Stablecoin: Metodologi Moody's mengungkap risiko, angka, dan mekanisme di balik rating

Cara Kerja Stablecoin yang Sebenarnya: Struktur, Cadangan, dan Janji Penebusan

Stablecoin sering dianggap sebagai alat paling sederhana dan aman di dunia kripto. Pada kenyataannya, di balik janji mempertahankan nilai yang stabil terhadap mata uang fiat tersembunyi struktur kompleks yang menggabungkan elemen keuangan tradisional, teknologi blockchain, dan manajemen risiko.

Menurut metodologi yang dipublikasikan oleh Moody’s pada 17 Maret 2026, stablecoin hanya dapat diberi peringkat jika asetnya secara efektif dipisahkan dari sisa neraca penerbit. Ini berarti cadangan harus tersedia secara eksklusif untuk memenuhi permintaan pemegang, bahkan dalam kasus kebangkrutan perusahaan.

Stablecoin yang dianalisis adalah yang sepenuhnya dijamin dengan jaminan nyata, artinya didukung oleh aset nyata dan dapat dikonversi menjadi mata uang fiat “atas permintaan.” Stablecoin algoritmik, yang menggunakan mekanisme penawaran dan permintaan tanpa jaminan langsung, tidak termasuk dalam cakupan ini.

Dari segi operasional, cara kerjanya cukup sederhana:

pengguna menyetor mata uang fiat

penerbit “mencetak” token baru

cadangan diinvestasikan sesuai kebijakan yang ditetapkan

dalam hal pengembalian dana, token “dibakar” dan pengguna menerima fiat

Penyelesaian biasanya berlangsung dalam 1-2 hari kerja, meskipun ada variasi terkait KYC dan AML.

Namun, apa yang tampak sederhana menyembunyikan jaringan pemain: bank penyimpan, pengelola jaminan, kustodian, dan platform digital. Semua elemen ini memperkenalkan tingkat risiko yang harus ditangkap oleh penilaian.

Inti Evaluasi: Kualitas Kredit dan Risiko Pasar Cadangan

Tiang pertama dari metodologi Moody’s adalah analisis kualitas kredit dari kumpulan cadangan.

Di sini, konsep fundamental yang berperan adalah WAEL (Weighted Average Expected Loss), yaitu rata-rata tertimbang kerugian yang diperkirakan dari portofolio. Indikator ini dihitung dengan menggabungkan:

bobot setiap aset dalam portofolio

tingkat kerugian terkait peringkat aset

Analisis ini tidak terbatas pada rata-rata: Moody’s juga mempertimbangkan “titik terlemah”, yaitu aset dengan peringkat terendah. Jika perbedaan antara kualitas rata-rata dan aset terburuk melebihi ambang tertentu, peringkat dapat dikenai penalti.

Di antara aset yang paling umum, kita temukan:

Obligasi Pemerintah (T-Bill): risikonya terkait peringkat negara

Deposito bank: terpapar risiko bank kustodian

Repo (perjanjian pembelian kembali): diperlakukan sebagai instrumen seperti kas jika memenuhi kriteria ketat

Dalam kasus deposito bank, Moody’s juga memperkenalkan mekanisme menarik: peningkatan peringkat hingga 5 tingkat jika terdapat klausul penggantian bank di bawah ambang tertentu (misalnya, A2).

Tiang kedua adalah analisis risiko pasar, yang menilai seberapa banyak nilai cadangan dapat berfluktuasi dari waktu ke waktu.

Di sinilah peran tingkat awal (advance rates), yaitu persentase haircut yang diterapkan pada aset. Beberapa contoh (dengan pemicu likuidasi aktif):

T-Bill 1 bulan AS: hingga 99,6%

T-Bill 1 tahun AS: sekitar 97,4%

T-Bill 1 tahun UE: sekitar 98,0%

Tanpa pemicu likuidasi, haircut menjadi lebih ketat:

T-Bill 1 tahun AS turun menjadi sekitar 92,4%

Ini mencerminkan konsep kunci: kemampuan untuk dengan cepat melikuidasi aset sangat penting untuk stabilitas stablecoin.

