Le géant des équipements de distribution et de transmission d'une valeur de cent milliards, Siyuan Electric, tente d'entrer à la Bourse de Hong Kong : avec une valeur comptable de goodwill de 541 millions d'euros, le mode d'appel d'offres pourrait mettre la marge brute sous pression dans un contexte de concurrence féroce

Selon le site officiel de la Bourse de Hong Kong, la société cotée sur le marché principal de la Bourse de Shenzhen, Siyuan Electric (SZ002028, cours de l’action 218,49 yuans, capitalisation boursière de 170,9 milliards de yuans), a soumis le 11 février un dossier de demande d’introduction en bourse à la Bourse de Hong Kong, avec CITIC Securities comme seul sponsor.

Selon le prospectus (version provisoire), Siyuan Electric prévoit d’utiliser les fonds levés lors de cette introduction en bourse à Hong Kong pour augmenter sa capacité de production, renforcer ses capacités de R&D et d’expérimentation, construire un réseau de services mondial, promouvoir le développement du marché, accélérer la transformation numérique globale et la mise à niveau intelligente, réaliser des investissements stratégiques mondiaux et des acquisitions, ainsi que pour le fonds de roulement et les usages généraux de l’entreprise.

Un journaliste du « Daily Economic News » a analysé le prospectus de Siyuan Electric et a constaté que, selon le chiffre d’affaires du marché chinois des équipements de transmission et de contrôle en 2024, Siyuan Electric se classe huitième parmi les entreprises internationales. Cependant, la structure concurrentielle de ce marché est relativement concentrée, et la part de marché de la société est encore loin de celle de l’entreprise leader. De plus, avec l’expansion de ses activités, les comptes clients commerciaux et les effets de commerce de Siyuan Electric ont augmenté en valeur et en délai de rotation au cours des trois premiers trimestres de 2023, 2024 et 2025. En outre, en 2023 et 2024, la société a enregistré une dépréciation de plus d’un milliard de yuans sur sa goodwill, et à la fin du troisième trimestre 2025, la valeur comptable de la goodwill s’élevait à 541 millions de yuans.

Part croissante des revenus à l’étranger

Siyuan Electric est un fabricant mondial d’équipements de transmission et de distribution, ainsi qu’un fournisseur de solutions intégrées pour l’énergie électrique. Selon les données de Frost & Sullivan citées dans le prospectus, en termes de revenus du marché chinois des équipements de transmission et de contrôle en 2024, Siyuan Electric se classe huitième parmi les entreprises internationales, cinquième parmi les entreprises nationales et troisième parmi les entreprises privées chinoises, avec une part de marché de 3,5 %. Au troisième trimestre 2025, ses activités couvrent plus de 100 pays et régions à travers le monde.

Cependant, le prospectus indique que le marché chinois des équipements de transmission et de contrôle est fortement concentré. En 2024, les cinq premières entreprises détiennent ensemble 61,1 % de part de marché, et les dix premières en détiennent 79,2 %. Bien que Siyuan Electric, avec une part de 3,5 %, se classe huitième, la différence avec la première entreprise (part de marché de 32,1 %) est considérable.

Source de l’image : Prospectus de Siyuan Electric

L’activité de Siyuan Electric se divise en six segments : équipements de commutation, transformateurs, protection et automatisation, électronique de puissance, systèmes de stockage d’énergie et composants, ainsi que le contrat global d’ingénierie EPC. Selon la segmentation, lors des trois premiers trimestres de 2023, 2024 et 2025 (ci-après « période de référence »), ses principales sources de revenus proviennent du segment des équipements de commutation, représentant respectivement 46,8 %, 44,7 % et 41,5 %.

Pendant cette période, les revenus issus du marché international représentaient respectivement 17,3 %, 20,2 % et 30,3 % du total. La société a réussi à intégrer la chaîne d’approvisionnement des principaux opérateurs de réseaux électriques européens, notamment en établissant des partenariats à long terme avec des opérateurs renommés en Italie, en Belgique, et a réalisé des percées commerciales dans plusieurs autres pays comme le Royaume-Uni, l’Arabie saoudite et le Koweït.

Avec l’augmentation de la part des activités à l’étranger, les risques pour Siyuan Electric augmentent également. La société déclare : « Comparé à notre marché domestique en Chine, faire des affaires à l’international (notamment dans des marchés et pays où notre expérience est limitée) comporte des risques et défis supplémentaires. »

Actuellement, Siyuan Electric possède cinq sites de production en Chine, dont deux à Nantong, et les trois autres à Shanghai, Changzhou et Wuxi.

Les coûts des matières premières représentent plus de 80 % du coût total de production, et l’augmentation des comptes clients et effets de commerce accompagne la croissance de l’activité

Sur le plan financier, lors de la période de référence, Siyuan Electric a réalisé un chiffre d’affaires de 12,46 milliards de yuans, 15,458 milliards de yuans et 13,827 milliards de yuans, avec des bénéfices respectifs de 1,609 milliard, 2,085 milliards et 2,271 milliards de yuans.

