Asumsi paling pesimis dari Oracle: Jika semua kontrak pusat data AI dihentikan

Terkait kekhawatiran pasar terhadap konsentrasi pelanggan dan pengeluaran modal yang terus-menerus, Bernstein dalam laporan terbarunya melakukan pengujian tekanan skenario ekstrem terhadap Oracle: jika pelanggan AI seperti OpenAI sepenuhnya membatalkan pesanan, berapa nilai perusahaan?

Menurut Windy Trading Desk, model laporan membangun sebuah asumsi penurunan yang “hampir terburuk”: semua kontrak AI yang ditandatangani sejak kuartal keempat tahun fiskal 2025, termasuk pesanan besar dari OpenAI, tidak dapat dikonversi menjadi pendapatan, dan pelanggan tidak memenuhi kewajiban maupun memperpanjang kontrak. Sementara itu, basis data inti, SaaS, dan bisnis OCI non-AI tetap tumbuh normal.

Dalam skenario ekstrem ini, Bernstein memperkirakan batas bawah valuasi Oracle sebesar 137 dolar AS per saham, hanya memiliki ruang penurunan sekitar 15% dari level saat ini sekitar 160 dolar AS, memberikan margin keamanan yang jelas bagi investor. Dalam skenario optimis, jika eksekusi berjalan lancar, target harga bisa mencapai 313 dolar AS.

Kesimpulan menunjukkan ketidakseimbangan yang sangat kuat. Bahkan jika mengabaikan seluruh pendapatan terkait AI, hanya dengan bisnis inti perusahaan, Oracle tetap dapat mendukung valuasi yang stabil. Bernstein berpendapat bahwa kekhawatiran pasar terhadap ketergantungan pada pelanggan AI dan tekanan pengeluaran modal telah terlalu dinilai, dan rasio risiko-imbalan saat ini menarik.

248 miliar dolar AS utang sewa bukanlah “beban yang tak tertahankan”

Bernstein juga memecah kekhawatiran pasar terhadap kontrak sewa data center Oracle yang besar. Investor paling takut adalah, jika pelanggan gagal bayar, Oracle akan dipaksa menanggung biaya tidak terpakai hingga 248 miliar dolar AS. Namun, laporan menunjukkan bahwa risiko ini sangat berlebihan.

Pertama, kontrak sewa ini memiliki jangka waktu 15 hingga 19 tahun, dengan kapasitas yang diluncurkan secara bertahap hingga tahun fiskal 2030, eksposur risiko terbesar tahunan sebenarnya hanya sekitar 13 hingga 16,5 miliar dolar AS, dan baru mencapai puncaknya pada 2030. Kedua, selama dunia tidak mengalami “musim dingin AI”, permintaan data center tetap tinggi, dan Oracle sepenuhnya mampu menggunakan ruang tidak terpakai untuk sendiri atau menyewakannya kembali.

Lebih penting lagi, bahkan tanpa memperhitungkan AI generatif, potensi pasar IaaS/PaaS global telah mencapai 1,2 hingga 1,4 triliun dolar AS, dan kapasitas data center yang dibutuhkan oleh perusahaan tradisional untuk migrasi cloud cukup untuk menampung ruang sewa ini. Dengan kata lain, struktur kontrak jangka panjang Oracle memiliki buffer yang cukup, dan kekhawatiran pasar terhadap komitmen modalnya tidak memiliki dasar yang substansial.

Risiko perangkat keras dapat dikendalikan, tidak akan terjebak dalam stok GPU

Menanggapi kekhawatiran pasar tentang risiko pengeluaran modal perangkat keras, Bernstein menunjukkan eksposurnya yang sangat terbatas. Siklus pengadaan server dan GPU biasanya berlangsung 3 hingga 6 bulan sebelum kapasitas online. Jika pelanggan membatalkan kontrak, Oracle dapat dengan fleksibel membatalkan atau menunda pesanan sebelum pengiriman, tanpa harus membayar denda besar.

Bahkan jika perangkat keras sudah dikirim, sebagian besar aset komputasi seperti penyimpanan, jaringan, dan perangkat memori tetap sangat umum, dan dapat digunakan kembali secara mulus untuk bisnis SaaS dan OCI tradisional. Laporan juga memperkirakan bahwa setiap 1 dolar pendapatan AI tahunan setara dengan sekitar 2 hingga 2,5 dolar aset komputasi, dengan umur aset sekitar 6 tahun, yang berarti bahwa bahkan jika terjadi gagal bayar pelanggan, risiko hanya akan terbatas pada 1 hingga 2 tahun pengeluaran komputasi. Secara keseluruhan, risiko penumpukan pengeluaran modal perangkat keras telah dinilai terlalu tinggi.

Fundamental bisnis inti yang kuat

Dalam model terbaru, Bernstein juga memisahkan bisnis AI dan secara jelas menggambarkan nilai independen dari bisnis inti Oracle. Bahkan jika seluruh pendapatan dari data center AI diabaikan, hanya dengan database tradisional, SaaS, dan OCI, perusahaan tetap dapat mencapai total pendapatan sebesar 101 miliar dolar AS hingga tahun fiskal 2030.

Yang lebih penting, setelah memperhitungkan biaya bunga dari utang yang diperoleh untuk infrastruktur AI (termasuk pendanaan sebesar 25 miliar dolar AS baru-baru ini), laba per saham tetap mampu mencapai 9,0 dolar AS. Mengacu pada rasio harga terhadap laba 27,3 kali dari perusahaan perangkat lunak sejenis seperti Microsoft, SAP, dan Salesforce, proyeksi laba ini setara dengan valuasi sekitar 137 dolar AS per saham. Dengan kata lain, bahkan jika bisnis AI benar-benar dihapus, Oracle hanya dengan bisnis intinya mampu mendukung margin keamanan sekitar 85% dari harga saham saat ini, menunjukkan kekuatan stabilitas kemampuan menghasilkan kas dari bisnis dasarnya.

Bernstein berpendapat bahwa, harga saham Oracle saat ini sudah terlalu tinggi mencerminkan ekspektasi pesimis, dan rasio risiko-imbalan saat ini memasuki zona yang sangat menarik. Dengan pelaksanaan utang sekitar 25 miliar dolar AS dan pendanaan ekuitas yang setara baru-baru ini, hambatan pendanaan untuk pembangunan data center telah secara substansial teratasi. Laporan menegaskan bahwa selama dunia tidak mengalami “musim dingin AI” secara ekstrem, valuasi saat ini memberikan margin keamanan yang cukup dan potensi imbal hasil yang tidak simetris bagi investor.

Konten menarik ini berasal dari Windy Trading Desk.

Untuk analisis yang lebih mendalam, termasuk interpretasi real-time dan riset terdepan, silakan bergabung dengan【**Windy Trading Desk▪Keanggotaan Tahunan**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-bb440b76c6-de62b70d6f-8b7abd-d8d215)

Peringatan risiko dan ketentuan penafian

Pasar memiliki risiko, investasi harus dilakukan dengan hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna. Pengguna harus menilai apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi mereka. Dengan melakukan investasi berdasarkan konten ini, tanggung jawab sepenuhnya di tangan pengguna.