Setelah guncangan likuiditas produk, pasar mana yang mengalami "penyimpangan harga" secara tidak adil? Produk apa saja yang secara keliru dihukum atau dijual dengan harga lebih rendah dari nilai sebenarnya akibat dari fluktuasi likuiditas tersebut?

Peristiwa

3 Februari 2026, kontrak berjangka perak di SHFE membuka batas penurunan, ditutup pada 21.446 yuan/kg, seluruhnya turun 16,71%. Dari selisih harga perak dalam pasar internal dan eksternal, pada hari itu harga spot perak London ditutup di 79,2 dolar/ons, setelah mempertimbangkan PPN impor, premi kontrak berjangka perak SHFE dibandingkan dengan LME turun dari 29,8% di akhir Januari menjadi 7,46% saat penutupan 3 Februari. Dini hari 4 Februari, kontrak utama berjangka perak SHFE ditutup naik 5,93%, menjadi 22.393 yuan/kg.

Pandangan Inti

Kontrak berjangka perak mengakhiri batas penurunan, menandakan bahwa gelombang likuiditas kali ini hampir selesai. Sejak November 2025, perak menggantikan emas dan tembaga dalam tren kenaikan utama, menjadi indikator sentimen beli di pasar komoditas, “perak, tembaga, litium” menjadi tiga pilar kekuatan pasar komoditas, tren kenaikan perak juga mengaktifkan urutan rotasi komoditas utama. Sejak 2026, rotasi pasar komoditas utama mengikuti rantai penularan: “logam mulia emas, perak, platinum, palladium → logam non-ferrous seperti tembaga, aluminium, timah, nikel → minyak mentah dan petrokimia”. Bahkan produk pertanian mulai bergerak. Namun, rotasi ini juga menunjukkan penurunan, dengan fokus penurunan pasar komoditas utama pada kontrak berjangka perak. Sebagai contoh, urutan penurunan pasar komoditas pada 2 Februari adalah: “perak/timah → platinum/palladium → nickel di SHFE → tembaga/aluminium → minyak mentah/bahan bakar minyak → lithium karbonat”. Logika penularan penurunan antar kategori komoditas terutama mengikuti dua jalur: 1) Penurunan kontrak berjangka perak → memicu Margin Call di pasar berjangka → penjualan posisi terkait dan penambahan margin → penurunan sektor dan produk terkait; 2) Penurunan kontrak berjangka perak → karena tidak bisa mengurangi posisi atau stop loss → melakukan short terhadap produk terkait untuk lindung nilai risiko posisi perak → produk terkait juga turun. Ketika kontrak berjangka perak di 2-3 Februari mengalami batas penurunan, mekanisme risiko likuiditas di pasar komoditas terserang, dan sektor serta produk yang berkorelasi tinggi dengan perak mengalami tren penurunan massal. Oleh karena itu, proses pelepasan likuiditas perak adalah proses meredakan risiko pasar, dan pada 3 Februari, kontrak berjangka perak SHFE membuka batas penurunan di pasar harian menandai berakhirnya gelombang likuiditas kali ini.

Dari sudut volatilitas, kontrak berjangka perak belum melewati periode risiko likuiditas. Dalam tren kenaikan kuat Januari, volatilitas implisit emas dan perak meningkat cepat, dan selama penurunan kali ini, kontrak berjangka perak bahkan mengalami “gelombang kenaikan diikuti batas penurunan”. Pada 2 Februari, volatilitas implisit opsi kontrak berjangka perak mencapai 148%, dan setelah kontrak berjangka perak dibuka batas penurunan 3 Februari, volatilitas tetap di atas 100%, jauh melebihi rata-rata 27% tahun 2025, menunjukkan bahwa meskipun kontrak berjangka perak mengalami batas penurunan, masih perlu “penurunan volatilitas” untuk stabilisasi dari sisi sentimen dan likuiditas. Volatilitas opsi kontrak berjangka emas juga berada di level tinggi historis, hingga penutupan 3 Februari, volatilitas implisit mendekati 40%, lebih tinggi dari rata-rata 19% sepanjang 2025. Emas masih membutuhkan waktu, dan perak masih membutuhkan ruang untuk meredakan risiko likuiditas yang belum sepenuhnya hilang.

Setelah gelombang likuiditas, logika inti sektor komoditas utama tetap tidak berubah. Setiap gelombang gelombang likuiditas dan kepanikan pasar menyebabkan penurunan tajam, setelah menyelesaikan “pembersihan” produk dengan leverage tinggi dan risiko tinggi, beberapa produk yang didasarkan pada logika perbaikan rantai pasok dan permintaan juga terkena “kerusakan” akibat risiko likuiditas. Setelah risiko secara bertahap mereda, produk dan sektor yang salah tertekan atau terkorbankan akan kembali ke logika penetapan harga berdasarkan fundamentalnya, membuka peluang masuk yang lebih baik dibandingkan fase rotasi naik. Dalam laporan prospek alokasi aset besar tahun 2026 “Pasar Modal Didukung Teknologi dan Likuiditas”, kami mengusulkan tiga garis utama pasar komoditas di 2026. Setelah mengalami gelombang likuiditas, komoditas dengan fundamental yang kokoh tetap memiliki nilai alokasi sepanjang tahun.

