Pertarungan USDH dimulai, semua orang tertarik pada konsep stablecoin + Hyperliquid

Ditulis oleh: BUBBLE, BlockBeats

Baru-baru ini, di platform perdagangan derivatif terdesentralisasi Hyperliquid, terjadi perebutan stablecoin yang menarik perhatian. Pada 5 September, Hyperliquid secara resmi mengumumkan akan segera membuka lelang Ticker "USDH", yang merupakan stablecoin asli yang melayani ekosistem Hyperliquid. Batas waktu proposal adalah 10 September pukul 10:00 UTC, dan hingga saat ini, sudah ada beberapa lembaga seperti Paxos, Ethena, Frax, Agora, dan Native Markets yang telah mengajukan proposal, berlomba-lomba untuk menjadi penerbit stablecoin asli USDH di jaringan Hyperliquid.

Peserta kali ini tidak hanya mencakup lembaga-lembaga kepatuhan yang sudah mapan dan proyek DeFi yang muncul, tetapi juga tim yang berasal dari latar belakang lembaga investasi terkenal. Alasan di balik persaingan yang sangat tinggi ini adalah munculnya Hyperliquid sebagai platform perdagangan terdesentralisasi yang baru, dengan volume perdagangan kontrak berkelanjutan bulanan mendekati 400 miliar dolar AS, dan pendapatan biaya transaksi bulan Agustus mencapai 106 juta dolar AS, menguasai sekitar 70% pangsa pasar kontrak berkelanjutan terdesentralisasi.

Saat ini, likuiditas dolar yang terakumulasi di Hyperliquid terutama bergantung pada stablecoin eksternal seperti USDC, dengan volume peredaran yang pernah mencapai sekitar 5,7 miliar dolar, sekitar 7,8% dari total pasokan USDC. Tindakan tim Hyperliquid ini berarti bahwa potensi pendapatan bunga tahunan yang bisa mencapai ratusan juta dolar akan langsung dialokasikan kepada komunitas.

Oleh karena itu, siapa yang bisa mendapatkan hak penerbitan USDH tidak hanya berarti pangsa pasar yang besar, tetapi juga berkaitan dengan kendali atas potensi keuntungan yang besar ini. Beberapa pemain besar bersaing di panggung yang sama, membuat pertempuran lelang ini sejak awal sudah penuh ketegangan, dan pemungutan suara di rantai untuk kepemilikan penerbitan stablecoin ini akan ditentukan dalam satu jam antara pukul 10 sampai 11 (UTC) pada tanggal 14 September.

Hyperliquid-pertama, Hyperliquid-terpadu

Di balik perang lelang stablecoin Hyperliquid kali ini, terdapat perubahan besar dalam strategi stablecoin platform. Pada pertengahan tahun ini, tim Hyperliquid sempat mempertimbangkan untuk menerbitkan stablecoin dolar AS asli mereka sendiri, untuk itu mereka telah menyiapkan ticker "USDH" dan sementara melarang orang lain mendaftarkan kode tersebut melalui mekanisme lelang nama domain di blockchain.

Sistem lelang Ticker yang unik dari Hyperliquid memungkinkan siapa saja untuk menawar pendaftaran simbol aset baru, tetapi USDH sebagai stablecoin eksklusif platform yang potensial awalnya ditahan oleh pihak resmi dan tidak dibuka, komunitas sempat berpikir bahwa pihak resmi akan langsung meluncurkan stablecoin USDH.

Namun setelah mempertimbangkan dengan cermat, tim memilih untuk "mendelegasikan" hak penerbitan USDH kepada ekosistem, dengan memperkenalkan rencana lelang multi-pihak dan menyerahkannya kepada suara komunitas untuk menentukan kepemilikan. Beberapa peristiwa sebelumnya membuat komunitas meragukan Hyperliquid terlalu terpusat, dan keputusan kali ini dianggap sebagai sinyal penting bahwa tata kelola ekosistem Hyperliquid bergerak menuju keterbukaan dan saling menguntungkan bagi komunitas. Pihak resmi melepaskan kesempatan untuk menguasai pendapatan penerbitan stablecoin, dan sebaliknya dengan cara lelang memberikan bagian ini kepada pihak yang paling menguntungkan komunitas. Model operasi multi-stablecoin juga akan membawa saluran ekspansi yang lebih luas bagi Hyperliquid.

