Pump.fun penerbitan koin狂欢背后的迷思：pasar perbedaan dan arah masa depan

Belakangan ini, penerbitan koin yang paling menarik perhatian di pasar cryptocurrency adalah Pump.fun dengan kode (TGE). Peristiwa ini telah dipersiapkan sejak bulan Juni dan terus berkembang di tengah banyak harapan dan keraguan, hingga resmi diluncurkan pada 12 Juli. Meskipun ada banyak keraguan tentang nilai pasar sebesar 4 miliar USD, data nyata menunjukkan bahwa antusiasme investor tetap tinggi. Kuota publik terjual habis dalam waktu singkat 12 menit, bahkan ada investor yang menyatakan ketidakpuasan mereka di media sosial karena tidak dapat berpartisipasi.

Saat ini, kinerja Pump.fun dapat dikatakan relatif memuaskan. Setelah diluncurkan, harganya menunjukkan tren kenaikan yang stabil. Yang lebih menarik, Pump.fun baru-baru ini telah menggunakan pendapatan biaya transaksi untuk melakukan pembelian kembali koin perdana. Namun, apakah tren harga ini dapat dipertahankan dalam jangka panjang, masih merupakan misteri yang belum terpecahkan di hati banyak orang.

Melihat pemimpin aplikasi dalam siklus bull market ini, Pump.fun tanpa ragu memegang posisi penting. Tidak berlebihan untuk mengatakan bahwa kemunculan Pump.fun telah mengangkat koin MEME ke tingkat yang baru. Ide peluncuran yang adil dan metode operasional yang mudahnya benar-benar telah menghancurkan hambatan tinggi dari model penerbitan tradisional. Hanya dengan 3 dolar, Anda dapat menciptakan sebuah koin, sebuah prospek yang menarik, bahkan di saat gelombang MEME mulai memudar, masih tetap memiliki daya tarik yang sangat kuat.

Dari sudut pandang desain mekanisme, Pump.fun tidak memiliki tahap pra-penjualan dan privat, dan seluruh proses menggunakan penetapan harga kontrak pintar. Yang lebih menarik adalah, ia juga menetapkan "mekanisme kelulusan"—ketika nilai pasar koin mencapai 69.000 USD, sistem akan secara otomatis membuat kolam likuiditas di bursa terdesentralisasi (DEX). Proses penerbitan koin yang hampir sepenuhnya otomatis ini sangat disambut baik oleh pasar, dan menjadikan Pump.fun sebagai salah satu "mesin pencetak uang" terkuat dalam putaran pasar ini.

Sejak diluncurkan pada Januari 2024, jumlah total koin yang diterbitkan oleh Pump.fun telah mencapai 11,44 juta koin, dengan lebih dari 22 juta alamat yang digunakan, dan total pendapatan mendekati 720 juta USD. Di antaranya, pendapatan biaya transaksi tertinggi dalam satu hari pernah mencapai 5,43 juta USD, dan puncak pendapatan dalam satu hari bahkan mencapai angka yang mengejutkan 15,88 juta USD. Dapat dikatakan, keuntungan dari pasar MEME kali ini hampir sepenuhnya dikuasai oleh Pump.fun, dan lebih lanjut mendorong perkembangan ekosistem Solana.

Namun, ketika proyek yang awalnya berbasis MEME ini tiba-tiba mengumumkan penerbitan koin, hal itu memicu kontroversi luas di pasar. Rumor penerbitan koin Pump.fun pertama kali muncul pada Februari tahun ini. Saat itu, ada kabar bahwa Pump.fun awalnya merencanakan untuk menerbitkan koin di bursa terpusat, bahkan telah menyiapkan dokumen penerbitan koin yang lengkap, tetapi kemudian ditunda karena penerbitan koin MEME tertentu yang sering terjadi menyebabkan kekurangan likuiditas. Hingga bulan Juni, rumor penerbitan koin kembali mencuat. Menurut laporan dari sebuah platform berita, Pump.fun berencana untuk menggalang dana sebesar 10 miliar dolar melalui penjualan koin, dengan valuasi mencapai 40 miliar dolar, dan koin tersebut akan dijual kepada publik dan investor swasta.

