20 hari menerbitkan 4 pernyataan 3 undang-undang 2 perintah eksekutif, kebijakan AS informasi menguntungkan bidang enkripsi mana?

Tulisan oleh: BUBBLE

"Gedung Putih bersiap untuk menerbitkan perintah eksekutif yang menghukum bank-bank yang mendiskriminasi perusahaan kripto," berita ini sedang viral di media sosial. Mereka yang telah bergabung dengan industri cryptocurrency selama lebih dari dua tahun pasti akan mengusap mata mereka untuk memastikan, dan mengagumi "seolah-olah dari dunia yang berbeda."

Namun waktu hanya berlalu lebih dari satu tahun, pada Maret 2023, "Tindakan Titik Stres 2.0" diimplementasikan secara menyeluruh, pemerintahan Biden melalui Federal Reserve, FDIC, OCC dan lembaga lainnya mengeluarkan pernyataan bersama yang mengkategorikan bisnis cryptocurrency sebagai bidang "berisiko tinggi", dan meminta bank untuk secara ketat menilai eksposur risiko pelanggan cryptocurrency. Regulator memaksa bank-bank yang ramah cryptocurrency seperti Signature Bank dan SilverGate Bank untuk menutup bisnis inti mereka melalui tekanan informal dan membatasi akses pelanggan baru. Pengembang platform pembayaran dan perdagangan harus merasakan hal ini secara mendalam; perusahaan cryptocurrency yang terdaftar seperti Coinbase bahkan terjebak di tengah, terpaksa mengeluarkan ratusan juta dolar untuk membangun jaringan hubungan bank independen, sementara perusahaan startup cryptocurrency kecil dan menengah harus mendaftar secara offshore dalam jumlah besar karena tidak dapat memenuhi persyaratan KYC/AML.

Namun, arah kebijakan selama sebulan terakhir telah dengan cepat mengubah hampir semua jenis aset kripto, termasuk stablecoin, DeFi, ETF, LST, dan sebagainya. Percepatan masuknya lembaga keuangan tradisional dan tren perusahaan kripto telah menciptakan rasa keterputusan yang kuat. Tapi, selain memberikan sinyal start bagi "institusi", peluang apa yang bisa kita temukan di dalamnya?

Empat pernyataan, tiga undang-undang, dua perintah eksekutif

Sebelum kita menganalisis, mari kita tinjau secara lengkap beberapa hal yang diperkenalkan oleh pemerintah dan lembaga pengatur AS dari bulan Juli hingga Agustus. Mereka muncul secara intensif dan terfragmentasi, tetapi seperti puzzle, mereka menyusun peta regulasi crypto di AS saat ini:

18 Juli Trump menandatangani GENIUS Act

Rancangan undang-undang ini membangun kerangka regulasi stablecoin tingkat federal pertama di AS, yang mencakup:

Stablecoin yang diminta untuk dibayar harus 100% didukung oleh aset likuid seperti dolar AS atau obligasi negara jangka pendek dan dilakukan pengungkapan bulanan.

Penerbit stablecoin harus memperoleh lisensi "Penerbit yang memenuhi syarat federal" atau "Penerbit yang memenuhi syarat negara".

Rancangan undang-undang melarang penerbit membayar bunga kepada pemegang dan meminta perlindungan prioritas bagi pemegang stablecoin saat kebangkrutan.

Undang-undang dengan jelas mendefinisikan stablecoin berbasis pembayaran bukanlah sekuritas atau komoditas.

17 Juli Dewan Perwakilan Rakyat mengesahkan Undang-Undang CLARITY

Rancangan undang-undang ini bertujuan untuk menetapkan struktur pasar aset kripto, yang mencakup hal-hal berikut:

Menentukan secara jelas pembagian yurisdiksi kepada CFTC (mengatur barang digital) dan SEC (mengatur aset digital yang terbatas).

Memungkinkan proyek untuk beralih dari sekuritas ke barang digital melalui pendaftaran sementara setelah jaringan matang, memberikan tempat aman bagi pengembang, validator, dan peserta terdesentralisasi lainnya. Undang-Undang CLARITY menciptakan pengecualian dari Pasal 40 1928374656574839201a()8( dari Hukum Sekuritas untuk penerbitan barang digital, dengan batas pembiayaan maksimum sebesar 50 juta dolar setiap 12 bulan, dan menggunakan pengujian "sistem blockchain yang matang" untuk menentukan apakah jaringan telah terlepas dari kontrol individu atau tim mana pun.

17 Juli, DPR mengesahkan Undang-Undang Anti‑CBDC Surveillance State

Dewan Perwakilan Rakyat telah menyetujui undang-undang yang melarang Federal Reserve menerbitkan mata uang digital bank sentral (CBDC) kepada publik dan melarang lembaga federal meneliti dan mengembangkan CBDC. Anggota parlemen Tom Emmer menjelaskan bahwa CBDC dapat menjadi "alat pemantauan pemerintah", undang-undang ini mencantumkan perintah eksekutif presiden yang melarang pengembangan CBDC ke dalam hukum untuk melindungi privasi dan kebebasan warga.

29 Juli SEC menyetujui ETF spot Bitcoin dan Ethereum "penebusan fisik"

Komite menyetujui produk perdagangan aset kripto seperti Bitcoin dan Ethereum untuk memungkinkan penciptaan dan penebusan saham menggunakan aset kripto fisik alih-alih uang tunai, yang berarti Bitcoin dan Ethereum mendapatkan perlakuan yang sama dengan komoditas seperti emas.

