執筆：テリー・リー
編集:シアーシャ、フォーサイトニュース
12年にも満たない期間で、ステーブルコインはニッチな暗号通貨の実験から、2800億ドルを超える資産クラスへと発展しました。2025年9月まで、その成長の勢いはさらに加速しています。注目すべきは、ステーブルコインの台頭は需要に押されているだけでなく、規制環境の明確さにも助けられていることです——アメリカは最近「GENIUS法案」を可決し、EUも「暗号資産市場規制法案」（MiCA）を制定しました。現在、西側の主要国はステーブルコインを正式に認め、未来の金融システムの合法的な基盤と見なしています。興味深いことに、ステーブルコインの発行者は「安定」しているだけでなく、非常に高い収益性を持っています。アメリカの高金利環境の影響を受けて、USDCの発行者であるCircleは、2025年第2四半期の収益が6.58億ドルに達したことを発表しました。この収益は主に準備金から生じる利息によるものです。2023年には、Circleはすでに利益を上げており、純利益は2.71億ドルに達しました。
出所:tokenterminal.com、ステーブルコインの現在の流通供給データ
この利益能力は自然に競争を引き起こします。Ethenaがアルゴリズム安定コインUSDeを発表し、SkyがUSDSを発行したことで、多くの挑戦者が登場し、CircleとTetherの支配的地位を打破しようとしています。競争の焦点が移る中、CircleやTetherなどの主要発行者は戦略を調整し、自社のLayer1ブロックチェーンを構築することに着手し、未来の金融チャネルを掌握することを目指しています。これらの金融チャネルは、競争優位性を深め、より多くの手数料を得るだけでなく、インターネットにおけるプログラム可能な通貨の流通方法を再構築する可能性もあります。
万ドルの価値を持つ問題が浮上しています：CircleやTetherのような業界の巨頭は、Tempo（安定しないコインの先駆者）のような破壊者の衝撃に耐えることができるのでしょうか？
なぜ Layer1 ブロックチェーンを選ぶのか？背景解析と差別化された特徴
本質的に、Layer1ブロックチェーンはエコシステム全体を支える基盤プロトコルであり、取引の処理、決済の完了、コンセンサスの達成、安全性の確保を担当しています。技術分野の読者にとっては、これは暗号通貨分野の「オペレーティングシステム」（例えば、イーサリアムやソラナ）として理解することができます。すべての他のアプリケーションはこの基盤の上に構築されています。
ステーブルコイン発行者にとって、Layer1ブロックチェーンの戦略的論理は「垂直統合」を実現することです。彼らはもはやEthereum、Solana、Tronなどの第三者ブロックチェーンに依存せず、Layer2ネットワークにも依存しません。代わりに、自らのチャネルを積極的に構築し、より多くの価値を獲得し、コントロールを強化し、規制要件により適合させることを目指しています。
この「権力争い」を理解するために、Circle、Tether、StripeのLayer1ブロックチェーンを見てみましょう。それらは共通の特徴を持ちながら、異なる発展の道を歩んできました。
共通の機能
自ら発行したステーブルコインをネイティブ通貨として使用し、Gas料金を支払うためにETHやSOLを保有する必要はありません。たとえば、CircleのArcブロックチェーンでは、手数料はUSDCで支払う必要があります。一方、一部のシーン（TetherのPlasmaチェーンなど）では、手数料が完全に免除されます。
高スループットと迅速な決済：これらのLayer1ブロックチェーンは「サブ秒の最終確認」（取引完了後、非常に短い時間内で不可逆）を実現することを約束し、毎秒の取引処理量（TPS）は数千件に達することができます - Plasmaチェーンの1000+ TPSから、Stripe傘下のTempoの10万+ TPSまで様々です。
オプションのプライバシー保護とコンプライアンス環境：これらのブロックチェーンは「セレクティブな暗号エコシステム」を構築しており、プライバシー保護が強化され、コンプライアンスが向上していますが、この利点の代償としてある程度の中央集権化があります。
Ethereum Virtual Machine（EVM）に互換性：開発者が馴染みのある開発基準に基づいてアプリケーションを構築できるようにし、技術的なハードルを下げます。
コアの違い
