Après un choc de liquidité sur le marché des produits, quels sont les types d'actifs qui ont été « mal évalués » ou « mal traités » ? Quelles catégories ont été « erronément punies » ou « sous-valorisées » suite à cette perturbation ? Comprendre ces mouvements peut aider à mieux anticiper les réactions du marché face à de futures crises de liquidité.

Événement

Le 3 février 2026, le contrat à terme sur l’argent à la Bourse de Shanghai a ouvert en limite de baisse, clôturant à 21 446 yuans/kg, soit une chute totale de 16,71 %. D’après l’écart de prix entre l’argent intérieur et extérieur, le prix spot de l’argent à Londres s’élevait à 79,2 dollars par once, et après prise en compte de la TVA à l’importation, la prime du contrat à terme sur l’argent de la SHFE par rapport à celui du LME est passée de 29,8 % à la fin janvier à 7,46 % à la clôture du 3 février. Dans la nuit du 4 février, le contrat principal à terme sur l’argent de la SHFE a clôturé en hausse de 5,93 %, à 22 393 yuans/kg.

Points clés

Les contrats à terme sur l’argent ont mis fin à la limite de baisse, ce qui indique que la dernière vague de choc de liquidité est essentiellement terminée. Depuis novembre 2025, lorsque l’argent a succédé à l’or et au cuivre pour entrer dans une phase de hausse principale, il est devenu un indicateur de l’optimisme haussier sur le marché des matières premières. « Argent, cuivre, lithium » sont devenus les « trois piliers » forts du marché des matières premières, et la tendance haussière de l’argent a également activé la rotation des secteurs des matières premières. Depuis 2026, la tendance haussière des matières premières s’est étendue, suivant la chaîne de transmission : « métaux précieux (or, argent, platine, palladium) → cuivre, aluminium, étain, nickel → pétrole brut et produits pétrochimiques », et même les produits agricoles commencent à bouger. Cependant, cette rotation s’accompagne aussi d’un mouvement de baisse, le principal secteur en déclin étant le contrat à terme sur l’argent. À titre d’exemple, le 2 février, la séquence de baisse dans le marché des matières premières était : « argent/étain → platine/palladium → nickel à Shanghai → cuivre/aluminium → pétrole brut/huiles combustibles → lithium ». La logique de transmission de la baisse entre les différentes catégories de matières premières repose principalement sur deux mécanismes : 1) la limite de baisse du contrat à terme sur l’argent → déclenchement d’un appel de marge sur le marché à terme → vente de positions en actions et en matières premières pour couvrir la marge → chute des secteurs et des produits liés ; 2) la limite de baisse du contrat à terme sur l’argent → impossibilité de réduire la position ou de couper les pertes → vente à découvert pour couvrir le risque de position argent → baisse des produits liés. Lorsque le contrat à terme sur l’argent a atteint la limite de baisse dans la nuit du 2 au 3 février, le mécanisme de contagion du risque de liquidité sur le marché des matières premières a été activé, entraînant une vague de limites de baisse dans les secteurs fortement corrélés à l’argent. Ainsi, le processus de liquidation de la liquidité de l’argent correspond à une phase de réduction du risque de marché, et l’ouverture en limite de baisse du contrat à terme sur l’argent de la SHFE le 3 février marque la fin de cette vague de choc de liquidité.

Du point de vue de la volatilité, le contrat à terme sur l’argent n’a pas encore traversé la période de risque de liquidité. Lors de la forte hausse en janvier, la volatilité implicite de l’or et de l’argent a rapidement augmenté. Pendant la phase de baisse, le contrat à terme sur l’argent a même connu des « hausses en vagues suivies de limites de baisse ». Le 2 février, la volatilité implicite à la valeur neutre du contrat à terme sur l’argent a atteint 148 %, et après l’ouverture en limite de baisse le 3 février, elle est restée à environ 100 %, bien au-delà de la moyenne de 27 % en 2025, ce qui indique que, bien que le contrat ait atteint la limite de baisse, il doit encore « réduire sa volatilité » pour stabiliser le marché tant au niveau de l’émotion que de la liquidité. La volatilité implicite des options sur l’or est également à un niveau historiquement élevé : à la clôture du 3 février, elle se maintenait proche de 40 %, contre une moyenne annuelle de 19 % en 2025. L’or a encore besoin de temps, et l’argent de l’espace pour dissiper le risque de liquidité encore présent.

Après le choc de liquidité, la logique principale du secteur des matières premières n’a pas changé. Chaque cycle de choc de liquidité et de panique sur le marché des matières premières, après avoir « nettoyé » les produits à effet de levier élevé et à forte volatilité, voit certains produits liés à la logique d’amélioration de la chaîne d’approvisionnement et de la demande également affectés par le risque de liquidité. Après la phase de gestion progressive du risque, ces produits et secteurs « mal jugés » ou « victimes collatérales » peuvent revenir à leur logique fondamentale de valorisation, offrant de meilleures opportunités d’investissement par rapport à la phase de rotation. Dans le rapport d’aperçu de l’allocation d’actifs pour 2026, « Marché des capitaux à double moteur : liquidité et technologie », nous proposons trois axes principaux pour le marché des matières premières en 2026 : après le choc de liquidité, les produits fondamentaux solides conservent leur valeur d’investissement pour l’année entière.

