Goldman Sachs : La pression sur les prix de Novo Nordisk est surévaluée par le marché, la voie orale de Wegovy sera la clé pour inverser la confiance

Après avoir publié des prévisions pour l’exercice 2026 décevantes, le cours de l’action de Novo Nordisk a brièvement chuté de 18 %, approchant un creux en cinq ans. Goldman Sachs estime que la réaction du marché a été excessive, et que le cours actuel intègre en réalité entièrement la limite inférieure des prévisions pour l’exercice 2026 (c’est-à-dire le scénario le plus pessimiste).

Selon un article précédent de Wallstreetcn, le cœur de la panique du marché réside dans une prévision de revenus nettement inférieure aux attentes — calculée en taux de change fixe, la société prévoit une baisse de 5 % à 13 % du chiffre d’affaires en 2026, ce qui suggère que le marché américain des médicaments contre l’obésité fait face à des pressions tarifaires et des goulots d’étranglement en volume plus sévères que prévu.

Le 6 février, selon des informations de ChaseTrade, face à la réaction violente du marché, l’analyste de Goldman Sachs James Quigley a indiqué dans un rapport récent que le prix actuel du marché semble avoir entièrement intégré la limite inférieure de la fourchette de prévision, c’est-à-dire que l’émotion pessimiste a été excessivement libérée.

Bien que Goldman Sachs ait abaissé l’objectif de cours de Novo Nordisk de 436 couronnes danoises à 400 couronnes danoises, il maintient une note d’achat. Selon l’analyste, les investisseurs sous-estiment le potentiel de croissance des ventes suite à la libération de la couverture Medicare (assurance maladie américaine), ainsi que le potentiel de revenus après le lancement de la version orale de Wegovy.

Cependant, Goldman Sachs admet également que l’ambiance lors de la conférence téléphonique sur les résultats était exceptionnellement prudente, notamment en ce qui concerne la résistance tarifaire sur le marché américain — on prévoit en 2026 une opposition tarifaire à deux chiffres moyens. Cela a conduit Goldman Sachs à ajuster considérablement ses modèles, en abaissant non seulement ses prévisions de revenus et de marge opérationnelle pour 2026, mais surtout en réduisant fortement ses hypothèses de croissance des ventes de la version injectable de Wegovy sur le marché américain.

Panique excessive du marché : le cours intègre déjà les scénarios les plus pessimistes

Selon l’étude, le cours de Novo Nordisk a chuté de 18 % en cours de séance, ce qui indique que le marché considère déjà la limite inférieure des prévisions pour 2026 comme le scénario le plus probable. La prévision de revenus pour l’exercice 2026 est une baisse de 5 % à 13 % en taux de change fixe (CER).

Goldman Sachs souligne que la limite inférieure des prévisions implique un risque de baisse d’environ 13 % pour le chiffre d’affaires et 14 % pour l’EBIT (résultat avant intérêts et impôts), ce qui correspond à peu près à la chute du cours.

Par ailleurs, selon le rapport, la prévision de Novo Nordisk a surpris négativement le marché, la divergence principale portant sur les attentes concernant le volume des ventes.

La société prévoit une baisse de 5 % à 13 % du chiffre d’affaires en 2026 en taux de change fixe, principalement en raison de la pression tarifaire sur le marché américain, du ralentissement de la croissance des volumes, et de l’impact des médicaments génériques. Cela contraste fortement avec ses concurrents, notamment Eli Lilly, qui a fourni des prévisions plus optimistes pour 2026, suggérant des perspectives de volume plus favorables, avec seulement une résistance tarifaire à un ou deux chiffres.

En conséquence, Goldman Sachs a considérablement réduit ses prévisions pour le produit Wegovy aux États-Unis. Auparavant, la société, via une analyse de canal, anticipait une croissance des ventes de 20-25 % en 2026 par rapport à 2025, mais cette estimation a été revue à une croissance d’environ 5 %. En termes de chiffre d’affaires, Goldman Sachs prévoit que les ventes de Wegovy injectable aux États-Unis en 2026 diminueront d’environ 25 %.

