J'ai suivi Pendle à travers un effondrement de 90 % du TVL (13,4 milliards de dollars → 1,36 milliard de dollars en six mois). Ce qui s'est passé ensuite a été remarquable.

Tout le monde regardait le mouvement du TVL. Pendant ce temps, les frais racontaient une histoire complètement différente.
Q4 2025 : le TVL a chuté de 41,7 %, mais les frais n'ont diminué que de 15,7 %.
C'est un écart énorme. Et la raison explique comment Pendle gagne réellement de l'argent.
Alors voilà : les maturations de pools obligent les gens à faire un choix. Quand votre position expire, vous quittez ou vous la faites rouler vers une nouvelle maturité.
Chaque sortie ? C'est une commission de swap. @pendle_fi gagne littéralement de l'argent des deux côtés de la volatilité. Un mouvement dans l'une ou l'autre direction = revenu.
Puis le premier trimestre 2026 a apporté un défi différent.
Les rendements DeFi se sont fortement compressés. Les frais mensuels sont passés de 4,44 millions de dollars en août 2025 à $552K en mars 2026.
Le modèle contre-cyclique a montré ses limites : une période de calme prolongée signifie moins de repositionnements, donc des frais plus faibles.
Mais c'est là que ça devient intéressant.
Pendant cette période, l'équipe a effectué une mise à niveau structurelle complète :
sPENDLE (lancé en janvier 2026) :
🔸 80 % de tous les frais → rachats de PENDLE
🔸 Les rachats dépassent désormais les émissions 4,4 fois
🔸 Réduction des émissions d'environ 30 % via un modèle algorithmique
🔸 Déflationnaire net même avec un revenu minimal
🔸 Le staking est passé de 20 % à 57,7 % de l'offre
Boros (trading de taux de financement) :
🔸 Plus de 12 milliards de dollars de volume notionnel depuis le lancement
🔸 Une nouvelle source de revenus indépendante des rendements DeFi
🔸 Exploite le marché des $63B perps (actuellement 0,1 % de pénétration)
Intégration RWA :
🔸 $151M TVL construit à partir de presque zéro en 8 mois
🔸 Paxos USDG, Apollo - poids lourds institutionnels en tant que participants directs
🔸 Les tokens PT fonctionnent comme collatéral Aave V3 (créant une demande récursive)
L'ancien vePENDLE avait 20 % de participation des détenteurs et de nombreux pools sous-performants.
Le nouveau modèle envoie 80 % des frais directement aux rachats. Déflationnaire net. Les détenteurs de tokens bénéficient directement des revenus du protocole.
Instantané actuel (DefiLlama, mai 2026) : 1,59 milliard de dollars de TVL, 10,5 millions de dollars de frais annualisés, ~$320M de capitalisation boursière.
C'est un ratio MC/TVL de 0,20. Pendle est 28 fois plus grand que son concurrent le plus proche.
Ils contrôlent 50-60 % de l'ensemble du marché de la tokenisation de rendement.
Les avantages compétitifs sont importants : AMM personnalisé conçu pour les actifs à décroissance temporelle, intégration profonde avec Aave/Morpho, volume de commandes limitées $23B (45 % de l'activité totale).
Ce qui a émergé de cette période, c'est un protocole fondamentalement différent.
Évolution d'un protocole DeFi à revenu unique vers une infrastructure multi-vectorielle : tokenisation de rendement + dérivés + RWA institutionnels. Resté rentable tout au long.
Le protocole à 1,36 milliard de dollars a maintenant une économie complètement différente : tokenomics alignée sur le rachat, plusieurs flux de revenus non corrélés, infrastructure institutionnelle, déflationnaire même à des niveaux de revenus minimaux.
En route vers le prochain cycle :
🔸 La position sur le marché renforcée tout au long de la transition
🔸 Adoption institutionnelle accélérée via les RWA
🔸 Revenus diversifiés à travers plusieurs flux indépendants
🔸 Résilience démontrée face à de grands mouvements de TVL tout en maintenant la rentabilité
La transformation est terminée et l'opportunité est encore à ses débuts.
Données : @DefiLlama