encore durer un certain temps

Les rapports de Citic Securities indiquent que le secteur des logiciels sur le marché américain fait actuellement face à une pression de vente intense. En retraçant l’histoire, face aux doutes successifs sur la vague technologique, la meilleure et unique réponse reste la performance des entreprises, et cette vague IA ne fait pas exception. Comparé aux startups en IA, les entreprises de logiciels traditionnels disposent d’avantages évidents en termes de ressources clients, de livraison de services, de connaissances sectorielles et d’accumulation de données. Elles réagissent également activement aux impacts et opportunités potentiels de l’IA par des fusions-acquisitions, des ajustements de produits et de modèles commerciaux. Qui seront les bénéficiaires et les perdants finaux pourrait rester une question à débattre sur une longue période. Cependant, compte tenu du contexte actuel du marché boursier américain en mode risk off, ainsi que du rythme lent d’amélioration des performances des entreprises de logiciels à court terme, il est probable que cet état de douleur du secteur logiciel américain perdure encore un certain temps. À moyen et long terme, en combinant la logique fondamentale de l’IA, le niveau d’évaluation des entreprises, il s’agit actuellement de la meilleure fenêtre pour investir dans des logiciels applicatifs platformisés, des entreprises de sécurité informatique, ainsi que dans des logiciels de base (gestion de données, ITOM, etc.) qui bénéficient en continu de l’infrastructure de puissance de calcul.

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Prévision｜Quand la vente du secteur des logiciels américains prendra-t-elle fin ?

Le secteur des logiciels sur le marché américain fait actuellement face à une pression de vente intense. En retraçant l’histoire, face aux doutes successifs sur la vague technologique, la meilleure et unique réponse reste la performance des entreprises, et cette vague IA ne fait pas exception. Comparé aux startups en IA, les entreprises de logiciels traditionnels disposent d’avantages évidents en termes de ressources clients, de livraison de services, de connaissances sectorielles et d’accumulation de données. Elles réagissent également activement aux impacts et opportunités potentiels de l’IA par des fusions-acquisitions, des ajustements de produits et de modèles commerciaux. Qui seront les bénéficiaires et les perdants finaux pourrait rester une question à débattre sur une longue période. Cependant, compte tenu du contexte actuel du marché boursier américain en mode risk off, ainsi que du rythme lent d’amélioration des performances des entreprises de logiciels à court terme, nous prévoyons que cet état de douleur du secteur logiciel américain pourrait perdurer encore un certain temps. À moyen et long terme, en combinant la logique fondamentale de l’IA, le niveau d’évaluation des entreprises, il s’agit actuellement de la meilleure fenêtre pour investir dans des logiciels applicatifs platformisés, des entreprises de sécurité informatique, ainsi que dans des logiciels de base (gestion de données, ITOM, etc.) qui bénéficient en continu de l’infrastructure de puissance de calcul.

▍Contexte de l’événement :

Depuis le début de l’année, avec la sortie de produits d’agents IA tels qu’Anthropic Claude cowork, le marché s’est davantage inquiété des pertes potentielles du secteur des logiciels américains. La conjonction avec la tendance extrême de trading cyclique du marché récent, ainsi que les résultats trimestriels stables mais peu remarquables de Microsoft, Service Now, etc., ont rapidement transformé la vision pessimiste en une vente désordonnée et irrationnelle. Au 4 février, l’ETF IGV. a chuté de 19,2 % cette année (alors que l’indice Nasdaq Composite a augmenté de 0,1 %), la gravité de la chute à court terme n’étant pas inférieure à celle de 2001 ou 2016. Combien de temps cette douleur et cette chute désordonnée dureront-elles encore ? L’IA influence-t-elle la logique fondamentale du secteur logiciel traditionnel ? Quels signaux pourraient inverser la situation actuelle ? Nos premières réflexions sont les suivantes :

▍L’IA dévore le logiciel : reste principalement au niveau de la narration à court terme.

Récemment, la sortie de produits d’agents IA par des startups comme Anthropic a fait naître l’espoir d’une ère où tout le monde pourra coder, internaliser le développement logiciel, et où l’IA dévorera le secteur logiciel. D’un point de vue objectif et rationnel, que ce soit en termes de capacités des modèles LLM ou de scénarios d’application concrets, nous pensons que les jugements actuels du marché sont clairement trop optimistes et irréalistes : 1) Sur le plan des modèles, de nombreuses analyses issues de la recherche et de l’industrie indiquent que les LLM actuels restent au stade du jeu de probabilités statistiques, sans toucher au cœur de la cognition humaine, et présentent des limites théoriques évidentes en termes d’illusions, d’alignement multimodal, de raisonnement, etc. ; 2) Sur le plan des applications, en analysant un échantillon d’entreprises du S&P 500, bien que la proportion d’entreprises mentionnant l’IA dans leurs rapports financiers augmente chaque trimestre, en examinant les scénarios d’application spécifiques, ils restent principalement concentrés sur le codage, le service client, etc., des domaines où la logique est simple et rigoureuse ou tolère beaucoup d’erreurs. Dans des scénarios exigeant une logique stricte ou une chaîne complexe, ces IA peinent encore à faire leurs preuves. Par ailleurs, des recherches récentes de Salesforce montrent que, malgré d’excellentes performances dans des tests de référence, la précision des agents IA dans des applications concrètes en entreprise reste insatisfaisante, surtout lorsque la complexité et le nombre d’étapes augmentent, la précision chute rapidement.