Cette vision pessimiste repose principalement sur deux facteurs : d’une part, l’impact négatif d’un taux de remise de type « meilleur tarif » (MFN) à un chiffre inférieur ; d’autre part, les rabais de prix nécessaires pour obtenir une couverture Medicaid (assurance maladie pour les personnes à faibles revenus).

Goldman Sachs indique que, bien que la direction ait mentionné que la libération des volumes via Medicare (assurance maladie) commencerait à se faire progressivement à partir du milieu de 2026, et qu’elle apporterait une amélioration substantielle en 2027, face à la résistance tarifaire actuelle, cet avantage à long terme semble pour l’instant ignoré par le marché.

Wegovy en version orale : un « stimulant » pour le marché en auto-paiement

Selon le rapport, dans un contexte globalement pessimiste, Goldman Sachs considère que la performance précoce de la version orale de Wegovy constitue l’un des rares points positifs.

Au 23 janvier, une semaine après le lancement, environ 50 000 prescriptions de Wegovy oral ont été délivrées aux États-Unis, et environ 170 000 patients utilisent actuellement ce médicament.

Il est notable que parmi ces 50 000 prescriptions, environ 45 000 ont été payées en auto-paiement, ce qui témoigne d’une forte demande rigide.

La direction de Novo Nordisk affiche une grande confiance dans l’approvisionnement et la position concurrentielle de ce produit. Concernant le concurrent Orforglipron, prévu pour une commercialisation au deuxième trimestre 2026, Novo Nordisk considère que la perte de poids est un critère clé pour le choix des patients.

Les données montrent qu’à la 64e semaine, le Wegovy oral permet une perte de poids de 16,6 %, supérieure à la performance de 12,4 % pour la dose de 36 mg d’Orforglipron à la 72e semaine.

Goldman Sachs indique que, bien que la direction ait confirmé que la marge brute du produit oral serait inférieure à celle de la version injectable, sa stratégie consiste à élargir la couverture des patients. Actuellement, la couverture par l’assurance est passée de 1 fournisseur au lancement à 4 fournisseurs, même si la flexibilité tarifaire et la saisonnalité dans le canal de vente en auto-paiement restent incertaines, cela constitue sans doute la clé pour stabiliser le cours de l’action de Novo Nordisk au premier semestre 2026.

Principaux catalyseurs : lecture du pipeline et étapes réglementaires

Outre ses produits commercialisés, 2026 sera également une année clé pour la validation du pipeline de Novo Nordisk.

• Premièrement, le semaglutide à dose élevée, dont la FDA devrait rendre une décision réglementaire au premier trimestre 2026.

Goldman Sachs indique que Novo Nordisk a prévu une capacité suffisante pour une mise sur le marché rapide dès l’approbation.

• Deuxièmement, le candidat phare, le CagriSema, une combinaison innovante. La décision réglementaire concernant cette molécule pour l’indication obésité est attendue d’ici la fin 2026.

Goldman Sachs pense que, pour les données de l’essai REDEFINE 4 attendues au premier trimestre, la direction a déjà géré les attentes, en soulignant que cet essai pourrait ne pas refléter pleinement le potentiel de perte de poids de CagriSema, et que le véritable potentiel ne sera révélé qu’avec les résultats de l’essai REDEFINE 11, attendu en 2027, qui utilisera une période d’ajustement de dose plus longue.

Avertissements et clauses de non-responsabilité

        Le marché comporte des risques, investir comporte des risques. Cet article ne constitue pas un conseil en investissement personnel, ni une recommandation, et ne prend pas en compte les objectifs, la situation financière ou les besoins spécifiques de chaque utilisateur. Les utilisateurs doivent déterminer si les opinions, points de vue ou conclusions présentés ici sont adaptés à leur situation particulière. En investissant sur la base de cet article, ils en assument l’entière responsabilité.