Dilema Ethereum: Melihat Hambatan Perkembangannya dari Teori Tiga Piring
Belakangan ini, banyak pernyataan negatif mengenai Ethereum (ETH) bermunculan, tetapi tampaknya semua itu tidak menyentuh inti masalah. Meskipun Ethereum menunjukkan kinerja yang luar biasa dalam aspek teknis dan basis pengembang, munculnya penantang di setiap putaran adalah hal yang wajar, tetapi mengapa pada putaran ini ia terlihat begitu lemah? Mari kita eksplorasi masalah ini dari dua sudut pandang: penawaran dan permintaan.
Analisis Sisi Permintaan Ethereum
Permintaan Ethereum dapat dibagi menjadi dua faktor, yaitu faktor internal dan eksternal.
Faktor internal merujuk pada aplikasi baru yang dihargai dalam ETH yang dipicu oleh kemajuan teknologi Ethereum, yang pada gilirannya mendorong permintaan terhadap ETH. Misalnya, gelombang ICO pada tahun 2017 dan booming DeFi pada tahun 2020-2021. Dalam siklus pasar ini, seharusnya L2 dan Restaking menjadi narasi utama. Namun, proyek ekosistem L2 sangat tumpang tindih dengan rantai utama, sehingga sulit untuk memicu gelombang perdagangan. Sementara itu, PointFi dan Restaking pada dasarnya mengunci ETH untuk mengurangi peredaran, bukan untuk mendorong lebih banyak aset dihargai dalam ETH. Proyek restaking besar seperti Eigen, Rez, dan Ethfi bahkan telah mengalihkan kekuatan penetapan harga mereka ke bursa (berbasis USDT), bukan seperti pada siklus sebelumnya dengan YFI, CRV, COMP yang berada di rantai (berbasis ETH). Tanpa banyak aset baru yang menggunakan ETH sebagai acuan harga, pengguna akan kekurangan motivasi untuk memegang ETH.
Faktor internal lainnya adalah mekanisme pembakaran yang dibawa oleh EIP1559. Fungsi utama ETH adalah sebagai lapisan penyelesaian, dan likuidasi DeFi besar-besaran dilakukan di rantai utama. Saat ini, fungsi L2 sangat tumpang tindih dengan rantai utama, yang menyebabkan banyak permintaan semacam itu dialihkan ke L2, dan jumlah pembakaran yang dihasilkan dari transaksi ini hanya sebagian kecil dari yang sebelumnya, mengurangi permintaan terhadap ETH.
Faktor eksternal terutama mencakup permintaan eksternal ekologi dan lingkungan makro. Secara makro, siklus sebelumnya adalah siklus longgar, sedangkan siklus ini adalah siklus ketat. Dalam hal permintaan eksternal ekologi, putaran sebelumnya adalah trust Grayscale, sedangkan putaran ini adalah ETF. Namun, trust Grayscale hanya dapat dibeli dan tidak dapat dijual, sedangkan ETF dapat masuk dan keluar. Sejak ETF dibuka sebulan yang lalu, total aliran bersih telah mencapai -140,83K, yang sebagian besar melalui Grayscale. Ini kontras tajam dengan aliran bersih yang tetap positif sejak pembukaan ETF Bitcoin, yang setara dengan para pemegang besar ETH lama dan baru yang mencairkan melalui ETF.
Analisis Sisi Pasokan Ethereum
Ethereum pada dasarnya adalah model dividen klasik, baik di era POW maupun POS, tekanan utama berasal dari output baru. Tetapi mengapa masalah ini muncul pada putaran ini? Kuncinya terletak pada struktur biaya produksinya.
ETH Era POW (sebelum 15 September 2022)
Logika produksi ETH mirip dengan BTC, dihasilkan oleh penambang. Biaya yang dikeluarkan penambang untuk mendapatkan ETH meliputi:
Biaya tetap: Investasi ETH penambangan yang tidak dapat dikembalikan sekali, seperti biaya mesin penambangan ETH.
Biaya tambahan: biaya yang meningkat seiring dengan waktu penambangan, termasuk biaya listrik, biaya penyimpanan (sewa tempat, tenaga kerja, pemeliharaan) dan biaya tak terduga (seperti denda, bencana, dan keadaan kahar lainnya).
Biaya-biaya ini dihitung dalam mata uang fiat dan merupakan biaya tenggelam yang tidak dapat dikembalikan. Mengingat umur mesin penambangan yang terbatas, total output sepanjang siklus hidup dapat dianggap sebagai jumlah tetap, dan biaya untuk memperoleh setiap Ether sama dengan total biaya dibagi total output.