CircleのArc：小売ユーザーと機関ユーザーの二重ターゲットを意識して設計されています。独自開発のFXエンジンは資本市場の取引と支払いシーンに非常に魅力的で、暗号分野の「ウォール街の選ばれた通路」となることが期待されています。
テザーのステーブルチェーンとプラズマチェーン：アクセシビリティを中心に、ゼロガス料金設計を導入し、小売ユーザーとピアツーピア（P2P）ユーザーの取引プロセスをよりスムーズで摩擦のないものにします。
StripeのTempo：異なる道を選択し、「ステーブルコイン中立」を維持しています。特定のステーブルコインに固定されるのではなく、内蔵の自動マーケットメーカー（AMM）を通じて複数のドルステーブルコインをサポートしています。これは、柔軟性を求める開発者や特定のドルトークンに限定されないユーザーにとって、より魅力的かもしれません。
Layer1 ブロックチェーンのアプリケーション実装のトレンド
私の分析によれば、現在主に3つの傾向が見られます：
トレンド1：伝統的金融の接続 ― 信頼の構築とコンプライアンスの適合
ステーブルコイン発行者にとって、自社のLayer1ブロックチェーンを構築する重要な目標は「信頼を得る」ことです。EthereumやSolanaなどの第三者ネットワークに単純に依存するのではなく、チャネルやエコシステムを掌握することで、CircleやTetherは「コンプライアンス準拠」のインフラをより容易に提供し、米国の「GENIUS法」やEUのMiCAなどの規制枠組みの要件を満たすことができます。
CircleはUSDCを「コンプライアンス製品」として位置づけています：USDCと米ドルの償還を担当する機関は、KYCおよび「マネーロンダリング防止」（AML）コンプライアンスフレームワークを遵守する必要があります。新しく発表されたLayer1ブロックチェーンArcはさらに進んで、「監査可能な透明性」と「プライバシー保護機能」を組み合わせ、機関ユーザーにとっての信頼できる選択肢となる可能性があります。TetherもStableチェーンとPlasmaチェーンを通じて類似の戦略を採用し、銀行、ブローカー、資産管理会社の「インフラストラクチャーの柱」となることを目指しています。
このトレンドの下で、「理想的なアプリケーションシーン」は外国為替取引かもしれません。CircleのArcブロックチェーンを利用することで、サブ秒の最終確認、1000 TPSを超えるスループットに加え、外国為替処理機能を持つことにより、マーケットメーカーや銀行は外国為替取引の即時決済を実現できます。これにより、日平均規模が7兆ドルを超える外国為替市場に参入する機会が生まれ、強力なネットワーク効果を形成します。USDCやEURCなどのステーブルコインは「ネイティブ決済資産」となり、開発者をそのエコシステムにしっかりと固定化することが期待されています。同時に、これはDeFiアプリケーションの扉を開く可能性もあります：機関レベルの「見積もりシステム」をサポートし、スマートコントラクトを利用してカウンターパーティーリスクを低減し、迅速な決済を実現します。
（注：このシーンは例であり、Chainlinkオラクルを使用してデータを取得することを想定しています）
（図示：トレーダーが Circle Layer1 ブロックチェーンを通じて取引を完了するプロセス）
具体的な例として、パリの外国為替トレーダーは、Arcブロックチェーン上のUSDC/EURC取引ペアを通じて、Malachite外国為替エンジンを利用して1000万ドルのドルからユーロへの交換を完了することができます。Chainlinkオラクルを使用してリアルタイムの為替レート（例えば1ドル=0.85ユーロ）を取得した場合、取引全体は1秒以内に完了します——従来の外国為替取引の「T+2」（取引後2日）の決済サイクルを「T+0」（リアルタイム決済）に短縮します。これが技術による変革です。
出典：Vedang Ratan Vatsa の『ステーブルコインの成長と市場のダイナミクス』
研究データもこの方向を支持しています。Vedang Ratan Vatsaの研究によれば、ステーブルコインの供給量と取引量には顕著な正の相関関係があり、供給量が増えるほど流動性が深まり、実用化の程度も高まります。主要な発行者の二大巨頭であるTetherとCircleは、この機関資金の流れを捉える優位性を持っていることは間違いありません。
