2024 Q4 enkripsi ventura ulasan Jalur mana yang menarik aliran modal baru?

Penulis: Alex Thorn, Gabe Parker, Galaxy; Diterjemahkan oleh: Wu Zhu, Jinse Caijing

Pendahuluan

Tahun 2024 adalah tahun yang cemerlang bagi pasar cryptocurrency, di mana pada bulan Januari diluncurkan ETP Bitcoin spot, dan pada bulan November terpilih presiden dan kongres yang paling mendukung cryptocurrency dalam sejarah AS. Secara keseluruhan, pasar cryptocurrency likuiditas meningkat sebesar $1,6 triliun pada tahun 2024, dengan pertumbuhan tahunan sebesar 88%, mencapai $3,4 triliun. Hanya Bitcoin saja yang menambahkan $1 triliun pada nilai pasar, mendekati $2 triliun dalam setahun. Narasi cryptocurrency tahun 2024 didorong oleh lonjakan cepat Bitcoin (yang menyumbang 62% dari total keuntungan pasar), di sisi lain didorong oleh meme dan AI. Selama sebagian besar tahun, meme menjadi cryptocurrency yang populer, dengan sebagian besar aktivitas on-chain terjadi di Solana. Pada paruh kedua tahun, token yang dioperasikan oleh AI menjadi sorotan di bidang cryptocurrency Bitcoin sebelumnya.

Risiko investasi kripto di tahun 2024 masih sangat sulit. Bitcoin utama, meme, dan token AI tidak terlalu cocok untuk investasi berisiko. Memecoin dapat diluncurkan hanya dengan beberapa klik tombol, dan Memecoin serta token AI hampir sepenuhnya ada di blockchain, memanfaatkan infrastruktur yang ada. Sektor-sektor populer dari siklus pasar sebelumnya seperti DeFi, game, metaverse, dan NFT baik tidak menarik perhatian pasar atau sudah dibangun, memerlukan modal yang lebih sedikit, menjadikan startup baru lebih kompetitif. Infrastruktur pasar kripto dan game sebagian besar sudah dibangun, sekarang berada di tahap akhir, dan dengan perubahan ekspektasi regulasi pemerintah berikutnya di AS, sektor-sektor ini mungkin menghadapi persaingan dari lembaga intermediasi layanan keuangan tradisional yang sudah mapan. Ada tanda-tanda bahwa mata uang baru mungkin menjadi pendorong penting untuk aliran modal baru, tetapi jangkauan mata uang baru ini bervariasi dari yang belum matang hingga yang sangat baru: yang menonjol adalah stablecoin, tokenisasi, integrasi DeFi dan TradFi, serta tumpang tindih antara kripto dan kecerdasan buatan.

Kekuatan pasar yang makro dan lebih luas juga terus memberikan hambatan. Lingkungan suku bunga tinggi terus memberikan tekanan pada industri modal ventura, dengan para pengalokasi yang kurang bersedia untuk mengambil risiko lebih lanjut di sepanjang kurva risiko. Fenomena ini menekan seluruh industri modal ventura, tetapi mengingat risikonya, industri modal ventura kripto mungkin akan terkena dampak secara khusus. Sementara itu, perusahaan modal ventura besar yang terintegrasi masih sebagian besar menghindari bidang ini, mungkin karena setelah kebangkrutan beberapa perusahaan modal ventura terkenal pada tahun 2022, mereka masih merasa hati-hati.

Oleh karena itu, meskipun ada peluang besar di masa depan, baik melalui pemulihan narasi dan asli yang ada maupun munculnya narasi dan asli yang baru, investasi risiko kripto masih bersaing dan lesu dibandingkan dengan euforia tahun 2021 dan 2022. Baik perdagangan maupun modal investasi meningkat, tetapi jumlah dana baru terhenti, dan modal yang dialokasikan untuk dana modal ventura menurun, menciptakan lingkungan yang sangat kompetitif yang menguntungkan pendiri dalam negosiasi valuasi. Secara umum, modal ventura masih jauh di bawah level siklus pasar sebelumnya.

Namun, institusionalisasi Bitcoin dan aset digital yang semakin meningkat, pertumbuhan stablecoin, serta lingkungan regulasi baru mungkin akhirnya menandakan kemungkinan semacam penggabungan antara DeFi dan TradFi, juga membawa peluang baru untuk inovasi, kami memperkirakan bahwa aktivitas dan minat modal ventura dapat mengalami pemulihan yang signifikan pada tahun 2025.

