Draf Clarity Act menyerbu saham Circle saat model hasil stablecoin mendapat kritikan

Ketegangan investor memuncak di pasar saham kripto saat proposal terbaru AS tentang aturan stablecoin menyoroti saham Circle dan model imbal hasilnya.

Circle dan Coinbase Terkejut oleh Undang-Undang Clarity

Saham Circle, yang diperdagangkan dengan kode CRCL, turun hingga 18% pada hari Selasa setelah draf baru Undang-Undang Clarity AS meningkatkan kemungkinan pembatasan besar-besaran terhadap hasil stablecoin. Selain itu, Coinbase (COIN), yang berbagi pendapatan dari USDC, turun sekitar 8% dalam sesi awal AS yang sama.

Penurunan ini memutus tren kenaikan yang kuat pada penerbit USDC. Saham Circle telah menguat sekitar 170% sejak awal Februari, dan lebih dari 100% dalam beberapa minggu terakhir, jauh melampaui nama-nama kripto lainnya. Namun, kenaikan tajam ini membuat CRCL rentan terhadap pengambilan keuntungan yang tajam jika muncul berita regulasi negatif.

Perubahan yang Akan Terjadi dengan Draf Baru Undang-Undang Clarity

Draf terbaru dari Undang-Undang Clarity adalah pendorong utama di balik pergerakan hari Selasa, kata para analis. Proposal ini akan melarang imbal hasil dari saldo stablecoin pasif dan melarang struktur yang dianggap “setara secara ekonomi dengan bunga.” Dalam praktiknya, hal ini dapat secara serius membatasi program hasil stablecoin yang menjadi pusat model bisnis industri ini.

Analis Mizuho, Dan Dolev, memperingatkan bahwa Undang-Undang Clarity bisa “berpotensi melarang pembayaran hasil hanya karena memegang stablecoin” dan membatasi setiap desain yang membuat program tersebut mirip deposito bank. Namun, cakupan pasti akan bergantung pada bagaimana regulator menafsirkan dan menerapkan teks akhir setelah disahkan di Kongres.

Mengapa Hasil (Yield) Sangat Penting untuk Model Bisnis USDC

Hasil, baik yang diperoleh melalui pinjaman on-chain maupun insentif platform, telah menjadi poin penjualan utama bagi investor stablecoin. Menghilangkan aliran pendapatan ini akan menyulitkan token seperti USDC untuk berkembang dari sekadar pembayaran menjadi alat tabungan atau penyimpan nilai yang lebih luas bagi pengguna ritel maupun institusional.

“Ini melemahkan bagian kunci dari argumen bullish,” kata Shay Boloor, kepala strategi pasar di Futurum Equities. Ia berpendapat bahwa batasan yang lebih ketat pada imbal hasil mempersempit jalur USDC untuk menjadi produk penyimpan nilai yang sepenuhnya terikat pada cadangan dolar yang diatur.

Dari GENIUS Act ke Clarity Act: Penguatan Regulasi terhadap Imbal Hasil Pass-Through

GENIUS Act, yang fokus pada stablecoin, sudah melarang penerbit membayar hasil langsung kepada pengguna. Namun, perusahaan beradaptasi. Mereka membangun struktur “pass-through” untuk menyalurkan pendapatan yang diperoleh dari cadangan kepada pengguna akhir tanpa menyebutnya sebagai bunga secara eksplisit.

Circle mengumpulkan bunga dari aset USDC yang didukung seperti Surat Utang Jangka Pendek dan membagikan sebagian kepada Coinbase. Selain itu, Coinbase menggunakan aliran pendapatan tersebut untuk mendanai imbal hasil USDC bagi pelanggan, mengubah kepemilikan pasif menjadi produk penghasil pendapatan sambil tetap berada dalam aturan sebelumnya.

Menurut Amir Hajian, peneliti aset digital di Keyrock, draf Undang-Undang Clarity yang baru secara eksplisit menargetkan desain pass-through ini. Dengan melarang segala sesuatu yang “setara secara ekonomi dengan bunga,” hal ini secara efektif memutus insentif utama yang mendorong adopsi stablecoin dan meningkatkan permintaan terhadap token Circle.

“Ini menarik karpet dari bawah model pass-through yang telah mendorong adopsi stablecoin,” kata Hajian. Meski begitu, peserta pasar masih menunggu bahasa legislatif akhir dan langkah transisi yang mungkin melunakkan dampak langsungnya.

Tekanan Kompetitif dari Langkah Audit Tether

Sementara Circle menghadapi risiko regulasi, pesaing Tether mengambil langkah strategis sendiri. Penerbit stablecoin USDT mengumumkan bahwa mereka telah menyewa salah satu dari Empat Besar firma akuntansi untuk melakukan audit penuh atas cadangan mereka, sesuai pengumuman hari Selasa.

Jika selesai sesuai deskripsi, audit ini dapat meningkatkan posisi USDT di kalangan investor institusional dengan menunjukkan pengelolaan risiko dan transparansi yang lebih baik. Selain itu, hasil audit yang sukses dapat mengikis keunggulan kompetitif USDC terkait keamanan, berpotensi mengurangi pangsa pasar Circle saat model imbal hasilnya sedang diserang.

Reaksi Pasar dan Penilaian terhadap Penurunan Harga

Penurunan tajam CRCL mengikuti periode kinerja luar biasa dibandingkan dengan saham kripto lain dan pasar saham yang lebih luas yang cenderung lambat. Momentum ini sering memperbesar kerugian saat sentimen berbalik, terutama ketika regulasi baru mengancam mesin keuntungan utama seperti hasil stablecoin.

Namun, beberapa analis berpendapat bahwa langkah ini mungkin berlebihan dalam jangka pendek. Owen Lau, analis di Clear Street, mengatakan “situasi sebenarnya tampaknya tidak seburuk yang diberitakan.” Menurutnya, aksi hari Selasa terlihat seperti reaksi “tembak dulu, tanya kemudian” terhadap berita legislatif yang kompleks.

Seiring berjalannya waktu, para investor akan memantau dengan cermat bagaimana pembatasan hasil stablecoin ditegakkan dan apakah Circle dapat menyesuaikan model bisnisnya. Jawaban ini akan menentukan apakah penurunan harga saham Circle saat ini hanyalah kejadian sementara atau awal dari penilaian ulang yang lebih dalam terhadap valuasi perusahaan.

Singkatnya, pembalikan tajam harga saham Circle mencerminkan ketidakpastian regulasi yang meningkat terkait imbal hasil stablecoin, kompetisi yang semakin ketat dari Tether, dan tren bullish yang padat yang membuat CRCL rentan terhadap tanda-tanda bahwa pertumbuhan berbasis hasilnya bisa dibatasi.