30 Juli, Gedung Putih merilis laporan 166 halaman "Laporan Kelompok Kerja Pasar Aset Digital" (laporan PWG)

Kelompok Kerja Aset Digital Gedung Putih merilis laporan sepanjang 166 halaman, yang mengusulkan cetak biru kebijakan kripto secara komprehensif, yang mencakup:

Menekankan pentingnya membangun sistem klasifikasi aset digital untuk membedakan antara token sekuritas, token komoditas, dan token bisnis/konsumsi.

Meminta Kongres untuk memberikan CFTC kekuasaan untuk mengatur pasar spot aset digital non-sekuritas berdasarkan CLARITY Act, dan untuk merangkul teknologi DeFi.

Disarankan agar SEC/CFTC segera melepaskan penerbitan dan perdagangan aset kripto melalui pengecualian, pelabuhan aman, dan kotak pasir regulasi.

Disarankan untuk memulai kembali inovasi kripto di sektor perbankan, mengizinkan bank untuk menyimpan stablecoin, dan menjelaskan proses untuk mendapatkan akun Federal Reserve.

31 Juli dan 1 Agustus SEC "Project Crypto" plan, CFTC "Crypto Sprint" plan

Dalam pidatonya di Komisi Sekuritas dan Bursa AS, Atkins meluncurkan rencana "Project Crypto", yang bertujuan untuk memodernisasi aturan sekuritas, membawa pasar modal AS ke dalam blockchain. SEC akan menyusun aturan yang jelas mengenai penerbitan, kustodian, dan perdagangan aset kripto, dan sebelum aturan disempurnakan, akan menggunakan penjelasan dan pengecualian untuk memastikan bahwa aturan tradisional tidak menghalangi inovasi, dengan rincian sebagai berikut:

Memimpin penerbitan aset kripto kembali ke Amerika Serikat, menetapkan standar yang jelas untuk membedakan kategori barang digital, stablecoin, dan koleksi.

Revisi aturan penyimpanan, menekankan hak warga untuk memiliki dompet digital mandiri dan memungkinkan pendaftaran perantara untuk menyediakan layanan penyimpanan kripto.

Mendorong "aplikasi super", memungkinkan pialang untuk memperdagangkan sekuritas dan aset kripto non-sekuritas di satu platform sekaligus serta menyediakan layanan staking, peminjaman, dan lainnya.

Aturan baru dibuat untuk menciptakan ruang bagi keuangan terdesentralisasi (DeFi) dan sistem perangkat lunak on-chain, dengan jelas membedakan antara penerbit perangkat lunak murni dan layanan perantara, serta menjelajahi pengecualian inovatif, agar model bisnis baru dapat dengan cepat memasuki pasar dalam kondisi "kepatuhan lemah".

Kemudian pada 1 Agustus, Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS (CFTC) secara resmi meluncurkan program pengawasan "Crypto Sprint" dan bekerja sama dengan Project Crypto, 4 hari kemudian pada 5 Agustus, lebih lanjut mengusulkan untuk memasukkan aset kripto spot ke dalam bursa berjangka terdaftar CFTC (DCM) untuk perdagangan yang sesuai dengan peraturan, yang berarti termasuk Coinbase atau protokol derivatif on-chain dapat memperoleh izin operasi yang sesuai melalui pendaftaran DCM.

Pernyataan Departemen Keuangan SEC tentang aktivitas Staking Likuid pada 5 Agustus

Departemen Keuangan SEC mengeluarkan pernyataan, menganalisis skenario staking likuiditas, dan berpendapat bahwa kegiatan staking likuiditas itu sendiri tidak melibatkan transaksi sekuritas, dan Staking Receipt Token bukanlah sekuritas, nilai tersebut hanya mewakili kepemilikan aset kripto yang dipertaruhkan dan bukan berdasarkan upaya usaha atau manajemen pihak ketiga. Pernyataan ini menegaskan bahwa staking likuiditas tidak akan membentuk kontrak investasi, memberikan ruang kepatuhan yang lebih jelas untuk layanan staking DeFi.

Rancangan Peraturan Eksekutif Tindakan "Suffocation 2.0" Tanggal 5 Agustus

Peraturan ini bertujuan untuk mengatasi masalah diskriminasi terhadap perusahaan cryptocurrency dan orang-orang konservatif, mengancam untuk mengenakan denda pada bank yang memutuskan hubungan dengan pelanggan karena alasan politik, dan mengambil langkah-langkah perintah persetujuan atau tindakan disipliner lainnya. Dilaporkan bahwa perintah eksekutif ini juga menginstruksikan lembaga pengatur untuk menyelidiki apakah ada lembaga keuangan yang melanggar Undang-Undang Kesempatan Kredit yang Setara, undang-undang anti-monopoli, atau undang-undang perlindungan konsumen.

Pada 7 Agustus, Trump menandatangani perintah eksekutif tentang investasi pensiun 401)k(.

Diusulkan untuk memungkinkan 401)k( dana pensiun berinvestasi dalam ekuitas swasta, real estat, cryptocurrency, dan aset alternatif lainnya. Langkah ini akan membawa terobosan besar bagi industri yang berusaha untuk memanfaatkan pasar pensiun senilai sekitar 12,5 triliun dolar.

Di era Super App di mana semua hal terhubung ke blockchain, jalur kripto mana yang dapat memanfaatkan keuntungan kebijakan.

