Penelitian Pengaruh Token Terkait Politik Terhadap Pasar Aset Kripto

Artikel yang baru-baru ini diterbitkan di Economics Letters menganalisis peristiwa seorang tokoh politik terkenal yang menerbitkan koin Meme, mengungkap efek limpahan volatilitas heterogen yang dipicu oleh sentimen pasar dan fundamental. Dalam peristiwa ini, sinyal politik memperbesar dinamika spekulatif, menyoroti peran penting faktor politik dalam membentuk pasar Aset Kripto dan perilaku investor.

Pendahuluan

Dinamika politik semakin memengaruhi pasar keuangan, dan pasar aset kripto telah menjadi bidang penting di persimpangan politik dan keuangan. Pemilihan presiden AS 2024 semakin menyoroti hubungan ini, di mana seorang kandidat penting dari Partai Republik beralih untuk mendukung aset digital, mengklaim ingin menjadikan Amerika "ibu kota aset kripto global", dan menempatkan aset kripto di pusat agenda ekonominya. Oleh karena itu, pasar memperkirakan akan ada kebijakan yang lebih ramah selama masa jabatannya yang mungkin.

Hal ini diharapkan akan terwujud pada 18 Januari 2025, kandidat tersebut menerbitkan resmi Meme koinnya di blockchain Solana. Dalam 24 jam, harga koin tersebut melonjak 900%, dengan volume perdagangan mencapai 18 miliar USD, dan kapitalisasi pasar melampaui Meme koin terbesar saat itu, DOGE, dengan selisih 4 miliar USD.

Keesokan harinya, peluncuran koin Meme lain yang terkait dengan keluarganya semakin mendorong spekulasi pasar. Peristiwa ini tidak hanya bersifat spekulatif, tetapi juga merupakan guncangan eksogen yang signifikan, yang dampaknya melampaui spekulasi keuangan dan mengirimkan sinyal agenda regulasi dan politik yang lebih luas.

Penelitian ini bertujuan untuk mengkaji bagaimana peristiwa ini berfungsi sebagai sinyal politik dan peristiwa keuangan yang mempengaruhi pasar Aset Kripto. Fokus utama pada tiga masalah kunci:

1. Bagaimana peluncuran koin Meme ini mempengaruhi pendapatan dan volatilitas aset kripto utama?

2. Apakah peristiwa ini menyebabkan efek penularan finansial di pasar Aset Kripto?

3. Apakah pengaruh ini memiliki heterogenitas, yang ditunjukkan oleh reaksi yang berbeda dari aset kripto berdasarkan dasar teknis, tujuan, atau daya tarik spekulatif yang berbeda?

Untuk menjawab pertanyaan-pertanyaan ini, artikel ini menggunakan model Baba-Engle-Kraft-Kroner(BEKK) multivariat Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity( MGARCH), yang sangat cocok untuk menganalisis hubungan dinamis antara volatilitas dan korelasi seiring waktu.

Artikel ini memilih sepuluh aset kripto dengan kapitalisasi pasar tertinggi untuk penelitian empiris, dan menemukan bahwa setelah peluncuran koin Meme ini, terdapat efek limpahan volatilitas yang signifikan di antara aset kripto, menunjukkan adanya fenomena penularan keuangan di pasar. Peristiwa ini memicu perubahan dinamis yang signifikan di pasar, di mana Solana dan Chainlink mencatatkan kenaikan terbesar karena infrastruktur dan keterkaitan strategis mereka. Sementara itu, aset kripto utama seperti Bitcoin dan Ethereum menunjukkan ketahanan yang kuat, dengan akumulasi pengembalian abnormal (CARs) dan varians yang cenderung stabil pada periode setelah peristiwa. Sebaliknya, koin Meme lainnya seperti Dogecoin dan Shiba Inu mengalami depresiasi, dan kemungkinan dana telah beralih ke koin Meme yang baru diterbitkan.

