Dari CEX ke PERP DEX: Sejarah Berulang, Peluang Hadir Kembali

Saya melihat lonjakan FOMO di kalangan pakar industri, banyak yang buru-buru masuk ke sektor Perp DEX akibat Aster.

Sebenarnya, Anda tak perlu terburu-buru atau larut dalam euforia hanya karena satu proyek.

Mulai Maret lalu, tim teknis saya melakukan reverse engineering pada hampir semua platform Perp yang ada di pasar, yang menghasilkan pencapaian niche seperti AVNT. Pada Mei, saya mendapat pembimbingan langsung dari CZ dan melakukan aksi tepat di Aster, membuahkan return yang solid.

Semakin mendalam riset saya, semakin yakin bahwa tetap rasional dan menghindari hype berlebihan adalah pilihan terbaik.

Berikut perspektif objektif saya tentang sektor Perp DEX, khususnya untuk Anda yang ingin memahami fundamentalnya.

TL;DR:

1. Hyperliquid bukan satu-satunya model bursa Perp.
2. Sektor ini sudah ada lama—platform Perp telah eksis beberapa tahun; hanya perhatian pasar yang baru beralih ke sini sekarang.
3. Platform model Hyperliquid bisa menghadapi konflik kepentingan langsung dengan bursa besar.
4. Avantisfi menawarkan pendekatan insentif Perp on-chain yang paling selaras dengan kepentingan bursa.
5. Sebelum ikut program poin, pertimbangkan dulu strategi listing token platform.

Apa Itu Sektor Perp?

Perp on-chain sudah ada sejak 2018 lewat proyek seperti Synthetix, MUX, dan PERP—kategori ini bukan temuan baru. Secara historis, trading kontrak on-chain hadir dalam berbagai bentuk, namun akhirnya hanya ada dua model utama: AMM Perp dan CLOB (Order Book Perp).

AMM Perp (Jupiter, Avantisfi, GMX) menggunakan oracle untuk penentuan harga dan pool likuiditas sebagai lawan transaksi seluruh trader. Konsepnya mirip dengan imbal hasil tahunan di meja kasino—menurut hukum bilangan besar, dengan volume taruhan cukup, pihak rumah selalu unggul.

CLOB Perp (Hyperliquid, edgeX, Lighter, Orderly, Aster, dst.) dijalankan dengan order book dan mesin pencocokan, serupa dengan CEX. Hyperliquid, misalnya, mengutamakan order book publik on-chain penuh, sedangkan Lighter menerapkan ZK circuit untuk bukti kriptografi.

Pada dasarnya, keduanya adalah bentuk CEX yang terdesentralisasi, namun semakin banyak node pasti memengaruhi kecepatan transaksi dan performa trading.

Meskipun struktur biaya dan mekanisme trading sangat berbeda, tidak ada relasi pengganti yang mutlak antara kedua model ini.

Perp DEX menghadapi trilemma klasik: cakupan aset baru, likuiditas dalam, dan penentuan harga yang adil.

Hanya dua dari tiga yang bisa dioptimalkan sekaligus.

Hyperliquid memilih cakupan aset baru dan kedalaman likuiditas, tetapi mengorbankan pengendalian risiko—platform ini memang dirancang untuk kompetisi gaya market maker, sehingga event seperti XPL dan JellyJelly adalah bagian inheren, bukan bug.

Jupiter fokus pada likuiditas dalam dan fairness harga, tetapi saat ini hanya mendukung tiga pair trading.

Mayoritas platform CLOB memilih cakupan aset baru dan penentuan harga adil, hasilnya batas posisi lebih ketat dan likuiditas buruk untuk aset long-tail.

Pada akhirnya, semua jalur bisa relevan tergantung pada use case spesifiknya.

Mengapa Sektor Perp Kini Menjadi Sorotan?

Perp DEX generasi awal tidak gagal—pemicu utamanya ada di timing. Perp DEX semestinya menjadi fondasi utama DeFi, khususnya untuk leverage, namun baru akhir-akhir ini mendapat sorotan.

Order book Perp sudah ada sejak siklus utama sebelumnya: $snx adalah blue chip sejak 2020; airdrop DYDX menggairahkan industri; GMX/GNS menstabilkan pasar bear 2023. Namun mayoritas hanya ingat Hyperliquid, terutama karena:

1. Mulai 2023, gelombang user baru masuk—kebanyakan belum pernah mengalami DeFi summer.
2. Sebelum kasus Luna, CEX secara diam-diam menawarkan trading Perp untuk pengguna AS dan Eropa.
3. Setelah collapse Luna—dan khususnya ketika Kucoin kena sanksi regulator—pengguna Barat kehilangan akses Perp. Sikap agresif SEC terhadap DeFi (target buyback/dividen, dorong KYC) membuat VC stop funding DeFi. (Salute untuk @ cz_binance yang membela DeFi.)