しかし、従来の金融とブロックチェーンの統合は依然として重大な課題に直面しています：規制機関、中央銀行、地域法との調整が必要であり、複雑な環境に対処しなければなりません（例えば、複数の国の中央銀行と適合を達成するには数年かかる可能性があります）；新興市場通貨の発行でステーブルコインの発行がさらに難しくなります —— 製品と市場の需要が一致しない場合、適用が遅れたり、誰も関心を持たなくなる可能性があります；これらの障害を克服しても、銀行やマーケットメイカーは「重要なインフラ」を新しいチャネルに移行することに慎重になる可能性があります —— 移行はコストを増加させる可能性があり（すべての通貨がすでにオンチェーン化されているわけではなく、機関は従来のシステムと暗号システムの両方を維持する必要があります）、不確実性も存在します。さらに、Circle、Tether、Stripe、さらには銀行が独自のブロックチェーンを立ち上げる中で、「流動性の断片化」のリスクが高まっています：十分な規模と流動性を形成できるチャネルがなければ、日平均7兆ドルの外国為替市場で主導権を握ることはできないかもしれません。
トレンド2：ステーブルコインチェーンは、従来の決済チャネルの老舗機関に脅威を与えることができるか？
レイヤー1ブロックチェーンが「プログラマビリティ」によって伝統的な金融機関を引き付けるにつれて、その台頭はマスターカード、Visa、PayPalなどの伝統的な決済巨人に衝撃を与える可能性があります。その理由は、レイヤー1ブロックチェーンがさまざまな分散型アプリケーションを通じて「即時かつ低コスト」の決済サービスを提供できるからです。伝統的な決済巨人の「クローズドで単一のプラットフォーム」とは異なり、これらのブロックチェーンチャネルは「オープンでプログラム可能」です。これらは開発者やフィンテック企業に柔軟な基盤を提供し、「AWSクラウドサービスを借りる」ようなものであり、「自社の決済インフラを構築する」ものではありません。この転換により、開発者は迅速にクロスボーダー送金、AI駆動の決済、トークン化された資産などのアプリケーションを立ち上げることができ、同時に「ほぼゼロの手数料」と「ミリ秒単位の決済」を実現します。
例えば、開発者はステーブルコインチェーン上に「即時決済支払いDApp」を構築できます：商人と消費者は迅速で低コストの取引を享受でき、Circle、Tether、TempoなどのLayer1発行者は「コアインフラ」として価値を得ます。このモデルの最大の違いは、Visaやマスターカードなどの中間業者を省くことで、開発者とユーザーが直接より多くの利益を得られる点です。
しかし、リスクも存在します。より多くの発行者や決済会社が独自のLayer1ブロックチェーンを展開するにつれて、エコシステムは「断片化」に陥る可能性があります。商人は異なるチェーンからの「ドルトークン」に直面し、これらのトークンは相互運用が難しいかもしれません。Circleの「クロスチェーントランスファープロトコル（CCTP）」はこの問題を解決しようと試みており、USDCを複数のチェーン上で「単一の流動バージョン」として保持することを目指していますが、このプロトコルはCircleのトークンにのみ適用され、カバレッジが限られています。このような「寡頭競争」の市場において、「クロスチェーン相互運用性」が重要なボトルネックになる可能性があります。
最近、StripeはTempo（Paradigmが孵化したステーブルコイン中立のLayer1ブロックチェーン）を発表し、市場の構図をさらに変えました。CircleやTetherとは異なり、Stripeは現在独自のステーブルコインを導入していませんが、内蔵AMMを通じて複数のステーブルコインを支払いとGas費用に使用することをサポートしています。この「中立性」は開発者や商人にとって非常に魅力的であり、単一のステーブルコインに縛られることなく、柔軟性が高まります。これにより、Stripeは「暗号ネイティブ企業が主導する」分野で突破口を開くことが期待されています。
トレンド3：ダブルオリガーキー体制 ——CircleとTetherの競争
Layer1ブロックチェーンが伝統的なプレイヤーに挑戦する一方で、それらはステーブルコイン市場の構図を再形成しています。2025年9月の時点で、CircleとTetherはステーブルコイン市場を支配し、合計で発行量のほぼ89%を占めています —— その中でTetherは62.8%、Circleは25.8%を占めています。ArcやStable / PlasmaなどのLayer1ブロックチェーンを導入することで、両者はさらに優位性を強化し、高い参入障壁を設定しています（例えば、Tether Plasmaチェーンのトークンセール「金庫預金」の上限は10億ドルに達し、新しいプレイヤーの参入難易度を大幅に引き上げました）。「ヘフフィンダール・ハーシュマン指数（HHI）」で測定すると（市場集中度指標）、現在のステーブルコイン市場のHHIは4600に達します（62.8²+25.8²≈4466）、伝統的市場の「反トラスト審査の閾値」（2500）を大きく上回っています。
