Pourquoi l'obligation sterling de 100 ans d'Alphabet suscite de nouvelles inquiétudes concernant la course à l'armement de l'IA alimentée par la dette

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L’obligation sterling rare de 100 ans d’Alphabet est le dernier signe d’exubérance en fin de cycle sur les marchés du crédit, selon les stratégistes, alors que les hyperscalers technologiques augmentent leurs emprunts à des niveaux historiques pour financer d’importants développements d’infrastructures de centres de données et d’IA.

L’obligation du siècle — la première émission en sterling du propriétaire de Google — fait partie d’une opération plus large de levée de fonds multi-tranches et multi-devises totalisant environ 20 milliards de dollars. L’offre couvre des maturités en dollars, euros et livres sterling, et inclut une première émission en francs suisses.

Les obligations du siècle restent rares, et sont plus couramment associées aux gouvernements qu’aux emprunteurs corporatifs. La demande provient généralement de grands investisseurs institutionnels tels que les fonds de pension et les assureurs cherchant à couvrir leurs passifs à long terme.

Alphabet rejoint un petit groupe d’émetteurs d’obligations du siècle libellées en livres sterling, comprenant l’Université d’Oxford, la Wellcome Trust, EDF Énergie et le gouvernement du Mexique.

L’obligation de 100 ans a attiré près de 10 fois la demande pour la vente de 1 milliard de livres (£1 milliard, 1,37 milliard de dollars) mardi, avec un coupon atteignant 120 points de base au-dessus des gilts à 10 ans, selon un rapport de Bloomberg citant des sources anonymes.

« Hors de l’échelle historique »

Bill Blain, PDG de Wind Shift Capital, a déclaré que l’opération reflète des niveaux de dette « hors de l’échelle historique » actuellement levés sur les marchés publics et privés pour financer l’expansion de l’IA.

Alphabet a indiqué la semaine dernière que ses dépenses d’investissement devraient atteindre 185 milliards de dollars cette année.

« Je leur donne tout le crédit pour avoir saisi l’opportunité qui existait de vendre une obligation à coupon modérément élevé sur 100 ans », a déclaré Blain à CNBC dans une interview. « Ils ont clairement identifié la demande… que c’était ce que voulaient couvrir les fonds d’assurance et de pension britanniques. »

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Alphabet.

Mais avec des spreads de crédit à des niveaux historiquement serrés, une demande à long terme pour les centres de données incertaine, et un changement technologique rapide qui va créer des gagnants et des perdants dans le secteur, Blain a dit que l’opération offre une preuve supplémentaire de la surchauffe du marché autour de l’IA.

« Les entreprises qui ont repéré l’opportunité et ont pu la saisir — elles ont repéré l’opportunité parce qu’il y a de la surchauffe qui excite les gens à s’impliquer dans cela », a-t-il dit.

« Je pense que le fait qu’une obligation de 100 ans sorte, on ne peut pas être plus surchauffé que ça. Si vous cherchez un signal de sommet — même si c’est une opération brillamment exécutée — cela ressemble un peu à un signal de sommet, absolument. »

Alors que des concurrents comme Oracle, Amazon et Microsoft augmentent également leurs dépenses d’infrastructure — avec une émission totale de dette des géants de la tech qui devrait atteindre environ 3 trillions de dollars sur cinq ans — les stratégistes affirment que l’obligation du siècle élargit également la base de prêteurs d’Alphabet.

« Il est intéressant qu’Alphabet prépare cette émission en GBP à l’extrémité très longue du marché pour financer leur capex IA », a déclaré Nachu Chockalingam, responsable du crédit à Londres chez Federated Hermes. « Ils cherchent à attirer la demande des assureurs et des fonds de pension, et à diversifier leurs sources de financement pour éviter de saturer le marché en dollars. »

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Les obligations du siècle d’Alphabet sont un pari sur la réinvention, la pérennité : Muzinich & Co

Squawk Box Asia

Tatjana Greil Castro, co-responsable des marchés publics chez Muzinich & Co., a déclaré que l’émission est un pari des investisseurs que Alphabet pourra continuer à se réinventer au cours des 100 prochaines années et au-delà.

Elle a dit à CNBC dans « Squawk Box Asia » mercredi : « Vous faites un saut en pariant que cette entreprise sera là pour payer des intérêts pendant les 100 prochaines années. C’est très rare… même les gouvernements n’émettent pas vraiment de dettes à 100 ans. »

« Eaux non testées »

Simon Prior, gestionnaire de fonds pour les fonds à revenu fixe chez Premier Miton, a déclaré que les fonds de pension accueilleraient favorablement la diversification de noms offerte par un émetteur très bien noté comme Alphabet à cette partie de la courbe, contrairement à EDF et au gouvernement mexicain.

« Le fait qu’ils proposent une émission en sterling n’indique pas un investissement continu au Royaume-Uni en particulier, mais offre plutôt une diversification de leur financement, après avoir tapé dans le marché du dollar la veille et émis simultanément en francs suisses », a-t-il déclaré à CNBC par e-mail.

« Je m’attendrais à ce qu’ils couvrent leur risque en le ramenant à leur monnaie locale plutôt que de laisser leur passif avec seulement une petite proportion de leurs revenus et profits provenant du Royaume-Uni. »

Cependant, Prior a averti que l’émission à 100 ans reste relativement « non testée ».

« Les acheteurs verrouilleront des rendements juste au-dessus de 6 % dans un environnement mondial et politique turbulent, alors que les entreprises technologiques se négocient à des niveaux record en actions malgré la nature en constante évolution de l’industrie », a-t-il dit.

Blain a ajouté : « Tout l’intérêt de l’ampleur de la fête de la dette hyperscalers IA me rappelle tellement de situations que j’ai vues dans le passé, surtout autour d’un marché qui adopte un thème, puis le pousse à l’extrême, sans vraiment comprendre ce qu’il achète. »

Il a également fait une nette distinction entre la dette des entreprises et la dette souveraine, notant que si la dette souveraine est généralement moins susceptible de faire défaut, en raison de la capacité des gouvernements à imprimer de la monnaie, les emprunteurs corporatifs sont soumis à des forces similaires à celles du marché boursier, telles que des objectifs manqués et des changements technologiques.