Les chiffres du chômage non agricole de janvier, supérieurs aux attentes, présentent-ils des points douteux ?

Les données sur l’emploi non agricole de janvier aux États-Unis ont toutes dépassé les attentes, mais la majorité des institutions estiment que, dans le contexte où la correction annuelle a révélé une surévaluation de l’emploi l’année dernière et une forte concentration de la croissance sectorielle, la base de la reprise du marché du travail reste fragile.

Guotai Securities souligne que la croissance de l’emploi en janvier reste fortement concentrée dans quelques secteurs comme la santé, et que les caractéristiques structurelles ne montrent pas encore d’amélioration, la durabilité de la reprise restant à observer. Huatai Securities maintient son jugement selon lequel la Fed suspendra la baisse des taux avant juin, indiquant que, bien que les risques de baisse du marché de l’emploi aient diminué, la durabilité de l’amélioration des données doit encore être vérifiée.

Après la publication des données, le marché a réduit de 8 points de base à 52 points de base le prix de baisse des taux pour toute l’année 2026, et les rendements des obligations américaines à 2 ans et à 10 ans ont respectivement augmenté de 7 et 5 points de base. Les analystes estiment que, les données de janvier fournissent un nouvel argument en faveur du statu quo de la Fed, mais ne changent pas substantiellement la trajectoire de la politique.

Croissance de l’emploi concentrée dans quelques secteurs

Huatai Securities indique que, la croissance de l’emploi en janvier reste concentrée dans la santé, la vente au détail, la construction, etc., et la durabilité de cette tendance reste à confirmer. Guolian Minsheng Securities ajoute que, la portée de la reprise de l’emploi reste insuffisante, la quasi-totalité des nouveaux emplois en janvier provenant du secteur de la santé et de l’aide sociale, ce qui pourrait limiter la capacité de la productivité globale à se réparer.

Plus précisément, en janvier, le secteur privé a créé 172 000 emplois non agricoles, atteignant un sommet depuis 2025, mais la répartition sectorielle est très inégale. Le secteur des services a contribué à hauteur de 136 000 emplois, dont 124 000 dans la santé, en forte hausse par rapport à la moyenne mensuelle de 52 000 au dernier trimestre 2024 ; la croissance dans la vente au détail est limitée, avec une baisse marginale de 44 000 dans l’hôtellerie et les loisirs, et une contraction nette de 21 000 dans les activités financières.

Dans le secteur des biens, la construction a ajouté 33 000 emplois, en hausse de 37 000 par rapport au mois précédent, probablement soutenue par la reprise récente du marché immobilier et le redoux climatique en janvier ; la fabrication a connu une légère croissance, tandis que l’exploitation minière a légèrement reculé. L’emploi dans le secteur gouvernemental a diminué marginalement de 26 000, atteignant -42 000, avec une baisse de 34 000 au niveau fédéral et de 8 000 au niveau des États/localités.

Qualité des données douteuse

Plusieurs institutions expriment des réserves quant à la fiabilité des données non agricoles de janvier. Ce rapport publie également la valeur finale corrigée de l’enquête sur les entreprises pour 2025, montrant une révision à la baisse de 862 000 emplois non agricoles en mars 2025 ; pour la période d’avril 2024 à mars 2025, la moyenne mensuelle des créations d’emplois non agricoles a été revue à la baisse de 72 000 à 75 000.

Guolian Minsheng Securities souligne que, les données non agricoles de janvier présentent toujours un risque élevé de surévaluation saisonnière, avec des révisions à la baisse de plus de 100 000 emplois pour les mêmes périodes ces dernières années, principalement dues aux facteurs de saisonnalité et aux biais du modèle de données.

Guotai Securities ajoute que, pour la première fois dans ce rapport, le BLS a utilisé un nouveau « modèle de naissance et de faillite d’entreprises », qui pourrait théoriquement améliorer la précision des données, mais aussi provoquer des perturbations à court terme dans la lecture de janvier. Ce nouveau modèle, intégrant davantage d’informations sur l’échantillon actuel, pourrait accentuer la volatilité déjà importante des données de janvier.

De plus, le BLS met à jour chaque année en janvier la référence démographique basée sur les prévisions du Census Bureau, mais en raison du précédent arrêt partiel du gouvernement fédéral, cette mise à jour a été reportée à la publication du rapport non agricole de février. Cela signifie que, selon la définition de l’enquête auprès des ménages en janvier, les données d’emploi utilisent encore l’estimation démographique mensuelle de janvier 2025, ce qui pourrait poser des problèmes de comparabilité avec les données de février ultérieures.

Amélioration simultanée des salaires et de l’emploi

En janvier, le salaire horaire a augmenté de 0,4 % par rapport au mois précédent, accélérant de 0,1 point de pourcentage par rapport à décembre, et restant stable à 3,7 % en glissement annuel. Selon Guotai Securities, les salaires dans le secteur des services ont rebondi de 0,41 point de pourcentage à 0,41 %, avec une accélération dans l’éducation et la santé, tandis que le secteur de l’information a vu un ralentissement marqué ; dans le secteur des biens, la croissance des salaires en glissement mensuel a ralenti de 0,03 point à 0,29 %, avec une légère reprise dans la fabrication.

Concernant le taux de chômage, il a reculé de 0,1 point de pourcentage à 4,3 % en janvier, dépassant les attentes du marché. Huatai Securities indique que, dans le contexte d’une participation accrue à la force de travail, la baisse du taux de chômage est cohérente avec les signaux issus des nouvelles demandes d’allocations et des demandes de renouvellement, qui sont toutes deux meilleures que prévu. La participation à la force de travail a dépassé les attentes, augmentant de 0,1 point à 62,5 %, et la durée moyenne de travail hebdomadaire a également augmenté de 0,1 heure à 34,3 heures, indiquant une intensification de l’utilisation de la main-d’œuvre.

Perspectives de la politique de la Fed

Malgré le dépassement global des attentes des données non agricoles de janvier, de nombreuses institutions restent prudentes quant à leur durabilité, et maintiennent généralement leur jugement selon lequel la Fed suspendra la baisse des taux avant juin.

Huatai Securities souligne que, bien que les risques de baisse du marché de l’emploi aient nettement diminué et que les données de janvier montrent une amélioration globale, la durabilité de cette tendance reste à confirmer, et la Fed devrait rester en statu quo jusqu’en juin, en attendant la prise de fonction du nouveau président, puis envisager une baisse de 1 à 2 fois selon la situation.

Guolian Minsheng Securities estime que, dans un contexte de reprise des données économiques et d’indépendance de la politique, il est nécessaire que Powell maintienne une pause dans la baisse des taux à court terme. La poursuite de la baisse dépendra de l’éventuelle faiblesse du marché du travail, de la modération de l’inflation, et des déclarations du président désigné Waller.

Guotai Securities indique également que, avec une inflation globalement modérée et une incertitude persistante sur la durabilité des données d’emploi, la Fed est très probablement en position d’attente avant la réunion de juin. La capacité de la baisse des taux à soutenir le marché de l’emploi reste à confirmer par de nouvelles données.

Avertissements et clauses de non-responsabilité

Le marché comporte des risques, l’investissement doit être prudent. Cet article ne constitue pas un conseil d’investissement personnel, ni une recommandation spécifique tenant compte des objectifs, de la situation financière ou des besoins particuliers de chaque utilisateur. Les utilisateurs doivent juger si les opinions, points de vue ou conclusions présentés ici sont adaptés à leur situation spécifique. En investissant sur cette base, ils en assument l’entière responsabilité.