Kelangkaan perak tidak terbendung: Ketika sistem kertas mencapai batas fungsionalnya

Pada akhir tahun 2024, pasar logam mulia mengalami perubahan dramatis. Perak terus menembus level harga historis, mencatat kenaikan hampir 110% sejak awal tahun. Pada 12 Desember, harga spot per ons sempat menyentuh rekor tertinggi sebesar 64,28 dolar, melampaui kenaikan sekitar 60% dibandingkan emas, menunjukkan tren kenaikan yang jauh melampaui logam berharga lainnya. Namun, di balik lonjakan harga yang cepat ini tersembunyi kerentanan struktural di pasar perak dan sinyal peringatan akan krisis yang akan datang.

Titik balik historis pasar perak: struktur pasokan yang semakin menipis

Secara kasat mata, alasan kenaikan harga perak tampak “sepenuhnya rasional”. Ekspektasi penurunan suku bunga oleh Federal Reserve (Fed) kembali menghidupkan pasar logam mulia secara keseluruhan, dan pasar semakin memperkirakan penurunan suku bunga tambahan pada awal 2026. Sebagai aset yang sangat volatil, perak cenderung bereaksi lebih cepat daripada emas.

Di sisi lain, permintaan dari industri juga sangat mendukung. Pertumbuhan pesat dalam energi surya, kendaraan listrik, pusat data, dan infrastruktur AI membuktikan dualitas perak sebagai “logam mulia sekaligus logam industri”. Lebih dari itu, penurunan stok global secara terus-menerus menjadi masalah serius. Produksi kuartal keempat dari negara utama seperti Meksiko dan Peru di bawah perkiraan, sementara cadangan perak di bursa utama semakin menipis dari tahun ke tahun.

Stok perak di Shanghai Gold Exchange (SGE) berkurang 58,83 ton hingga minggu 24 November, menjadi 715,875 ton—terendah sejak Juli 2016. Cadangan perak di CME Comex turun drastis dari 16.500 ton di awal Oktober menjadi 14.100 ton, penurunan 14%. Kekurangan pasokan ini merupakan masalah struktural yang tidak akan membaik dalam waktu dekat.

Anomali di pasar futures: batasan sistem paper silver terungkap

Masalah utama di pasar perak terletak pada gap antara “paper silver” dan “physical silver”. Secara normal, harga spot perak harus sedikit lebih tinggi dari harga futures. Karena menyimpan perak fisik memerlukan biaya penyimpanan dan asuransi, sementara futures hanyalah kontrak, secara teori futures harus lebih murah. Namun, sejak kuartal ketiga 2024, logika ini sepenuhnya terbalik.

Harga futures mulai secara sistematis melampaui harga spot, dan selisihnya terus melebar. Apa artinya? Ada pihak yang secara sengaja mendorong lonjakan harga futures di pasar. Fundamental perak sendiri tidak membaik secara signifikan, permintaan industri tidak akan meningkat secara tiba-tiba dalam beberapa bulan, dan produksi tambang pun tidak akan tiba-tiba habis. Intinya, yang terjadi adalah spekulan dan dana besar yang mendorong harga futures naik.

Lebih berbahaya lagi, sinyal dari ketidaksesuaian pasar pengiriman fisik menunjukkan adanya masalah. Di COMEX, pasar perdagangan logam mulia terbesar di dunia, lebih dari 98% kontrak futures logam mulia biasanya diselesaikan dalam dolar AS atau di-roll-over. Namun, sejak pertengahan 2024, volume pengiriman fisik perak meningkat tajam, jauh melampaui rata-rata sebelumnya. Semakin banyak investor yang tidak percaya lagi pada “paper silver” dan mulai menuntut pengiriman perak fisik.

Fenomena yang sama juga terjadi di ETF perak, terutama SLV. Dengan masuknya dana besar, beberapa investor langsung meminta pengiriman perak fisik, menekan cadangan logam ETF. Pada 2024, di pasar utama di New York, London, dan Shanghai, terjadi aksi pembelian besar-besaran perak. Penyebabnya jelas: dalam lingkungan suku bunga dolar yang rendah, investor enggan melakukan settlement dalam dolar dan lebih memilih aset nyata.

Pengaruh dominasi JP Morgan Chase: masa lalu dan pengaruh saat ini

Ketika membahas short squeeze di pasar perak, satu nama tidak bisa diabaikan: JP Morgan Chase.

Bank ini dikenal sebagai “Spekulan perak yang diakui secara internasional”. Dari 2008 hingga 2016, selama setidaknya delapan tahun, JP Morgan secara sengaja mengendalikan harga emas dan perak melalui trader-tradernya. Caranya sederhana dan kasar: memasang banyak order jual di pasar futures untuk menciptakan kesan pasokan dan permintaan yang salah, memancing trader lain mengikuti, lalu membatalkan order di saat terakhir untuk mendapatkan keuntungan dari fluktuasi harga. Praktik ini, yang dikenal sebagai spoofing, menyebabkan JP Morgan didenda sebesar 920 juta dolar pada 2020—rekor denda tunggal dari CFTC saat itu.

