Kegagalan pinjaman di industri perangkat lunak AS meningkat tajam, sebuah siklus kematian "perangkat lunak-PE" sedang berlangsung

Industri perangkat lunak AS sedang menghadapi krisis kredit yang dipicu oleh kecerdasan buatan.

Kamis, berdasarkan data yang dikompilasi oleh Bloomberg, lebih dari 17,7 miliar dolar AS pinjaman perusahaan teknologi dalam empat minggu terakhir jatuh ke tingkat buruk, total utang buruk di industri teknologi melonjak menjadi sekitar 46,9 miliar dolar AS, tertinggi sejak Oktober 2022. Krisis yang disebut pasar sebagai “Akhir SaaS” ini, sedang dengan cepat menyebar dari pasar saham ke bidang kredit swasta.

Faktor utama di balik penjualan ini adalah kekhawatiran pasar terhadap AI yang mengganggu model bisnis perangkat lunak tradisional. Industri perangkat lunak sebagai layanan (SaaS) dianggap sangat rentan karena AI mulai menggantikan fungsi tradisional seperti penulisan kode dan analisis data.

Dampak krisis ini sedang meluas, termasuk utang dari perusahaan perangkat lunak medis FinThrive dan Perforce Software yang sedang mengalami kesulitan, keduanya didukung oleh perusahaan ekuitas swasta Clearlake Capital.

Analis bank AS menunjukkan bahwa sekitar 14% dari aset pasar pinjaman leverage terpapar ke industri teknologi, sementara di bidang kredit swasta persentasenya mencapai 20%. Untuk sekuritas pinjaman yang dikemas menjadi obligasi (CLO), industri perangkat lunak menyumbang antara 11% hingga 16%. Pasar kredit swasta saat ini mengalami dua guncangan: keruntuhan logika pinjaman perusahaan perangkat lunak, dan menurunnya daya tarik kredit swasta.

Utang industri perangkat lunak memburuk dengan cepat

Data dari Bloomberg Intelligence menunjukkan bahwa dalam empat minggu terakhir, pinjaman perusahaan teknologi senilai 17,7 miliar dolar AS yang jatuh ke tingkat buruk, sebagian besar berasal dari bidang perangkat lunak sebagai layanan. Utang tingkat buruk adalah utang dengan hasil yang lebih dari 10 poin persentase di atas tingkat suku bunga pinjaman jaminan overnight (SOFR).

Selain utang yang sudah jatuh ke tingkat kesulitan, lebih banyak pinjaman perusahaan perangkat lunak mendekati tingkat tekanan. Pinjaman leverage dari perusahaan pengelola sumber daya manusia Dayforce dan perusahaan teknologi pusat panggilan Calabrio, yang dimiliki oleh perusahaan ekuitas swasta Thoma Bravo, mendekati batas kesulitan. Pinjaman dari perusahaan data integritas Precisely, yang dimiliki bersama oleh Clearlake dan TA Associates, turun 8 sen minggu ini.

Manajer portofolio Brandywine Global Investment Management Jack Parker menggambarkan situasi saat ini sebagai “waktu jual dulu, tanya kemudian”. Ia mengatakan, “Ini sangat menyakitkan bagi industri ini, orang secara luas menjual semua aset di bidang ini, tanpa terlalu memperhatikan seberapa besar AI dapat mengganggu bisnis ini, dan berapa lama waktu yang dibutuhkan.”

Analis bank AS menemukan bahwa, sejak 9 Januari, 80% hingga 90% penerbit di bidang perangkat lunak perusahaan dan layanan teknologi mengalami pengembalian harga negatif. Bank ini menyebut 9 Januari sebagai “titik balik” industri ini. Dalam laporannya, analis menulis: “Seiring kemajuan pesat AI, semakin banyak kekhawatiran bahwa AI dapat mengancam penyedia perangkat lunak dan layanan, jika tidak sepenuhnya menggantikan mereka, maka setidaknya memberi tekanan pada aliran pendapatan mereka.”