Dengan ini, kerangka kepatuhan AS untuk bidang kripto telah dibangun. Pemerintahan Trump menetapkan posisi dasar "stablecoin" melalui RUU stablecoin dan RUU anti mata uang digital bank sentral, yaitu mengikatnya dengan obligasi AS dan menghubungkannya dengan likuiditas global, sehingga dapat memperluas stablecoin tanpa rasa khawatir ke berbagai bidang kripto. Dengan RUU CLARITY yang cerdas, batas yurisdiksi SEC dan CFTC telah ditetapkan. Dari 29 Juli hingga 5 Agustus, dalam waktu satu minggu, empat pernyataan yang berkaitan dengan on-chain lebih banyak, dari pembukaan ETF "penukaran fisik" untuk BTC dan ETH, hingga informasi tentang sertifikat staking likuid, semuanya bertujuan untuk terlebih dahulu menghubungkan saluran "uang lama" ke on-chain sebelum menggunakan "hasil DeFi" untuk memperluas lebih banyak sistem keuangan ke on-chain. Dua perintah eksekutif yang diterbitkan dalam beberapa hari terakhir secara nyata menyuntikkan uang dari "bank" dan "pensiun" ke dalam bidang kripto. Serangkaian langkah ini membawa "bull market kebijakan" yang benar-benar berarti dalam sejarah kripto.

Mengenai Atkins saat meluncurkan Project Crypto, dia menyebutkan sebuah konsep kunci "Super-App", yang merujuk pada bagian "integrasi horizontal" dari layanan produk. Dalam visinya, di masa depan, sebuah aplikasi tunggal dapat memberikan layanan keuangan yang komprehensif kepada pelanggan. Atkins menyatakan: "Pialang yang memiliki sistem perdagangan alternatif seharusnya dapat menyediakan perdagangan aset kripto non-sekuritas, sekuritas aset kripto, dan sekuritas tradisional, serta layanan staking dan peminjaman aset kripto, tanpa perlu memperoleh lisensi dari lebih dari 50 negara bagian atau beberapa lisensi federal."

Membahas kandidat Super App yang paling populer tahun ini, pasti tidak bisa dilewatkan broker tradisional Robinhood dan platform perdagangan "terregistrasi" pertama Coinbase. Sementara Robinhood tahun ini mengakuisisi Bitstamp, meluncurkan saham tokenisasi (tokenized equity) dan bekerja sama dengan Aave untuk mengintegrasikannya ke dalam blockchain (transaksi di dalam platform dan transaksi di blockchain berlangsung secara bersamaan), Coinbase lebih lanjut mengintegrasikan ekosistem Base chain-nya dan jalur bursa Coinbase, serta meningkatkan dompet Base untuk mengintegrasikannya menjadi aplikasi yang menggabungkan layanan sosial dan aplikasi di luar blockchain. Namun, di balik latar belakang aplikasi super, RWA di berbagai bidang baru benar-benar meledak.

Setelah kebijakan mendorong aset tradisional untuk diunggah ke blockchain, obligasi Ethereum, saham di blockchain, dan tokenisasi surat utang jangka pendek akan secara bertahap memasuki jalur kepatuhan. Menurut data dari RWA.xyz, pasar RWA global tumbuh dari sekitar 5 miliar dolar AS pada tahun 2022 menjadi sekitar 24 miliar dolar AS pada bulan Juni 2025. Namun, alih-alih menyebutnya RWA, lebih baik menyebutnya Fintech, karena tujuannya adalah untuk membuat layanan keuangan menjadi lebih efisien dari sisi sistem dan teknologi. Dari munculnya Real Estate Investment Trusts (REIT) pada tahun 1960-an, E-gold, hingga kemunculan ETF setelahnya, setelah banyak eksperimen gagal dan berhasil dengan buku besar terdesentralisasi, BTC yang terwarnai, stablecoin algoritmik, barulah mereka menjadi RWA.

Dan saat ini, setelah diakui oleh sistem kebijakan, menjadi endorsement yang paling dapat diandalkan, pasar ini juga akan menjadi sangat besar. Boston Consulting Group memperkirakan bahwa pada tahun 2030, 10% dari GDP global (sekitar 16 triliun dolar AS) dapat di-tokenisasi, sementara Standard Chartered memperkirakan bahwa hingga tahun 2034, aset yang di-tokenisasi akan mencapai 30 triliun dolar AS. Tokenisasi membuka pintu baru yang menarik bagi perusahaan institusi dengan mengurangi biaya, membuat penjaminan lebih lancar, dan meningkatkan likuiditas modal. Ini juga membantu meningkatkan pengembalian bagi investor yang siap mengambil lebih banyak risiko.

Esensi stablecoin, obligasi negara di blockchain

Dalam diskusi tentang RWA dalam cryptocurrency, aset dolar, terutama mata uang dolar dan obligasi pemerintah AS, selalu menduduki panggung utama. Ini adalah hasil dari hampir 80 tahun sejarah ekonomi, di mana sistem Bretton Woods yang dikembangkan pada tahun 1944 telah menjadikan dolar sebagai pilar keuangan global. Bank sentral di seluruh dunia menyimpan sebagian besar cadangan mereka dalam aset yang dihargai dalam dolar, dengan sekitar 58% dari cadangan devisa resmi dipegang dalam dolar, di mana sebagian besar diinvestasikan dalam obligasi pemerintah AS. Pasar obligasi pemerintah AS adalah pasar obligasi terbesar di dunia, dengan sekitar 28,8 triliun dolar AS dalam utang yang belum dilunasi dan likuiditas yang tak tertandingi. Hanya pemerintah asing dan investor yang memegang sekitar 9 triliun dolar AS dari utang tersebut.

Sepanjang sejarah, hampir tidak ada aset yang sebanding dengan kedalaman, stabilitas, dan kualitas kredit dari obligasi pemerintah AS. Obligasi pemerintah berkualitas tinggi adalah batu penjuru dari portofolio institusi, digunakan untuk penyimpanan modal yang aman dan sebagai jaminan untuk investasi lainnya. Dunia kripto memanfaatkan fundamental yang sama, dan sejak stablecoin menjadi "jalur masuk dan keluar" terbesar dalam kripto, hubungan kedua belah pihak lebih dalam dari sebelumnya.