Ketika harga pasar ETH di bawah biaya perolehan, para penambang akan memilih untuk tidak menjual guna menghindari kerugian. Dengan peluncuran generasi baru mesin penambang dan meningkatnya persaingan penambangan, output menurun, kesulitan meningkat, biaya listrik dan biaya penyimpanan meningkat, ditambah dengan tekanan regulasi yang semakin besar, total biaya tambahan meningkat, yang secara tidak langsung mengangkat harga dasar ETH.
ETH POS Era (setelah 15 September 2022)
Di era POS, peran penambang digantikan oleh validator. Untuk mendapatkan output ETH, Anda hanya perlu mempertaruhkan ETH ke node validator. Biaya output menjadi:
Validator: Biaya infrastruktur yang disediakan (seperti tenaga kerja, server)
Staker: biaya kesempatan untuk mempertaruhkan Ether dan biaya yang dibayarkan kepada validator
Perbedaan kunci di sini adalah: meskipun biaya validator masih dihitung dalam mata uang fiat, secara teoritis dapat menampung jumlah ETH yang tidak terbatas untuk staking, dan tidak ada masalah perangkat keras yang usang, sehingga biaya per unit ETH hampir dapat diabaikan. Selain biaya kesempatan, staker hampir tidak memiliki biaya dalam mata uang fiat untuk mendapatkan output ETH, dan biaya transaksi juga dihitung dalam denominasi koin. Oleh karena itu, tidak ada "harga mati", staker dapat menambang, menjual, dan menarik tanpa batas.
Bahkan jika kita mengasumsikan harga masuk rata-rata untuk staking ETH adalah harga rata-rata ETH dari putaran sebelumnya, mekanisme ini tidak dapat terus-menerus menaikkan harga dasar ETH. Selama jumlah ETH yang baru ditambahkan positif, harga akan terus tertekan.
Dilema ETH: Ancaman yang Ditaburkan di 2018
Merefleksikan akhir era ICO pada tahun 2018, banyak proyek ICO yang dihargai dalam ETH secara acak menjual ETH, menyebabkan harga jatuh di bawah 100 dolar. Dari sudut pandang pemisahan, tingkat pemisahan era ICO sangat tinggi, tetapi kurangnya DEX yang dapat melakukan penilaian dan transaksi tunai dengan ETH sebagai acuan. Pihak proyek hanya bisa menjual token ICO dan ETH untuk mendapatkan USDT, yang akhirnya menyebabkan pengembalian Beta ICO menurun tajam, dengan biaya kesempatan lebih tinggi daripada memegang koin, menghasilkan pukulan ganda.
Pengalaman ini mungkin mendorong Vitalik dan yayasan untuk terus menekankan peta jalan, narasi utama, dan ortodoksi, membentuk sekelompok pengembang dan VC "inti". Keberhasilan DeFi Summer semakin memperkuat pengkondisian ini, mengkonsolidasikan chip ke tangan pendukung ETH untuk mencegah pemisahan yang tidak teratur dan tekanan jual.
Namun, ini berkembang menjadi fenomena "mendorong V untuk berwirausaha", "halal sama dengan valuasi tinggi", yang mengakibatkan:
Tingkat pemisahan terlalu rendah: Pengembang dan proyek yang dapat memperoleh likuiditas dan aset yang signifikan berkurang drastis.
Kinerja Beta pasar tidak sebaik pesaing: "Halal" dan "Zanju" menyebabkan penilaian yang tinggi, sehingga hasil Beta lebih lemah dibandingkan blockchain lainnya.
Ditambah dengan efek pembakaran yang melemah akibat L2 dan tekanan jual tanpa biaya yang dihasilkan oleh POS, usaha inti Ethereum untuk mencegah tekanan jual yang tidak teratur teredam, yang pada akhirnya menyebabkan keadaan sulit hari ini.
Pelajaran yang Dipetik dari Pengalaman ETH
Agar model pembagian dividen dapat stabil dalam jangka panjang, harus dibentuk biaya tetap dan biaya tambahan yang dihargakan dalam fiat, serta terus meningkatkan garis biaya seiring dengan meningkatnya likuiditas aset, untuk mengangkat batas harga aset. Jika tidak yakin, dapat merujuk pada model biaya Bitcoin.
Mengadopsi mode pemisahan untuk mengurangi tekanan jual hanyalah solusi sementara, tujuan sebenarnya haruslah mengubah koin induk menjadi aset yang terukur, sehingga kepemilikan tidak bergantung pada kenaikan koin induk itu sendiri, sehingga memperluas sisi permintaan dan likuiditas.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
13 Suka
Hadiah
13
7
Posting ulang
Bagikan
Komentar
0/400
NFTRegretDiary
· 08-14 10:11
Sudah dibilang L2 begini sifatnya.