Kebangkitan Perp dan DeFi baru terjadi satu tahun setelah Trump kembali.

Bagi Perp DEX, trading Perp DeFi tanpa KYC kini menjadi kebutuhan pengguna yang tak bisa mengakses Binance, dan aset DeFi bebas dari beban regulasi token exchange, sehingga lebih fleksibel untuk strategi inovatif. Ini memberi keunggulan struktural atas CEX.

Telaah PERP DEX Lewat Sejarah CEX

Cermati alasan CEX bisa bertahan sejak 2018—hal ini menjadi acuan tipe Perp DEX yang berpeluang sukses.

Terpusat atau tidak, misi utama exchange adalah melayani LP, whale, dan liquidity provider—itulah fondasi volume dan likuiditas yang menarik user baru.

Isu tentang exchange Tier 1/2/3 dan klaim listing yang menjamin valuasi sesungguhnya adalah tentang menilai kapasitas likuiditas bursa, bukan nilai proyeknya.

Inilah makna “kekuatan harga listing token”.

Sebaliknya, kontrol listing adalah kunci membangun basis whale; kripto adalah mesin generasi modal, bukan zona old-money. Dengan listing token, “udara” berubah jadi uang nyata dan memungkinkan konsolidasi pemegang aset. Selanjutnya, peluncuran token baru plus produk market-making/terstruktur mendorong APY (lihat outlet institusional, Earn, dan VIP exchange).

Tim proyek hari ini dan market maker masa depan—exchange, project, dan spekulan saling berkelindan.

Itulah sebab utama kontrol listing adalah keunggulan inti CEX, sangat terkait dengan KPI utama: likuiditas. Inilah alasan exchange kontrak seperti Bybit, Bitget, dan BingX akhirnya menambah fitur spot trading.

Tantangan “Hyperliquid” dan Platform Serupa—Tarung dengan Bursa Besar

Pertama, platform CLOB tidak memiliki likuiditas sink yang ideal. Secara teori, mereka bisa pakai strategi vault, namun sulit menarik likuiditas dalam atau leverage. Kedalaman mereka sepenuhnya bergantung pada market maker yang memerlukan insentif token dan kadang fee maker negatif.

Setelah TGE, harga token cenderung bikin market maker menarik diri. Kecuali CLOB mengadopsi model counterparty ala JLP, yield tetap rendah, TVL kecil, dan kedalaman trading stagnan. Sederhananya, pure CLOB lemah untuk whale dan mirip 58Coin atau Bingbong di 2019. Siklus trading Perp 1–3 bulan bikin CLOB terjebak perang volume melawan semua Perp DEX dan CEX.

Kedua, CLOB berhadapan langsung dengan produk kontrak CEX tapi punya keunggulan non-KYC. Apakah Binance/OKX anggap CLOB sebagai DeFi niche atau lawan langsung adalah pertimbangan strategis.

Kalau dianggap pesaing, token CLOB hampir pasti tak akan di-list bursa besar (yang enggan listing token saingan).

Jalan keluarnya hanya dua:

1. Tanpa listing mayor, pump aset sendiri habis-habisan, tembus top 100 bahkan 50 market cap, lalu ciptakan liquidity sink dengan mengubah pemegang MM/whale awal jadi liquidity provider (dividen style—likuiditas dipersempit dan sunk cost naik).
2. Bangun ekosistem mandiri dengan fitur peluncuran aset native, untuk pricing power, menarik market maker dan project team, serta membentuk basis whale sendiri (pecah pasar).

Strategi ini familiar—itulah pola Bitget-BGB dan Hyperliquid-Hype.

Inilah alasan BGB harus digoreng, Hype dan Aster kejar aksi harga agresif (semakin tinggi liquidity sink, semakin besar user yang tertarik), dan Hype rilis USDH lewat Native Markets.

Laga Launchpad bukan cuma soal fitur, sektor CLOB Perp DEX bukan sekadar produk. Aspek usability Aster itu sekunder; yang penting apakah punya resources untuk, misalnya, mendongkrak L1 ke headline CoinMarketCap.

Dari semua CLOB Perp, berapa yang benar-benar punya kemampuan itu?

Jalur Alternatif AVNT: Koeksistensi dengan Bursa Utama

Banyak pihak keliru menyebut AVNT sebagai Hyperliquid versi Base, padahal AVNT mirip Jupiter di Base; model order book Hibachi dan Synfutures jauh lebih dekat ke Hyperliquid.

AMM Perp kerap dipandang negatif karena slippage tinggi, biaya besar, dan kecepatan lambat—dinilai kurang cocok untuk institusi dibanding CLOB Perp.