Perubahan ini memiliki motivasi dan latar belakang yang jelas. Di satu sisi, perubahan dalam lingkungan suku bunga membuat bunga dari cadangan stablecoin menjadi sumber pendapatan yang tidak bisa diabaikan. Dengan perkiraan suku bunga tanpa risiko sekitar 4%-5% saat ini, simpanan stablecoin Hyperliquid yang mencapai hampir 6 miliar dolar AS dapat menghasilkan pendapatan bunga lebih dari 200 juta dolar AS setiap tahun. Sebelumnya, sebagian besar pendapatan ini mengalir ke penerbit terpusat seperti USDC, dan ekosistem Hyperliquid tidak mendapatkan manfaat langsung. Seiring dengan pertumbuhan skala platform, situasi "membuat gaun pengantin untuk orang lain" semakin sulit untuk diabaikan.

Di sisi lain, ketergantungan berlebihan pada USDC juga membawa risiko konsentrasi dan kepatuhan. Hyperliquid ingin memperkenalkan stablecoin asli platform untuk meningkatkan otonomi, dengan memasukkan pendapatan bunga dan pendapatan dari pencetakan koin ke dalam sistem rantai ini, sehingga memperkuat dukungan nilai token HYPE dan fungsi penghasilan ekosistem.

Oleh karena itu, ketika tim memutuskan untuk membuka penawaran USDH, mereka juga menetapkan orientasi nilai yang jelas "Hyperliquid-first, Hyperliquid-aligned", mengutamakan rencana yang dapat mengembalikan sebagian besar keuntungan kepada komunitas dan meningkatkan nilai token Hyperliquid. Perlu dicatat bahwa Hyperliquid Foundation saat ini memegang banyak hak HYPE, dan pihak resmi berjanji tidak akan menggunakan bagian hak suara ini, dan akhirnya akan mematuhi hasil suara komunitas.

Namun, pendiri tim Jeff Yan sebagai tokoh kunci tetap memiliki pengaruh yang signifikan terhadap arah angin, dan komunitas umumnya percaya bahwa pihak resmi cenderung memilih opsi "keuntungan besar untuk komunitas". Mekanisme pengambilan keputusan yang khusus ini, sampai batas tertentu, menjamin bahwa hasil tender sesuai dengan kepentingan jangka panjang Hyperliquid, dan juga menetapkan tawaran tersembunyi bagi para penawar, siapa yang dapat memberikan paling banyak keuntungan kepada ekosistem Hyperliquid, semakin besar peluang mereka.

Apa saja strategi yang dikeluarkan oleh setiap lembaga untuk berkompetisi dalam lelang?

Para pesaing untuk hak penerbitan USDH menunjukkan berbagai cara, masing-masing mengeluarkan imbalan untuk menarik komunitas Hyperliquid. Paxos, Frax, Agora, dan Native Markets secara berturut-turut mengajukan proposal rinci, sementara proyek seperti Ethena juga siap untuk mencoba. Meskipun latar belakangnya berbeda-beda, semua proposal ini secara kebetulan menekankan satu tema, yaitu keterikatan kepentingan dan keuntungan ekosistem.

Paxos (Keunggulan Kepatuhan dan Model Pembelian Kembali)

Institusi stablecoin terkemuka dan terdaftar Paxos (yang sebelumnya menerbitkan USDP dan PayPal USD) menjadi yang pertama mengajukan proposal. Paxos berkomitmen untuk mengembangkan USDH sebagai stablecoin dolar yang mematuhi peraturan untuk peluncuran perdana di Hyperliquid, sepenuhnya sesuai dengan Undang-Undang Inovasi Stablecoin AS (GENIUS) dan standar regulasi MiCA Uni Eropa. Secara teknis, USDH akan dioperasikan oleh divisi Paxos Labs, diterbitkan secara asli di dua rantai Hyperliquid (HyperEVM dan HyperCore).

Dalam pembagian keuntungan, Paxos mengajukan janji yang menonjol untuk mengambil 95% dari bunga yang dihasilkan oleh cadangan USDH, digunakan untuk membeli kembali token HYPE di pasar sekunder, dan kemudian mengembalikan hasil pembelian kembali kepada proyek ekosistem, validator, dan pengguna.

Menurut perhitungan, jika USDH sepenuhnya menggantikan sekitar 5,7 miliar USDC yang ada di Hyperliquid, mekanisme ini akan membawa hampir 190 juta dolar AS dalam pembelian kembali HYPE setiap tahun.

Selain itu, Paxos akan memanfaatkan sumber daya jaringan keuangan tradisional yang mendalam: mendorong integrasi aset HYPE di antara puluhan lembaga keuangan yang dilayaninya seperti PayPal, Venmo, MercadoLibre, Nubank, dan Interactive Brokers, untuk meningkatkan aksesibilitas ekosistem Hyperliquid di kalangan arus utama. Paxos juga berkomitmen untuk menyediakan saluran konversi satu klik gratis antara USDC dan USDH, untuk memperlancar pengalaman migrasi pengguna.