Lihat AsliBalas0
FromMinerToFarmer
· 08-13 13:05
Rig Penambangan sudah dijual, sekarang beralih menanam sayur.
Lihat AsliBalas0
IronHeadMiner
· 08-11 11:07
Tidak ada kata lagi, lagi-lagi membahas alasan turunnya eth?
Lihat AsliBalas0
gas_guzzler
· 08-11 11:01
Masih membicarakan POS? Semua sudah pindah ke pool.
Lihat AsliBalas0
WalletsWatcher
· 08-11 10:58
Udara menjadi dingin, eth juga dingin.
Lihat AsliBalas0
liquidation_watcher
· 08-11 10:53
Bersaing likuiditas dengan USDT? Siap-siap makan tanah!
Ethereum dalam Kebuntuan: Ketidakseimbangan Penawaran dan Permintaan di Bawah Mekanisme POS dan Dilema Pemisahan
Dilema Ethereum: Melihat Hambatan Perkembangannya dari Teori Tiga Piring
Belakangan ini, banyak pernyataan negatif mengenai Ethereum (ETH) bermunculan, tetapi tampaknya semua itu tidak menyentuh inti masalah. Meskipun Ethereum menunjukkan kinerja yang luar biasa dalam aspek teknis dan basis pengembang, munculnya penantang di setiap putaran adalah hal yang wajar, tetapi mengapa pada putaran ini ia terlihat begitu lemah? Mari kita eksplorasi masalah ini dari dua sudut pandang: penawaran dan permintaan.
Analisis Sisi Permintaan Ethereum
Permintaan Ethereum dapat dibagi menjadi dua faktor, yaitu faktor internal dan eksternal.
Faktor internal merujuk pada aplikasi baru yang dihargai dalam ETH yang dipicu oleh kemajuan teknologi Ethereum, yang pada gilirannya mendorong permintaan terhadap ETH. Misalnya, gelombang ICO pada tahun 2017 dan booming DeFi pada tahun 2020-2021. Dalam siklus pasar ini, seharusnya L2 dan Restaking menjadi narasi utama. Namun, proyek ekosistem L2 sangat tumpang tindih dengan rantai utama, sehingga sulit untuk memicu gelombang perdagangan. Sementara itu, PointFi dan Restaking pada dasarnya mengunci ETH untuk mengurangi peredaran, bukan untuk mendorong lebih banyak aset dihargai dalam ETH. Proyek restaking besar seperti Eigen, Rez, dan Ethfi bahkan telah mengalihkan kekuatan penetapan harga mereka ke bursa (berbasis USDT), bukan seperti pada siklus sebelumnya dengan YFI, CRV, COMP yang berada di rantai (berbasis ETH). Tanpa banyak aset baru yang menggunakan ETH sebagai acuan harga, pengguna akan kekurangan motivasi untuk memegang ETH.
Faktor internal lainnya adalah mekanisme pembakaran yang dibawa oleh EIP1559. Fungsi utama ETH adalah sebagai lapisan penyelesaian, dan likuidasi DeFi besar-besaran dilakukan di rantai utama. Saat ini, fungsi L2 sangat tumpang tindih dengan rantai utama, yang menyebabkan banyak permintaan semacam itu dialihkan ke L2, dan jumlah pembakaran yang dihasilkan dari transaksi ini hanya sebagian kecil dari yang sebelumnya, mengurangi permintaan terhadap ETH.
Faktor eksternal terutama mencakup permintaan eksternal ekologi dan lingkungan makro. Secara makro, siklus sebelumnya adalah siklus longgar, sedangkan siklus ini adalah siklus ketat. Dalam hal permintaan eksternal ekologi, putaran sebelumnya adalah trust Grayscale, sedangkan putaran ini adalah ETF. Namun, trust Grayscale hanya dapat dibeli dan tidak dapat dijual, sedangkan ETF dapat masuk dan keluar. Sejak ETF dibuka sebulan yang lalu, total aliran bersih telah mencapai -140,83K, yang sebagian besar melalui Grayscale. Ini kontras tajam dengan aliran bersih yang tetap positif sejak pembukaan ETF Bitcoin, yang setara dengan para pemegang besar ETH lama dan baru yang mencairkan melalui ETF.
Analisis Sisi Pasokan Ethereum
Ethereum pada dasarnya adalah model dividen klasik, baik di era POW maupun POS, tekanan utama berasal dari output baru. Tetapi mengapa masalah ini muncul pada putaran ini? Kuncinya terletak pada struktur biaya produksinya.
ETH Era POW (sebelum 15 September 2022)
Logika produksi ETH mirip dengan BTC, dihasilkan oleh penambang. Biaya yang dikeluarkan penambang untuk mendapatkan ETH meliputi:
Biaya tetap: Investasi ETH penambangan yang tidak dapat dikembalikan sekali, seperti biaya mesin penambangan ETH.
