Je viens d'analyser les chiffres sur la génération de rendement en DeFi l'année dernière et, honnêtement, le tableau est assez sobering. Les chercheurs ont décomposé d'où provenaient réellement les $8 milliards de rendement onchain en 2025, et c'est bien plus fragmenté que ce que la plupart pensent.

Voici ce qui ressort : les frais de trading AMM représentaient la plus grande part avec environ 4,2 milliards de dollars, avec Uniswap, Meteora et Raydium en tête. Mais voici le hic : ces frais sont incroyablement difficiles à transformer en produits viables. Les LP se font constamment liquider par un flux d'ordres toxique, et tous ces vaults gérés par des LP ont essentiellement échoué.

Les intérêts sur emprunt ont généré environ 1,76 milliard de dollars via Aave, Morpho, Spark, Maple et Fluid. Les marchés monétaires sont désormais la colonne vertébrale de la DeFi, mais la partie folle, c’est que près de la moitié de tous les emprunts sont récursifs — les gens réinvestissent simplement le capital dans d’autres sources de rendement. Sur la plateforme Ethereum d’Aave, 39 % des emprunts sont littéralement des levages des récompenses de staking ETH.

Les frais de financement des perpétuels ont contribué à environ $300 million, principalement via le modèle d’Ethena. Les RWAs ont rapporté entre 600 et 900 millions de dollars, avec les Treasuries américaines en tête. Ensuite, il y a les récompenses de staking et le MEV qui composent le reste — bien que le rendement MEV ait tendance à diminuer, car le routage privé des flux d’ordres tue le frontrunning.

Mais le vrai problème, c’est que les rendements des stablecoins ont complètement comprimé. Sur Aave, USDC et USDT tournent autour de 2 % en moyenne sur 30 jours. Sur un total de $20 milliards de vaults en stablecoins sur Ethereum et ses L2, 58 % rapportent moins de 3 % d’APY. C’est inférieur à ce que rapportent maintenant les Treasuries américaines.

L’étude de cas intéressante est Sky — anciennement MakerDAO — qui a réussi à attirer des capitaux importants avec son taux d’épargne USDS de 3,75 %. Leur TVL a augmenté de 38 % en mars, faisant d’eux le quatrième protocole en taille. Mais tenez-vous bien : environ 70 % de leurs revenus proviennent en réalité de sources hors chaîne. Ils gagnent des récompenses Coinbase via leur module de stabilité de peg, plus une exposition aux RWAs comme le BUIDL de BlackRock. Les 30 % restants proviennent d’allocations onchain via Spark et d’autres opportunités.

La conclusion de toutes ces nouvelles de la DeFi est assez claire : le rendement existe globalement, mais il est inégalement réparti, souvent circulaire, et devient de plus en plus difficile à capter réellement. Même si les rendements de la finance traditionnelle transitent par des canaux onchain, cela crée un plancher pour les taux en DeFi. On pourrait se préparer à la prochaine vague de dérivés de rendement — produits à taux fixe, swaps de taux d’intérêt, tranches structurées. Il sera intéressant de voir comment cela évolue.