Aset Kripto industri mengadopsi strategi pembelian kembali saham, efeknya luar biasa tetapi risikonya masih ada

Tujuh tahun yang lalu, sebuah raksasa teknologi menyelesaikan sebuah prestasi keuangan yang dampaknya bahkan melampaui produk paling unggul perusahaan tersebut. Pada April 2017, perusahaan tersebut membuka kampus baru senilai 5 miliar dolar di California; setahun kemudian, pada Mei 2018, perusahaan mengumumkan rencana pembelian kembali saham senilai 100 miliar dolar - jumlah ini adalah 20 kali lipat dari investasi mereka di kampus pusat yang seluas 360 hektar ini. Ini menyampaikan sinyal inti kepada dunia: selain produk utama mereka, mereka juga memiliki “produk” lain yang tidak kalah penting.

Ini adalah rencana pembelian kembali saham terbesar di dunia pada saat itu, dan merupakan bagian dari gelombang pembelian kembali perusahaan yang berlangsung selama sepuluh tahun - selama periode ini, total lebih dari 7250 miliar dolar AS dihabiskan untuk membeli kembali saham perusahaan sendiri. Enam tahun kemudian, yaitu pada Mei 2024, raksasa teknologi ini kembali memecahkan rekor dengan mengumumkan rencana pembelian kembali senilai 1100 miliar dolar AS. Tindakan ini membuktikan bahwa perusahaan ini tidak hanya tahu cara menciptakan kelangkaan dalam perangkat keras, tetapi juga sangat paham dalam operasi di tingkat saham.

Saat ini, industri Aset Kripto sedang mengadopsi strategi serupa, dengan ritme yang lebih cepat dan skala yang lebih besar.

Dua “mesin pendapatan” utama di industri ini - bursa perdagangan berjangka permanen Hyperliquid dan platform penerbitan koin Meme Pump.fun - sedang menggunakan hampir setiap sen pendapatan biaya untuk membeli kembali koin mereka sendiri.

!7403496

Hyperliquid mencetak rekor pendapatan biaya sebesar $106 juta pada Agustus 2025, di mana lebih dari 90% digunakan untuk membeli kembali koin HYPE di pasar terbuka. Sementara itu, pendapatan harian Pump.fun sempat melampaui Hyperliquid - pada suatu hari di September 2025, pendapatan harian platform tersebut mencapai $3,38 juta. Ke mana semua pendapatan ini mengalir? Jawabannya adalah 100% digunakan untuk membeli kembali koin PUMP. Faktanya, pola pembelian kembali ini telah berlangsung selama lebih dari dua bulan.

Operasi ini membuat koin kripto secara bertahap memiliki atribut “agen hak pemegang saham” - hal ini terbilang langka di bidang Aset Kripto, mengingat koin di bidang ini sering kali dijual kepada investor begitu ada kesempatan.

Logika di baliknya adalah proyek Aset Kripto sedang berusaha untuk meniru jalur sukses jangka panjang “noble dividend” Wall Street: perusahaan-perusahaan ini mengembalikan dana besar kepada pemegang saham melalui dividen tunai yang stabil atau pembelian kembali saham. Contoh sebuah raksasa teknologi, pada tahun 2024, jumlah pembelian kembali sahamnya mencapai 1040 miliar USD, sekitar 3%-4% dari nilai pasar saat itu; sementara Hyperliquid mencapai “rasio penghapusan volume” yang tinggi sebesar 9% melalui pembelian kembali.

Bahkan jika diukur dengan standar pasar saham tradisional, angka seperti itu bisa dianggap menakjubkan; di bidang Aset Kripto, ini bahkan belum pernah terjadi sebelumnya.

Posisi Hyperliquid sangat jelas: ia menciptakan sebuah bursa perdagangan berjangka permanen yang terdesentralisasi, menawarkan pengalaman yang mulus seperti bursa terpusat, namun sepenuhnya berjalan di atas blockchain. Platform ini mendukung perdagangan dengan biaya Gas nol, perdagangan dengan leverage tinggi, dan merupakan Layer1 yang berfokus pada kontrak permanen. Pada pertengahan 2025, volume perdagangan bulanan telah melampaui 400 miliar USD, menguasai sekitar 70% pangsa pasar kontrak permanen DeFi.

!7403497

Yang benar-benar membuat Hyperliquid menonjol adalah cara penggunaan dananya.

