Je faisais short sur TME depuis longtemps, la logique est très simple, la divergence des données est évidente. Le 18 mars, TME a publié ses résultats financiers, avec une chute de 21,82 % à Hong Kong en une seule journée, et une baisse de 24,65 % aux États-Unis.

L’essence de cette forte chute, c’est que汽水 a dévoilé le vrai visage de Tencent Music.
Comme la réduction de dimension d’爱优腾 par 红果短剧, utilisant le gratuit et le trafic de masse, elle a reconstruit toute la logique commerciale du secteur.
1. Données : la balance des forces
Le mois actif mensuel de汽水Music fin 2025 est de 140 millions, en hausse de 90,7 %.
En parallèle, les trois principales applications de TME ont toutes enregistré une décroissance —
Kugou -8,1 %, Music -2,8 %, Kuwo -8,0 %.
2. Utilisateurs additionnels : déterrer sous la glace 5 milliards de personnes
Le taux de chevauchement des utilisateurs entre汽水, Music et网易云 est seulement de 2 % à 3 %.
Plus de 40 % des utilisateurs de汽水 n’ont jamais utilisé Music ou网易云 auparavant.
Ce n’est pas une compétition pour le marché existant, mais l’activation d’un marché additionnel que TME ne peut pas voir.
3. Expiration des droits : la barrière de centaines de milliards devient une chaîne
"Qui détient Jay Chou détient le monde" — cette phrase était vraie avant 2021.
En 2021, la régulation a stoppé les accords de droits exclusifs.
TME dépense encore 12 milliards par an pour maintenir son catalogue de droits existants. Ce n’est pas pour croître, mais pour "maintenir les utilisateurs actuels sans perte".
Ce qui est encore plus critique, c’est que la logique de consommation a changé.
La génération Z ne paie plus pour "les classiques éternels", mais pour "les émotions du moment".
86 % des chansons populaires du TOP 1000 de汽水Music proviennent de la promotion.
Une chanson devenue virale il y a trois mois est plus adaptée à la scène actuelle qu’un classique de il y a vingt ans.
L’efficacité de la distribution algorithmique a remplacé le monopole du contenu exclusif.
Avoir Jay Chou n’est pas aussi important que de pouvoir précisément recommander une chanson gratuite qui correspond à l’émotion du moment.
汽水 utilise un dixième du coût, grâce à une industrialisation des chansons virales et à 330 000 musiciens originaux, pour produire des chansons populaires à faible coût.
Dans un marché que TME ne voit pas et ne peut pas atteindre, ils ont recréé une super application avec des dizaines de millions d’utilisateurs actifs mensuels.