Ledakan epik! Paus paus terbesar di dunia $BTC mengalami kerugian sebesar 12,4 miliar dolar AS dalam satu kuartal, roda kepercayaan sedang runtuh, apakah aset Anda berikutnya?

Pasar sedang mengalami koreksi yang hebat, harga $BTC merosot ke kisaran enam puluh ribu dolar, dan suasana panik mulai menyebar. Di saat yang sensitif ini, perusahaan publik yang memegang $BTC terbanyak di dunia, Strategy, merilis laporan keuangan kuartal keempat tahun 2025, data seperti air dingin yang dituangkan ke kepala pasar. Kerugian bersih kuartal tunggal mencapai 12,4 miliar dolar. Pada hari pengumuman laporan keuangan, harga sahamnya jatuh sekitar 17%, dan dari puncak tertinggi sejarah November 2024, penurunan kumulatif hampir mencapai 80%. Perusahaan yang pernah terkenal karena strategi “$BTC Treasury” ini, kini menggunakan data yang terpecah-pecah untuk memainkan taruhan besar yang menyangkut kelangsungan perusahaan.

Inti dari kontradiksi dalam laporan keuangan ini adalah antara kerugian buku yang mencatat rekor dan volume kepemilikan yang mencapai rekor tertinggi. Pertama, kerugian operasional sebesar 17,4 miliar dolar dan kerugian bersih 12,4 miliar dolar terutama disebabkan oleh penerapan standar akuntansi baru sejak awal 2025. Standar ini mengharuskan penilaian kembali semua kepemilikan $BTC berdasarkan harga pasar di akhir kuartal, di mana fluktuasi harga langsung mempengaruhi laba rugi. Penurunan berkelanjutan harga $BTC menyebabkan nilai pasar kepemilikan menyusut, yang secara langsung mengubahnya menjadi kerugian besar di laporan keuangan.

Namun, Strategy tidak berhenti membeli. Mereka kembali membeli 41.002 keping $BTC pada Januari 2026. Hingga 1 Februari 2026, total kepemilikan mereka mencapai 713.502 keping, sekitar 3,4% dari total pasokan $BTC, menempati posisi teratas sebagai pemegang perusahaan terbesar di dunia. Untuk mendukung strategi ini, perusahaan mengumpulkan lebih dari 25,3 miliar dolar modal di tahun keuangan 2025, sekitar 8% dari total pendanaan ekuitas di AS tahun itu. Selain itu, mereka membentuk cadangan dolar sebesar 2,25 miliar dolar, bertujuan untuk menutupi dividen saham prioritas dan bunga utang selama dua setengah tahun ke depan, berusaha meredam kekhawatiran pasar terhadap arus kas mereka.

Dengan total biaya sebesar 54,26 miliar dolar dan harga rata-rata per keping sebesar 76.052 dolar, saat harga $BTC sekitar 65.000 dolar, kerugian floating dari kepemilikan mereka sudah melebihi 7,8 miliar dolar.

Sangat ironis, bisnis perangkat lunak perusahaan tradisional Strategy hampir diabaikan dalam laporan keuangan. Pada kuartal keempat, total pendapatan perangkat lunak sebesar 12,3 juta dolar, naik tipis 1,9% dibanding tahun sebelumnya; pendapatan layanan berlangganan 51,8 juta dolar, meningkat 62,1%; laba kotor 8,13 juta dolar, margin laba kotor tetap di 66,1%. Meskipun bisnis ini sehat dan menguntungkan, skala pendapatan miliaran dolar ini sangat kecil dibandingkan dengan penggalangan dana ratusan miliar dolar, kepemilikan, dan kerugian yang mereka alami. Perusahaan telah benar-benar bertransformasi menjadi alat eksposur $BTC yang berleveraged, di mana nasibnya sangat terkait dengan harga $BTC.

Dalam panggilan konferensi laporan keuangan, CEO Strategy, Phong Le, menyebutkan bahwa utang bersih saat ini sebesar 6 miliar dolar, dengan rasio leverage sekitar 13%. Ia membayangkan skenario ekstrem: jika harga $BTC turun 90% ke 8.000 dolar, nilai cadangan $BTC akan sama dengan utang bersih, dan perusahaan tidak akan mampu melunasi obligasi konversi dengan $BTC. Pada titik itu, mereka mungkin mempertimbangkan restrukturisasi utang, penerbitan saham baru, atau penerbitan utang baru. Tujuan jangka panjangnya adalah mendorong perusahaan menjadi ekuitas, dan jika jalan ini tidak memungkinkan, mencari cara lain untuk merestrukturisasi utang agar secara berkelanjutan mengurangi leverage, menghindari penjualan $BTC, dan terus mengakumulasi strategi.