Platform ini akan mengalokasikan lebih dari 90% dari pendapatan biaya setiap hari ke “dana bantuan”, dan dana ini akan digunakan langsung untuk membeli koin HYPE di pasar terbuka.

Hingga saat penulisan artikel ini, dana tersebut telah mengakumulasi lebih dari 31,61 juta koin HYPE, senilai sekitar 1,4 miliar dolar - meningkat 10 kali lipat dibandingkan dengan 3 juta koin pada Januari 2025.

Gelombang pembelian kembali ini mengurangi sekitar 9% pasokan sirkulasi HYPE, mendorong harga koin tersebut naik ke puncaknya sebesar 60 dolar pada pertengahan September 2025.

Sementara itu, Pump.fun telah mengurangi sekitar 7,5% dari sirkulasi token PUMP melalui pembelian kembali.

!7403498

Platform ini mengubah “gelombang koin Meme” menjadi model bisnis yang berkelanjutan dengan biaya transaksi yang sangat rendah: siapa pun dapat menerbitkan koin di platform, membangun “kurva ikatan”, dan membiarkan semangat pasar berkembang secara bebas. Platform yang awalnya hanya sebagai “alat lelucon” ini kini telah menjadi “pabrik” aset spekulatif.

Namun, risiko juga ada.

Pendapatan Pump.fun memiliki siklus yang jelas - karena pendapatannya langsung terkait dengan panasnya penerbitan koin Meme. Pada bulan Juli 2025, pendapatan platform turun menjadi 17,11 juta dolar, level terendah sejak April 2024, dan ukuran pembelian kembali juga menyusut; pada bulan Agustus, pendapatan bulanan kembali naik di atas 41,05 juta dolar.

Namun, “keberlanjutan” tetap menjadi masalah yang belum terpecahkan. Ketika “Musim Meme” mendingin (yang pernah terjadi di masa lalu dan pasti akan terjadi di masa depan), pembelian kembali koin juga akan menyusut. Lebih parah lagi, platform tersebut sedang menghadapi gugatan senilai hingga 5,5 miliar dolar, di mana penggugat menuduh bisnisnya “mirip perjudian ilegal.”

Saat ini, inti dari Hyperliquid dan Pump.fun adalah niat mereka untuk “mengembalikan keuntungan kepada komunitas”.

Sebuah raksasa teknologi pernah mengembalikan hampir 90% dari keuntungan kepada pemegang saham melalui pembelian kembali dan dividen di beberapa tahun, tetapi keputusan ini sebagian besar merupakan “pengumuman massal” yang bersifat sementara; sementara Hyperliquid dan Pump.fun terus-menerus mengembalikan hampir 100% dari pendapatan kepada pemegang koin - model ini bersifat berkelanjutan.

Tentu saja, keduanya masih memiliki perbedaan mendasar: dividen tunai adalah “pendapatan yang diterima”, meskipun harus membayar pajak tetapi stabilitasnya kuat; sedangkan pembelian kembali paling-paling hanya “alat penopang harga” - begitu pendapatan menurun, atau jumlah koin yang dibuka jauh melebihi jumlah pembelian kembali, efek dari pembelian kembali akan menjadi tidak efektif. Hyperliquid sedang menghadapi “guncangan pembukaan” yang akan segera terjadi, sementara Pump.fun harus menghadapi risiko “pergeseran popularitas Meme koin”. Dibandingkan dengan rekor suatu perusahaan farmasi yang “63 tahun terus meningkatkan dividen”, atau strategi pembelian kembali yang stabil dalam jangka panjang dari suatu raksasa teknologi, operasi kedua platform kripto ini lebih mirip dengan “berjalan di atas tali”.

Tapi mungkin, ini sudah jarang terjadi di industri enkripsi.

Aset Kripto masih berada dalam tahap perkembangan yang matang, belum membentuk model bisnis yang stabil, tetapi saat ini telah menunjukkan “kecepatan perkembangan” yang menakjubkan. Strategi pembelian kembali memiliki elemen yang tepat untuk mendorong percepatan industri: fleksibel, efisien pajak, dan memiliki sifat deflasi - karakteristik ini sangat sesuai dengan pasar kripto yang “didorong oleh spekulasi”. Hingga saat ini, strategi ini telah mengubah dua proyek yang memiliki posisi yang sangat berbeda menjadi “mesin pendapatan” teratas di industri.