Memang, penerbitan koin Meme ini terjadi dalam lingkungan politik yang sangat terpolarisasi di Amerika Serikat, di mana tokoh politik di baliknya terkait erat dengan emosi politik yang kuat, sehingga meningkatkan sensitivitas investor dan memperburuk reaksi pasar. Bagi beberapa investor, dukungan dari tokoh politik ini melambangkan peluang spekulatif yang unik, memunculkan "efek mengikuti" yang kuat; sementara investor lain menyadari risiko politik dan regulasi karena citra kontroversialnya, mengambil sikap yang lebih hati-hati. Polarisasi ini menjelaskan volatilitas tinggi yang diamati dan reaksi pasar yang terdistribusi — dari antusiasme terhadap dukungan politik yang diharapkan, hingga keraguan tentang reputasi dan ketidakpastian politik.

Dalam beberapa tahun terakhir, efek penularan di pasar Aset Kripto semakin mendapat perhatian, karena hal ini memiliki signifikansi penting terhadap stabilitas keuangan, manajemen risiko, dan diversifikasi portofolio. Penelitian yang ada umumnya fokus pada spillover antar Aset Kripto itu sendiri, atau spillover antara Aset Kripto dan aset keuangan tradisional, yang mengungkap pola konektivitas, risiko penularan, dan transmisi volatilitas. Namun, sebagian besar penelitian ini lebih memperhatikan faktor pemicu keuangan atau teknis, seperti keruntuhan pasar, batasan likuiditas, atau inovasi blockchain. Sinyal politik, terutama mekanisme penularan yang terkait dengan koin yang memiliki afiliasi politik, masih merupakan area yang belum banyak diteliti.

Penelitian ini adalah yang pertama menganalisis dampak token terkait politik terhadap pasar Aset Kripto. Ini memperluas pemahaman tentang bagaimana narasi politik memengaruhi pasar keuangan terdesentralisasi. Selain itu, berbeda dengan penelitian sebelumnya yang banyak terfokus pada dampak negatif ( seperti kejatuhan harga Bitcoin, kejatuhan Terra-Luna, kebangkrutan FTX atau Silicon Valley Bank ), penelitian ini berfokus pada dampak positif yang didorong oleh sinyal politik terhadap pasar. Yang terutama perlu dicatat adalah, ada bukti bahwa dampak positif memiliki pengaruh terhadap volatilitas Aset Kripto bahkan lebih tinggi dibandingkan dengan dampak negatif. Akhirnya, penelitian ini memberikan referensi penting bagi akademisi, praktisi, dan pembuat kebijakan, mengungkapkan heterogenitas respons pasar dari token terkait politik, dan menekankan bagaimana karakteristik aset memengaruhi dinamika penularan keuangan.

Data dan Metode

2.1 Data dan Pemilihan Sampel

Penelitian ini menggunakan data eksklusif tentang harga tengah penutupan per menit (close mid-price), mencakup 10 jenis aset kripto yang paling representatif dari 20 koin teratas berdasarkan kapitalisasi pasar: Bitcoin (Bitcoin, BTC ), Ethereum (Ethereum, ETH ), Ripple (Ripple, XRP ), Solana (SOL ), Dogecoin (Dogecoin, DOGE ), Chainlink (LINK ), Avalanche (AVAX ), Shiba Inu (Shiba Inu, SHIB ), Polkadot (DOT ), dan Litecoin (Litecoin, LTC ). Sumber data berasal dari platform perdagangan terpusat di Amerika yang banyak digunakan dalam penelitian sebelumnya, dengan data spesifik diambil dari database LSEG Tick History.

Dataset ini mencakup total 20.160 pengamatan, dengan rentang waktu dari 11 Januari 2025 hingga 25 Januari 2025, mencakup periode waktu simetris satu minggu sebelum dan sesudah peluncuran koin Meme pada 18 Januari 2025, (, untuk memudahkan analisis perbandingan sebelum dan sesudah peristiwa.

