7h00, l’ouverture des marchés mondiaux a réservé une grande surprise au monde : l’or, l’argent, les actions américaines, ainsi que le dollar, ont tous « gapé à la hausse » lundi — c’est la réplique après le « séisme de liquidation ». Les fonds qui n’ont pas pu réajuster leurs positions durant le week-end ont été contraints de gérer le risque en une seule impulsion à l’ouverture. La hausse du dollar indique que le marché n’a pas encore retrouvé son calme. En regardant le cœur de cette chute brutale, il ne s’agit pas d’une détérioration des fondamentaux, mais d’un « déleveraging » épique, forcé. La première à exploser a été le secteur des logiciels (le lieu le plus « pratique » pour les hedge funds pour intervenir), où la réaction initiale des gestionnaires n’a pas été de juger si leur analyse était correcte, mais de « survivre en premier ». Ils ont immédiatement vendu, sans distinction d’actifs ni regard sur les prix, ce qui était le plus liquide (une action très brutale). L’ordre de la chute a été : logiciels — or, argent — Bitcoin — semi-conducteurs — jusqu’à vendre même des « refuges » comme GOOGL et AMZN. C’est une « déleveraging » déclenchée simultanément à travers plusieurs classes d’actifs et stratégies. À chaque déleveraging, l’ordre est très cohérent : les plus encombrés, ceux avec le plus de levier, et les plus liquides.

1. Ce qui fait vraiment froid dans le dos, c’est une autre chose : la vente à découvert a atteint un niveau historique. Goldman Sachs a fourni une donnée très alarmante : pour la quatrième semaine consécutive, la vitesse de vente nette des actions américaines par les hedge funds a atteint le rythme le plus rapide depuis la libération, avec une vente à découvert bien supérieure aux achats (2,5:1). La « taille nominale » des ventes à découvert sur les actions américaines a atteint un record depuis 2016 (+3,2σ). Ce n’est pas une petite quantité, ni une situation locale, mais un niveau « historique » de vente à découvert.

2. Pourquoi la hausse soudaine de vendredi ? La salle de trading de Goldman Sachs a découvert une chose : le ETF IGV (secteur logiciel) a connu une véritable poussée d’achat institutionnel. La part de l’ETF a bondi de 12 % en une seule journée, atteignant la plus forte augmentation depuis 2023 — ce n’est pas un retail qui achète à la baisse, mais de gros fonds qui comblent leurs positions short.

3. Est-ce un retournement ? Goldman Sachs a dit une phrase très précieuse : le rebond de vendredi n’a absorbé qu’environ 20 % des positions short. Autrement dit, les shorteurs sont toujours là, le levier reste élevé, et le marché reste « encombré » (20 % n’est qu’un « arrêt de l’hémorragie », pas une guérison). Le moment le plus dangereux est passé, mais le marché reste dans un état « sensible au moindre choc ». Deux scénarios possibles :
- Soit, les shorteurs ne lâchent pas, continuent à renforcer leurs positions, et une petite bonne nouvelle peut déclencher une panique généralisée ;
- Soit, la volatilité diminue, le marché se divise, et il passe d’un « adolescence incontrôlable » à une « tarification mature ». Ce qui est certain, c’est que la probabilité de déversements destructeurs et indiscriminés diminue rapidement. Le fond du marché n’a jamais été atteint parce que « tout a été compris », mais parce que ceux qui doivent vendre ont déjà tout vendu.