Celana dalam terungkap! Data on-chain mengungkapkan tiga "mesin penggiling" utama yang mendukung $BTC, uang pintar telah diam-diam menyusup, tetapi "pembantaian" yang sebenarnya mungkin belum berakhir

Market structure telah menunjukkan deteriorasi yang jelas. Harga $BTC tidak hanya kehilangan garis biaya jangka pendek utama di atas $94.500, tetapi juga menembus rata-rata pasar nyata di bawah $80.200. Rata-rata ini mengecualikan token yang tidur dalam jangka panjang dan mewakili biaya rata-rata dari koin yang aktif beredar, sehingga kejatuhannya memiliki makna simbolis. Pola saat ini mirip dengan fase awal 2022 ketika pasar beralih dari fase konsolidasi menjadi penyesuaian mendalam, dan saat ini pasar berada dalam keseimbangan rapuh antara permintaan yang lemah dan tekanan jual yang terus berlangsung.

Dalam jangka menengah, kisaran volatilitas harga sedang menyempit. Resistance yang jelas berada di sekitar rata-rata pasar nyata di $80.200, sementara support yang lebih kokoh mungkin berada di sekitar zona harga terwujud di $55.800, yang secara historis sering menarik dana jangka panjang masuk.

Seiring dengan reset struktur pasar, fokus beralih ke kemungkinan posisi stabil di bawah. Data on-chain menunjukkan beberapa area permintaan potensial. Grafik distribusi harga UTXO yang telah terwujud menunjukkan bahwa investor baru menunjukkan aktivitas akumulasi yang signifikan di kisaran $70.000 hingga $80.000, menandakan adanya dana yang bersedia menampung posisi di area ini. Di bawahnya, antara $66.900 dan $70.600, terbentuk zona biaya posisi yang padat, yang dalam sejarah sering bertransformasi menjadi support jangka pendek.

Tekanan pasar saat ini terlihat langsung dari indikator kerugian yang telah terwujud. Rata-rata kerugian terwujud selama 7 hari telah melebihi $1,26 miliar per hari, menunjukkan bahwa setelah menembus support utama, terjadi peningkatan penjualan panik. Pengalaman historis menunjukkan bahwa puncak kerugian terwujud sering muncul saat fase penjualan melemah. Sebagai contoh, saat rebound dari $72.000 baru-baru ini, kerugian harian sempat melebihi $2,4 miliar, angka ekstrem ini biasanya menandai titik balik jangka pendek.

Jika dibandingkan secara horizontal dengan siklus historis, indikator kerugian yang belum terwujud (persentase kerugian belum terwujud dari total kapitalisasi pasar) saat ini sudah naik di atas rata-rata jangka panjang (sekitar 12%), tetapi masih jauh dari nilai ekstrem bear market historis (biasanya di atas 30%, bahkan mencapai 65-75% pada dasar siklus 2018 dan 2022). Untuk mencapai level ekstrem tersebut, biasanya diperlukan kejadian risiko sistemik seperti runtuhnya LUNA atau FTX.

Aliran dana institusional menunjukkan perubahan yang signifikan. Seiring penurunan harga, permintaan dari investor institusional utama berkurang secara signifikan. Arus dana ETF spot melambat, dan dana dari perusahaan serta pemerintah juga menurun, berbeda dengan fase kenaikan sebelumnya yang didukung oleh aliran dana yang terus-menerus, menegaskan bahwa saat ini pasar kekurangan minat dana baru.

Volume perdagangan spot yang terus rendah menjadi masalah utama lainnya. Meskipun harga turun dari $98.000 ke $72.000, rata-rata volume perdagangan 30 hari belum menunjukkan peningkatan yang berarti. Ini menunjukkan kurangnya minat beli yang cukup selama penurunan. Perubahan tren yang nyata biasanya disertai volume perdagangan spot yang meningkat secara signifikan, tetapi saat ini volume hanya sedikit meningkat, menandakan aktivitas pasar masih didominasi oleh pengurangan posisi dan perlindungan risiko. Kurangnya likuiditas membuat pasar sangat sensitif terhadap tekanan jual.

Pasar derivatif memasuki fase deleveraging paksa. Baru-baru ini terjadi penutupan posisi long secara besar-besaran, mencatat rekor tertinggi sejak penurunan terakhir. Ini menunjukkan bahwa seiring penurunan harga, posisi leverage long dipaksa untuk dilikuidasi, mempercepat momentum penurunan. Pada periode November-Desember, aktivitas penutupan posisi relatif moderat, menunjukkan leverage sedang dibangun kembali, tetapi lonjakan terbaru menandai fase deleveraging paksa. Apakah harga akan stabil kembali tergantung pada kelanjutan proses ini.

Pasar opsi menunjukkan ketidakpastian tinggi dan sikap defensif. Ketika harga menguji resistance di $73.000 (yang kini menjadi support), volatilitas implisit jangka pendek naik ke sekitar 70%, meningkat sekitar 20 poin volatilitas dalam dua minggu terakhir. Volatilitas implisit jangka pendek tetap lebih tinggi dari volatilitas aktual, menunjukkan bahwa investor bersedia membayar premi untuk perlindungan jangka pendek.

Repricing volatilitas menunjukkan karakteristik arah yang jelas. Kemiringan opsi put terhadap call kembali membesar, menandakan pasar lebih fokus pada risiko penurunan daripada peluang rebound. Bahkan jika harga tetap di atas $73.000, aliran dana opsi tetap terkonsentrasi pada posisi perlindungan, memperkuat suasana defensif pasar.

Perlu dicatat bahwa risiko premi volatilitas satu siklus pertama kali menjadi negatif sejak awal Desember, saat ini sekitar -5. Risiko premi negatif berarti volatilitas implisit lebih rendah dari volatilitas aktual, yang menguntungkan penjual opsi karena keuntungan dari time decay berbalik menjadi kerugian, memaksa mereka melakukan hedging lebih sering dan berpotensi meningkatkan tekanan pasar jangka pendek.

Opsi put dengan strike di $75.000 menjadi fokus pengujian berulang pasar. Premi bersih beli opsi ini meningkat secara signifikan, dan proses ini berlangsung dalam tiga tahap, setiap kali bersamaan dengan penurunan harga tanpa rebound yang efektif. Namun, untuk opsi dengan jangka waktu lebih dari 3 bulan, situasinya berbeda: premi jual mulai melebihi premi beli, menunjukkan bahwa trader bersedia menjual volatilitas tinggi di kontrak jangka panjang sambil tetap membayar premi perlindungan jangka pendek.

Secara keseluruhan, pasar $BTC telah memasuki status defensif. Meskipun ada tanda-tanda awal akumulasi di kisaran $70.000-$80.000 dan zona konsentrasi posisi di $66.900-$70.600, penjualan panik akibat kerugian terus berlanjut menunjukkan suasana hati yang tetap berhati-hati. Proses reset leverage di pasar derivatif sendiri tidak cukup untuk membentuk dasar yang kokoh. Pasar opsi mencerminkan bahwa investor sedang bersiap menghadapi volatilitas yang berkelanjutan. Arah masa depan tetap bergantung pada permintaan spot. Jika tidak ada peningkatan partisipasi spot dan aliran dana yang berkelanjutan, setiap rebound kemungkinan akan kurang berkelanjutan. Sebelum fundamental membaik, risiko tetap condong ke bawah.