L'hypothèse la plus pessimiste d'Oracle : si tous les contrats de centres de données IA sont résiliés

En réponse aux préoccupations persistantes du marché concernant la concentration des clients et les dépenses en capital, Bernstein a effectué un test de résistance extrême sur Oracle dans son dernier rapport : si tous les contrats d’IA, y compris les commandes massives d’OpenAI, sont annulés, quelle serait la valeur de l’entreprise ?

Selon Windy Trading, le modèle du rapport construit une hypothèse de baisse « presque la pire » : depuis le quatrième trimestre de l’exercice 2025, tous les contrats d’IA signés, y compris ceux d’OpenAI, ne se traduisent pas en revenus, les clients ne respectent pas leurs engagements ni ne renouvellent. Parallèlement, la base de données centrale, le SaaS et les activités OCI non liées à l’IA maintiennent une croissance normale.

Dans ce scénario extrême, Bernstein estime que la valeur minimale de Oracle serait de 137 dollars par action, ce qui laisse seulement 15 % de marge de baisse par rapport au niveau actuel d’environ 160 dollars, offrant ainsi une marge de sécurité claire pour les investisseurs. En scénario optimiste, si l’exécution se passe bien, le prix cible pourrait atteindre 313 dollars.

La conclusion présente une forte asymétrie. Même en excluant toutes les recettes liées à l’IA, uniquement avec ses activités principales d’entreprise, Oracle peut soutenir une valorisation stable. Bernstein pense que les inquiétudes du marché concernant la dépendance aux clients d’IA et la pression sur les dépenses en capital ont été surévaluées, et le rapport risque/rendement actuel est attractif.

248 milliards de dollars de dettes de location ne sont pas une « charge insurmontable »

Bernstein a également disséqué les inquiétudes du marché concernant les importants contrats de location de centres de données d’Oracle. La peur principale des investisseurs est qu’en cas de défaut des clients, Oracle pourrait être contraint d’assumer jusqu’à 248 milliards de dollars de coûts d’inactivité. Mais le rapport indique que ce risque est fortement surestimé.

Premièrement, ces contrats de location ont des durées de 15 à 19 ans, avec une capacité déployée par phases jusqu’à l’exercice 2030, l’exposition maximale annuelle réelle n’étant que de 13 à 16,5 milliards de dollars, et ce pic n’étant atteint qu’en 2030. Deuxièmement, tant que le monde ne traverse pas un « hiver de l’IA », la demande pour les centres de données restera élevée, et Oracle pourra utiliser ou louer ses espaces inoccupés.

Plus important encore, même en excluant l’IA générative, le marché mondial IaaS/PaaS pourrait atteindre 1,2 à 1,4 trillion de dollars, et la capacité de centres de données mobilisée par la migration cloud des entreprises traditionnelles suffit à absorber ces espaces loués. En d’autres termes, la structure des contrats à long terme d’Oracle dispose d’une marge de manœuvre suffisante, et la panique du marché quant à ses engagements en capital n’est pas fondée sur des bases solides.

Les risques liés au matériel sont maîtrisés, pas de « blocage » dans le stock de GPU

Concernant la crainte du marché sur les dépenses en capital pour le matériel, Bernstein indique que l’exposition réelle est très limitée. Le cycle d’achat des serveurs et GPU dure généralement 3 à 6 mois avant la mise en service, et si un client annule un contrat, Oracle peut annuler ou reporter la commande avant la livraison, sans avoir à payer de pénalités importantes.

Même si le matériel a déjà été livré, la majorité des actifs de calcul tels que le stockage, le réseau et la mémoire restent très polyvalents, pouvant être transférés sans problème vers les activités SaaS et OCI traditionnelles. Le rapport estime en outre qu’1 dollar de revenus annuels liés à l’IA correspond à environ 2 à 2,5 dollars d’actifs de calcul, avec une durée de vie de 6 ans. Cela signifie qu’en cas de défaut d’un client, au maximum, seulement 1 à 2 ans de dépenses de calcul seraient à risque. Globalement, le risque de suraccumulation des dépenses en capital pour le matériel est fortement surestimé.

Les fondamentaux solides des activités principales

Dans son dernier modèle, Bernstein a également isolé la valeur des activités principales d’Oracle, en excluant totalement l’IA, pour illustrer leur valeur indépendante. Même en supprimant complètement les revenus liés aux centres de données IA, avec ses activités traditionnelles de bases de données, SaaS et OCI, l’entreprise pourrait atteindre un chiffre d’affaires total de 1010 milliards de dollars d’ici 2030.

Plus important encore, après avoir pris en compte les coûts d’intérêt liés à la dette contractée pour l’infrastructure IA (y compris le récent financement de 25 milliards de dollars), le bénéfice par action resterait à 9 dollars. En se référant à un ratio cours/bénéfice de 27,3 fois, comme celui de Microsoft, SAP ou Salesforce, cette prévision de bénéfice correspond à une valorisation de 137 dollars par action. En d’autres termes, même si l’activité IA était totalement nulle, Oracle pourrait soutenir une marge de sécurité d’environ 85 % avec ses activités principales, ce qui témoigne de la solidité de sa capacité à générer des flux de trésorerie.

Bernstein estime que le prix actuel d’Oracle est déjà excessivement valorisé par rapport aux attentes pessimistes, et que le rapport risque/rendement devient très attractif. Avec la récente levée de près de 25 milliards de dollars de dette et d’équité, le goulet d’étranglement pour le financement de la construction des centres de données a été substantiellement levé. Le rapport souligne qu’à condition que le monde ne traverse pas un « hiver de l’IA » extrême, la valorisation actuelle offre aux investisseurs une marge de sécurité suffisante et un potentiel de rendement asymétrique.

Ce contenu exceptionnel provient de Windy Trading.

Pour une analyse plus détaillée, y compris des interprétations en temps réel et des recherches de premier ordre, rejoignez【**Windy Trading▪Adhésion annuelle**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-bb440b76c6-de62b70d6f-8b7abd-d8d215)

Avertissement de risque et clause de non-responsabilité

          

            Le marché comporte des risques, l’investissement doit être prudent. Cet article ne constitue pas un conseil d’investissement personnel et ne prend pas en compte les objectifs, la situation financière ou les besoins spécifiques de chaque utilisateur. Les utilisateurs doivent déterminer si les opinions, points de vue ou conclusions présentés ici sont adaptés à leur situation particulière. En investissant sur cette base, ils en assument la responsabilité.