Model bisnis Strategy bergantung pada “roda berputar” yang rapuh: harga $BTC yang meningkat dalam jangka panjang, pasar modal yang terus memberi pendanaan dengan premi, keduanya saling mendorong kenaikan harga saham dan volume kepemilikan. Begitu harga $BTC turun di bawah biaya rata-rata mereka, risiko langsung terbuka.

Perusahaan menerbitkan saham preferen perpetual STRC, dengan tingkat dividen saat ini mencapai 11,25%, dan terus meningkat sejak Juli 2025. Desain ini bertujuan menjaga harga stabil di sekitar nilai nominal 100 dolar dan menempatkannya sebagai alternatif berimbal tinggi. Namun, imbal hasil tinggi tentu berbanding lurus dengan risiko tinggi. Kemampuan pembayaran STRC sepenuhnya bergantung pada kenaikan jangka panjang $BTC dan kemampuan perusahaan untuk terus mendapatkan pendanaan membeli lebih banyak $BTC. Jika terjadi pasar bearish jangka panjang atau kesulitan pendanaan, cadangan mereka bisa cepat terkuras. Pasar sudah memberi sinyal, harga STRC saat ini 93,67 dolar, di bawah nilai nominal.

Indikator kunci lainnya adalah mNAV, yang mengukur premi valuasi saham perusahaan relatif terhadap cadangan $BTC mereka. Ketika mNAV lebih dari 1, berarti pasar bersedia membayar premi untuk strategi leverage mereka. Saat ini indikator ini telah menyempit menjadi 1,07. Jika turun di bawah 1, kemungkinan jalur pendanaan akan tertutup, dan perusahaan akan kehilangan kemampuan untuk melindungi harga dan melakukan pembelian kembali, menjadi pasif terhadap fluktuasi harga $BTC. Perlu dicatat bahwa Phong Le pernah menyatakan pada November 2025 bahwa jika mNAV turun di bawah 1 dan opsi pendanaan habis, menjual $BTC secara “matematis” adalah langkah yang rasional, meskipun ia menegaskan ini adalah langkah terakhir.

Yang paling menakutkan bukanlah kerugian saat ini, melainkan siklus umpan balik negatif yang mungkin terjadi: penurunan harga $BTC menyebabkan aset bersih perusahaan menyusut, mNAV turun di bawah 1, premi menghilang, pendanaan baru tidak tersedia, dan perusahaan tidak mampu membayar bunga dan dividen tinggi, memaksa mereka menjual $BTC untuk mendapatkan dana, menambah tekanan jual dan mendorong harga turun lebih jauh, aset bersih terus menyusut. Spiral kematian ini adalah skenario yang paling tidak diinginkan oleh semua pelaku pasar.

Menghadapi situasi ini, salah satu pendiri Strategy, Michael Saylor, berusaha mengalihkan perhatian pada prospek jangka panjang yang positif. Ia menegaskan bahwa kebijakan di AS telah berbalik secara fundamental, presiden dan anggota kabinet menyatakan dukungan terhadap $BTC, dan kedua partai politik sepakat dalam regulasi aset digital. Secara finansial, bank-bank besar sedang meluncurkan layanan perdagangan, kredit, dan custodial $BTC secara menyeluruh, mempercepat masuknya institusi tradisional dan memperkuat atribut keuangan dari $BTC.

Menanggapi kekhawatiran tentang ancaman keamanan dari komputasi kuantum, Michael Saylor menyatakan bahwa ancaman tingkat komersial setidaknya masih membutuhkan waktu sepuluh tahun, dan komunitas $BTC memiliki kemampuan untuk melakukan upgrade global secara konsensus. Ia mengumumkan bahwa Strategy akan meluncurkan program keamanan global $BTC, bekerja sama dengan sumber daya keamanan siber, meneliti solusi untuk menghadapi ancaman dari komputasi kuantum dan ancaman masa depan lainnya, serta mendorong perkembangan industri yang sehat.

Jika pasar terus menurun, kerugian operasional kuartalan sebesar 17,4 miliar dolar mungkin hanya awal. Ujian sebenarnya adalah ketika kepanikan pasar meningkat, premi menghilang, dana baru berhenti mengalir, dan kepercayaan terguncang, akankah keyakinan mampu menahan gravitasi? Bagi investor, Strategy saat ini adalah opsi berisiko sangat tinggi dengan peluang sangat tinggi. Jika tebakan benar, harga $BTC akan pulih dan roda berputar kembali; jika salah, siklus umpan balik negatif akan dimulai, dan kerugian besar akan terjadi. Akhir dari taruhan besar ini belum terungkap, tetapi sudah memberi peringatan keras bagi seluruh industri: kepercayaan berlebihan dan leverage tanpa batas akan menghadapi balasan keras dari kenyataan.