Padahal itu tidak sepenuhnya benar. AMM Perp menggunakan harga oracle, sehingga trade bebas slippage. Untuk trade besar, proteksi “price impact” manual tetap bisa diterapkan untuk mitigasi tail risk, misal trading gratis leverage di atas 75X.

Poin institusional biasanya terkendala market maker tradisional yang belum familiar dengan pricing liquidity model AMM seperti era awal Uniswap. Namun market maker on-chain semakin banyak, dan bottleneck performa di chain non-ETH umumnya sudah teratasi.

Model AMM punya dua keunggulan utama:

1. AMM spot memberikan kekuatan harga riil; penerbitan permissionless dan biaya rendah (contoh: meme/fair launches) bisa memacu pertumbuhan user tanpa market maker.

AMM derivatif juga menawarkan jalan harga permissionless tanpa market maker.

2. AMM Perp tidak berebut order book depth atau klien whale dengan CEX. Yield asset seperti JLP/GLP, dengan likuiditas dalam, justru menjadi pelengkap bagi fungsi manajemen aset CEX (misal: BTC dan SOLV di Binance).

Cek listing Binance: hanya tiga project order book—$inj, $dydx, $aevo—di mana Aevo terafiliasi Binance dan INJ sebagai aset chain publik.

Bandingkan dengan lima AMM Perp di Binance (tanpa JUP): $GMX, $GNS, $AVNT, $SNX, $PERP.

Padahal jumlah proyek CLOB lebih banyak di Perp, tren ini berdampak signifikan.

Cermati inovasi Avantisfi dan desain GMX terbaru—mitos lama bahwa AMM Perp hanya mampu tiga aset sudah tidak relevan. Sama seperti lending bukan sekadar “AAVE/Compound = membosankan”, inovasi platform seperti KMNO dan Morpho menghadirkan arsitektur baru sepenuhnya.

Strategi Poin Model Shandong

Jika Anda sudah menanam modal, konsistenlah dengan pilihan Anda. Kasus Aster membuktikan bahwa "investasi konsisten pasti menghasilkan" masih berlaku.

Bila baru mulai, ajukan dua pertanyaan:

1. Apakah proyek pilihan Anda bertabrakan langsung dengan exchange besar, misalnya berpeluang dianggap sebagai “token platform” dan didiskualifikasi?
2. Bisakah proyek tersebut menciptakan pricing power dan likuiditas dalam tanpa dukungan listing exchange besar?

Jika memilih model orderbook, utamakan:

• Investasi dari ekosistem chain publik tier atas (Sui, Monad, dst.)
• Bursa, institusi, atau individu berpengaruh dan terverifikasi yang mampu mengarahkan traffic publik (contoh: CZ untuk Aster, KOL trader utama untuk Hype).

Jika memilih AMM, pertimbangkan:

• Chain dengan mekanisme pricing aset terbukti: didukung foundation kuat dan riwayat beberapa listing valuasi tinggi (Sui, Solana, Base).
• Chain di mana proyek utama di sektornya belum mencapai listing kontrak level Binance.
• AMM Perp dengan dominasi TVL di aset tipe JLP/GLP—kedalaman liquidity sink nomor satu, baru permintaan taker-side.

Beberapa pilihan niche berpotensi hoki menurut saya:

• Ethena’s Ethereal: mitra exchange besar solid, strategis dalam sistem ganda Binance/Ethena, namun eksekusi lambat.
• BasedApp: frontend Hyperliquid, mirip Axiom di Solana, dengan launchpad HypeEVM sendiri. Jelas sulit masuk Binance/OKX, namun bisa jadi ajang awal pricing power Hype.
• Phantom: MetaMask rilis token menandakan wallet utama launching di siklus ini—timing optimal. Penghasilan Phantom mayoritas dari swap dan frontend Hyperliquid; jika airdrop, itu pemicu utama. Fundamental mendukung upside kuat (lihat WCT), termasuk elemen Hyperliquid.

Kalau Anda memilih spekulasi, lanjutkan saja—itulah semangat Shandong yang sesungguhnya.

Disclaimer:

1. Artikel ini diterbitkan ulang dari [thecryptoskanda] dan hak cipta sepenuhnya milik penulis asli [thecryptoskanda]. Bila ada pertanyaan terkait reprint ini, silakan hubungi tim Gate Learn sesuai prosedur yang berlaku.
2. Disclaimer: Seluruh opini di artikel ini adalah milik penulis semata; tidak ada bagian yang dimaksudkan sebagai nasihat investasi.
3. Terjemahan versi lain dilakukan oleh tim Gate Learn dan tidak boleh disalin, didistribusikan, atau diplagiat kecuali atas izin khusus dari Gate.