BlackRock BUIDL, en tant qu'actif de base de la chaîne d'approvisionnement en dollars DeFi… Tiger Research, diagnostic de restructuration en chaîne

Certaines analyses indiquent que le fonds de dette souveraine tokenisé de BlackRock, BUIDL, dépasse désormais les produits exclusifs aux institutions pour devenir l’“actif de base” central de la DeFi. Tiger Research, dans un rapport récent, diagnostique que l’expansion de BUIDL va au-delà de la simple vente de produits, en remodelant la chaîne d’approvisionnement en produits en dollars de protocoles DeFi majeurs tels qu’Ethena, Ondo, Frax, Spark.

L’essence de cette analyse repose sur le fait que la signification de BUIDL ne réside pas dans “le token émis par BlackRock” lui-même. Cet actif conçu pour les investisseurs institutionnels, une fois en chaîne, est recomposé par les protocoles DeFi en réserves, collatéraux et actifs de portefeuille, commençant ainsi à servir de matière première pour de nouveaux produits en dollars.

BUIDL est un fonds tokenisé destiné aux institutions, lancé par BlackRock en partenariat avec Securitize, structuré principalement en investissements en liquidités et en obligations d’État américaines. Seuls les investisseurs qualifiés peuvent y participer, avec un montant minimum de souscription de 5 millions de dollars. Selon la terminologie financière traditionnelle, il s’apparente davantage à un produit fermé ciblant les fonds institutionnels, mais en réalité, ce sont les protocoles DeFi, et non les institutions, qui sont à l’origine de la demande initiale.

Tiger Research propose trois contextes dans lesquels les protocoles adoptent BUIDL. Le premier est la clarté sur “les droits de réclamation légale”. BUIDL est émis conformément à la règle 506© de la réglementation américaine sur les placements privés, avec des droits pour les investisseurs et une structure de rachat relativement claire. Le second est la réduction des coûts d’adaptation réglementaire. Avec la réglementation autour des stablecoins et des actifs liés à des actifs réels (RWA) devenant de plus en plus précise, l’utilisation d’actifs déjà conformes aux standards réglementaires permet d’alléger la charge de conception. Le troisième est la composabilité en chaîne. BUIDL ne se limite pas à la détention d’actifs simples, mais peut être reconditionné en collatéraux, réserves ou actifs de couche de liquidité.

D’un point de vue pratique, le rôle de BUIDL devient plus clair. Ethena, lors de l’exploitation de son produit synthétique en dollars US (USDe) et de sa version stakée sUSDe, a besoin d’un actif défensif capable de soutenir le système lorsque les taux de financement sur le marché dérivé deviennent défavorables. Dans ce processus, elle utilise la réserve USDtb, composée de BUIDL et d’USDC. L’objectif n’est pas de rechercher un rendement élevé, mais de renforcer la stabilité structurelle. Cela signifie que même si la stratégie dérivée vacille, il faut un coussin de sécurité pour soutenir l’ancrage en dollars du système, et BUIDL y est intégré.

L’OUSG d’Ondo est également un exemple représentatif de l’utilisation de BUIDL. L’OUSG est un “produit intermédiaire” qui réduit la barrière d’accès aux obligations souveraines ou aux produits monétaires pour les institutions sur la chaîne. Il s’agit d’un emballage et d’une connexion de structures d’actifs institutionnels BUIDL de BlackRock ou Franklin Templeton, difficiles d’accès directement pour les particuliers ou petits acteurs. À ce stade, le rôle de BUIDL n’est pas celui d’un produit final, mais celui d’une matière première transmise à un public plus large.

Frax a conçu le frxUSD en intégrant BUIDL dans la structure de la création et du rachat en tant qu’actif de réserve. Les utilisateurs voient une stablecoin ordinaire, mais en arrière-plan, BUIDL soutient une émission et un rachat 1:1. Autrement dit, même si BUIDL n’apparaît pas directement dans l’expérience utilisateur, il devient la base de confiance du système dollar en DeFi par une pénétration progressive.

Le couche de liquidité Spark de Sky opte pour une voie plus proche de la gestion d’actifs traditionnelle. Spark a lancé le “Tokenization Grand Prix”, un programme d’intégration d’actifs RWA d’un total de 10 milliards de dollars, dont 500 millions de dollars ont été alloués à BUIDL, le reste étant réparti sur d’autres obligations tokenisées. Cela montre que BUIDL n’est pas un simple substitut, mais qu’il est internalisé comme un pilier central dans le portefeuille d’investissement en chaîne.

Dans cette tendance, un point clé est que BUIDL n’est pas un produit final. Les protocoles ne consomment pas directement BUIDL, mais l’utilisent comme base pour assembler de nouveaux actifs en dollars et des produits de liquidité. La chaîne d’approvisionnement s’étend ici davantage. Par exemple, la stablecoin USDm de l’écosystème MegaETH utilise USDtb d’Ethena comme réserve, et USDtb intègre BUIDL comme actif de base. Résultat : lorsque la demande pour USDm dans le nouvel écosystème augmente, la demande pour BUIDL augmente également indirectement, créant une structure à plusieurs niveaux.

Il s’agit d’un modèle de “chaîne d’approvisionnement” en chaîne, difficile à observer dans la finance traditionnelle. Les produits financiers classiques s’appuient sur des canaux de vente, des réseaux de courtiers et des équipes de vente institutionnelle pour attirer les investisseurs. En revanche, BUIDL a d’abord conquis le nouveau client qu’est la DeFi, ces protocoles superposant eux-mêmes BUIDL à leurs produits, créant ainsi un effet de réseau. Tiger Research interprète cela comme : “Ce ne sont pas des clients attirés par la vente, mais par la conception qui attirent.”

En fin de compte, le cas BUIDL change la stratégie d’entrée sur le marché des actifs tokenisés. Se reposer uniquement sur la notoriété de la marque institutionnelle ou sur la simple tokenisation pour générer de la demande montre ses limites. Au contraire, des actifs qui satisfont à la fois aux critères de stabilité légale, de conformité réglementaire et de composabilité en chaîne peuvent être réutilisés à plusieurs reprises dans l’infrastructure DeFi, créant ainsi de nouvelles demandes.

Le marché s’interroge désormais sur le prochain point chaud après BUIDL. La conclusion de cette analyse est que pour qu’un prochain actif tokenisé réussisse, il ne suffit pas d’un marketing financier traditionnel, mais qu’il faut comprendre la clientèle inconnue des protocoles DeFi. BlackRock a déjà prouvé que BUIDL peut non seulement faciliter la migration des fonds institutionnels en chaîne, mais aussi devenir le point de départ de la chaîne d’approvisionnement DeFi. Une idée gagne en popularité : le prochain gagnant du marché des actifs tokenisés ne dépend pas de qui attire le plus d’investisseurs, mais de qui devient la “base” pour plus de protocoles.