Pita merah regulasi dicabut dari dompet kripto, memberikan akses langsung ke derivatif

Dompet kripto dulu berarti satu hal: kendali sendiri. Pengguna memegang kunci mereka, memiliki aset mereka, dan tetap tidak terlihat oleh keuangan tradisional.

Relief tanpa tindakan dari CFTC’s Market Participants Division yang diberikan kepada Phantom pada 17 Maret mengubah definisi tersebut.

Surat tersebut memungkinkan Phantom berfungsi sebagai antarmuka konsumen untuk derivatif yang diatur tanpa harus mendaftar sebagai broker pengantar, asalkan perusahaan futures commission registered, broker pengantar, dan pasar kontrak yang ditunjuk menangani hubungan pelanggan, penitipan, dan penyelesaian yang sebenarnya.

Pada 29 Januari, Ketua CFTC Michael Selig mengumumkan bahwa lembaga tersebut akan mengejar “perlindungan aman yang jelas dan tidak ambigu untuk pengembang perangkat lunak” dan menjajaki onshoring derivatif perpetual.

Pada 11 Maret, CFTC dan SEC menandatangani memorandum pemahaman untuk menyelaraskan pengawasan dan mengurangi duplikasi pengawasan.

Sehari kemudian, CFTC meluncurkan pemberitahuan awal tentang aturan yang diusulkan mengenai pasar prediksi dan mengeluarkan saran staf tentang kontrak acara.

Lima hari kemudian, Phantom menerima relief-nya. Urutan ini menempatkan surat tersebut sebagai kasus uji awal dalam dorongan regulasi yang lebih luas yang mendukung kejelasan dan onshoring.

Sebuah garis waktu yang menunjukkan lima tindakan regulasi CFTC dari Januari hingga Maret 2026 yang menempatkan relief tanpa tindakan Phantom sebagai bagian dari agenda yang lebih besar untuk kejelasan.

Pemisahan antarmuka dan risiko

Surat dari CFTC melakukan sesuatu yang secara struktural baru dengan memisahkan risiko antarmuka dari risiko pasar.

Phantom dapat menampilkan data pasar, mengagregasi posisi, informasi produk, dan entri pesanan untuk derivatif yang diatur oleh Komisi. Ia dapat memasarkan hubungan tersebut, mengenakan biaya berbasis transaksi kepada pengguna, dan menerima bagi hasil dari kolaborator.

Namun, pengguna harus tetap menjadi pelanggan langsung atau anggota perusahaan terdaftar, jaminan mereka tetap dengan organisasi penyelesaian yang ditunjuk atau FCM, dan Phantom tidak dapat menyimpan aset pelanggan, menghasilkan sinyal beli atau jual secara eksplisit, atau menggunakan routing diskresi.

Wallet berfungsi sebagai lapisan perangkat lunak, dan perusahaan terdaftar memelihara hubungan pelanggan secara hukum dan menangani penitipan serta penyelesaian.

Regulator mentolerir pemisahan ini selama perangkat lunak tetap pasif dan pengaman tetap kuat.

Phantom harus menyediakan pengungkapan konflik dan risiko, mengikuti aturan komunikasi seolah-olah ia adalah broker pengantar, menghindari praktik promosi tertentu, menyimpan catatan, dan membuat perjanjian tertulis dengan kolaborator yang membuat Phantom dan setiap kolaborator secara bersama-sama dan tanggung jawab atas pelanggaran terkait kegiatan yang dilindungi.

Pengaturan ini menimbulkan dua teori yang bersaing.

Kasus bullish berpendapat bahwa dompet akan menjadi sistem operasi keuangan multi-produk, menggabungkan kendali sendiri, pembayaran, perdagangan, dan akses ke pasar yang diatur menjadi pengalaman konsumen tunggal.

Juniper Research memproyeksikan pengguna dompet digital global akan meningkat dari 4,4 miliar pada 2025 menjadi lebih dari 6 miliar pada 2030, dengan diferensiasi bergantung pada kemampuan bernilai tambah dan “fitur superapp.”

Jika logika perlindungan perangkat lunak CFTC berkembang secara bertahap, dompet dapat bersaing dengan broker dan aplikasi bursa untuk distribusi perdagangan ritel.

Kasus bearish berpendapat bahwa Phantom tetap sebagai kasus terbatas. Kongres memperketat aturan kontrak acara, litigasi negara bagian memecah pasar, dan panduan Komisi di masa depan menolak untuk menggeneralisasi relief tersebut.

Legislatif Demokrat memperkenalkan BETS OFF Act pada 17 Maret untuk melarang taruhan pasar prediksi atas operasi militer dan tindakan pemerintah sensitif lainnya.

Pada hari yang sama, Arizona mengajukan tuduhan pidana terhadap Kalshi, dengan alasan menjalankan bisnis perjudian ilegal meskipun Kalshi mengklaim bahwa hukum komoditas federal mengesampingkan regulasi perjudian negara bagian.

Pintu federal mungkin terbuka sementara politik di sekitarnya menjadi semakin tidak bersahabat.