しかし、潜在的な脅威が浮上しています ――「ステーブルコイン中立Layer1ブロックチェーン」。StripeのTempoは、商人の参入障壁を下げ、規制当局の「市場集中度」に対する懸念を和らげました。「中立モード」が業界標準となる場合、CircleとTetherの「閉鎖的競争優位」は劣位に転じる可能性があります：ネットワーク効果や市場の注目を失う可能性があります。その時、現在の「二大寡頭構造」は「多極寡頭構造」へと変わり、異なるチャネルがそれぞれのセグメント市場を占有することになるでしょう。
結論
以上のように、ステーブルコインは2800億ドルを超える重要な分野となり、発行者は高い利益を上げています。また、ステーブルコインを基盤としたLayer1ブロックチェーンの台頭は、以下の3つの重要なトレンドを示しています：（1）伝統的金融が暗号原生チャネルに接続され、規模が継続的に成長する外国為替市場に参入すること；（2）支払い分野の再構築、MasterCardやVisaなどの中間業者を排除すること；（3）市場構造が「二大寡占」（HHI 4600）から「寡占」へと変化すること。このような変化は、CircleやTetherなどのステーブルコイン発行者、そしてStripeのTempoなどの新しい参加者が、単なる「暗号通貨と法定通貨の橋渡し」から「未来の金融インフラの核心」として位置づけられる方向に向かっていることを示しています。
最終的に、これにより読者に一つの疑問が生まれます：これらのブロックチェーンチャネルはどのように「プロダクト - マーケットフィット」を実現するのでしょうか？CircleのArc、TetherのStable/Plasma、あるいはStripeのTempoのようなステーブルコインの中立的な挑戦者の中で、誰が「取引量」や「機関のアプリケーションの実装」において先行することができるのでしょうか？機会は多く存在しますが、流動性の断片化などの課題は無視できません。
リソース
[1]
[2]
[3]
[4]
[5] ステーブルコインの成長と市場ダイナミクス 著者：ヴェダン・ラタン・ヴァタサ[5]
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ステーブルコインチェーンの「究極の形」はどのようになるのでしょうか？
執筆：テリー・リー
編集:シアーシャ、フォーサイトニュース
12年にも満たない期間で、ステーブルコインはニッチな暗号通貨の実験から、2800億ドルを超える資産クラスへと発展しました。2025年9月まで、その成長の勢いはさらに加速しています。注目すべきは、ステーブルコインの台頭は需要に押されているだけでなく、規制環境の明確さにも助けられていることです——アメリカは最近「GENIUS法案」を可決し、EUも「暗号資産市場規制法案」（MiCA）を制定しました。現在、西側の主要国はステーブルコインを正式に認め、未来の金融システムの合法的な基盤と見なしています。興味深いことに、ステーブルコインの発行者は「安定」しているだけでなく、非常に高い収益性を持っています。アメリカの高金利環境の影響を受けて、USDCの発行者であるCircleは、2025年第2四半期の収益が6.58億ドルに達したことを発表しました。この収益は主に準備金から生じる利息によるものです。2023年には、Circleはすでに利益を上げており、純利益は2.71億ドルに達しました。
出所:tokenterminal.com、ステーブルコインの現在の流通供給データ
この利益能力は自然に競争を引き起こします。Ethenaがアルゴリズム安定コインUSDeを発表し、SkyがUSDSを発行したことで、多くの挑戦者が登場し、CircleとTetherの支配的地位を打破しようとしています。競争の焦点が移る中、CircleやTetherなどの主要発行者は戦略を調整し、自社のLayer1ブロックチェーンを構築することに着手し、未来の金融チャネルを掌握することを目指しています。これらの金融チャネルは、競争優位性を深め、より多くの手数料を得るだけでなく、インターネットにおけるプログラム可能な通貨の流通方法を再構築する可能性もあります。
万ドルの価値を持つ問題が浮上しています：CircleやTetherのような業界の巨頭は、Tempo（安定しないコインの先駆者）のような破壊者の衝撃に耐えることができるのでしょうか？