Le secteur des métaux précieux : la narration à long terme reste inchangée, passant d’une hausse généralisée à une phase de consolidation. En regardant 2026, en raison de la politique fiscale et monétaire « double relâchement » des États-Unis, de la polarisation politique mondiale et de l’assouplissement des politiques fiscales, la tendance à l’affaiblissement de la crédibilité des monnaies souveraines mondiales se poursuit, et la narration de « dé-dollarisation » reste un moteur clé de la hausse du prix de l’or. À court terme, la brusque modification des attentes de politique monétaire de la Fed et la liquidation de liquidités ont mis fin à la « folie haussière » du secteur des métaux précieux en janvier. Le marché des matières premières doit encore digérer cette incertitude sur la trajectoire de la politique de la Fed, mais sous le soutien de la logique à long terme, l’or pourrait osciller autour de niveaux clés pour accumuler une prochaine poussée haussière, en surveillant notamment le support de la moyenne mobile à 60 jours sur le CME et le LME.

Les métaux non ferreux : après le choc de liquidité, la valeur d’ancrage de l’offre et de la demande reste solide. Après le signal de reprise de la rotation des matières premières lancé par l’or en 2022, les métaux comme le cuivre et l’aluminium, plus sensibles à la croissance économique, sont devenus des cibles prioritaires de transmission. Depuis 2025, la prospérité de la « nouvelle économie » — puissance de calcul de l’IA, puces, énergie verte — a amélioré les attentes de demande supplémentaire, poussant le cuivre, l’aluminium et autres métaux à des sommets historiques. Selon la logique de l’offre et de la demande dans le secteur des métaux non ferreux, durant la période du « 14e plan quinquennal » et au-delà, la création d’une « nouvelle capacité productive » reste une tendance clé pour la croissance économique chinoise. La forte activité dans l’IA, les énergies renouvelables, la robotique, les puces, etc., témoigne d’un développement actif de la « nouvelle économie ». Après un choc de liquidité soudain début 2026, bien que les prix du cuivre et de l’aluminium aient connu une correction importante, la fixation des prix des métaux non ferreux reste ancrée dans la logique de leur offre et demande réelles, et les produits fondamentaux solides conservent leur potentiel haussier.

Le secteur chimique : la tendance « anti-inflation » se prolonge, et la dynamique pourrait continuer à s’améliorer en 2026. Après la hausse des métaux précieux et non ferreux dans la seconde moitié de 2025, cette dynamique s’est transmise aux produits chimiques, malgré la complexité de la diversité des produits et des chaînes industrielles. La hausse des prix des produits chimiques repose à la fois sur la continuation de la tendance « anti-inflation » et sur l’amélioration des perspectives de demande. La reprise du prix du pétrole suite aux conflits géopolitiques en janvier a renforcé les attentes de hausse des prix en aval dans la chaîne de l’industrie pétrochimique. Sur le plan de la demande, la demande en aval du secteur chimique montre une segmentation claire : si la demande dans la construction et le textile reste modérée, la demande dans les industries émergentes, notamment le stockage d’énergie, connaît une croissance rapide. La restructuration de la demande dans ces secteurs a permis à la phase prolongée de « baisse des prix et déstockage » de s’achever en 2025, et en 2026, la perspective d’un « réapprovisionnement actif » en aval stimule la croissance du secteur chimique de spécialité. Depuis 2026, ce secteur est aussi une direction importante pour l’afflux de capitaux, et bien que la chute des métaux précieux ait entraîné une baisse du secteur chimique, la logique principale de fixation des prix — ses fondamentaux et ses cycles d’inventaire — reste inchangée. L’amélioration de la structure offre/demande dans la chimie de spécialité pourrait continuer à soutenir la croissance du secteur, faisant de lui un domaine clé dans la phase de « contre-inflation » et de « déflation » des métaux précieux.

Les métaux de nouvelle énergie : un double moteur de la croissance industrielle et du soutien politique. En juillet 2025, la tendance « anti-inflation » a catalysé la reprise des métaux comme le carbonate de lithium, qui a dépassé une hausse de 120 % par rapport au plus bas de l’année à la fin de 2025. En tant que produit central de cette tendance, la surcapacité dans la production de lithium devrait s’améliorer avec la mise en service de nouvelles capacités et l’optimisation des capacités existantes. Sous l’effet combiné d’une croissance de la demande soutenue et d’une restructuration de l’offre, la tendance « anti-inflation » devrait se poursuivre, avec un équilibre progressif entre l’offre et la demande. Le secteur des métaux de nouvelle énergie offre encore des opportunités de configuration haussière, notamment pour les leaders de cette tendance.

Source : macrofans哲

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