Meskipun dari satu sisi, cryptocurrency tidak memenuhi harapan Satoshi Nakamoto untuk "membangun alternatif untuk sistem dolar", malah menjadi infrastruktur yang lebih efektif untuk membangun keuangan berbasis dolar. Namun, ini malah menjadi syarat yang diperlukan bagi pemerintah AS untuk "sepenuhnya menerima keberadaannya", dan sebenarnya pemerintah AS mungkin lebih membutuhkannya daripada sebelumnya.

Dengan bergabungnya negara-negara seperti Arab Saudi, Uni Emirat Arab, Mesir, Iran, dan Ethiopia baru-baru ini, total GDP kelompok BRICS pada tahun 2024 mencapai 29,8 triliun USD, melebihi GDP Amerika Serikat yang sebesar 29,2 triliun USD, sehingga secara GDP, Amerika Serikat tidak lagi menjadi kelompok ekonomi terbesar di dunia. Dalam dua puluh tahun terakhir, laju pertumbuhan ekonomi negara-negara BRICS jelas lebih cepat dibandingkan dengan G7.

Data Departemen Keuangan AS hingga 15 Mei 2025 menunjukkan bahwa kepemilikan obligasi pemerintah AS oleh Tether melebihi Korea Selatan, sumber: Messari

Stablecoin yang sangat terkait memiliki posisi unik dalam lanskap keuangan global. Mereka adalah kemasan yang paling likuid, efisien, dan ramah pengguna untuk surat utang AS jangka pendek, secara efektif mengatasi dua hambatan yang terkait dengan de-dollarization: mempertahankan dominasi dolar AS dalam perdagangan global, sambil memastikan permintaan yang berkelanjutan untuk utang AS.

Hingga data pemegang dolar AS pada 31 Desember 2024, pemegang stablecoin telah mencapai 15% hingga 30% dari total perkembangan dolar tradisional selama beberapa abad dalam waktu pengembangan 5 tahun, sumber: Ark Investment

USDC dan USDT serta stablecoin dolar lainnya menyediakan mata uang perdagangan yang stabil untuk para trader, dan didukung oleh simpanan bank yang sama dan obligasi pemerintah jangka pendek yang diandalkan oleh lembaga tradisional. Sementara itu, pendapatan obligasi dari stablecoin jenis ini tidak sepenuhnya dimiliki oleh pengguna yang memegangnya, namun ada lebih banyak produk investasi di blockchain yang mengintegrasikan konsep obligasi pemerintah AS. Saat ini, ada dua metode utama untuk membangun obligasi negara yang tertokenisasi di blockchain: mekanisme pembentukan pendapatan dan mekanisme pengubahan basis.

Misalnya, token hasil seperti USDY dari Ondo dan USYC dari Circle meningkatkan penetapan harga aset untuk mengumpulkan hasil dasar melalui berbagai mekanisme. Dalam model ini, karena akumulasi hasil, harga USDY setelah enam bulan akan lebih tinggi dibandingkan hari ini. Sebaliknya, token berbasis variabel seperti BUIDL dari BlackRock dan BENJI dari Franklin Templeton atau OUSG dari Ondo mempertahankan paritas dolar dengan mendistribusikan hasil melalui token yang baru diterbitkan pada interval waktu yang telah ditentukan.

Baik "stablecoin berbasis pendapatan" maupun "tokenisasi obligasi AS", sama seperti penerapan portofolio dana di TradeFi, produk keuangan on-chain menggunakan obligasi AS sebagai bagian dari pendapatan stabil, telah menjadi alternatif untuk DeFi berisiko tinggi, memungkinkan investor kripto untuk mendapatkan imbal hasil tahunan stabil sebesar 4-5% dengan risiko minimal.

Bidang yang paling mudah untuk menghasilkan uang, kredit di blockchain

Sektor pinjaman tradisional adalah salah satu bagian paling inti dari sistem keuangan. Menurut penelitian dari magistral consulting, ukuran pasar kredit global diperkirakan mencapai 11,3 triliun dolar AS pada tahun 2024, dan diperkirakan akan mencapai 12,2 triliun dolar AS pada tahun 2025. Sebagai perbandingan, seluruh pasar pinjaman kripto masih kurang dari 30 miliar dolar AS, tetapi imbal hasil umumnya berada di kisaran 9–10%, jauh lebih tinggi daripada keuangan tradisional. Jika regulasi tidak lagi membatasi, akan ada ruang pertumbuhan yang besar.

Pada bulan Maret 2023, tim penelitian yang dipimpin oleh Giulio Cornelli dari Universitas Zurich menerbitkan sebuah makalah tentang pentingnya pinjaman dari perusahaan teknologi besar di "Jurnal Perbankan dan Keuangan". Penelitian menunjukkan bahwa kerangka regulasi fintech yang jelas dapat menggandakan pertumbuhan aktivitas peminjaman baru (sebuah penelitian menunjukkan bahwa volume pinjaman FinTech meningkat 103% ketika ada regulasi yang jelas). Untuk pinjaman kripto, prinsipnya juga sama: dengan kebijakan yang jelas, modal akan datang.