Secara keseluruhan, rencana Paxos didasarkan pada kepatuhan dan kepercayaan, didukung oleh pembelian kembali yang besar dan sumber saluran yang luas, dinilai sebagai "sangat tulus", yang tidak hanya memperhatikan kepatuhan hukum dan akses likuiditas awal, tetapi juga secara langsung memberdayakan HYPE, bahkan membuka ruang kerjasama antara mata uang fiat dan keuangan tradisional.

Frax (Pembayaran penuh hasil dan DeFi berbasis)

Protokol stablecoin dolar terdesentralisasi Frax Finance juga dengan cepat mengajukan proposal. Proposal Frax menekankan "manfaat maksimal" dan tata kelola on-chain, menjanjikan pengembalian 100% dari hasil dasar USDH kepada komunitas Hyperliquid.

Dalam implementasinya, USDH akan mengikat 1:1 pada stablecoin frxUSD yang sudah ada dari Frax sebagai aset cadangan, sementara frxUSD didukung oleh aset obligasi berkualitas tinggi seperti dana BUIDL dari Blackstone Group dan menghasilkan pendapatan. Frax mengusulkan agar seluruh bunga yang diperoleh dari obligasi tersebut digunakan untuk memberikan imbalan kepada pemegang HYPE. Selain itu, Frax mendukung pengguna untuk menukar USDH secara bebas antara USDT, USDC, frxUSD, dan mata uang fiat, dengan kemudahan yang tidak kalah dari lembaga terpusat.

Perlu dicatat bahwa solusi Frax menekankan likuiditas dan distribusi USDH yang dikelola oleh HYPE, bukan dipimpin oleh Frax sendiri, untuk menghindari konflik kepentingan. Dibandingkan dengan Paxos, syarat yang diberikan oleh Frax lebih menarik, mereka memilih untuk tidak mengambil komisi, tidak meminta token atau pembagian pendapatan, dan akan mendistribusikan 100% hasil obligasi pemerintah dasar secara terprogram di blockchain kepada pengguna Hyperliquid melalui lapisan akun FraxNet. Dengan 5,5 miliar dolar AS dalam simpanan stablecoin dan di bawah syarat suku bunga obligasi pemerintah sebesar 4% per tahun, ini berarti pendapatan sebesar 220 juta dolar AS akan kembali mengalir ke Hyperliquid setiap tahunnya.

Namun, kekurangan dari Frax adalah dalam hal reputasi tradisional dalam manajemen cadangan, lisensi kepatuhan, dan jaringan lembaga keuangan yang sedikit lebih lemah. Dengan kata lain, Frax mencerminkan prinsip DeFi yang radikal, memaksimalkan manfaat bagi komunitas, tetapi kurang memiliki dukungan regulasi yang kuat seperti Paxos dan dukungan dari industri tradisional.

Agora (Aliansi Netral dan Pembagian Pendapatan Penuh)

Perusahaan infrastruktur stablecoin baru Agora (didirikan oleh Nick van Eck yang memiliki latar belakang manajemen aset di Wall Street) juga bergabung dalam pertarungan. Agora baru saja menyelesaikan pendanaan sebesar 50 juta dolar yang dipimpin oleh Paradigm pada bulan Juli, dengan stablecoin pertama AUSD memiliki kapitalisasi pasar sekitar 130 juta dolar.

Ciri khas proposal ini adalah pengenalan konsep "aliansi penerbitan stablecoin", dengan Agora menyediakan teknologi penerbitan on-chain, perusahaan Rain menyediakan solusi kepatuhan untuk setoran dan penarikan fiat, dan protokol komunikasi lintas rantai LayerZero menjamin interoperabilitas multichain USDH.

Dan presiden Moonpay juga mengumumkan bergabung dengan aliansi beberapa jam yang lalu, mungkin sebagai tanggapan terhadap pernyataan tweet yang agak "FOMO" dari pemimpin komunitas mlm di Rob, mitra Dragonfly yang merilis Agora, serta secara khusus mengumumkan bahwa dia akan meminta salah satu pendiri Paradigm, Matt Huang, untuk menghindari pemungutan suara kali ini (Paradigm juga merupakan investor Stripe, Tempo, MoonPay, dan Agora Finance).

Dalam pembagian pendapatan, Agora berkomitmen untuk membagikan 100% dari pendapatan cadangan USDH kepada ekosistem Hyperliquid, yang dapat dilakukan melalui pembelian kembali HYPE atau berbagai bentuk lainnya seperti penyuntikan dana bantuan komunitas.