Biaya tambahan: biaya yang meningkat seiring dengan waktu penambangan, termasuk biaya listrik, biaya penyimpanan (sewa tempat, tenaga kerja, pemeliharaan) dan biaya tak terduga (seperti denda, bencana, dan keadaan kahar lainnya).
Biaya-biaya ini dihitung dalam mata uang fiat dan merupakan biaya tenggelam yang tidak dapat dikembalikan. Mengingat umur mesin penambangan yang terbatas, total output sepanjang siklus hidup dapat dianggap sebagai jumlah tetap, dan biaya untuk memperoleh setiap Ether sama dengan total biaya dibagi total output.
Ketika harga pasar ETH di bawah biaya perolehan, para penambang akan memilih untuk tidak menjual guna menghindari kerugian. Dengan peluncuran generasi baru mesin penambang dan meningkatnya persaingan penambangan, output menurun, kesulitan meningkat, biaya listrik dan biaya penyimpanan meningkat, ditambah dengan tekanan regulasi yang semakin besar, total biaya tambahan meningkat, yang secara tidak langsung mengangkat harga dasar ETH.
ETH POS Era (setelah 15 September 2022)
Di era POS, peran penambang digantikan oleh validator. Untuk mendapatkan output ETH, Anda hanya perlu mempertaruhkan ETH ke node validator. Biaya output menjadi:
Perbedaan kunci di sini adalah: meskipun biaya validator masih dihitung dalam mata uang fiat, secara teoritis dapat menampung jumlah ETH yang tidak terbatas untuk staking, dan tidak ada masalah perangkat keras yang usang, sehingga biaya per unit ETH hampir dapat diabaikan. Selain biaya kesempatan, staker hampir tidak memiliki biaya dalam mata uang fiat untuk mendapatkan output ETH, dan biaya transaksi juga dihitung dalam denominasi koin. Oleh karena itu, tidak ada "harga mati", staker dapat menambang, menjual, dan menarik tanpa batas.
Bahkan jika kita mengasumsikan harga masuk rata-rata untuk staking ETH adalah harga rata-rata ETH dari putaran sebelumnya, mekanisme ini tidak dapat terus-menerus menaikkan harga dasar ETH. Selama jumlah ETH yang baru ditambahkan positif, harga akan terus tertekan.
Dilema ETH: Ancaman yang Ditaburkan di 2018
Merefleksikan akhir era ICO pada tahun 2018, banyak proyek ICO yang dihargai dalam ETH secara acak menjual ETH, menyebabkan harga jatuh di bawah 100 dolar. Dari sudut pandang pemisahan, tingkat pemisahan era ICO sangat tinggi, tetapi kurangnya DEX yang dapat melakukan penilaian dan transaksi tunai dengan ETH sebagai acuan. Pihak proyek hanya bisa menjual token ICO dan ETH untuk mendapatkan USDT, yang akhirnya menyebabkan pengembalian Beta ICO menurun tajam, dengan biaya kesempatan lebih tinggi daripada memegang koin, menghasilkan pukulan ganda.
Pengalaman ini mungkin mendorong Vitalik dan yayasan untuk terus menekankan peta jalan, narasi utama, dan ortodoksi, membentuk sekelompok pengembang dan VC "inti". Keberhasilan DeFi Summer semakin memperkuat pengkondisian ini, mengkonsolidasikan chip ke tangan pendukung ETH untuk mencegah pemisahan yang tidak teratur dan tekanan jual.
Namun, ini berkembang menjadi fenomena "mendorong V untuk berwirausaha", "halal sama dengan valuasi tinggi", yang mengakibatkan:
Ditambah dengan efek pembakaran yang melemah akibat L2 dan tekanan jual tanpa biaya yang dihasilkan oleh POS, usaha inti Ethereum untuk mencegah tekanan jual yang tidak teratur teredam, yang pada akhirnya menyebabkan keadaan sulit hari ini.
Pelajaran yang Dipetik dari Pengalaman ETH
Agar model pembagian dividen dapat stabil dalam jangka panjang, harus dibentuk biaya tetap dan biaya tambahan yang dihargakan dalam fiat, serta terus meningkatkan garis biaya seiring dengan meningkatnya likuiditas aset, untuk mengangkat batas harga aset. Jika tidak yakin, dapat merujuk pada model biaya Bitcoin.
Mengadopsi mode pemisahan untuk mengurangi tekanan jual hanyalah solusi sementara, tujuan sebenarnya haruslah mengubah koin induk menjadi aset yang terukur, sehingga kepemilikan tidak bergantung pada kenaikan koin induk itu sendiri, sehingga memperluas sisi permintaan dan likuiditas.