Skala pasar pinjaman, sumber: magistral consulting

Oleh karena itu, di era semakin banyaknya aset yang diunggah ke blockchain di bidang RWA, salah satu penerima manfaat terbesar setelah kepatuhan mungkin adalah industri pinjaman on-chain. Saat ini, bidang Crypto tidak memiliki dukungan big data seperti sistem "poin kredit pemerintah" dalam keuangan tradisional, sehingga hanya dapat berfokus pada "aset yang dijaminkan". Menggunakan DeFi untuk memasuki pasar utang sekunder untuk menyebarkan risiko. Saat ini, aset kredit pribadi menyumbang sekitar 60% dari RWA yang ada di blockchain, sekitar 14 miliar dolar.

Di balik gelombang ini adalah keterlibatan mendalam dari institusi tradisional, di mana yang paling menonjol adalah Figure yang baru-baru ini sedang dibahas untuk go public. Mereka meluncurkan Cosmos ekosistem Provenance yang dirancang khusus untuk skenario sekuritisasi aset dan pinjaman, yang hingga 10 Agustus 2025 telah mengelola sekitar 11 miliar dolar aset kredit swasta, mencakup 75% dari jalur ini. Pendiriannya adalah mantan pendiri SoFi, Mike Cagney, yang sebagai "wiraswasta berkelanjutan" di bidang pinjaman, membuatnya sangat mahir dalam pinjaman berbasis blockchain. Platform ini menghubungkan seluruh rantai dari pengajuan pinjaman, tokenisasi, hingga perdagangan sekunder.

Tempat kedua diraih oleh Tradable yang bekerja sama dengan perusahaan manajemen aset sebesar 330 miliar dolar AS, Janus Henderson. Mereka telah melakukan tokenisasi sebesar 1,7 miliar dolar AS dalam kredit swasta di Zksync pada awal tahun (juga menjadikan Zksync sebagai "rantai pinjaman" terbesar kedua), sementara tempat ketiga adalah Ethereum, "komputer dunia", tetapi pangsa pasar mereka di bidang ini hanya 1/10 dari Provenance.

Kiri: "Nilai pasar rantai publik kredit", Kanan: Nilai pasar proyek kredit, Sumber: RWAxyz

Platform DeFi asli juga sedang memasuki pasar pinjaman RWA. Misalnya, Maple Finance telah berhasil mencocokkan lebih dari 3,3 miliar dolar pinjaman, dengan pinjaman aktif saat ini sekitar 777 juta dolar, sebagian ditujukan untuk piutang dunia nyata. MakerDAO juga mulai mengkonfigurasi aset nyata seperti obligasi negara dan pinjaman komersial, platform seperti Goldfinch dan TrueFi juga telah mulai berinvestasi lebih awal.

Semua ini pernah ditekan di bawah permusuhan regulasi, sekarang "kebijakan yang menghangat" mungkin akan sepenuhnya mengaktifkan sektor ini.

Misalnya, Apollo meluncurkan dana tokenisasi ACRED, dana kredit flagship mereka, yang memungkinkan investor untuk mencetak token sACRED yang mewakili kepemilikan mereka melalui Securitize, lalu menggunakan token tersebut untuk operasi arbitrase pinjaman di platform DeFi (seperti Morpho di Polygon). Melalui oracle harga RedStone dan mesin pengendalian risiko Gauntlet, sACRED dipinjamkan sebagai stablecoin yang dijaminkan, lalu digunakan untuk membeli kembali ACRED dengan leverage, sehingga memanfaatkan tingkat pengembalian dasar 5–11% menjadi 16% per tahun. Inovasi ini menggabungkan dana kredit institusi dengan leverage DeFi.

sACRED siklus pinjaman arsitektur, sumber: Redstone

Dalam jangka panjang, reformasi 401)k( akan memberikan keuntungan tidak langsung bagi kredit di blockchain. Trader OTC Wintermute, Jake Ostrovskis, menyatakan bahwa dampak dari langkah ini tidak boleh diremehkan. "Hanya dengan perbandingan 2% untuk Bitcoin dan Ethereum, itu setara dengan 1,5 kali total aliran ETF yang masuk hingga saat ini, sementara 3% alokasi akan menggandakan total aliran dana ke pasar. Kuncinya adalah, sebagian besar pembeli ini tidak sensitif terhadap harga, mereka fokus pada memenuhi tolok ukur alokasi, bukan melakukan perdagangan taktis." Permintaan imbal hasil dari dana pensiun tradisional diharapkan dapat memicu minat investasi pada produk DeFi yang stabil dan berkualitas tinggi. Misalnya, aset tokenisasi yang berbasis pada utang real estat, pinjaman usaha kecil, dan kumpulan kredit swasta jika dikemas dengan baik secara kepatuhan, mungkin menjadi pilihan baru untuk dana pensiun.

10 proyek pinjaman on-chain teratas berdasarkan pangsa pasar saat ini, sumber: RWAxyz

Di bawah premis bahwa peraturan jelas, jenis "Dana Kredit DeFi" tingkat institusional ini mungkin akan cepat direplikasi. Toh, sebagian besar institusi besar (Apollo, BlackRock, JPMorgan) telah melihat tokenisasi sebagai alat kunci untuk meningkatkan likuiditas pasar dan imbal hasil. Setelah tahun 2025, seiring dengan lebih banyak aset (seperti real estat, pembiayaan perdagangan, bahkan hipotek) yang ditokenisasi dan diunggah ke blockchain, kredit on-chain diharapkan menjadi pasar bernilai triliunan dolar.

Mengubah "nilai Amerika" selama 5*6.5 jam menjadi "saham AS di blockchain" yang dapat dimainkan oleh orang di seluruh dunia 7*24 jam.