Ringkasan

• Pada kuartal keempat 2024, investasi modal ventura pada perusahaan rintisan cryptocurrency mencapai 3,5 miliar dolar AS (naik 46% secara kuartalan), melibatkan 416 transaksi (turun 13% secara kuartalan).
• Sepanjang tahun 2024, para pemodal ventura berinvestasi sebesar 11,5 miliar dolar AS dalam 2.153 transaksi ke perusahaan rintisan yang fokus pada cryptocurrency dan blockchain.
• Transaksi awal mendapatkan sebagian besar investasi modal (60%), sementara transaksi akhir menyumbang 40% dari modal investasi, meningkat signifikan dari 15% di kuartal ketiga.
• Pada kuartal kedua dan ketiga, nilai median transaksi modal ventura mengalami kenaikan, dengan laju pertumbuhan nilai transaksi spesifik cryptocurrency lebih cepat dibandingkan dengan seluruh industri modal ventura, namun pada kuartal keempat tetap stabil secara kuartalan.
• Perusahaan stablecoin mengumpulkan dana terbanyak, di mana Tether mengumpulkan 600 juta dolar dari Cantor Fitzgerald, diikuti oleh perusahaan infrastruktur dan startup Web3. Perusahaan Web3, DeFi, dan infrastruktur memiliki jumlah transaksi terbanyak.
• Kuartal keempat, sebagian besar investasi mengalir ke perusahaan rintisan yang berkantor pusat di AS (46%), sementara perusahaan di Hong Kong menyumbang 17% dari semua modal investasi. Dalam hal jumlah transaksi, AS memimpin dengan 36%, diikuti oleh Singapura (9%) dan Inggris (8%).
• Dalam hal pendanaan, minat investor terhadap dana modal ventura yang fokus pada cryptocurrency turun menjadi 1 miliar dolar dari 20 dana baru.
• Pada tahun 2024, setidaknya 10 dana ventura cryptocurrency telah mengumpulkan lebih dari 100 juta dolar.

Modal Ventura

Jumlah transaksi dan modal investasi

Pada kuartal keempat 2024, para investor ventura menginvestasikan 3,5 miliar dolar AS ke perusahaan rintisan yang berfokus pada cryptocurrency dan blockchain (naik 46% secara kuartalan), dengan total 416 transaksi (turun 13% secara kuartalan).

Hingga tahun 2024, para investor modal ventura telah menginvestasikan total 11,5 miliar dolar AS ke perusahaan rintisan cryptocurrency dan blockchain melalui 2.153 transaksi.

modal investasi dan harga Bitcoin

Dalam siklus sebelumnya, ada hubungan selama bertahun-tahun antara harga Bitcoin dan modal yang diinvestasikan dalam perusahaan rintisan kripto, tetapi tahun lalu hubungan ini berjuang untuk pulih. Sejak Januari 2023, Bitcoin telah meningkat secara signifikan, sementara aktivitas modal ventura kesulitan untuk mengikuti. Minat para penyusun terhadap investasi risiko kripto dan investasi risiko secara umum lebih lemah, ditambah dengan narasi pasar kripto yang lebih menyukai Bitcoin dan mengabaikan banyak narasi populer tahun 2021, yang dapat sebagian menjelaskan perbedaan ini.

Investasi bertahap

Pada kuartal keempat 2024, 60% investasi modal ventura diinvestasikan ke perusahaan tahap awal, sementara 40% ditujukan untuk perusahaan tahap akhir. Perusahaan modal ventura mengumpulkan dana baru pada tahun 2024, sementara dana yang berasal dari kripto mungkin masih dapat memperoleh dana dari penggalangan besar-besaran beberapa tahun yang lalu. Mulai kuartal ketiga, semakin banyak modal mengalir ke perusahaan tahap akhir, yang dapat menjelaskan sebagian mengapa Tether mengumpulkan 600 juta dolar dari Cantor Fitzgerald.

Dalam hal perdagangan, proporsi perdagangan pra-bibit sedikit meningkat, namun tetap sehat dibandingkan dengan beberapa siklus sebelumnya. Kami memantau proporsi perdagangan pra-bibit untuk mengukur ketahanan perilaku wirausaha.

Penilaian dan skala perdagangan

Pada tahun 2023, valuasi perusahaan cryptocurrency yang didukung oleh modal ventura mengalami penurunan drastis, mencapai tingkat terendah sejak kuartal keempat tahun 2020 pada kuartal keempat tahun 2023. Namun, dengan Bitcoin mencapai titik tertinggi sepanjang masa, valuasi dan volume perdagangan mulai rebound pada kuartal kedua tahun 2024. Pada kuartal kedua dan ketiga tahun 2024, valuasi mencapai tingkat tertinggi sejak tahun 2022. Pertumbuhan volume perdagangan dan valuasi cryptocurrency pada tahun 2024 sejalan dengan pertumbuhan serupa di seluruh bidang modal ventura, meskipun rebound cryptocurrency lebih kuat. Valuasi median pra-perdagangan untuk transaksi kuartal keempat tahun 2024 adalah 24 juta dolar, dengan rata-rata volume transaksi sebesar 4,5 juta dolar.

