HSBC maintient sa position de « réduction » des actions sud-coréennes : une transaction largement consensuelle, avec des risques importants

Lorsque le marché célèbre une hausse proche de 20 % de l’indice boursier sud-coréen cette année, HSBC lance une alerte : une transaction consensuelle extrêmement encombrée pourrait engendrer de grands risques.

Le 6 février, Herald van der Linde, responsable de la stratégie boursière pour la région Asie-Pacifique chez HSBC, indique dans un rapport que l’optimisme actuel envers le marché sud-coréen est proche du seuil dangereux, la liquidité masquant les risques structurels. L’équipe HSBC admet que sa stratégie de “sous-pondération” du marché sud-coréen a manqué une hausse significative, mais la banque maintient que le problème ne réside pas dans le doute sur les perspectives de l’IA, la demande de puces ou l’amélioration de la gouvernance d’entreprise, mais dans une concentration excessive des transactions et un optimisme extrême.

Les données montrent une forte cohérence dans le consensus du marché : parmi les 44 analystes de SK Hynix, 41 donnent une recommandation d’“achat” ; Samsung Electronics ne reçoit aucune recommandation de “vente”. HSBC avertit que ce scénario haussier presque sans divergence indique souvent un risque imminent. Le rapport met en garde :

“Si la narration autour de l’IA vacille, les investisseurs pourraient se précipiter tous en même temps vers la sortie. Même si le marché a augmenté depuis le début de l’année, nous devons continuer à souligner ce risque. Pour cela, nous devons simplement supporter cette douleur.”

Les capitaux étrangers se retirent discrètement, les investisseurs locaux poussent le marché sud-coréen à la hausse

Malgré des fondamentaux solides, HSBC avertit que les bonnes nouvelles pour le marché sud-coréen pourraient être surévaluées, et que les flux de capitaux présentent un décalage dangereux. Selon le rapport HSBC, les actions composant l’indice FTSE Corée devraient voir leurs bénéfices doubler d’ici 2026, principalement grâce au géant des puces de stockage, avec une croissance simultanée dans les secteurs de la construction navale, de la défense et autres industries. Cependant, ces facteurs positifs sont déjà pleinement intégrés dans les prix.

Un signal encore plus crucial provient des flux de capitaux : les investisseurs étrangers profitent de l’occasion pour réduire leurs positions, la poussée actuelle du marché étant presque entièrement alimentée par les investisseurs locaux. Le rapport indique :

“Qui achète ? Les fonds étrangers vendent en réalité, ce sont les investisseurs domestiques qui font monter le marché.”

Les principaux moteurs de la hausse du marché sont les capitaux des investisseurs particuliers, notamment via les ETF. Bien que la National Pension Service (NPS) ait augmenté ses limites d’allocation en actions domestiques, son influence reste limitée. Par ailleurs, le “plan d’amélioration de la valeur des entreprises” en Corée a progressé dans des domaines comme l’incitation fiscale sur les dividendes et l’indépendance du conseil d’administration, mais il reste encore beaucoup à faire pour augmenter le taux de distribution des dividendes et réduire la rétention de liquidités par les entreprises.

Dans ce contexte, HSBC maintient sa position de réduction de l’exposition au marché sud-coréen. Le rapport met en garde que, dans un environnement où la volatilité quotidienne peut atteindre 5-6 %, les positions de fonds étant déjà extrêmement surpondérées, tout catalyseur négatif pourrait déclencher une vente concentrée. Bien que la valorisation actuelle (environ 10 fois le PER anticipé) semble raisonnable, la structure de transaction surchargée signifie que le ratio risque/rendement tend à se détériorer.

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