Pada saat yang sama, Agora menekankan posisi "netral" mereka, berfokus pada layanan Hyperliquid, dan tidak akan menggunakan USDH untuk mengakses jaringan pembayaran lain, bisnis pialang, atau penerbitan lintas rantai, serta tidak akan melakukan hal-hal yang bersaing atau bertentangan kepentingan dengan ekosistem Hyperliquid. Ini dianggap sebagai tanggapan terhadap Paxos, yang secara implisit menunjukkan bahwa penerbit besar seperti Paxos yang beroperasi di banyak rantai dan institusi mungkin menghadapi masalah distribusi kepentingan yang tidak murni.

Namun, komunitas berpendapat bahwa meskipun Agora secara konsep mendekati kepentingan Hyperliquid, transparansi detail mengenai redistribusi bunga dan kolaborasi ekosistem dalam proposalnya tidak sebaik dua perusahaan sebelumnya, dan sumber daya tambahan eksternal yang dapat dibawa juga relatif terbatas. Singkatnya, Agora menawarkan ide "stablecoin khusus yang dipimpin oleh Hyperliquid", tetapi saat ini tidak memiliki pengaruh sebesar Paxos dalam hal skala dan sumber daya.

Pasar Lokal (Pendekatan Diferensiasi Tim Lokal)

Usulan Pasar Lokal diajukan oleh pemimpin komunitas Max, yang sebelumnya memimpin peluncuran perusahaan publik Hyperion di Hyperliuquid DAT, dan dia juga yang memicu diskusi terbanyak di antara anggota komunitas tentang semua usulan.

Tim ini dipimpin oleh mantan Presiden dan Kepala Operasional Uniswap Labs Mary-Catherine Lader dan pembangun Anish Agnihotri. Native Markets juga berkomitmen bahwa USDH memenuhi standar regulasi GENIUS Amerika Serikat, dan mewarisi kelayakan kepatuhan global dan kemampuan saluran fiat dari penerbit Bridge.

Perusahaan Bridge telah diakuisisi oleh raksasa pembayaran Stripe tahun lalu, dan Native berencana memanfaatkan Bridge untuk menyelesaikan penghubungan saluran stablecoin dengan mata uang fiat. Namun, ini juga membawa potensi konflik, di mana Stripe baru-baru ini bekerja sama dengan Paradigm untuk mengembangkan jaringan stablecoin miliknya sendiri, Tempo. Keterlibatan Bridge di dalamnya mungkin berarti terjadinya ketegangan kepentingan, dan hal ini juga mendapat serangan dari aliansi Agora.

Native 方案 dalam berbagi keuntungan menyatakan akan menyuntikkan keuntungan dari bunga cadangan ke dalam dana bantuan komunitas Hyperliquid, mirip dengan Agora yang menekankan pengembalian ekosistem. Secara keseluruhan, Native Markets sebagai pihak penawar dengan reputasi terkecil, memiliki keunggulan dalam pemahaman mendalam tentang ekosistem lokal berkat tim yang fokus pada Hyperliquid, tetapi baik daya tarik merek maupun peluang kerja sama eksternal yang dapat dibawa ke Hyperliquid relatif terbatas.

Ethena Labs

Selain itu, proyek seperti Ethena Labs juga dikabarkan mungkin akan ikut serta dalam lelang. Ethena adalah stablecoin derivatif terdesentralisasi yang baru, dan tim pendirinya mengklaim telah mengajukan proposal USDH kepada Hyperliquid sejak musim gugur, tetapi belum mendapat tanggapan.

Twitter "Intern" mereka setelah pengumuman tawaran, akun resmi Ethena bahkan memposting dengan meme bergaya STAN dari Eminem "memanggil" pendiri Hyperliquid, Jeff, mengeluh bahwa proposal yang diajukan tampaknya tenggelam tanpa jejak (arti lagu Stan adalah seorang penggemar Eminem yang memilih untuk bunuh diri bersama istri dan anaknya karena tidak mendapatkan balasan dari idolanya dalam waktu yang lama).

Kisah kecil ini mencerminkan dengan cara yang berbeda bahwa Hyperliquid awalnya memiliki keraguan dalam pemilihan pihak yang mengajukan tawaran, dan juga membuat komunitas penasaran tentang Ethena sebagai platform yang membangun stablecoin cadangan non-dolar dengan menggunakan LSD dan hedging perpetual, jika bergabung akan mengusulkan jalur yang berbeda.