Pada 10 Juli, Pump.fun akhirnya mengumumkan secara resmi bahwa mereka akan meluncurkan pengumpulan publik untuk koin asli PUMP pada 12 Juli 2025 pukul 22:00, dan airdrop PUMP juga akan segera tiba. Kali ini, akan dijual 150 miliar koin dengan harga per koin 0,004 USDT, yang merupakan 15% dari total pasokan (1 triliun koin). Dengan estimasi valuasi 4 miliar USD, jumlah pendanaan pada putaran ini adalah 600 juta USD. Perlu dicatat bahwa, demi kepatuhan, peserta dari Inggris dan Amerika Serikat dikecualikan dari penjualan kali ini. Dalam aspek ekonomi koin PUMP, 33% digunakan untuk penjualan publik, 24% untuk insentif komunitas dan ekosistem, 20% dialokasikan untuk tim, 2,4% untuk dana ekosistem, 2% milik yayasan, 13% dialokasikan untuk investor yang sudah ada, 3% untuk terkait siaran langsung, dan 2,6% untuk likuiditas dan pertukaran.

Namun, dibandingkan dengan harapan tinggi pasar terhadap penerbitan koin sebelumnya, saat benar-benar akan menerbitkan koin, pasar justru mengalami penurunan yang signifikan. Fokus kontroversi terletak pada valuasi sebesar 4 miliar USD. Perlu diketahui, koin stabil terakhir yang terdaftar di Bursa Efek New York hanya memiliki valuasi sekitar 7 miliar USD. Jika lembaga keuangan tradisional saja begitu, sebuah platform perjudian on-chain yang menyebutkan valuasi 4 miliar USD, bahkan melebihi sebagian besar protokol DeFi terkemuka saat ini, membuat pasar berteriak bahwa hal itu telah menguras likuiditas secara berlebihan.

Lebih penting lagi, lingkungan pasar saat ini telah mengalami perubahan besar. Melihat pasar cryptocurrency saat ini, selain pemulihan baru-baru ini dari token utama seperti Bitcoin, sebagian besar altcoin dan token MEME masih menunjukkan tren yang lesu. Hal ini dapat dilihat dari data volume perdagangan. Menurut statistik dari sebuah platform analisis data, setelah mencapai puncak volume perdagangan sebesar 5,44 juta dolar pada 23 Januari 2025, volume perdagangan Pump.fun menunjukkan tren penurunan tajam. Volume perdagangan harian baru-baru ini sebagian besar stabil di bawah 700 ribu dolar, dengan penurunan dari puncaknya mencapai 87,2%. Dari segi jumlah pembuatan token, jumlah pembuatan token harian menurun dari puncaknya 70 ribu menjadi 30 ribu, hampir terpangkas setengah. "Tingkat kelulusan" token bahkan lebih rendah, turun dari 1,6% yang pernah ada pada tahun 2024 menjadi di bawah 1% saat ini. Data-data ini sepenuhnya menunjukkan bahwa efek pembentukan kekayaan di pasar MEME sedang melemah, pasar perlahan-lahan mendingin, dan semangat pengguna juga cepat memudar. Tidak peduli seberapa kuat Pump.fun, pada dasarnya itu masih hanya sebuah alat, yang perlu bergantung pada keseluruhan panas pasar MEME. Ini juga merupakan salah satu alasan penting mengapa pasar meragukan valuasinya.

Di sisi lain, meskipun pasar secara keseluruhan menyusut, pesaing Pump.fun justru sedang naik daun. Pump.fun, yang pernah hampir mendominasi pasar, kini menghadapi tekanan yang cukup besar. Baru-baru ini, pesaing yang berfokus pada BONK, letsbonk.fun, berkembang pesat dan beberapa kali melampaui jumlah penerbitan koin Pump.fun, bahkan sempat menduduki posisi pertama dalam pangsa pasar. Meskipun Pump.fun dengan cepat melakukan perlawanan, persaingan antara keduanya tetap sangat ketat, dan harus diakui bahwa posisi terdepan Pump.fun telah menghadapi tantangan yang berat.