Sektor logam mulia: Narasi jangka panjang tetap, dari kenaikan umum ke fase konsolidasi. Melihat ke 2026, karena kebijakan fiskal dan moneter AS “longgar ganda”, politik global yang semakin kanan dan pelonggaran fiskal, tren pelemahan kepercayaan mata uang utama global terus berlanjut, dan narasi “de-dolarisasi” tetap menjadi faktor utama pendukung kenaikan harga emas. Secara jangka pendek, perubahan mendadak dalam ekspektasi kebijakan Federal Reserve dan pembersihan likuiditas mengakhiri tren kenaikan “gila-gilaan” logam mulia di Januari. Saat ini, pasar komoditas membutuhkan waktu untuk mencerna ketidakpastian jalur kebijakan Fed, tetapi dengan dukungan narasi jangka panjang, emas kemungkinan akan berfluktuasi di dekat level support utama, menunggu peluang kenaikan berikutnya, dengan memperhatikan support di posisi 60 hari rata-rata CME dan LME.

Logam non-ferrous: Setelah gelombang likuiditas, nilai dasar permintaan dan penawaran tetap kokoh. Setelah lonjakan pasar komoditas utama pada 2022, logam seperti tembaga dan aluminium yang lebih tahan terhadap pertumbuhan ekonomi menjadi target utama. Terutama sejak 2025, harapan permintaan baru yang didorong oleh AI, chip, dan energi hijau, mendorong harga tertinggi baru untuk logam non-ferrous. Dari sudut pandang logika supply-demand, selama “Rencana Lima Tahun ke-15” dan masa depan yang lebih panjang, pengembangan “kekuatan produksi baru” tetap menjadi tren utama pertumbuhan ekonomi China. Tingkat aktivitas ekonomi tinggi dari AI, energi baru, robot, chip, dan ekonomi baru lainnya akan terus meningkat. Setelah perubahan mendalam dalam struktur permintaan ekonomi, produk seperti tembaga dan aluminium akan terus diuntungkan oleh perkembangan industri baru ini. Narasi kekurangan yang terbentuk dari kebutuhan meningkat dan pasokan terbatas tetap menjadi dasar penetapan harga produk ini. Setelah gelombang likuiditas mendadak di awal 2026, meskipun harga tembaga dan aluminium mengalami koreksi besar, secara rasional, mekanisme penetapan harga logam non-ferrous tetap berakar pada logika supply-demand riil. Produk dengan fundamental yang kokoh tetap memiliki nilai alokasi jangka panjang.

Sektor kimia: “Perpanjangan garis anti-inflasi” dan prospek cerah di 2026. Pada paruh kedua 2025, kenaikan logam mulia dan logam non-ferrous menyebar ke sektor kimia, tetapi karena banyaknya produk kimia dan kompleksitas rantai industri, kenaikan harga kimia didukung oleh dua faktor: 1) Perpanjangan garis anti-inflasi dan pengurangan kapasitas produksi di sisi pasokan; 2) Ekspektasi perbaikan permintaan. Di sisi biaya, konflik geopolitik Januari menguatkan kembali harga minyak mentah dan memperbaiki prospek harga produk petrokimia. Di sisi permintaan, kebutuhan downstream industri kimia menunjukkan divergensi struktural: meskipun permintaan dari industri konstruksi dan tekstil tetap datar, permintaan dari industri baru seperti penyimpanan energi meningkat pesat. Perubahan struktural ini menyebabkan fase “penurunan harga dan pengurangan stok” di sektor kimia berakhir secara bertahap sejak paruh kedua 2025. Ekspektasi “peningkatan stok aktif” di 2026 mendorong optimisme pasar kimia halus. Sejak 2026, sektor kimia juga menjadi fokus aliran dana utama. Meskipun kejatuhan logam mulia juga menekan sektor kimia, logika utama penetapan harga produk kimia tetap didasarkan pada fundamental industri dan siklus inventori. Perbaikan struktur supply-demand di kimia halus bisa menjadi pendorong utama kenaikan berkelanjutan industri ini, sehingga sektor kimia sebagai “garis anti-inflasi” tetap menjadi bidang penting yang “salah tembak” oleh penurunan logam mulia.

Logam energi baru: Dukungan ganda dari siklus industri dan kebijakan. Pada Juli 2025, tren “anti-inflasi” mendorong harga lithium karbonat dan logam energi baru lainnya keluar dari dasar, hingga akhir 2025, harga lithium karbonat meningkat lebih dari 120% dari titik terendah tahun ini. Sebagai produk inti dari tren “anti-inflasi”, kelebihan kapasitas produksi lithium karbonat diperkirakan akan membaik seiring peluncuran kapasitas baru dan optimalisasi kapasitas yang ada. Diperkirakan, dengan pertumbuhan permintaan yang didukung dan restrukturisasi kapasitas di sisi pasokan, tren “anti-inflasi” akan mencapai keseimbangan dasar antara supply dan demand. Sektor logam energi baru tetap memiliki peluang alokasi jangka panjang, dan diharapkan akan melanjutkan tren utama “anti-inflasi” dari produk-produk unggulan.