OCC Mengeluarkan Kerangka Regulasi Stablecoin, Klausul Pembatasan Hasil Memicu Perpecahan Industri

OCC (Office of the Comptroller of the Currency) Amerika Serikat baru-baru ini mengumumkan usulan kerangka regulasi stablecoin berdasarkan RUU GENIUS, dokumen pengaturan yang mencakup berbagai aspek ini segera menjadi pusat perhatian industri. Proposal tersebut terdiri dari 378 halaman konten regulasi yang rinci, termasuk ketentuan distribusi hasil yang menimbulkan diskusi luas di kalangan industri kripto karena redaksinya yang tidak tepat.

Poin-poin Regulasi dalam Kerangka Baru

Proposal OCC ini merupakan transformasi penting pertama dari RUU GENIUS dari tahap legislasi tahun 2025 ke aturan pelaksanaan yang konkret. Berdasarkan desain keseluruhan kerangka regulasi, OCC merancang sistem regulasi lengkap yang mencakup pengendalian aset penitipan, persyaratan kecukupan modal, hingga ketentuan regulasi keuangan konvensional lainnya. Secara umum, industri menganggap sebagian besar isi proposal cukup jelas, namun redaksi terkait distribusi hasil masih mengandung ketidakjelasan, yang menjadi fokus utama perdebatan selanjutnya.

Kerangka regulasi ini menandai kemajuan penting dalam pembangunan sistem regulasi federal di AS untuk bidang stablecoin, meskipun ruang interpretasi terhadap ketentuan tertentu masih terbuka, memberi peluang untuk penyesuaian di masa mendatang.

Isi dan Kontroversi Spesifik tentang Pembatasan Hasil

Bagian yang paling kontroversial dalam proposal ini berkaitan dengan bagaimana penerbit stablecoin dan mitra kerjanya menyediakan hasil kepada pemegang token. Berdasarkan saran OCC, penerbit stablecoin pembayaran yang berizin secara tegas dilarang membayar bunga atau hasil kepada pemegang token dalam bentuk uang tunai, token, atau insentif lainnya, terlepas dari apakah hasil tersebut dihasilkan hanya karena kepemilikan.

OCC secara tegas menyatakan bahwa penerbit mungkin berusaha menghindari larangan ini melalui perjanjian dengan pihak ketiga. Kerangka regulasi kemudian menyebutkan beberapa kemungkinan skema kerjasama pihak ketiga, tetapi juga mengakui bahwa “tidak dapat secara lengkap mencantumkan semua kemungkinan pola kerjasama sebelumnya.” Untuk itu, OCC menetapkan aturan asumsi: jika terdapat perjanjian terkait dan pihak ketiga diklasifikasikan sebagai entitas yang secara khusus menyediakan layanan hasil, maka pembayaran tersebut akan dianggap melanggar larangan.

Redaksi ketentuan ini meskipun menimbulkan perbedaan pendapat, juga memberi ruang bagi perusahaan terkait untuk membela diri—mereka dapat mengajukan bukti bahwa pengaturan kontrak mereka tidak memenuhi pola pelanggaran yang diasumsikan tersebut.

Ambiguitas dalam Hubungan Pihak Ketiga

Dalam mendefinisikan konsep “mitra” atau “kerjasama,” kerangka regulasi ini menimbulkan masalah lain. Berdasarkan proposal, sebuah entitas bisa menjadi penerbit sekaligus mitra, namun definisi kepemilikan dan pengendalian di antara keduanya tidak jelas. Khususnya, proposal memperkenalkan definisi berdasarkan rasio kepemilikan saham—jika penerbit memegang 25% atau lebih saham pihak ketiga, maka pihak ketiga tersebut akan dipandang sebagai entitas terkait, dan tidak dapat secara mandiri menyediakan layanan hasil.

Batas ambang kepemilikan ini berpotensi mendorong perusahaan-perusahaan untuk menata ulang struktur organisasinya guna menghindari pembatasan terhadap entitas terkait. Selain itu, proposal juga menyisakan ruang interpretasi terkait aturan operasional mode “white-label,” yang kekuatannya akan bergantung pada ketentuan kontrak spesifik antara penerbit dan penyedia layanan.

Contohnya, pengaturan PYUSD oleh PayPal dan Paxos merupakan representasi dari struktur kompleks semacam ini, dan kedua perusahaan mungkin perlu menyesuaikan perjanjian kerjasama mereka sesuai kerangka baru. Platform kripto utama seperti Coinbase dan Circle juga menghadapi tekanan serupa untuk melakukan penyesuaian.

Dampak terhadap Perusahaan Kripto Utama

Jika mengikuti redaksi proposal saat ini, perusahaan seperti Coinbase, Circle, PayPal, dan Paxos kemungkinan harus mengevaluasi kembali rencana distribusi hasil mereka. Kepala riset aset digital VanEck, Matthew Sigal, menyatakan secara terbuka bahwa platform-platform ini mungkin dipaksa mengubah skema hasil mereka menjadi semacam program loyalitas, bukan pembayaran bunga langsung.

Ini berarti perusahaan tidak hanya perlu mengubah struktur produk, tetapi juga menyesuaikan kerangka hukum dengan mitra kerjasama mereka. Bagi platform perdagangan yang bergantung pada hasil untuk menarik pengguna, penyesuaian semacam ini dapat mempengaruhi daya saing dan pengalaman pengguna mereka.

Interaksi antara Kerangka Regulasi dan RUU Market Structure

Masalah distribusi hasil ini juga menjadi salah satu hambatan utama dalam dorongan Kongres AS untuk mengesahkan RUU Market Structure. RUU ini merupakan legislasi komprehensif yang telah lama dinantikan industri kripto, bertujuan memperbaiki sistem pengawasan dari berbagai aspek seperti struktur perdagangan, aturan anti pencucian uang, dan verifikasi identitas pelanggan.

Para analis menunjukkan bahwa proposal OCC ini berpotensi mengubah sikap Kongres terhadap isu hasil—beberapa berpendapat bahwa Kongres mungkin tidak perlu lagi mengatur ketentuan hasil secara terpisah dalam RUU Market Structure. Namun, analis lain berpendapat bahwa mengingat pentingnya isu hasil, hampir tidak mungkin Kongres mengabaikan topik ini dalam legislasi tersebut.

Selain hasil, RUU Market Structure saat ini juga menghadapi perbedaan pendapat terkait klausul moral (yang menyangkut aktivitas kripto mantan Presiden Donald Trump dan keluarganya) dan aturan pencegahan kejahatan keuangan, yang semuanya memperlambat proses legislasi.

Ketidakpastian Pelaksanaan Regulasi

Proposal OCC saat ini masih dalam tahap konsultasi publik, dan aturan final masih harus melalui proses revisi dan penyempurnaan. Fokus utama industri adalah jika RUU Market Structure disahkan sebelum OCC menyelesaikan aturan, maka OCC kemungkinan harus mengeluarkan usulan revisi atau memulai kembali proses pembuatan aturan agar sesuai dengan ketentuan baru tersebut.

Interaksi antar tingkatan hukum ini menambah ketidakpastian dalam pelaksanaan kerangka regulasi akhir. Kemajuan RUU Market Structure, finalisasi aturan OCC, dan cara keduanya berkoordinasi akan menentukan wajah regulasi stablecoin AS secara keseluruhan.

Saat ini, para legislator sedang beredar salinan teks RUU versi terbaru, namun belum ada konsensus antara industri keuangan dan industri kripto. Setiap perubahan dalam kerangka ini berpotensi berdampak besar bagi para pelaku industri.