Mengapa kas Bitcoin dan Ethereum ini bertambah saat mengalami tekanan?

Sumber: CryptoNewsNet Judul Asli: Mengapa treasury Bitcoin dan Ethereum ini berkembang di tengah tekanan? Tautan Asli:

Dua perusahaan treasury kripto terbesar, Strategy yang berfokus pada Bitcoin [image]sebelumnya MicroStrategy( dan BitMine yang berat di Ethereum, melakukan ekspansi signifikan terhadap treasury aset digital mereka minggu ini meskipun premiumnya menurun.

Pada 8 Desember, Strategy mengungkapkan bahwa mereka telah membeli 10.624 BTC minggu lalu senilai $962,7 juta, pengeluaran mingguan terbesar sejak Juli. Pembelian ini secara efektif mengabaikan sinyal pasar ekuitas yang lebih luas, di mana saham MSTR mereka turun 51% year-on-year dan diperdagangkan di $178,99.

Demikian pula, BitMine, pemegang korporat Ethereum terbesar, menambah 138.452 ETH ke neraca mereka.

Akuisisi ini terjadi saat model Digital Asset Treasury )DAT( yang lebih luas menghadapi tekanan struktural.

Dalam beberapa bulan terakhir, arbitrase yang memungkinkan perusahaan publik diperdagangkan pada kelipatan 2,5 kali Net Asset Value )NAV( mereka saat menerbitkan saham untuk mendanai akuisisi mulai menutup. Sebagai konteks, premium Strategy terhadap NAV )mNAV( kini berada di sekitar 1,15, sedangkan BitMine sekitar 1,17.

Hal ini secara efektif menunjukkan bahwa “infinite money glitch” milik perusahaan-perusahaan ini—istilah pasar untuk mencetak saham pada valuasi tinggi untuk membeli aset di bawah nilai intrinsik ekuitas—berhenti berfungsi.

Pada dasarnya, keunggulan struktural yang mendominasi paruh pertama 2025 telah menguap, menyisakan dua DAT terbesar untuk membeli di tengah kelemahan karena alasan yang mengungkap rapuhnya lanskap korporat-kripto saat ini.

Mekanisme mereka di bawah tekanan

Akuisisi terbaru Strategy membawa total kepemilikan mereka menjadi 660.624 BTC, mewakili lebih dari 3% dari total suplai Bitcoin. Dengan harga pasar saat ini, posisi ini bernilai sekitar )miliar, dengan lebih dari (miliar keuntungan belum terealisasi.

Namun, mekanisme pendanaan untuk pertumbuhan ini menghadapi ancaman langsung. Perusahaan mendanai pembelian terbaru mereka sebagian besar melalui penerbitan saham biasa, taktik yang hanya menghasilkan nilai ketika perusahaan diperdagangkan di atas nilai aset dasarnya.

Selama bertahun-tahun, Strategy menggunakan loop rekursif yang memungkinkan mereka menerbitkan saham dengan premium, membeli Bitcoin di harga pasar, dan meningkatkan nilai per saham.

Model ini bergantung pada momentum. Kekuatan Bitcoin menghasilkan permintaan ekuitas, dan permintaan ekuitas membiayai akuisisi BTC lebih lanjut.

Namun, refleksivitas itu kini gagal. Bitcoin telah turun dari puncaknya di Oktober sebesar $126.000 dan terkonsolidasi di antara $90.000 dan $95.000.

Data menunjukkan bahwa premium DAT cenderung berkorelasi dengan kekuatan tren aset dasarnya. Ketika momentum melambat, kemauan pasar untuk membayar markup melalui bungkus korporat menurun.

Akibatnya, ini sangat mempengaruhi saham Strategy dan perusahaan treasury kripto lainnya.

Risiko bagi Strategy kini benar-benar bersifat mekanis. Jika kelipatan perusahaan turun di bawah 1,0, penerbitan saham menjadi dilutif alih-alih akretif.

Perlu dicatat, manajemen perusahaan telah mengakui implikasi ini. Jika mNAV turun di bawah paritas, perusahaan menyatakan akan “mempertimbangkan untuk menjual Bitcoin.”

Tindakan seperti itu akan membalikkan loop umpan balik, menghasilkan situasi di mana kelemahan ekuitas memaksa penjualan aset, menurunkan harga spot Bitcoin dan semakin menekan valuasi Strategy.

Mengingat hal ini, Strategy mengumpulkan $1,44 miliar secara khusus untuk memperkuat likuiditas menyusul kekhawatiran investor terkait pelayanan utang di lingkungan premium rendah.

CEO Strategy Phong Le menyatakan pembangunan kas ini diperlukan untuk “menghilangkan FUD” dan menetapkan runway operasional hingga 2026.

Meski dengan posisi defensif ini, Executive Chairman Michael Saylor membingkai aktivitas pembelian BTC terbaru sebagai kekuatan. Pandangan ini juga digaungkan oleh Anthony Scaramucci, mantan pejabat Gedung Putih, yang mengatakan:

“Penjualan saham ) akretif $60 meski tipis$10 tapi sangat cerdas untuk neraca dia — dan pasar btc secara keseluruhan.”

Namun, matematika dari perdagangan ini menunjukkan jalur yang lebih sempit. Setiap penerbitan baru membawa perusahaan semakin dekat ke ambang impas di mana ekonomi modelnya berhenti berfungsi.