Source de l’image : Prospectus de Siyuan Electric

Les principaux clients de Siyuan Electric comprennent des grandes entreprises nationales de réseaux électriques, les cinq grands groupes de production d’électricité et leurs filiales, des compagnies d’électricité locales, ainsi que des clients dans les secteurs du transport ferroviaire, du pétrole et de l’industrie minière. Lors de la période de référence, la part des revenus provenant des cinq principaux clients était de 51,3 %, 50,1 % et 42,4 %, tandis que celle du plus grand client représentait respectivement 33,9 %, 31,6 % et 28,6 %.

Bien que la concentration client ait diminué durant cette période, Siyuan Electric indique que la société s’appuie principalement sur des appels d’offres pour obtenir ses projets et commandes. La société admet également que la forte concurrence sur le marché, avec de nombreux concurrents de capacités variables, rend incertain le taux de réussite aux appels d’offres, et qu’il n’est pas garanti de pouvoir obtenir suffisamment de projets ou commandes à l’avenir. Pour augmenter ses chances de succès, la société pourrait être amenée à pratiquer des réductions de prix, ce qui pourrait comprimer ses marges bénéficiaires. Si ces réductions dépassent les économies de coûts, cela pourrait affecter la marge brute et la marge nette, nuisant ainsi à la rentabilité globale.

Le prospectus montre aussi que Siyuan Electric dépend d’une chaîne d’approvisionnement stable en matières premières et composants. La forte volatilité des prix des matières premières ou l’incapacité des fournisseurs à livrer à temps pourrait entraîner des retards de production, une augmentation des coûts, voire l’impossibilité de remplir les commandes clients. Pendant la période de référence, le coût des matières premières (incluant le coût des ventes) représentait respectivement 84,1 %, 84,1 % et 83,4 % du coût total des ventes.

La société déclare : « Toute pénurie inattendue de matières premières ou de composants, tout retard de livraison ou fluctuation des prix pourrait entraîner des interruptions d’approvisionnement, perturbant notre production. »

Avec l’expansion de ses activités, le besoin en fonds de Siyuan Electric devient également plus pressant.

Selon le prospectus, lors de la période de référence, les comptes clients commerciaux et effets de commerce s’élevaient respectivement à 5,321 milliards de yuans, 6,604 milliards et 8,085 milliards de yuans ; la rotation des comptes clients était de 126, 129 et 138 jours.

La société a aussi indiqué que le montant des effets de commerce endossés mais non encore échus, non encore comptabilisés, est passé de 387 millions de yuans fin 2024 à 514 millions de yuans à la fin du troisième trimestre 2025, soit une augmentation de 32,8 %. De plus, à la fin janvier 2026, parmi les dettes contractées au titre des contrats à la fin du troisième trimestre 2025, seulement 37,8 % (10,95 milliards de yuans) ont été reconnues comme revenus.

À la fin du troisième trimestre 2025, la valeur comptable de la goodwill s’élevait à 541 millions de yuans

L’histoire de Siyuan Electric remonte à décembre 1993, lorsque l’entreprise, alors nommée Shanghai Siyuan Electric Co., Ltd., a été fondée. La société a effectué une restructuration en décembre 2000 et a changé de nom, puis a été cotée sur le marché principal de la Bourse de Shenzhen en août 2004. Concernant le choix d’une seconde cotation à Hong Kong, Siyuan Electric explique qu’il s’agit « de poursuivre davantage notre stratégie de mondialisation, d’accéder plus efficacement aux marchés financiers internationaux et d’améliorer notre compétitivité globale ».

Selon Wind Financial Terminal, la levée de fonds initiale de Siyuan Electric en A-share s’élevait à environ 220 millions de yuans, et en juin 2007, la société a également levé environ 406 millions de yuans par émission ciblée.

Source de l’image : Wind

De plus, le prospectus indique qu’en 2023 et 2024, Siyuan Electric a enregistré des dépréciations de goodwill de 113 millions et 107 millions de yuans, principalement en raison de l’incertitude concernant la performance financière de ses activités de supercondensateurs en 2023 et 2024, et des pertes de dépréciation liées à la consolidation de ces activités.

À la fin du troisième trimestre 2025, la valeur comptable de la goodwill s’élevait à 541 millions de yuans, principalement issue des acquisitions dans les secteurs des supercondensateurs et des redresseurs. Si les activités acquises ne donnent pas les résultats escomptés, la société pourrait devoir enregistrer d’autres dépréciations.

Au moment de la soumission, le président de Siyuan Electric, Dong Zengping, détient environ 131 millions d’actions A, représentant environ 16,8 % du capital social. La société ne dispose pas de contrôleur majoritaire, mais Dong Zengping est considéré comme le principal actionnaire unique.

Concernant la valeur comptable de 541 millions de yuans de la goodwill et la croissance continue des comptes clients, le 12 février au matin, plusieurs tentatives de contact avec Siyuan Electric par téléphone sont restées sans réponse.

Daily Economic News