Sesuai dengan praktik yang ada dalam literatur, penelitian ini menggunakan rumus berikut untuk menghitung tingkat pengembalian Aset Kripto:

收益率= ln)Pt ∕Pt−1(

Di mana Pt menunjukkan harga aset digital pada waktu t.

Waktu peristiwa didefinisikan sebagai 18 Januari 2025 pukul 02:44 UTC ), saat titik ini merupakan pengumuman resmi pertama peluncuran Meme koin baru presiden Amerika Serikat yang baru. Menghitung akumulasi imbal hasil abnormal, untuk mengevaluasi efek kaskade informasi. Artikel ini menghitung rata-rata imbal hasil benchmark dari setiap aset kripto dari 1 Januari 2025 hingga 10 Januari 2025, untuk mewakili sampel awal yang relatif stabil. Selanjutnya, imbal hasil aktual dalam periode sampel dikurangi dengan benchmark ini, menghasilkan imbal hasil yang berlebih di atas benchmark pasar, dan dihitung akumulasi CARs.

( 2.2 Metode

Menggunakan model BEKK-MGARCH untuk menganalisis dampak peluncuran koin Meme terhadap pasar Aset Kripto. Diasumsikan bahwa hasil logaritmik mengikuti distribusi normal dengan rata-rata nol dan matriks kovarians bersyarat Ht, pengaturan model adalah sebagai berikut:

rt|Ωt−1 ∼ N)0,Ht###

Ht = C'C + A'rt−1r't−1A + B'Ht−1B

Di antaranya,

C = [c11 0 0; c21 c22 0; c31 c32 c33]

A = [a11 a12 a13; a21 a22 a23; a31 a32 a33]

B = [b11 b12 b13; b21 b22 b23; b31 b32 b33]

H menunjukkan matriks kovarians tanpa syarat. Matriks parameter memenuhi a,b>0, dan a+b<1, untuk memastikan kestabilan dan positif definit dari model. Selanjutnya, dilakukan pengujian efek infeksi. Mengingat kemungkinan munculnya masalah kesalahan tipe I saat menggunakan data frekuensi tinggi, artikel ini menggunakan tingkat signifikansi yang lebih ketat α=0,001.

Hasil

( 3.1 Efek Overshoot Volatilitas

Struktur kovarians yang ditunjukkan dalam Gambar 1)b### menunjukkan bahwa keterkaitan antara aset secara signifikan meningkat setelah terjadinya peristiwa. Temuan ini mendukung hipotesis bahwa "peristiwa memicu efek limpahan volatilitas". Demikian pula, Gambar 1(a) menunjukkan peningkatan amplitudo fluktuasi dari pengembalian logaritmik yang stabil selama periode yang sama, mencerminkan peningkatan ketidakstabilan pasar dan percepatan kecepatan penyesuaian. Semua panel di sisi kanan gambar menunjukkan bahwa pengembalian masing-masing aset kripto mengalami fluktuasi yang tajam selama periode peristiwa tersebut, lebih lanjut menekankan dampak sistemik dari peristiwa ini.

!7384155

Tabel 1 menunjukkan kovarians kondisi dinamis yang diperkirakan melalui model BEKK-MGARCH, disertai dengan statistik uji t yang sesuai, untuk memverifikasi apakah terdapat efek penularan. Hasilnya menunjukkan bahwa peristiwa tersebut memang memicu penularan keuangan dan efek limpahan volatilitas di pasar Aset Kripto. Sebagian besar koefisien kovarians setelah peristiwa signifikan pada tingkat signifikansi 0.001, terutama antara aset seperti ETH, SOL, dan LINK, di mana kovariansnya meningkat secara signifikan, menunjukkan keterkaitan yang lebih kuat dan tingkat integrasi pasar yang lebih tinggi. Sebaliknya, meskipun SHIB dan DOT juga mencapai tingkat signifikansi 0.01, tetapi dampaknya lebih lemah. Beberapa aset seperti LTC dan XRP justru menunjukkan penurunan kovarians setelah peristiwa, menunjukkan bahwa efek limpahan tidak terdistribusi secara merata di semua aset. Secara keseluruhan, hasilnya menyoroti dampak struktural dari peristiwa penerbitan Meme Token ini terhadap keseluruhan pasar Aset Kripto.