Kategori Investasi

Perusahaan dan proyek dalam kategori “Web3/NFT/DAO/Metaverse/Gaming” mengumpulkan proporsi modal ventura kripto terbesar di kuartal keempat 2024 (20,75%), dengan total mencapai 771,3 juta dolar AS. Tiga transaksi terbesar dalam kategori ini adalah Praxis, Azra Games, dan Lens, masing-masing mengumpulkan 525 juta dolar AS, 42,7 juta dolar AS, dan 31 juta dolar AS. Dominasi proporsi DeFi dalam total modal ventura kripto disebabkan oleh transaksi 600 juta dolar AS antara Tether dan Cantor Fitzgerald, **yang memiliki 5% saham perusahaan tersebut (penerbit stablecoin termasuk dalam kategori DeFi tingkat atas kami). Meskipun transaksi ini bukan transaksi struktural ventura tradisional, kami mengikutsertakannya dalam dataset kami. Jika transaksi Tether dihilangkan, kategori DeFi akan menempati posisi ke-7 dalam jumlah investasi di kuartal keempat.

Pada kuartal keempat tahun 2024, perusahaan rintisan kripto yang membangun Web3/NFT/DAO/Metaverse dan produk infrastruktur mengalami pertumbuhan kuartalan masing-masing sebesar 44,3% dan 33,5% dalam pangsa total investasi risiko kripto. Peningkatan proporsi alokasi modal terhadap total persentase penempatan modal terutama disebabkan oleh penurunan besar-besaran alokasi modal investasi risiko kripto terhadap perusahaan rintisan Layer 1 dan AI kripto, yang masing-masing turun sebesar 85% dan 55% sejak kuartal ketiga tahun 2024.

Jika kita membagi kategori besar dalam gambar di atas menjadi bagian yang lebih rinci, proyek kripto yang membangun stablecoin mengumpulkan bagian terbesar dari investasi modal ventura kripto pada kuartal keempat 2024 (17,5%), dengan total 649 juta dolar dalam 9 transaksi yang dilacak. Namun, transaksi 600 juta dolar Tether mewakili sebagian besar total modal yang diinvestasikan dalam perusahaan stablecoin pada kuartal keempat 2024. Startup kripto yang mengembangkan infrastruktur mengumpulkan modal ventura terbesar kedua pada kuartal keempat 2024, dengan total 592 juta dolar (16%) dalam 53 transaksi yang dilacak. Tiga transaksi infrastruktur kripto terbesar adalah Blockstream, Hengfeng Group, dan Cassava Network, yang masing-masing mengumpulkan 210 juta dolar, 100 juta dolar, dan 90 juta dolar. Setelah infrastruktur kripto, startup Web3 dan bursa menempati posisi ketiga dan keempat dalam pengumpulan dana dari perusahaan modal ventura kripto, masing-masing dengan total 587,6 juta dolar dan 200 juta dolar. Perlu dicatat bahwa Praxis adalah transaksi Web3 terbesar pada kuartal keempat 2024 dan transaksi kedua terbesar, mengumpulkan hingga 525 juta dolar untuk membangun “kota asli internet”.

Dalam hal jumlah transaksi, Web3/NFT/DAO/Metaverse/permainan menyumbang 22% dari total transaksi (92 transaksi), di mana 37 transaksi permainan dan 31 transaksi Web3 adalah faktor pendorong. Transaksi permainan terbesar di kuartal keempat 2024 adalah Azra Games, yang mengumpulkan 42,7 juta dolar AS dalam pendanaan putaran A. Diikuti oleh infrastruktur dan transaksi/pertukaran/investasi/pinjaman, dengan masing-masing 77 transaksi dan 43 transaksi di kuartal keempat 2024.

Proyek dan perusahaan yang menyediakan infrastruktur kripto menduduki peringkat kedua dalam jumlah transaksi, menyumbang 18,3% dari total volume transaksi (77 transaksi), dengan pertumbuhan bulanan sebesar 11 poin persentase. Di belakang infrastruktur kripto, proyek dan perusahaan yang membangun produk perdagangan/pertukaran/investasi/pinjaman menduduki peringkat ketiga dalam jumlah transaksi, menyumbang 10,2% dari total volume transaksi (43 transaksi). Perlu dicatat bahwa perusahaan kripto yang membangun produk dompet dan pembayaran/imbalan memiliki kenaikan volume transaksi tertinggi secara bulanan, masing-masing sebesar 111% dan 78%. Meskipun kenaikan bulanan ini sangat besar dalam persentase, perusahaan rintisan dompet dan pembayaran/imbalan hanya menyumbang 22 transaksi dan 13 transaksi masing-masing pada kuartal keempat tahun 2024.