Pasar saham Amerika Serikat adalah salah satu pasar modal terbesar di dunia. Hingga pertengahan 2025, total kapitalisasi pasar saham Amerika Serikat diperkirakan sekitar 50–55 triliun dolar AS (USD), yang mencakup 40%–45% dari total kapitalisasi pasar saham global. Namun, "nilai Amerika" yang besar ini selama ini hanya dapat diperdagangkan dalam jendela waktu yang terbatas, yaitu 5 hari dalam seminggu, selama sekitar 6,5 jam setiap hari, dengan batasan wilayah dan waktu yang jelas. Saat ini, situasi ini sedang diubah, di mana saham AS yang berbasis blockchain memungkinkan para investor global untuk berpartisipasi di pasar saham AS 7×24 jam tanpa henti.

Saham AS di blockchain merujuk pada digitalisasi saham perusahaan yang terdaftar di Amerika Serikat menjadi token di blockchain, dengan harga yang terikat pada saham nyata dan didukung oleh saham atau derivatif yang sebenarnya. Keunggulan terbesar dari saham tokenisasi ini adalah waktu perdagangan yang tidak lagi terbatas: bursa saham tradisional di AS hanya buka sekitar 6,5 jam setiap hari selama hari kerja, sedangkan token saham berbasis blockchain dapat diperdagangkan sepanjang waktu. Saat ini, tokenisasi saham AS terutama dicapai melalui tiga arah, yaitu penerbitan kepatuhan pihak ketiga + model akses multi-platform, penerbitan mandiri oleh pialang berlisensi + perdagangan di blockchain tertutup, dan model kontrak untuk perbedaan (CFD).

Saat ini, sudah muncul berbagai proyek terkait tokenisasi saham AS di pasar, mulai dari koin cermin "Pre IPO" yang diluncurkan oleh Republic, hingga Ventuals di Hyperliquid yang memungkinkan untuk short dan long "Pre IPO", kemudian Robinhood yang memicu gempa ganda di kalangan TradeFi dan crypto, xStocks yang merupakan hasil kerjasama beberapa institusi, MyStonk yang memungkinkan mendapatkan dividen saham, serta StableStock yang akan segera diluncurkan dengan perpaduan model ganda broker + token on-chain dalam DeFi.

Tren ini didorong oleh kejelasan cepat lingkungan regulasi dan masuknya raksasa tradisional. Bursa Nasdaq telah mengusulkan untuk membuat versi aset digital dari ATS (sistem perdagangan alternatif), yang memungkinkan sekuritas tokenisasi dan token komoditas untuk diperdagangkan bersama-sama, untuk meningkatkan likuiditas dan efisiensi pasar. Komisaris SEC Paul Atkins bahkan membandingkan pengalihan sekuritas tradisional ke blockchain dengan inovasi digital dari media musik: seperti halnya musik digital mengubah industri musik, pengalihan sekuritas ke blockchain diharapkan dapat mewujudkan model penerbitan, kustodian, dan perdagangan yang baru, merevolusi semua aspek pasar modal. Namun, bidang ini masih berada di tahap awal, dibandingkan dengan bidang RWA lainnya yang dapat mencapai puluhan miliar dolar, ruang kenaikan untuk tokenisasi saham di pasar saham AS tampaknya lebih besar, saat ini total kapitalisasi pasar saham di blockchain masih kurang dari 400 juta dolar, sementara volume perdagangan bulanan hanya sekitar 300 juta dolar.

Alasan utama yang perlu diselesaikan dalam masalah ini adalah bahwa jalur kepatuhan belum sepenuhnya terbuka, regulasi untuk institusi masuk sangat rumit, dan proses setoran sangat memberatkan, antara lain. Namun, bagi sebagian besar pengguna, masalah utama yang perlu diatasi adalah kurangnya likuiditas. Investor teknologi Zheng Di menyatakan bahwa biaya OTC yang tinggi menyebabkan orang yang berinvestasi di pasar saham AS dan pemain di blockchain menjadi dua kelompok yang berbeda. "Jika Anda melakukan setoran melalui OTC, Anda harus menanggung biaya ribuan. Jika melalui bursa berlisensi di Singapura seperti Coinbase, Anda juga harus menambahkan sekitar 1% biaya dan 9% pajak konsumsi. Oleh karena itu, uang di dunia kripto dan uang di akun pialang tradisional sebenarnya adalah dua sistem yang berbeda, yang pada dasarnya tidak saling terhubung, seperti Anda bertempur di dua medan perang."

Oleh karena itu, pasar saham AS di blockchain saat ini lebih mirip dengan seorang guru yang harus "mendidik" para pemain Degen ini untuk menerima "pelatihan" tentang dasar-dasar saham AS, sementara di sisi lain berteriak kepada mereka yang terbiasa dengan broker tradisional bahwa di sini "buka 7*24". Pendiri StableStock, ZiXI, dalam wawancara yang tidak terputus membagi pengguna pasar saham AS di blockchain menjadi tiga kategori dan menganalisis mengapa pasar saham AS di blockchain "diperlukan" dalam skenario penggunaan pengguna ini:

Pengguna pemula: terutama tersebar di negara-negara dengan kontrol valuta asing yang ketat seperti China, Indonesia, Vietnam, Filipina, Nigeria, dan lainnya. Mereka memiliki stablecoin tetapi karena berbagai pembatasan, mereka tidak dapat membuka rekening bank di luar negeri dan tidak dapat membeli saham tradisional AS dengan lancar.

Pengguna profesional: memiliki stablecoin dan rekening bank luar negeri, tetapi karena rasio leverage broker tradisional terlalu rendah, misalnya, rasio leverage Tiger hanya 2,5 kali. Namun di blockchain, dengan menetapkan LTV (rasio pinjaman terhadap jaminan) yang lebih tinggi, dapat mencapai leverage tinggi, misalnya, jika LTV adalah 90%, maka dapat melakukan transaksi dengan leverage 9 kali.