Celah pasar prediksi

Pasar prediksi menyediakan celah paling politis yang mencolok untuk model dompet-superapp, tetapi template regulasi melampaui mereka.

Surat Phantom secara tegas mencakup kontrak acara, kontrak perpetual, dan derivatif lain yang diatur oleh Komisi.

Catatan pasar FalconX Februari menyebutkan volume pasar prediksi 2025 sebesar $64 miliar, dan hanya Januari 2026 mencapai $27 miliar di berbagai venue yang dilacak, serta memperkirakan pasar bisa mencapai lebih dari $325 miliar pada 2026.

Pada Desember, Kalshi mengumpulkan dana $1 miliar dengan valuasi $11 miliar, dengan volume perdagangan mingguan lebih dari $1 miliar, meningkat lebih dari 1.000% dari level 2024.

Pada Oktober, pendapatan kontrak acara Robinhood tahunan mencapai lebih dari $200 juta.

Akibatnya, infrastruktur keuangan arus utama merespons.

Pada 10 Maret, eksekutif Nasdaq dan CME secara terbuka menyerukan aturan yang lebih jelas dan tahan lama karena pasar prediksi menarik minat trader ritel dan Wall Street.

Mekanisme di balik model

Relief dari CFTC beroperasi dengan mewajibkan Phantom bertindak sebagai lapisan perangkat lunak pasif yang menghubungkan pengguna ke infrastruktur terdaftar yang ada.

Surat tersebut mengizinkan Phantom menunjukkan kepada pengguna apa yang tersedia, di mana harga berada, dan bagaimana mengajukan pesanan, sementara hubungan yang diatur secara langsung berada di pihak FCM, broker pengantar, atau pasar kontrak yang ditunjuk.

Pengguna berdagang di atau melalui kolaborator terdaftar tersebut, dan margin serta jaminan mereka tetap dengan pihak penyelesaian atau broker. Phantom tidak menyimpan aset, tidak mengarahkan dengan diskresi, dan tidak memberi tahu pengguna apa yang harus dibeli atau dijual.

Logika antarmuka pasif ini memungkinkan CFTC memperluas akses pasar yang diatur tanpa mewajibkan setiap lapisan perangkat lunak menjadi perantara lengkap.

Pengorbanannya adalah beban kepatuhan. Phantom menerima kondisi pengungkapan, pemasaran, pencatatan, dan tanggung jawab yang serupa dengan yang dikenakan pada perantara yang diatur.

Surat ini juga menyatakan bahwa itu hanya mencerminkan pandangan Divisi Partisipan Pasar, tidak mengikat seluruh Komisi, dapat diubah atau dihentikan, dan tetap berlaku hanya sampai aturan atau panduan menggantikan.

Jika model ini digeneralisasi, keunggulan kompetitif berikutnya dalam kripto akan beralih dari penerbitan token dan kepemilikan protokol menuju distribusi konsumen, UX, dan kepatuhan tertanam.

Dompet yang dapat mengintegrasikan derivatif yang diatur bersama kendali sendiri dan pembayaran mendapatkan keunggulan struktural. Pengalaman pengguna ritel berubah: dompet yang digunakan untuk kendali sendiri juga menjadi tempat mengakses kontrak acara yang diatur atau derivatif yang diawasi CFTC, tanpa harus beralih ke aplikasi broker terpisah.

Phantom menyatakan relief ini berlaku untuk model kustodian dengan mitra bursa terdaftar dan tidak mencakup derivatif DeFi atau pasar prediksi tokenisasi.

Keuangan yang diatur bergerak ke antarmuka yang berbasis kripto asli sambil tetap berada di jalur izin. Surat CFTC membingkai model ini seputar pengguna yang berdagang di atau melalui venue terdaftar dan menyimpan margin serta jaminan di sisi penyelesaian dan broker yang diatur.

Kendala yang menentukan hasil

Sifat surat yang sempit, bersyarat, dan tingkat staf ini membatasi sejauh mana model ini dapat berkembang.

Kemenangan preemption federal yang kuat di pengadilan dapat mempercepat integrasi dompet. Pada saat yang sama, pengetatan legislasi terhadap kontrak acara sensitif dapat mempersempit kasus penggunaan ritel yang paling viral dan mengurangi daya tarik kategori ini saat dompet mulai membangun di sekitarnya.

Undangan inovasi dari CFTC dan pengetatan aturan secara bersamaan menciptakan ketegangan nyata. Regulator federal membuka pintu sementara negara bagian dan Kongres berdebat tentang apa yang seharusnya diizinkan melalui pintu tersebut.

Dompet sedang diundang ke dalam pasar yang sangat kompetitif dan diatur di bawah kondisi ketat.
Fase berikutnya adopsi kripto mungkin bergantung pada kemampuan dompet untuk berfungsi sebagai kerangka perangkat lunak untuk keuangan yang diatur.

Relief Phantom menunjukkan bahwa CFTC bersedia menjalankan eksperimen tersebut, setidaknya dalam kondisi terkendali.

Para regulator telah menggambarkan jalannya. Pasar akan memutuskan apakah ada yang akan melangkah melaluinya.