Model Kuantitatif: Black-Scholes, Volatilitas, dan Tekanan Likuiditas

Salah satu aspek paling menarik dari metodologi ini adalah penggunaan pendekatan kuantitatif canggih untuk memperkirakan risiko.

Moody’s menggunakan kerangka kerja berbasis Black-Scholes, yang biasanya digunakan untuk opsi keuangan. Dalam konteks ini:

nilai cadangan mengikuti gerak Brownian geometrik

kerugian dimodelkan sebagai opsi put

Rumus sederhana untuk kerugian adalah:

Loss = max(0, D − MV)

atau dalam persentase: max(0, 1 − MV/D)

Dimana:

MV = nilai pasar cadangan

D = utang (stablecoin yang beredar)

Ini dilengkapi dengan Liquidity Haircut (LHC), yang dihitung sebagai:

spread bid-ask maksimum yang diamati

ditambah penurunan harian terburuk

Parameter ini memasukkan efek pasar yang stres, termasuk fenomena “penjualan panik”.

Kerugian Ekspektasian akhirnya menjadi:

EL = N(-d₂) − (1 − LHC)/AR × N(-d₁)

Model ini menggunakan data historis, volatilitas bergulir, dan persentil ekstrem (biasanya persentil ke-99) untuk mensimulasikan skenario krisis.

Pendekatan ini membuat penilaian stablecoin jauh lebih mirip produk keuangan terstruktur daripada penilaian kripto sederhana.

Risiko Likuiditas, Operasi, dan Teknologi: Risiko yang Kurang Terlihat tetapi Krusial

Selain model kuantitatif, Moody’s sangat memperhatikan risiko operasional dan struktural.

Likuiditas

Cadangan diklasifikasikan ke dalam 5 kategori:

Kategori A: kas di bank

Kategori B: surat berharga pemerintah jangka pendek

Kategori C: surat berharga hingga 3 bulan

Kategori D: jalur kredit yang tersedia

Kategori E: repo semalam

Stablecoin paling kokoh memiliki portofolio yang terkonsentrasi di kategori A dan B.

Risiko Operasional

Risiko operasional meliputi:

kesalahan pembayaran

penundaan pengembalian dana

kegagalan pihak lawan

Moody’s menyoroti bahwa masalah operasional dapat diperburuk dalam situasi stres, seperti saat terjadi penarikan besar (skenario bank run).

Risiko Teknologi

Stablecoin bergantung pada blockchain dan smart contract. Risiko utama meliputi:

serangan 51%

bug dalam kontrak

fork jaringan

Meskipun penerbit tidak mengendalikan blockchain, mereka bertanggung jawab atas pemilihan infrastruktur dan manajemen risiko.

Regulasi, Data, dan Peringkat: Masa Depan Stablecoin Bergantung pada Transparansi

Bagian terakhir dari metodologi membahas tema yang semakin penting bagi industri.

Kualitas Data

Moody’s mensyaratkan:

data lengkap dan terbaru

audit independen

transparansi terhadap pihak lawan

Kualitas data ini dapat langsung mempengaruhi peringkat.

Risiko Kedaulatan dan Regulasi

Karena banyak cadangan diinvestasikan dalam obligasi pemerintah, peringkat stablecoin sering terkait dengan stabilitas negara acuan.

Selain itu, regulasi lokal dapat:

memberlakukan batasan aset

mempengaruhi likuiditas

mengubah struktur operasional

Dukungan Penerbit

Dalam beberapa kasus, dukungan langsung dari penerbit dapat meningkatkan peringkat, terutama jika ada jaminan eksplisit atau kapasitas keuangan yang kuat.

Kesimpulan: Menuju Standar yang Semakin Mirip Keuangan Tradisional

Metodologi Moody’s menunjukkan bahwa stablecoin bukan sekadar alat digital sederhana, melainkan struktur keuangan yang kompleks.

Peringkat tidak hanya didasarkan pada janji stabilitas, tetapi pada kombinasi dari:

kualitas cadangan

kemampuan likuidasi

ketahanan operasional

ketahanan teknologi

Dengan semakin banyaknya investor institusional yang masuk, kriteria ini dapat menjadi standar untuk seluruh sektor.

Dengan kata lain, masa depan stablecoin bisa menjadi semakin kurang “crypto-native” dan lebih selaras dengan model ketat keuangan tradisional.