Pengguna bernilai tinggi: Memiliki aset saham AS dalam jangka panjang, mungkin mendapatkan bunga, dividen, atau keuntungan dari kenaikan harga saham melalui pembiayaan dan pinjaman di akun pialang tradisional. Setelah tokenisasi saham mereka, dapat melakukan LP, pinjaman, bahkan operasi lintas rantai di blockchain.

Dari konferensi Robinhood hingga Coinbase yang mengajukan permohonan pilot kepada SEC untuk menjadi lembaga berlisensi pertama di AS yang menyediakan layanan "saham AS berbasis blockchain". Ditambah dengan pernyataan positif dari Departemen Keuangan SEC tentang staking likuiditas, dapat diperkirakan bahwa dengan kemajuan pasar bullish kebijakan, saham AS berbasis blockchain dapat secara bertahap terintegrasi ke dalam sistem DeFi, sehingga membangun kolam likuiditas yang relatif dalam. Nilai AS yang dulunya terbatas pada perdagangan 5×7 jam, kini sedang mempercepat perubahan menjadi pasar saham berbasis blockchain yang dapat diakses oleh investor global tanpa memandang zona waktu, kapan saja. Ini tidak hanya sangat memperluas peta aset investor kripto, tetapi juga membawa likuiditas sepanjang waktu ke pasar saham tradisional, yang menandakan bahwa Wall Street sedang menuju "Era Super-App" di pasar modal berbasis blockchain.

Penamaan kembali aset yang dipertaruhkan, kebangkitan DeFi

Dalam regulasi yang menguntungkan ini, salah satu pemenang terbesar jelas adalah protokol derivatif DeFi, SEC telah membuka jalan dengan memberikan pengakuan pada staking likuiditas, yang juga merupakan salah satu keuntungan yang paling relevan bagi para pemain "Crypto Native". Sebelumnya, SEC memiliki sikap bermusuhan terhadap layanan staking terpusat, memaksa bursa untuk mencabut layanan staking dan menimbulkan kekhawatiran apakah stETH dari Lido dan rETH dari Rocket Pool adalah sekuritas yang tidak terdaftar. Namun, pada bulan Agustus 2025, Departemen Keuangan Perusahaan SEC mengeluarkan pernyataan yang jelas bahwa "selama aset dasar bukan sekuritas, maka LST juga bukan sekuritas", sinyal kebijakan yang jelas ini dianggap sebagai titik balik dalam pengakuan staking di industri.

Tidak hanya menguntungkan staking itu sendiri, tetapi juga mengaktifkan seluruh ekosistem DeFi yang berbasis staking: mulai dari pinjaman dengan jaminan LST, agregasi hasil, mekanisme staking ulang, hingga derivatif hasil yang dibangun berdasarkan staking. Yang lebih penting, kejelasan regulasi di AS berarti institusi dapat secara legal berpartisipasi dalam staking dan konfigurasi produk terkait. Saat ini, jumlah ETH yang terkunci dalam staking likuid sekitar 14,4 juta, dan pertumbuhannya semakin cepat. Menurut data Defillama, dari April hingga Agustus 2025, TVL yang terkunci dalam LST telah melonjak dari 20 miliar dolar menjadi 61 miliar dolar, kembali ke titik tertinggi dalam sejarah.

SosoValue DeFi indeks sektor telah mengalahkan ETH yang sangat kuat dalam sebulan terakhir, sumber: SosoValue

Dan mulai dari titik waktu tertentu, sepertinya ada konsensus yang terbentuk di antara protokol DeFi ini, dan mereka mulai bekerja sama secara mendalam. Mereka tidak hanya saling menghubungkan sumber daya lembaga masing-masing, tetapi juga bekerja sama dalam struktur pendapatan, secara bertahap membentuk "roda pendapatan" yang sistematis.

Misalnya, fitur integrasi baru yang diluncurkan oleh d Ethena dan Aave memungkinkan pengguna untuk mendapatkan eksposur leverage terhadap suku bunga sUSDe, sambil mempertahankan likuiditas posisi keseluruhan yang lebih baik dengan memegang USDe (tanpa batasan periode pendinginan). Satu minggu setelah peluncuran, produk Liquid Leverage telah menarik lebih dari 1,5 miliar dolar dana masuk. Sementara itu, Pendle membagi aset hasil menjadi pokok (PT) dan hasil (YT), membentuk "pasar perdagangan hasil". Pengguna dapat membeli YT dengan dana yang lebih kecil untuk mendapatkan hasil tinggi; sedangkan PT mengunci hasil tetap, cocok untuk investor konservatif. PT digunakan sebagai jaminan di platform seperti Aave dan Morpho, membentuk infrastruktur pasar modal hasil. Ditambah dengan rencana baru Pendle "Project Boros" yang baru saja menjalin kerja sama dengan Ethena, yang akan memperluas pasar perdagangan hingga Funding Rate kontrak berjangka, memungkinkan institusi untuk melakukan lindung nilai terhadap risiko suku bunga kontrak Binance secara on-chain.

mint pt

Dan banyak lembaga telah masuk ke bidang ini lebih awal dalam beberapa tahun terakhir melalui berbagai cara, seperti platform pinjaman Kinexys yang diluncurkan oleh JP Morgan, serta BlackRock, Cantor Fitzgerald, Franklin Templeton, dan lainnya. Klarifikasi kebijakan akan memfasilitasi percepatan protokol DeFi untuk terhubung dengan TradFi, akhirnya seperti narasi "menjual apel di desa" yang berlangsung lebih lama, di mana 1 dolar dianggap setara dengan 30 dolar.