Imbal hasil versus penyimpan nilai

Sementara Strategy mempertahankan tesis penyimpan nilai, BitMine mengeksekusi pivot ke arah model sovereign wealth yang menghasilkan imbal hasil.

Akumulasi Ethereum perusahaan telah dipercepat setelah perlambatan yang terjadi pasca peristiwa likuidasi 10 Oktober, sebuah dislokasi yang menguras likuiditas derivatif dan mengguncang pasar yang lebih luas.

BitMine kini memegang 3,86 juta ETH, [recent]sekitar 3,2% dari suplai beredar( dan mempercepat pembelian untuk mencapai “ambang kepemilikan 5%” yang mereka tetapkan sendiri.

BitMine bermaksud mengonversi kepemilikan ini menjadi aliran pendapatan asli jaringan melalui staking, dengan peluncuran validator dijadwalkan pada 2026. Perusahaan memproyeksikan treasury sebesar ini akan menghasilkan lebih dari 100.000 ETH per tahun dalam bentuk imbal hasil pada tingkat saat ini.

Pendekatan ini membedakan model solvabilitas BitMine dari Strategy. Strategy bergantung pada apresiasi agunan dan premium yang persisten untuk menjaga operasional. Sementara itu, BitMine membangun model solvabilitas berdasarkan arus kas masa depan.

Chairman Tom Lee secara eksplisit mengaitkan strategi ini dengan tren adopsi institusional. Lee mencatat bahwa “Wall Street ingin mentokenisasi semua produk keuangan,” memperkirakan total aset yang dapat diakses sebesar “hampir satu kuadriliun dolar.”

Ia menggambarkan stablecoin sebagai “momen ChatGPT-nya Ethereum,” menyarankan bahwa stablecoin menjadi katalis bagi institusi untuk mengenali utilitas dolar yang ditokenisasi.

Menurutnya, hal ini akan sangat menguntungkan ETH yang diyakininya sedang mengalami “momen 1971” dalam adopsi.

Namun, pergeseran ini memperkenalkan risiko eksekusi. Pendapatan validator tidak akan terealisasi hingga 2026. Selain itu, Ethereum secara historis berkinerja kurang baik dibanding Bitcoin saat periode tekanan pasar.

Meski demikian, pembelian agresif BitMine mengasumsikan bahwa pergeseran industri menuju tokenisasi dan uang yang dapat diprogram akan semakin dalam, memberikan batas bawah permintaan ETH meski terjadi volatilitas saat ini.

Pada dasarnya, perusahaan bertaruh bahwa minat institusional akan menstabilkan kondisi, sebuah pandangan yang bertolak belakang dengan skeptisisme yang saat ini terlihat di pasar ekuitas.

Hilangnya arbitrase akses

Sementara itu, kedua perusahaan menghadapi tantangan struktural yang melampaui aksi harga: komoditisasi akses kripto.

Peluncuran ETF spot di awal 2024 memberikan dorongan relevansi sementara pada model DAT, namun arus modal baru-baru ini berbalik.

ETF Bitcoin spot AS telah melihat total aset yang dikelola turun hampir )miliar dari puncak lebih dari (miliar di Oktober ke serendah )miliar sebelum pulih ke $50 miliar per waktu penulisan.

Meski begitu, hal ini tidak mengurangi minat pasar yang tak terbantahkan pada kendaraan investasi finansial semacam ini. Buktinya, platform broker besar baru-baru ini menarik kembali sikap anti-kripto mereka dan membuka sistem mereka untuk ETF kripto pihak ketiga.

Ini secara signifikan meratakan struktur pasar dan menghilangkan celah distribusi yang sebelumnya membenarkan pembayaran premium untuk ekuitas DAT.

Akibatnya, tidak ada pembentukan DAT baru dalam sebulan terakhir. Selain itu, data menunjukkan tanda-tanda awal pelepasan treasury di antara peserta pasar yang lebih kecil.

Hal ini pada dasarnya menunjukkan bahwa “kelas turis” dari entri korporat—perusahaan yang menambah posisi BTC atau ETH nominal untuk merangsang minat pemegang saham—telah keluar dari ruang ini. Yang tersisa adalah incumbent berskala besar dengan likuiditas cukup untuk mengeksekusi operasi treasury dalam volume besar.

Komoditisasi ini memaksa Strategy dan BitMine untuk melakukan diferensiasi melalui rekayasa finansial, bukan akses.

Investor kini dapat membeli Bitcoin dan Ethereum pada NAV melalui ETF tanpa membayar premium.

Akibatnya, mereka mengharapkan DAT memberikan kinerja yang melebihi baseline tersebut melalui leverage, imbal hasil, atau timing. Narasi membeli saham hanya untuk mendapatkan eksposur kripto kini usang.

Apa yang dapat kita pelajari dari sini?

Aktivitas pembelian perusahaan-perusahaan ini menunjukkan keyakinan tapi juga menyoroti sudut struktural.

Strategy yang dipimpin Michael Saylor mempertahankan mekanisme model penerbitannya. Di sisi lain, BitMine mempertahankan timeline hasil masa depannya.

Intinya, kedua perusahaan beroperasi di lingkungan di mana premium, yang menjadi bahan bakar utama ekspansi mereka, menyusut setiap kuartal.

Dengan mempertimbangkan hal ini, masa depan mereka bergantung pada tiga variabel: kebangkitan permintaan kripto di 2026, stabilisasi premium NAV di atas paritas, dan realisasi arus institusi dari tokenisasi.