なぜ Layer1 ブロックチェーンを選ぶのか？背景解析と差別化された特徴
本質的に、Layer1ブロックチェーンはエコシステム全体を支える基盤プロトコルであり、取引の処理、決済の完了、コンセンサスの達成、安全性の確保を担当しています。技術分野の読者にとっては、これは暗号通貨分野の「オペレーティングシステム」（例えば、イーサリアムやソラナ）として理解することができます。すべての他のアプリケーションはこの基盤の上に構築されています。
ステーブルコイン発行者にとって、Layer1ブロックチェーンの戦略的論理は「垂直統合」を実現することです。彼らはもはやEthereum、Solana、Tronなどの第三者ブロックチェーンに依存せず、Layer2ネットワークにも依存しません。代わりに、自らのチャネルを積極的に構築し、より多くの価値を獲得し、コントロールを強化し、規制要件により適合させることを目指しています。
この「権力争い」を理解するために、Circle、Tether、StripeのLayer1ブロックチェーンを見てみましょう。それらは共通の特徴を持ちながら、異なる発展の道を歩んできました。
共通の機能
自ら発行したステーブルコインをネイティブ通貨として使用し、Gas料金を支払うためにETHやSOLを保有する必要はありません。たとえば、CircleのArcブロックチェーンでは、手数料はUSDCで支払う必要があります。一方、一部のシーン（TetherのPlasmaチェーンなど）では、手数料が完全に免除されます。
高スループットと迅速な決済：これらのLayer1ブロックチェーンは「サブ秒の最終確認」（取引完了後、非常に短い時間内で不可逆）を実現することを約束し、毎秒の取引処理量（TPS）は数千件に達することができます - Plasmaチェーンの1000+ TPSから、Stripe傘下のTempoの10万+ TPSまで様々です。
オプションのプライバシー保護とコンプライアンス環境：これらのブロックチェーンは「セレクティブな暗号エコシステム」を構築しており、プライバシー保護が強化され、コンプライアンスが向上していますが、この利点の代償としてある程度の中央集権化があります。
Ethereum Virtual Machine（EVM）に互換性：開発者が馴染みのある開発基準に基づいてアプリケーションを構築できるようにし、技術的なハードルを下げます。
コアの違い
CircleのArc：小売ユーザーと機関ユーザーの二重ターゲットを意識して設計されています。独自開発のFXエンジンは資本市場の取引と支払いシーンに非常に魅力的で、暗号分野の「ウォール街の選ばれた通路」となることが期待されています。
テザーのステーブルチェーンとプラズマチェーン：アクセシビリティを中心に、ゼロガス料金設計を導入し、小売ユーザーとピアツーピア（P2P）ユーザーの取引プロセスをよりスムーズで摩擦のないものにします。
StripeのTempo：異なる道を選択し、「ステーブルコイン中立」を維持しています。特定のステーブルコインに固定されるのではなく、内蔵の自動マーケットメーカー（AMM）を通じて複数のドルステーブルコインをサポートしています。これは、柔軟性を求める開発者や特定のドルトークンに限定されないユーザーにとって、より魅力的かもしれません。
Layer1 ブロックチェーンのアプリケーション実装のトレンド
私の分析によれば、現在主に3つの傾向が見られます：
トレンド1：伝統的金融の接続 ― 信頼の構築とコンプライアンスの適合
ステーブルコイン発行者にとって、自社のLayer1ブロックチェーンを構築する重要な目標は「信頼を得る」ことです。EthereumやSolanaなどの第三者ネットワークに単純に依存するのではなく、チャネルやエコシステムを掌握することで、CircleやTetherは「コンプライアンス準拠」のインフラをより容易に提供し、米国の「GENIUS法」やEUのMiCAなどの規制枠組みの要件を満たすことができます。
CircleはUSDCを「コンプライアンス製品」として位置づけています：USDCと米ドルの償還を担当する機関は、KYCおよび「マネーロンダリング防止」（AML）コンプライアンスフレームワークを遵守する必要があります。新しく発表されたLayer1ブロックチェーンArcはさらに進んで、「監査可能な透明性」と「プライバシー保護機能」を組み合わせ、機関ユーザーにとっての信頼できる選択肢となる可能性があります。TetherもStableチェーンとPlasmaチェーンを通じて類似の戦略を採用し、銀行、ブローカー、資産管理会社の「インフラストラクチャーの柱」となることを目指しています。