Berdasarkan alasan-alasan ini, valuasi 4 miliar dolar AS untuk Pump.fun telah mendapat kritik tajam. Setelah rumor penerbitan koin pada bulan Juni muncul, pasar sempat mengalami suasana menghindari risiko, koin MEME populer di ekosistem Solana mengalami penyesuaian besar-besaran, dan dana cepat keluar. Salah satu mitra dari lembaga investasi bahkan secara langsung menyatakan bahwa ICO kali ini lebih mirip dengan operasi keluarnya likuiditas, bukan rencana pengembangan jangka panjang. Seorang peneliti cryptocurrency bahkan secara langsung menunjukkan bahwa Pump.fun sedang menjalankan "aksi pemotongan" yang lengkap.

Menariknya, pada Maret 2024, salah satu pendiri Pump.fun pernah menyatakan di media sosial bahwa setiap pra-penjualan adalah penipuan. Namun, justru sebaliknya, Pump.fun kali ini menerbitkan koin dalam bentuk pra-penjualan, yang membuat orang tidak bisa tidak terkesan dengan ketidakpastian dunia. Penerbitan koin kali ini mengumpulkan 33% dari total pasokan, di mana putaran privat untuk institusi menyumbang 18%, dan putaran publik menyumbang 15%, semua koin akan dibuka sepenuhnya pada hari peluncuran.

Meskipun orang dalam industri umumnya memiliki sikap pesimis, para pendukung dan investor institusi jelas memiliki pandangan yang berbeda. Dari segi publikasi, token PUMP berhasil menyelesaikan kuota publikasi sebesar 500 juta dolar hanya dalam 12 menit. Beberapa bursa besar berpartisipasi dalam publikasi PUMP. Menurut panel data tertentu, jumlah alamat dompet yang berpartisipasi dalam pra-penjualan di situs resmi Pump.fun dan menyelesaikan KYC adalah 23.959, dengan jumlah alamat dompet yang berhasil membeli adalah 10.145, dan rata-rata nilai pembelian adalah 44.209 dolar. Sebanyak 89,7% pra-penjualan token PUMP diselesaikan melalui situs resmi, sementara total penjualan di semua bursa hanya mencapai 10,3%. Di antara alamat pra-penjualan di situs resmi, pengguna dengan jumlah kecil adalah kelompok utama, dengan 5.758 pengguna yang membeli PUMP di bawah 1.000 dolar, sementara jumlah alamat dengan pembelian lebih dari satu juta dolar adalah 202, menunjukkan minat yang kuat dari investor institusi.

Seluruh proses ini dengan sempurna menggambarkan fenomena "benci tapi tak bisa berpisah" yang khas di pasar cryptocurrency. Karena beberapa bursa mengalami masalah teknis selama proses penawaran umum, beberapa pengguna kesulitan untuk menyelesaikan pembelian, bahkan banyak pengguna menyatakan ketidakpuasan di media sosial. Pada saat itu, ada perpecahan besar di komunitas mengenai kinerja selanjutnya dari PUMP. Satu pihak berpendapat bahwa valuasinya terlalu tinggi, dan begitu efek sorotan menghilang, ia akan runtuh; pihak lainnya berpendapat bahwa Pump sebagai produk paling representatif di bidang MEME, memiliki logika pendapatan dan dasar pengetahuan yang lengkap, dan tidak akan dengan mudah jatuh dari takhtanya.