Jaringan publik AS dan komputer dunia

Proyek blockchain publik di Amerika Serikat sedang mendapatkan angin segar dari kebijakan. Undang-Undang CLARITY yang disahkan pada bulan Juli mengusulkan standar "sistem blockchain yang matang", yang memungkinkan proyek kripto beralih dari sekuritas menjadi aset barang digital setelah desentralisasi jaringan matang. Ini berarti bahwa blockchain publik dengan tingkat desentralisasi yang tinggi dan tim yang mematuhi jalur kepatuhan berpotensi mendapatkan atribut barang, dan akan berada di bawah pengawasan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC) daripada yurisdiksi SEC.

KOL @Rocky_Bitcoin percaya bahwa keuntungan pusat keuangan AS mulai beralih ke bidang kripto "CFTC, SEC memiliki pembagian tugas yang jelas, AS ingin dalam putaran bull market berikutnya, tidak hanya memiliki volume transaksi yang besar, tetapi juga menjadi tempat inkubasi proyek." Ini adalah kabar baik bagi rantai publik domestik AS seperti Solana, Base, Sui, Sei, jika rantai-rantai ini dapat secara asli menyesuaikan dengan logika kepatuhan, mungkin akan menjadi jaringan utama untuk USDC dan ETF berikutnya."

Misalnya, raksasa manajemen aset VanEck telah mengajukan ETF spot Solana, menyatakan bahwa SOL secara fungsional mirip dengan Bitcoin dan Ethereum, sehingga harus dianggap sebagai suatu komoditas. Coinbase juga meluncurkan kontrak berjangka Solana yang diatur oleh CFTC pada Februari 2025, mempercepat partisipasi institusi dalam SOL dan membuka jalan untuk peluncuran ETF spot SOL di masa depan. Serangkaian langkah ini menunjukkan bahwa di bawah pendekatan regulasi baru, beberapa "jaringan publik AS" mendapatkan status dan legitimasi yang mirip dengan komoditas, menjadi jembatan penting bagi modal tradisional untuk masuk ke jaringan publik, serta memungkinkan institusi lama untuk dengan percaya diri memindahkan nilai ke blockchain publik.

Sementara itu, "komputer dunia" di dunia kripto, Ethereum, juga mendapat manfaat yang jelas dari perubahan kebijakan, karena peraturan baru membatasi "perdagangan dalam, peluncuran koin cepat untuk mendapatkan uang tunai", yang menguntungkan koin utama yang memiliki pembangunan nyata dan likuiditas yang stabil. Sebagai blockchain publik yang paling terdesentralisasi di dunia, dengan jumlah pengembang terbanyak, dan salah satu dari sedikit yang tidak pernah mengalami downtime, Ethereum telah lama menampung sebagian besar throughput dari stablecoin dan aplikasi DeFi.

Saat ini, regulator AS pada dasarnya mengakui sifat non-sekuritas dari Ethereum. Pada bulan Agustus 2025, SEC mengeluarkan pernyataan yang jelas bahwa selama aset dasar seperti ETH bukan sekuritas, maka sertifikat staking likuid yang dipatok juga tidak akan dianggap sebagai sekuritas. Ditambah lagi, SEC sebelumnya telah menyetujui ETF spot untuk Bitcoin dan Ether, yang pada dasarnya mengonfirmasi status Ethereum sebagai komoditas.

Dengan dukungan regulasi, investor institusi dapat lebih berani berpartisipasi dalam ekosistem Ethereum, baik itu menerbitkan aset RWA seperti obligasi negara dan saham di atas blockchain, atau menggunakan Ethereum sebagai lapisan penyelesaian untuk terhubung dengan bisnis TradFi, semuanya menjadi nyata dan memungkinkan. Dapat diprediksi, saat "public chain Amerika" berlomba-lomba untuk mematuhi regulasi, "komputer dunia" Ethereum tetap menjadi pilar utama keuangan on-chain global. Tidak hanya karena efek pertama dan jaringan, tetapi juga karena putaran kebijakan ini membuka pintu baru untuk integrasi mendalam dengan keuangan tradisional.

Apakah kebijakan benar-benar membawa pasar bullish?

Baik itu "Undang-Undang Stablecoin" yang menetapkan status kepatuhan aset yang dipatok pada dolar AS, maupun "Project Crypto" yang menggambarkan cetak biru pasar modal on-chain, perubahan kebijakan dari atas ke bawah ini memang memberikan ruang kelembagaan yang belum pernah terjadi sebelumnya bagi industri kripto. Namun, pengalaman sejarah menunjukkan bahwa keramahan regulasi tidak sama dengan pembukaan yang tidak terbatas; standar, ambang batas, dan rincian pelaksanaan selama periode percobaan kebijakan tetap akan secara langsung menentukan arah hidup dan mati berbagai jalur.

Dari RWA, kredit on-chain hingga derivatif staking, dan saham AS on-chain, hampir setiap jalur dapat menemukan posisinya dalam kerangka baru ini, tetapi ujian sebenarnya bagi mereka mungkin adalah apakah mereka dapat mempertahankan efisiensi dan inovasi yang asli dalam kripto sambil mematuhi kepatuhan. Pengaruh global pasar modal AS dan karakteristik desentralisasi blockchain dapat benar-benar terintegrasi, akan bergantung pada permainan jangka panjang antara regulator, keuangan tradisional, dan industri kripto. Arah kebijakan telah berubah, dan bagaimana mengatur ritme dan mengendalikan risiko adalah kunci untuk menentukan seberapa jauh "bull market kebijakan" kali ini dapat berjalan.