このトレンドの下で、「理想的なアプリケーションシーン」は外国為替取引かもしれません。CircleのArcブロックチェーンを利用することで、サブ秒の最終確認、1000 TPSを超えるスループットに加え、外国為替処理機能を持つことにより、マーケットメーカーや銀行は外国為替取引の即時決済を実現できます。これにより、日平均規模が7兆ドルを超える外国為替市場に参入する機会が生まれ、強力なネットワーク効果を形成します。USDCやEURCなどのステーブルコインは「ネイティブ決済資産」となり、開発者をそのエコシステムにしっかりと固定化することが期待されています。同時に、これはDeFiアプリケーションの扉を開く可能性もあります：機関レベルの「見積もりシステム」をサポートし、スマートコントラクトを利用してカウンターパーティーリスクを低減し、迅速な決済を実現します。
（注：このシーンは例であり、Chainlinkオラクルを使用してデータを取得することを想定しています）
（図示：トレーダーが Circle Layer1 ブロックチェーンを通じて取引を完了するプロセス）
具体的な例として、パリの外国為替トレーダーは、Arcブロックチェーン上のUSDC/EURC取引ペアを通じて、Malachite外国為替エンジンを利用して1000万ドルのドルからユーロへの交換を完了することができます。Chainlinkオラクルを使用してリアルタイムの為替レート（例えば1ドル=0.85ユーロ）を取得した場合、取引全体は1秒以内に完了します——従来の外国為替取引の「T+2」（取引後2日）の決済サイクルを「T+0」（リアルタイム決済）に短縮します。これが技術による変革です。
出典：Vedang Ratan Vatsa の『ステーブルコインの成長と市場のダイナミクス』
研究データもこの方向を支持しています。Vedang Ratan Vatsaの研究によれば、ステーブルコインの供給量と取引量には顕著な正の相関関係があり、供給量が増えるほど流動性が深まり、実用化の程度も高まります。主要な発行者の二大巨頭であるTetherとCircleは、この機関資金の流れを捉える優位性を持っていることは間違いありません。
しかし、従来の金融とブロックチェーンの統合は依然として重大な課題に直面しています：規制機関、中央銀行、地域法との調整が必要であり、複雑な環境に対処しなければなりません（例えば、複数の国の中央銀行と適合を達成するには数年かかる可能性があります）；新興市場通貨の発行でステーブルコインの発行がさらに難しくなります —— 製品と市場の需要が一致しない場合、適用が遅れたり、誰も関心を持たなくなる可能性があります；これらの障害を克服しても、銀行やマーケットメイカーは「重要なインフラ」を新しいチャネルに移行することに慎重になる可能性があります —— 移行はコストを増加させる可能性があり（すべての通貨がすでにオンチェーン化されているわけではなく、機関は従来のシステムと暗号システムの両方を維持する必要があります）、不確実性も存在します。さらに、Circle、Tether、Stripe、さらには銀行が独自のブロックチェーンを立ち上げる中で、「流動性の断片化」のリスクが高まっています：十分な規模と流動性を形成できるチャネルがなければ、日平均7兆ドルの外国為替市場で主導権を握ることはできないかもしれません。
トレンド2：ステーブルコインチェーンは、従来の決済チャネルの老舗機関に脅威を与えることができるか？
レイヤー1ブロックチェーンが「プログラマビリティ」によって伝統的な金融機関を引き付けるにつれて、その台頭はマスターカード、Visa、PayPalなどの伝統的な決済巨人に衝撃を与える可能性があります。その理由は、レイヤー1ブロックチェーンがさまざまな分散型アプリケーションを通じて「即時かつ低コスト」の決済サービスを提供できるからです。伝統的な決済巨人の「クローズドで単一のプラットフォーム」とは異なり、これらのブロックチェーンチャネルは「オープンでプログラム可能」です。これらは開発者やフィンテック企業に柔軟な基盤を提供し、「AWSクラウドサービスを借りる」ようなものであり、「自社の決済インフラを構築する」ものではありません。この転換により、開発者は迅速にクロスボーダー送金、AI駆動の決済、トークン化された資産などのアプリケーションを立ち上げることができ、同時に「ほぼゼロの手数料」と「ミリ秒単位の決済」を実現します。
