Tinjauan Kembali Flash Frach 11 Oktober: Bagaimana Mekanisme ADL Memicu Likuidasi Berantai

【比推】Kejadian flash frach pada 11 Oktober itu, sejujurnya adalah contoh tipikal dari ledakan utang teknis.

Banyak orang tidak mengerti mengapa pasar yang baik tiba-tiba menjadi kacau. Masalah inti terletak pada mekanisme likuidasi otomatis—ADL ini pada dasarnya adalah versi on-chain dari sistem likuidasi paksa, ketika harga jaminan Anda jatuh di bawah ambang batas, kode akan langsung mengeluarkan Anda tanpa memberikan waktu untuk bereaksi.

Hari itu yang paling tidak masuk akal adalah stablecoin USDE. Platform lain dengan jujur mengikat 1 dolar, namun harga di salah satu bursa besar langsung jatuh ke 0,65 dolar. Apa masalahnya? Likuiditas memang sudah tipis, harga sedikit terguncang dan ADL segera memicu reaksi berantai, ribuan akun dalam beberapa menit langsung terhapus - bahkan meski detik sebelumnya masih menghasilkan uang.

Saya tahu platform perdagangan mana yang dimaksud, tetapi saya tidak akan menyebut namanya di sini. Masalahnya lebih besar di tingkat teknis: seharusnya mereka menggabungkan data harga dari berbagai platform, tetapi justru hanya melihat pasar internal mereka sendiri. Ketika cacat desain ini terpicu, akibatnya adalah flash frach sistemik.

Pemberi likuiditas dan institusi kali ini menderita berat. Penurunan modal yang signifikan adalah satu sisi, yang lebih parah adalah setelah volume perdagangan menyusut, mereka harus menahan lebih banyak modal untuk mempertahankan operasional, dan kemudian hanya dapat terus memperkecil neraca - spiral kematian yang khas, kedalaman pasar semakin menipis.

Krisis keuangan 2009 berfokus pada jaminan hipotek dan CDO, sementara kerangka regulasi yang dibuat oleh Wall Street kemudian terlalu berlebihan. Sekarang, celah kode ADL dan cacat mekanisme penetapan harga di dunia kripto pada akhirnya akan diperbaiki. Berita baiknya adalah tidak akan menuju ke regulasi yang berlebihan, tetapi kita harus menghadapi dampak likuidasi.

Krisis besar yang berlangsung selama delapan minggu di tahun 2022 masih teringat jelas. Inilah kenyataan DeFi: kode selalu memiliki bug, dan leverage adalah bom waktu yang sebenarnya. Singkatnya, menggunakan leverage di pasar ini adalah tindakan yang bertentangan dengan kodrat manusia.