Membagi kategori besar dalam gambar di atas menjadi bagian yang lebih rinci, proyek dan perusahaan yang membangun infrastruktur kripto memiliki jumlah transaksi terbanyak di semua industri (53 transaksi). Diikuti oleh perusahaan kripto terkait game dan Web3, yang masing-masing menyelesaikan 37 dan 31 transaksi pada kuartal keempat tahun 2024, hampir sama dengan urutan kuartal ketiga tahun 2024.

investasi yang dibagi berdasarkan tahap dan kategori

Dengan mengkategorikan dan membagi modal investasi serta jumlah perdagangan berdasarkan kategori dan tahap, kita dapat lebih jelas memahami jenis perusahaan mana yang sedang mengumpulkan dana di setiap kategori. Pada kuartal keempat 2024, sebagian besar modal di Web3/DAO/NFT/Metaverse, Layer 2s, dan Layer 1s mengalir ke perusahaan dan proyek tahap awal. Sebaliknya, sebagian besar dana modal ventura kripto yang diinvestasikan dalam DeFi, perdagangan/pertukaran/ investasi/pinjaman, dan penambangan mengalir ke perusahaan tahap akhir. Mengingat kedewasaan relatif yang lebih tinggi dari yang terakhir dibandingkan dengan yang pertama, hal ini dapat diprediksi.

Analisis distribusi modal investasi pada berbagai tahap di setiap kategori dapat mengungkapkan tingkat kematangan relatif berbagai peluang investasi.

Sama seperti modal ventura kripto yang diinvestasikan pada kuartal ketiga tahun 2024, sebagian besar transaksi yang diselesaikan pada kuartal keempat tahun 2024 melibatkan perusahaan-perusahaan awal. Transaksi investasi risiko kripto yang dilacak pada kuartal keempat tahun 2024 mencakup 171 transaksi awal dan 58 transaksi lanjutan.

Periksa proporsi transaksi yang diselesaikan berdasarkan tahap dalam setiap kategori, untuk mendapatkan pemahaman yang lebih dalam tentang berbagai tahap dari setiap kategori yang dapat diinvestasikan.

Investasi berdasarkan lokasi geografis

Pada kuartal keempat tahun 2024, 36,7% transaksi melibatkan perusahaan yang berkantor pusat di Amerika Serikat. Diikuti oleh Singapura (9%), Inggris (8,1%), Swiss (5,5%), dan Uni Emirat Arab (3,6%).

Perusahaan yang berbasis di Amerika Serikat menyerap 46,2% dari semua modal ventura, turun 17 poin persentase dibandingkan kuartal sebelumnya. Oleh karena itu, alokasi modal ventura untuk perusahaan rintisan yang berbasis di Hong Kong meningkat secara signifikan menjadi 17,4%. Inggris berada di angka 6,8%, Kanada 6%, dan Singapura 5,4%.

Investasi Grup

Perusahaan dan proyek yang didirikan pada tahun 2019 menguasai pangsa modal terbesar, sementara perusahaan dan proyek yang didirikan pada tahun 2024 memiliki jumlah transaksi terbanyak.

Pendanaan Modal Ventura

Pendanaan untuk dana risiko kripto masih penuh tantangan. Lingkungan makro pada tahun 2022 dan 2023 serta gejolak pasar kripto telah membuat beberapa pengatur tidak bersedia untuk memberikan komitmen yang sama kepada investor risiko kripto seperti pada tahun 2021 dan awal 2022. Pada awal 2024, investor secara umum percaya bahwa suku bunga akan turun secara signifikan pada tahun 2024, meskipun pemangkasan suku bunga baru akan mulai terjadi pada paruh kedua tahun tersebut. Sejak kuartal ketiga tahun 2023, total modal yang dialokasikan untuk dana risiko terus menurun secara kuartal, meskipun jumlah dana baru sepanjang tahun 2024 meningkat.

Dihitung secara tahunan, tahun 2024 adalah tahun terlemah untuk penggalangan dana investasi risiko kripto sejak tahun 2020, dengan total 79 dana baru mengumpulkan 5,1 miliar dolar AS, jauh di bawah euforia tahun 2021-2022.