Melihat situasi saat ini, tampaknya yang terakhir telah memperoleh keunggulan sementara. Setelah diluncurkan di suatu platform perdagangan pada 15 Juli, PUMP meskipun sempat turun dari 0,0065 dolar menjadi 0,0042 dolar, namun segera berbalik dan mulai naik. Saat ini harganya 0,0066 dolar, dibandingkan dengan harga penggalangan dana 0,004 dolar, meningkat 55%, dan total nilai pasar yang terdistribusi juga naik dari 4 miliar dolar menjadi 6,6 miliar dolar, memberikan keuntungan yang signifikan bagi para pembeli.

Tentu saja, di balik sebagian besar kenaikan ini juga terdapat faktor-faktor yang dibuat oleh manusia. Menurut pengamatan seorang analis di blockchain, hingga pukul 8 pagi ini, Pump.fun mulai menggunakan pendapatan biaya transaksi untuk membeli kembali PUMP setelah penerbitan koin. Dalam 7 jam terakhir, mereka telah mentransfer pendapatan biaya transaksi sebesar 187.770 SOL ke alamat tertentu, membeli PUMP, dan kemudian mentransfer token yang dibeli ke alamat lain untuk disimpan. Saat ini, mereka telah menggunakan 111.953 SOL (sekitar 1,83 juta dolar AS) untuk membeli 3,04 miliar PUMP, dengan harga rata-rata di 0,006 dolar AS. Meskipun tindakan pembelian kembali ini dapat mendukung harga, tidak dapat dihindari bahwa orang akan mempertanyakan apakah ada kecurigaan pemindahan dari tangan kiri ke tangan kanan. Namun, bagi para pemegang, tidak peduli dengan tujuan apa, asalkan dapat mendorong harga koin, pada akhirnya itu adalah hal yang baik.

Baik untuk keluar dari likuiditas, maupun semata-mata untuk membangun ekosistem, kontroversi seputar valuasi Pump.fun justru mencerminkan keadaan pasar saat ini. Bidang MEME yang dulunya unggul dalam likuiditas kini sedang terjebak dalam kesulitan, dan ekonomi perhatian yang pernah booming tampaknya perlahan-lahan menjadi sebuah isu yang dipertanyakan. Sampai hari ini, bahkan aplikasi yang paling representatif pun terpaksa mengambil jalan penerbitan koin, yang mungkin menunjukkan bahwa narasi tertentu akan segera berakhir. Bagaimana arah masa depan pasar MEME, kinerja token PUMP akan menjadi indikator penting. Taruhan pasar terhadapnya, sebenarnya adalah penilaian penting terhadap nilai ekonomi perhatian. Jika harga token terus naik, setidaknya menunjukkan bahwa pasar mengakui penetapannya; sedangkan jika harga token turun drastis, orang-orang harus berpikir ulang tentang nilai nyata pasar MEME, yang mungkin memicu lebih banyak sentimen jual. Ini mungkin juga salah satu alasan mengapa Pump.fun memilih untuk melakukan pembelian kembali.

Kembali ke pertanyaan yang diajukan di judul: Penerbitan koin Pump.fun, siapa sebenarnya pemenangnya? Tanpa diragukan lagi, pihak proyek adalah penerima manfaat terbesar. Dari yang bisa dilihat saat ini, investor yang berpartisipasi dalam penawaran umum dan penawaran pribadi juga telah memperoleh keuntungan yang cukup besar, investor yang melakukan pembelian jangka pendek juga mendapatkan keuntungan yang berlimpah. Namun, seberapa lama situasi keuntungan ini dapat bertahan, dan pada tingkat berapa pihak proyek dapat mempertahankan harga koin, masih merupakan misteri besar. Sudah ada beberapa investor besar yang memilih untuk mengambil keuntungan. Menurut laporan dari sebuah platform pemantauan, seorang investor besar menghabiskan 500.000 koin USDC melalui 5 dompet untuk berpartisipasi dalam penjualan publik PUMP, membeli 1,25 miliar koin PUMP, dan hari ini menjual semuanya dengan harga rata-rata 0,0067 dolar, meraih keuntungan 3,416 juta dolar.

![Pump.fun penerbitan koin狂欢的背后：谁在撤退？谁在接盘？](