▍Logiciel traditionnel : la performance à court terme est limitée par plusieurs facteurs.

Face à la pression de la narration IA, la meilleure réponse reste l’amélioration des performances propres. Mais à court terme, cela semble difficile, principalement en raison de : 1) Sur le plan macroéconomique, l’inflation persistante, la forte volatilité économique, ainsi que les investissements massifs en CAPEX dans l’IA par les grandes entreprises, la liquidation des bulles durant la pandémie, réduisent la croissance de l’embauche des employés de bureau américains et impactent la vente de sièges logiciels par abonnement, tandis que la tendance à orienter les dépenses IT vers l’IA freine le budget des logiciels d’entreprise ; 2) Sur le plan des entreprises, face à la vague de la technologie GenAI, les entreprises de logiciels ajustent rapidement leurs produits, R&D, marketing et services. La méthode la plus efficace à court terme reste les fusions-acquisitions agressives. Historiquement, le marché financier a toujours été sceptique face aux M&A dans le secteur logiciel, craignant un ralentissement de la croissance interne et des risques d’intégration, ce qui a aussi intensifié la concurrence et la duplication des produits. Avec l’amélioration continue du contexte macroéconomique américain et la mise en œuvre progressive des produits IA, nous prévoyons une amélioration progressive des résultats des entreprises de logiciels américaines, mais à un rythme modéré.

▍Jugement du marché : trading cyclique extrême, risk off.

Depuis le début de l’année, la performance des principaux indices comme IWM, SOX montre qu’en environnement de risque globalement maîtrisé, le marché pousse à l’extrême la stratégie de trading cyclique, en abandonnant toute incertitude, y compris l’impact de l’IA sur les logiciels et l’Internet, ainsi que la durabilité de la puissance de calcul IA. À court et moyen terme, compte tenu des élections américaines de mid-term, de la nomination du nouveau président de la Fed, et de l’évolution rapide de la narration sur l’industrie IA, nous anticipons que le risque off, la forte volatilité et la recherche de résultats à court terme resteront les caractéristiques principales du marché. La sortie de crise du secteur logiciel américain dépendra principalement de l’amélioration de ses performances, mais une valorisation attractive ne fait que refléter le niveau de risque actuel du marché, sans constituer une base solide pour une reprise.

▍Facteurs de risque :

Risque de rebond inattendu de l’inflation américaine ; risque d’aggravation des conflits géopolitiques ; risque de régulation accrue dans le secteur technologique ; risque réglementaire lié aux données privées ; risque de reprise macroéconomique mondiale inférieure aux attentes ; risque de volatilité macroéconomique impactant les dépenses IT en Europe et aux États-Unis ; risques éthiques, de violation de la vie privée liés à l’IA.

▍Conseil d’investissement : privilégier des entreprises de logiciels à bilan solide et plateforme.

Dans toutes les vagues technologiques, le secteur des logiciels a toujours été confronté à de graves doutes, et cette vague IA ne fait pas exception. Comparé aux startups en IA, les entreprises de logiciels disposent d’avantages évidents en ressources clients, livraison de services, connaissances sectorielles et données. Elles réagissent également activement aux impacts et opportunités de l’IA par des fusions-acquisitions, des ajustements de produits et de modèles commerciaux. Qui seront les bénéficiaires et les perdants finaux pourrait rester une question à débattre sur une longue période. Cependant, compte tenu du contexte actuel du marché américain en mode risk off et du rythme lent d’amélioration des performances des entreprises de logiciels, nous pensons que cette période de douleur pourrait encore durer un certain temps. Une amélioration significative des résultats du secteur n’est envisageable qu’après le premier trimestre 2026, période durant laquelle certaines entreprises faibles pourraient disparaître. À moyen et long terme, investir dans des logiciels applicatifs platformisés, des entreprises de sécurité informatique, ainsi que dans des logiciels de base (gestion de données, ITOM, etc.) bénéficiant de l’infrastructure de puissance de calcul reste la meilleure fenêtre d’investissement.

(Source : Yicai)