Ekonomi berkembang bersinar meskipun volatilitas AS

Meskipun ada risiko dari agenda proteksionis agresif Donald Trump, suasana di antara pembuat kebijakan dan bank sentral pada Konferensi untuk Ekonomi Pasar Berkembang di AlUla, Arab Saudi, minggu ini cukup hati-hati namun optimistis. Aset di seluruh kelompok ekonomi yang beragam ini sedang mengalami kenaikan pesat. Tahun lalu, indeks saham acuan di negara-negara seperti Korea Selatan, Polandia, dan Vietnam lebih dari dua kali lipat kenaikan 16 persen dari S&P 500. Imbal hasil obligasi dalam mata uang lokal dan kredit negara juga mengungguli pasar maju. Rally ini terus berlanjut hingga tahun 2026.

Dolar yang lemah, sebagian merupakan akibat dari pendekatan presiden AS yang berubah-ubah terhadap pembuatan kebijakan, telah membantu. Investasi internasional kini terlihat lebih menarik, dan utang dolar serta biaya impor negara berkembang telah menurun. Dengan kata lain, saat Amerika mulai menunjukkan ciri-ciri yang sering diasosiasikan investor dengan pasar berkembang yang berisiko, pasar berkembang sebenarnya justru berkembang pesat. Tetapi keinginan untuk mendiversifikasi portofolio yang berpusat di AS dan melemahnya dolar bukanlah seluruh ceritanya. Ada faktor struktural juga.

Pertama, negara-negara berkembang kini jauh lebih tangguh daripada sebelumnya. Penelitian oleh IMF menunjukkan bahwa arus keluar portofolio, PDB riil, dan nilai tukar menjadi kurang volatil di pasar berkembang sebagai respons terhadap guncangan risiko-off sejak krisis keuangan global. Ada pengecualian, tetapi ini mencerminkan kebijakan fiskal dan moneter yang lebih disiplin, serta cadangan devisa asing yang lebih kuat.

Pembuat kebijakan juga bersikap pragmatis dalam merespons tarif AS, meredam dampaknya melalui negosiasi, perjanjian perdagangan baru, dan reformasi domestik. Minggu lalu, saham India melonjak paling tinggi dalam delapan bulan setelah Trump mengumumkan kesepakatan dengan Perdana Menteri Narendra Modi untuk menurunkan bea masuk.

Selanjutnya, banyak ekonomi berkembang tidak lagi menjadi pemain pinggiran dalam perdagangan dan manufaktur global. Sepuluh anggota pasar berkembang dari G20 — termasuk China, India, dan Brasil — kini menyumbang lebih dari setengah pertumbuhan PDB global. Negara-negara eksportir seperti Korea Selatan, Vietnam, dan Taiwan telah mendapatkan manfaat dari ledakan AI, memasok chip dan komponen teknologi tinggi ke perusahaan hyperscaler AS. Banyak ekonomi Asia berkembang juga telah lebih dalam menanamkan diri dalam rantai pasok non-AS.

Urbanisasi yang cepat, kelas konsumen yang meningkat, dan jumlah tenaga kerja yang besar berarti investor mulai melihat bisnis pasar berkembang sebagai lebih dari sekadar lindung nilai portofolio. Penilaian pasar memperkuat argumen ini. Saham pasar berkembang tetap dihargai secara menarik dibandingkan dengan rekan-rekan maju setelah lama tidak disukai.

Tidak ada dari semua ini yang berarti risiko telah hilang. Jika Mahkamah Agung AS membatalkan tarif timbal balik Trump, upaya baru untuk memberlakukan kembali bea melalui jalur hukum lain akan menghidupkan kembali ketidakpastian perdagangan. Pembuangan barang China tetap menjadi kekhawatiran, dan perlambatan dalam siklus investasi AI akan berdampak keras pada eksportir teknologi. Beberapa negara tetap rapuh. Misalnya, aset Indonesia menghadapi tekanan yang meningkat setelah langkah fiskal yang longgar di bawah Presiden Prabowo Subianto, dan penunjukan keponakannya sebagai deputi gubernur bank sentral baru-baru ini. Masalah di satu negara masih memiliki kebiasaan mengurangi kepercayaan yang lebih luas terhadap pasar berkembang.

Agar minat investor dapat bertahan, ekonomi berkembang perlu membangun ketahanan mereka. Itu berarti memperkuat kerangka fiskal dan kebijakan moneter yang kredibel, membangun hubungan perdagangan baru, dan mendukung pengembangan sektor jasa sebagai penyangga terhadap guncangan. Membuka pasar keuangan mereka lebih jauh dengan memperkuat tata kelola perusahaan, meningkatkan standar pengungkapan, dan memperdalam pengawasan pasar juga akan membantu mengubah uang panas menjadi investasi yang lebih stabil. Apakah tahun lalu menandai awal dari rally yang bertahan lama atau hanya sekadar fajar palsu akan sangat bergantung pada pilihan kebijakan yang dibuat di Jakarta, Abuja, dan tempat lain, sama seperti pada gelombang perubahan suasana hati di Washington.