Krisis ganda di kredit swasta

Kesulitan di industri perangkat lunak sedang menyebar ke pasar kredit swasta. Harga saham lembaga pinjaman alternatif seperti Blue Owl, Runway Growth Finance, dan Golub Capital mulai jatuh bersamaan dengan industri perangkat lunak.

Data dari tim analis bank AS, Ebrahim Poonawala, menunjukkan bahwa menggunakan kategori teknologi sebagai indikator luas, perangkat lunak tampaknya menjadi salah satu eksposur terbesar dari perusahaan pengembangan bisnis (BDC). Analis Raymond James, Robert Dodd, menunjukkan bahwa eksposur sebenarnya mungkin lebih tinggi karena pinjaman ke perusahaan perangkat lunak biasanya diklasifikasikan berdasarkan pasar akhir. Misalnya, perusahaan yang menyediakan SaaS untuk layanan kesehatan mungkin diklasifikasikan sebagai “kesehatan”, bukan “teknologi” atau “perangkat lunak”.

Analisis menunjukkan bahwa pasar kredit swasta sedang mengalami dua proses “pembebasan” secara bersamaan.

Pertama, logika pemberian pinjaman kepada perusahaan perangkat lunak telah runtuh. Pendapatan tahunan berulang (ARR) dulu dianggap sebagai sumber arus kas yang stabil dan mirip obligasi, yang menunjukkan bahwa meminjamkan bahkan saat arus kas bebas negatif adalah masuk akal. Tetapi argumen ini bergantung pada keyakinan bahwa pendapatan berlangganan akan tetap stabil. Ketika model bisnis tiba-tiba menghadapi risiko usang, “pensiun tahunan yang stabil” berubah menjadi taruhan dua arah.

Kedua, daya tarik pasar kredit swasta sendiri mulai memudar. Ketika hasil pasar terbuka terus mengejar, “premi likuiditas” yang dijanjikan tampaknya tidak lagi menarik. Efek isolasi—tanpa pengawasan harian, volatilitas terbatas, tetap tenang dalam badai—yang sekarang dianggap sebagai risiko nyata, dan setiap berita utama di pasar tampaknya terkait dengan eksposur besar yang dimiliki, menjadi semakin sulit untuk dipasarkan.

Lingkaran kematian terbentuk

Jeffrey Favuzza dari departemen perdagangan saham Jefferies menggambarkan situasi saat ini sebagai “Akhir SaaS”, menunjukkan bahwa gaya perdagangan saat ini adalah penjualan panik “bagaimana pun juga saya keluar”, dan belum terlihat tanda-tanda pemulihan.

Analisis dari JPMorgan dan Goldman Sachs menunjukkan bahwa pasar sedang mengalami perbedaan yang belum pernah terjadi sebelumnya: di satu sisi adalah perusahaan semikonduktor yang dianggap sebagai penerima manfaat dari siklus super AI, di sisi lain adalah perusahaan perangkat lunak yang dianggap sebagai yang paling merugi. Perbedaan ini membentuk siklus umpan balik negatif yang berbahaya.

Dengan valuasi saham perangkat lunak yang jatuh, lembaga kredit swasta menghadapi tekanan penilaian ulang aset-liabilitas, yang selanjutnya dapat memperketat kondisi kredit. Ini akan semakin mempersempit ruang pertumbuhan perusahaan perangkat lunak yang sudah menghadapi krisis bertahan hidup. Perusahaan pinjaman yang terus bertransaksi di tingkat kesulitan akan sulit masuk ke pasar utang tradisional, memperburuk kesulitan pendanaan.

Peringatan risiko dan ketentuan penafian

        Pasar memiliki risiko, investasi harus dilakukan dengan hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan pengguna secara khusus. Pengguna harus menilai apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi mereka. Investasi berdasarkan penilaian sendiri, tanggung jawab sepenuhnya di tangan pengguna.