Ketika institusi "melayani" komunitas, era stablecoin 2.0 akan segera tiba

Menghadapi beberapa paket proposal yang cukup menarik, komunitas Hyperliquid baru-baru ini mengadakan diskusi yang hangat, dengan opini umum cenderung mendukung proposal yang memberikan diskon tinggi dan meningkatkan nilai HYPE. Banyak pemegang koin memberikan tanggapan positif terhadap proposal Paxos dan Frax, menganggap kedua proposal tersebut sejalan dengan orientasi "kepentingan besar untuk komunitas".

Di antara mereka, Paxos mendapatkan dukungan dari kelompok lain berkat reputasi kepatuhan dan sumber daya yang besar. Meskipun hanya menjanjikan pengembalian bunga 95%, namun dengan cara membeli kembali HYPE, hal ini secara tidak langsung memberdayakan, yang mungkin membawa dukungan permintaan token yang lebih berkelanjutan. Sementara itu, saluran Paxos diharapkan dapat menarik pengguna tambahan dari keuangan tradisional ke Hyperliquid. Namun, ada juga yang menunjukkan bahwa ada ketidakpastian dalam rincian pelaksanaan "redistribusi" pendapatan pembelian kembali kepada mitra ekosistem dalam proposal Paxos, khawatir bahwa manfaat yang sebenarnya diterima komunitas akan tereduksi.

Dan praktik Frax yang langsung mengembalikan semua keuntungan kepada pengguna dianggap sebagai contoh ekstrem dari "desentralisasi, tanpa biaya", dengan distribusi keuntungan melalui pemerintahan HYPE di blockchain, yang transparan dan efisien. Sebagai perbandingan, dalam model Frax, keuntungan langsung diberikan oleh kontrak kepada penjamin HYPE, sehingga ruang operasionalnya lebih kecil, yang lebih meningkatkan kepercayaan komunitas Crypto native, dan banyak orang lebih menyukai model Frax yang dapat langsung mendistribusikan kepada pengguna di blockchain.

Pertarungan lelang kali ini juga membuat lebih banyak pelaku industri bersuara. CEO Circle, penerbit USDC, Jeremy Allaire, menjadi yang pertama, dia bersuara di platform X, menyambut persaingan dan menyatakan "jangan percaya pada hype, Circle juga akan masuk ke ekosistem HYPE secara besar-besaran."

Lelang USDH kali ini kemungkinan besar akan mempengaruhi Circle, yang juga memaksa Circle untuk mulai menerapkan beberapa rencana yang menguntungkan Hyperliquid. Rencana pertama yang mereka ajukan adalah menerbitkan USDC asli langsung di jaringan Hyperliquid (sebelumnya lebih banyak melalui lintas rantai).

Beberapa analis percaya bahwa jika penerbit baru USDH berhasil muncul, posisi dominan USDC di Hyperliquid akan terganggu, yang tentunya akan memperburuk situasi USDC yang mengalami penurunan pangsa pasar. Namun, bagi komunitas Hyperliquid, yang lebih penting adalah apakah solusi akhir dapat memenuhi janji keuntungan bagi pemegang HYPE, serta apakah platform dapat terbebas dari ketergantungan berlebihan pada stablecoin terpusat dan mencapai siklus nilai yang sebenarnya.

Seiring dengan dekatnya pemungutan suara, kepemilikan hak penerbitan USDH akan segera terungkap. Persaingan ini bukan hanya pertarungan antara beberapa institusi, tetapi juga merupakan batu ujian untuk menguji evolusi model stablecoin di pasar kripto saat ini. Terlepas dari siapa yang akhirnya akan memegang kendali, yang dapat dipastikan adalah penerbitan stablecoin sedang bergerak dari dominasi beberapa pemain besar menuju tahap baru di mana berbagai platform perdagangan dan ekosistem bersaing.

Belakangan ini, proyek-proyek seperti Arc yang diluncurkan oleh Circle, Tempo Chain yang merupakan hasil kerjasama Stripe dan Paradigm, stablecoin terdesentralisasi seperti Converge dari Ethena, serta mUSD dari Metamask, muncul satu per satu. Suasana perlombaan stablecoin belum pernah sehangat ini, dengan berbagai model inovasi yang bermunculan.

Dalam kasus Hyperliquid, kita melihat penerbit stablecoin rela melepaskan hampir semua pendapatan untuk mendapatkan distribusi skenario, yang sulit dibayangkan di masa lalu. Dapat diprediksi, begitu USDH berhasil diluncurkan dan memvalidasi siklus positif ‘pengembalian pendapatan kepada komunitas, nilai menyokong ekosistem’, platform perdagangan lain atau blockchain publik mungkin akan meniru, memicu perubahan besar dalam strategi stablecoin industri, mungkin ‘era stablecoin 2.0’ akan segera dimulai.