!7384156

( 3.2 efek kaskade informasi

Berdasarkan adanya pengaruh heterogenitas yang telah terbukti antara aset kripto, bagian ini melalui analisis akumulasi abnormal return )CARs### lebih lanjut mengungkapkan efek kaskade informasi yang dipicu oleh penerbitan koin Meme tersebut. Hasilnya menunjukkan bahwa peristiwa ini memiliki dampak struktural yang signifikan terhadap dinamika pasar, yang ditunjukkan dengan jalur respons spesifik aset dan peningkatan volatilitas.

Gambar 2 menunjukkan CARs dari aset kripto yang dianalisis selama periode sampel. Pada fase sebelum peristiwa, sebagian besar aset kripto mengalami keuntungan positif, mungkin didorong oleh ekspektasi spekulatif, atau optimisme pasar terhadap hasil politik tertentu. Ini menunjukkan bahwa, bahkan dalam keadaan kurangnya informasi yang meyakinkan, investor telah menunjukkan perilaku pembelian spekulatif yang jelas, fenomena ini sesuai dengan karakteristik "ketakutan kehilangan" yang banyak dicatat di pasar aset kripto.

Pada tahap setelah peristiwa terjadi, terdapat tiga dinamika kunci yang sangat menonjol:

1. SOL berkinerja baik, melampaui semua aset lainnya, ini kemungkinan terkait langsung dengan teknologinya sebagai blockchain yang mendukung koin Meme tersebut.

2. LINK juga menunjukkan kinerja yang kuat, mungkin terkait dengan hubungannya dengan perusahaan teknologi besar Amerika, Oracle.

3. Bitcoin, Ethereum, Ripple, Litecoin, dan aset kripto matang lainnya telah mengalami kenaikan moderat dan secara bertahap stabil, mencerminkan ketahanan pasar mereka dan relatif terlindung dari pengaruh spekulasi yang berantai.

Sementara itu, DOGE dan SHIB serta Meme koin lainnya tampak sangat rentan, menunjukkan efek penggantian aset yang jelas, yaitu dana spekulatif berpindah dari Meme koin lama ke token yang baru diterbitkan. Meskipun AVAX dan DOT memiliki dasar teknis yang kuat, mereka juga tidak luput dari tren pergeseran kapital semacam ini, menunjukkan tanda-tanda kehilangan nilai.

!7384157

Gambar 3 menunjukkan dengan lebih jelas bagaimana guncangan eksternal dari penerbitan koin Meme ini memecahkan pola koherensi pasar sebelum kejadian. Sebelum kejadian, terdapat volatilitas yang relatif tinggi antara berbagai aset; sedangkan setelah kejadian, CAR dari berbagai aset menunjukkan perbedaan yang tajam, dari +20% untuk Solana hingga -20% untuk Dogecoin dan Shiba Inu.

!7384158

Hasil dari bagian ini mengungkapkan bahwa narasi spesifik aset, keterkaitan teknologi, dan pengakuan subjektif investor dapat secara signifikan memperbesar perbedaan respons imbal hasil antar aset saat terjadi guncangan informasi yang signifikan.

Kesimpulan

Penelitian ini mengkaji dampak penerbitan Aset Kripto yang terkait dengan tokoh politik ( seperti Presiden Amerika ) terhadap pasar enkripsi, dengan fokus pada analisis efek spillover volatilitas dan efek cascading informasi.

Hasil penelitian menunjukkan bahwa reaksi pasar terhadap peristiwa ini memiliki heterogenitas yang signifikan. Misalnya, karena adanya keterkaitan teknis langsung dengan koin Meme tersebut, SOL mendapat manfaat yang signifikan. Sementara berbagi dasar yang sama