Meskipun jumlah dana baru memang sedikit meningkat dibandingkan tahun lalu, penurunan minat para penyusun juga menyebabkan ukuran dana yang dihimpun oleh perusahaan modal ventura menjadi lebih kecil, dengan ukuran dana median dan rata-rata tahun 2024 mencapai tingkat terendah sejak 2017.

Setidaknya 10 dana ventura kripto yang aktif berinvestasi dalam perusahaan rintisan kripto dan blockchain telah mengumpulkan lebih dari 100 juta USD untuk dana baru pada tahun 2024.

Ringkasan

• Emosi sedang membaik, dan aktivitas juga meningkat, meskipun keduanya masih jauh di bawah puncak sebelumnya. Meskipun pasar aset kripto likuid telah pulih secara signifikan sejak akhir 2022 dan awal 2023, aktivitas modal ventura masih jauh di bawah pasar bullish sebelumnya. Aktivitas modal ventura pada tahun 2017 dan 2021 menunjukkan adanya korelasi tinggi antara aktivitas modal ventura dan harga aset kripto likuid, tetapi dalam dua tahun terakhir, aktivitas tetap lesu sementara cryptocurrency mengalami pemulihan. Stagnasi modal ventura disebabkan oleh berbagai faktor, termasuk pasar 'barbell' yang menempatkan Bitcoin (dan ETF barunya) di pusat perhatian, serta aktivitas baru marginal dari koin Meme, yang sulit untuk dibiayai dan memiliki masa hidup yang diragukan. Antusiasme terhadap proyek-proyek yang berada di persimpangan kecerdasan buatan dan cryptocurrency sedang meningkat, dan perubahan regulasi yang diharapkan dapat membuka pintu bagi peluang stablecoin, DeFi, dan tokenisasi.
• Perdagangan awal terus memimpin tren. Meskipun modal ventura menghadapi hambatan, minat terhadap perdagangan awal masih menunjukkan kesehatan jangka panjang dari ekosistem cryptocurrency yang lebih luas. Kelompok perdagangan akhir telah membuat kemajuan di kuartal keempat, tetapi terutama disebabkan oleh investasi 600 juta dolar dari Cantor Fitzgerald ke Tether. Meskipun demikian, para pengusaha masih terus mencari investor yang bersedia berinvestasi untuk ide-ide inovatif baru. Kami percaya bahwa proyek dan perusahaan yang membangun stablecoin, kecerdasan buatan, DeFi, tokenisasi, L2, dan produk terkait Bitcoin akan berkinerja baik pada tahun 2025.
• ETP spot mungkin akan memberikan tekanan pada dana dan perusahaan rintisan. Beberapa investasi profil tinggi pada ETP Bitcoin spot oleh pengatur AS menunjukkan bahwa beberapa investor besar (pensiun, dana sumbangan, hedge fund, dll.) mungkin sedang menjangkau industri ini melalui alat likuiditas besar, alih-alih beralih ke investasi awal yang berisiko.** Minat terhadap ETP Ethereum spot telah mulai meningkat, jika kondisi ini terus berlanjut, atau bahkan jika ETP baru diluncurkan yang mencakup blockchain lapisan 1 alternatif lainnya, permintaan untuk segmen pasar seperti DeFi atau Web3 juga mungkin mengalir ke ETP, bukan ke kompleks investasi berisiko.**
• Manajer dana masih menghadapi lingkungan yang sulit. Meskipun jumlah dana baru pada tahun 2024 meningkat sedikit dibandingkan tahun sebelumnya, total modal yang dialokasikan untuk dana investasi risiko kripto sedikit lebih rendah dibandingkan dengan tahun 2023. Ekonomi makro terus memberikan hambatan bagi para alokator, tetapi perubahan signifikan dalam lingkungan regulasi dapat membangkitkan kembali minat para alokator di bidang ini.
• Amerika Serikat terus mendominasi ekosistem startup kripto. Meskipun regulasi sangat rumit dan sering kali penuh dengan permusuhan, perusahaan dan proyek yang berbasis di Amerika Serikat masih menyumbang sebagian besar transaksi yang diselesaikan dan sebagian besar modal investasi. Pemerintahan dan Kongres presiden baru akan menjadi yang paling mendukung cryptocurrency dalam sejarah, kami memperkirakan dominasi Amerika Serikat akan meningkat, terutama jika beberapa masalah regulasi seperti yang diharapkan diperkuat, seperti kerangka stablecoin dan legislasi struktur pasar, yang akan memungkinkan perusahaan jasa keuangan tradisional di Amerika Serikat mempertimbangkan untuk serius memasuki bidang ini.