!7403499

Apakah pola ini dapat bertahan dalam jangka panjang, masih belum ada kesimpulan. Namun yang jelas, ini pertama kalinya koin kripto terbebas dari label “chip kasino”, lebih dekat dengan “saham perusahaan yang dapat menciptakan keuntungan bagi pemegangnya” - kecepatan pengembalian bahkan mungkin membuat beberapa raksasa teknologi merasa tertekan.

Saya percaya bahwa ini mengandung wawasan yang lebih dalam: sebuah raksasa teknologi telah memahami sejak lama sebelum Aset Kripto muncul, bahwa mereka tidak hanya menjual produk unggulan, tetapi juga saham mereka sendiri. Sejak 2012, perusahaan tersebut telah menghabiskan hampir 1 triliun dolar AS untuk pembelian kembali (melebihi GDP sebagian besar negara), dan jumlah saham yang beredar telah berkurang lebih dari 40%.

Saat ini, valuasi perusahaan tetap di atas 3,8 triliun dolar AS, sebagian karena perusahaan menganggap saham sebagai “produk yang perlu dipasarkan, diolah, dan dijaga kelangkaannya”. Perusahaan tidak perlu membiayai melalui penerbitan saham baru - kas di neraca mereka melimpah, sehingga saham itu sendiri menjadi “produk”, dan pemegang saham menjadi “pelanggan”.

Logika ini secara bertahap meresap ke dalam bidang Aset Kripto.

Keberhasilan Hyperliquid dan Pump.fun terletak pada: mereka tidak menggunakan uang tunai yang dihasilkan dari bisnis untuk reinvestasi atau penimbunan, melainkan mengubahnya menjadi “daya beli yang meningkatkan permintaan koin mereka sendiri.”

Ini juga mengubah persepsi investor terhadap aset kripto.

!7403500

Memang benar bahwa penjualan produk unggulan dari raksasa teknologi sangat penting, tetapi para investor yang optimis terhadap perusahaan tersebut tahu bahwa saham ini memiliki “mesin” lain: kelangkaan. Kini, terkait dengan token HYPE dan PUMP, para trader juga mulai membentuk pemahaman serupa - di mata mereka, aset-aset ini memiliki komitmen yang jelas: setiap konsumsi atau transaksi yang berdasarkan token ini, memiliki lebih dari 95% kemungkinan untuk diubah menjadi “pembelian kembali dan penghancuran pasar”.

Namun, kasus dari raksasa teknologi tertentu juga mengungkapkan sisi lain: kekuatan buyback selalu tergantung pada kekuatan arus kas di belakangnya. Apa yang akan terjadi jika pendapatan menurun? Ketika penjualan produk utama melambat, neraca keuangan kuat perusahaan tersebut memungkinkannya untuk memenuhi janji buyback melalui penerbitan utang; sementara Hyperliquid dan Pump.fun tidak memiliki “penyangga” semacam itu - begitu volume transaksi menyusut, buyback juga akan terhenti. Yang lebih penting, raksasa teknologi tertentu dapat beralih ke dividen, bisnis layanan, atau produk baru untuk menghadapi krisis, sementara protokol enkripsi ini saat ini belum memiliki “rencana cadangan”.

Untuk Aset Kripto, ada juga risiko “pengenceran koin”.

Sebuah raksasa teknologi tidak perlu khawatir tentang “200 juta saham baru yang masuk ke pasar dalam semalam”, tetapi Hyperliquid menghadapi masalah ini: mulai November 2025, token HYPE senilai hampir 12 miliar dolar akan dibuka kuncinya untuk orang dalam, jumlahnya jauh melebihi volume pembelian kembali harian.

Sebuah raksasa teknologi dapat mengendalikan jumlah peredaran saham secara mandiri, sementara protokol enkripsi harus terikat pada jadwal pembukaan koin yang telah “ditulis hitam di atas putih” bertahun-tahun yang lalu.

!7403501

Meskipun demikian, para investor masih melihat nilai di dalamnya dan ingin terlibat. Strategi salah satu raksasa teknologi tampak jelas, terutama bagi mereka yang akrab dengan perjalanan perkembangan perusahaan selama beberapa dekade - perusahaan tersebut telah membangun loyalitas pemegang saham dengan mengubah saham menjadi “produk keuangan”. Saat ini, Hyperliquid dan Pump.fun berusaha untuk menggandakan jalur ini di bidang enkripsi, hanya saja dengan ritme yang lebih cepat, momentum yang lebih besar, dan risiko yang lebih tinggi.