Namun, kenyataannya jauh lebih kompleks. Di satu sisi, mereka melakukan short selling besar-besaran dan transaksi menipu di pasar futures untuk menekan harga perak secara sengaja, di sisi lain mereka mengakumulasi logam fisik dengan harga rendah yang mereka ciptakan sendiri. Sejak mendekati harga 50 dolar pada 2011, JP Morgan mulai mengumpulkan perak di gudang COMEX, sementara bank-bank besar lain mengurangi pembelian, dan akhirnya menguasai sekitar 50% dari total cadangan perak di COMEX.

Setelah kesepakatan penyelesaian 2020, secara kasat mata JP Morgan tampak “berubah”. Mereka mengumumkan merekrut ratusan petugas kepatuhan dan melakukan reformasi sistematis. Namun, data terbaru CME per 11 Desember 2024 menunjukkan bahwa bank ini masih memegang sekitar 196 juta ons perak (sekitar 43% dari total cadangan COMEX).

Lebih penting lagi, JP Morgan adalah custodian ETF Silver (SLV) yang memegang 517 juta ons perak (setara 32,1 miliar dolar). Mereka juga menguasai lebih dari separuh pasar “silver eligible”—perak yang memenuhi syarat pengiriman tapi belum terdaftar sebagai logam yang bisa dikirimkan. Dalam setiap putaran short squeeze, permainan utama di pasar berkisar pada dua poin: siapa yang mampu memproduksi perak fisik dan apakah perak tersebut akan masuk ke pool pengiriman. JP Morgan telah bertransformasi dari pelaku short selling utama menjadi “Silver Gate”, pengendali utama pasar, tanpa mengurangi pengaruhnya.

Batasan sistem paper: pergeseran modal ke aset nyata

Jika harus merangkum pasar perak saat ini dalam satu kalimat, itu adalah: “Pasar masih berjalan, tetapi aturannya telah berubah.” Pasar telah mengalami perubahan tak terbalikkan, dan kepercayaan terhadap sistem paper perak mulai runtuh.

Kenyataan pasar perak yang sangat finansialisasi sangat serius. Sebagian besar “perak” hanyalah angka di atas kertas; logam fisik yang sebenarnya berulang kali dijaminkan, disewakan, dan digunakan dalam derivatif di seluruh dunia. Satu ons perak fisik bisa setara dengan lebih dari 12 instrumen keuangan berbeda. Di London, misalnya, volume supply LBMA hanya sekitar 140 juta ons, sementara volume transaksi harian mencapai 600 juta ons, dan ada lebih dari 2 miliar ons posisi short.

Sistem “cadangan skor” ini biasanya berfungsi baik, tetapi ketika investor secara serentak menuntut pengiriman fisik, seluruh sistem bisa mengalami krisis likuiditas. Pada akhir November 2024, CME mengalami penghentian selama sekitar 11 jam karena masalah pendinginan data center—rekor terlama. Yang menarik, penghentian ini terjadi saat harga perak mencapai rekor tertinggi dan spot price menembus 56 dolar. Beberapa analis menduga, penghentian ini dilakukan untuk melindungi market maker dari risiko kerugian besar.

Perusahaan pengelola data center, CyrusOne, kemudian menyatakan bahwa gangguan besar tersebut disebabkan oleh kesalahan manusia, tetapi berbagai spekulasi beredar. Sistem paper di pasar perak mulai menunjukkan batasnya saat permintaan fisik melonjak dan sistem tidak mampu mengimbangi.

Dari emas ke perak, dari Barat ke Timur: pergeseran modal global

Pergerakan perak bukanlah kasus terisolasi. Pasar emas pun mengalami perubahan serupa. Cadangan emas di NYME terus menurun, dan logam yang terdaftar di bawah minimum.

Secara global, modal secara perlahan berpindah. Dalam dekade terakhir, tren utama dalam alokasi aset sangat terfinansialisasi: ETF, derivatif, produk struktural, produk leverage—semuanya “sekuritisasi”. Kini, semakin banyak dana yang keluar dari aset keuangan dan beralih ke aset nyata seperti emas dan perak, yang tidak bergantung pada lembaga keuangan atau jaminan kredit.

Bank sentral hampir tanpa kecuali terus menambah cadangan emas secara signifikan dan berkelanjutan. Rusia melarang ekspor emas, dan negara-negara Barat seperti Jerman dan Belanda bahkan meminta pengembalian cadangan emas dari luar negeri ke dalam negeri.

Menurut laporan Bloomberg Oktober 2024, emas dunia secara perlahan berpindah dari Barat ke Timur. Data CME dan LBMA menunjukkan bahwa sejak akhir April, lebih dari 527 ton emas keluar dari gudang utama di New York dan London. Sementara itu, negara-negara Asia seperti China meningkatkan impor emas, dan pada Agustus, impor emas China mencapai level tertinggi dalam empat tahun. JP Morgan Chase juga dilaporkan memindahkan tim perdagangan logam mulia dari AS ke Singapura sebagai respons terhadap perubahan pasar.

Lonjakan harga perak secara ekstrem ini secara mendasar mencerminkan kembalinya perlahan ke pemikiran berbasis “standar emas”. Mungkin tidak realistis dalam jangka pendek, tetapi satu hal yang pasti: mereka yang menguasai lebih banyak aset nyata akan memiliki kekuatan penentu harga yang lebih besar. Saat musik berhenti, hanya investor yang memegang aset nyata yang bisa duduk di kursi yang aman.