Belakangan ini, pergerakan yen Jepang cukup membingungkan.

Dari pihak Kazuo Ueda, sinyal yang diberikan semakin jelas—kemungkinan akan menaikkan suku bunga pada bulan Desember. Secara logika, jika bank sentral mana pun menaikkan suku bunga, mata uangnya kan biasanya ikut menguat? Tapi para trader sama sekali tidak percaya, malah terus bertaruh yen bakal melemah.

Sebenarnya, hal ini tidak sulit untuk dipahami.

Kenaikan suku bunga memang bisa menarik aliran modal masuk, tapi masalahnya—harus dilihat dibandingkan dengan siapa. Jepang meskipun menaikkan 25 atau 50 basis poin, suku bunganya tetap saja rendah. Di sisi lain, suku bunga acuan The Fed sudah di atas 5%, selisihnya jelas sekali, uang akan mengalir ke mana sudah kelihatan, bukan?

Jadi, meskipun Bank Sentral Jepang benar-benar menaikkan suku bunga, logika kenaikan USD/JPY tetap tidak berubah. Selama selisih suku bunga belum teratasi, yen tidak akan bisa menguat.

Yang lebih penting lagi adalah sentimen pasar. Lihat saja data posisi trading, mayoritas investor masih cenderung long USD/JPY. Ini menunjukkan apa? Menunjukkan bahwa semua orang paham—sikap hawkish dari Bank Sentral Jepang lebih seperti sebuah gesture, efek nyatanya sangat terbatas.

Kazuo Ueda mungkin juga sadar akan hal ini. Ekonomi Jepang sendiri sudah cukup rapuh, menaikkan suku bunga terlalu agresif bisa berbahaya, tapi kalau terlalu pelan juga tidak akan mengubah keadaan. Serba salah.

Jadi sekarang situasinya jadi sangat rumit: kebijakan memang sedang diperketat, tapi ekspektasi pasar tidak berubah. Yen mungkin akan berfluktuasi dalam jangka pendek karena ekspektasi kenaikan suku bunga, tapi dalam jangka panjang? Tetap harus menunggu kapan selisih suku bunga AS-Jepang benar-benar menyempit.