例えば、開発者はステーブルコインチェーン上に「即時決済支払いDApp」を構築できます：商人と消費者は迅速で低コストの取引を享受でき、Circle、Tether、TempoなどのLayer1発行者は「コアインフラ」として価値を得ます。このモデルの最大の違いは、Visaやマスターカードなどの中間業者を省くことで、開発者とユーザーが直接より多くの利益を得られる点です。
しかし、リスクも存在します。より多くの発行者や決済会社が独自のLayer1ブロックチェーンを展開するにつれて、エコシステムは「断片化」に陥る可能性があります。商人は異なるチェーンからの「ドルトークン」に直面し、これらのトークンは相互運用が難しいかもしれません。Circleの「クロスチェーントランスファープロトコル（CCTP）」はこの問題を解決しようと試みており、USDCを複数のチェーン上で「単一の流動バージョン」として保持することを目指していますが、このプロトコルはCircleのトークンにのみ適用され、カバレッジが限られています。このような「寡頭競争」の市場において、「クロスチェーン相互運用性」が重要なボトルネックになる可能性があります。
最近、StripeはTempo（Paradigmが孵化したステーブルコイン中立のLayer1ブロックチェーン）を発表し、市場の構図をさらに変えました。CircleやTetherとは異なり、Stripeは現在独自のステーブルコインを導入していませんが、内蔵AMMを通じて複数のステーブルコインを支払いとGas費用に使用することをサポートしています。この「中立性」は開発者や商人にとって非常に魅力的であり、単一のステーブルコインに縛られることなく、柔軟性が高まります。これにより、Stripeは「暗号ネイティブ企業が主導する」分野で突破口を開くことが期待されています。
トレンド3：ダブルオリガーキー体制 ——CircleとTetherの競争
Layer1ブロックチェーンが伝統的なプレイヤーに挑戦する一方で、それらはステーブルコイン市場の構図を再形成しています。2025年9月の時点で、CircleとTetherはステーブルコイン市場を支配し、合計で発行量のほぼ89%を占めています —— その中でTetherは62.8%、Circleは25.8%を占めています。ArcやStable / PlasmaなどのLayer1ブロックチェーンを導入することで、両者はさらに優位性を強化し、高い参入障壁を設定しています（例えば、Tether Plasmaチェーンのトークンセール「金庫預金」の上限は10億ドルに達し、新しいプレイヤーの参入難易度を大幅に引き上げました）。「ヘフフィンダール・ハーシュマン指数（HHI）」で測定すると（市場集中度指標）、現在のステーブルコイン市場のHHIは4600に達します（62.8²+25.8²≈4466）、伝統的市場の「反トラスト審査の閾値」（2500）を大きく上回っています。
しかし、潜在的な脅威が浮上しています ――「ステーブルコイン中立Layer1ブロックチェーン」。StripeのTempoは、商人の参入障壁を下げ、規制当局の「市場集中度」に対する懸念を和らげました。「中立モード」が業界標準となる場合、CircleとTetherの「閉鎖的競争優位」は劣位に転じる可能性があります：ネットワーク効果や市場の注目を失う可能性があります。その時、現在の「二大寡頭構造」は「多極寡頭構造」へと変わり、異なるチャネルがそれぞれのセグメント市場を占有することになるでしょう。
結論
以上のように、ステーブルコインは2800億ドルを超える重要な分野となり、発行者は高い利益を上げています。また、ステーブルコインを基盤としたLayer1ブロックチェーンの台頭は、以下の3つの重要なトレンドを示しています：（1）伝統的金融が暗号原生チャネルに接続され、規模が継続的に成長する外国為替市場に参入すること；（2）支払い分野の再構築、MasterCardやVisaなどの中間業者を排除すること；（3）市場構造が「二大寡占」（HHI 4600）から「寡占」へと変化すること。このような変化は、CircleやTetherなどのステーブルコイン発行者、そしてStripeのTempoなどの新しい参加者が、単なる「暗号通貨と法定通貨の橋渡し」から「未来の金融インフラの核心」として位置づけられる方向に向かっていることを示しています。
最終的に、これにより読者に一つの疑問が生まれます：これらのブロックチェーンチャネルはどのように「プロダクト - マーケットフィット」を実現するのでしょうか？CircleのArc、TetherのStable/Plasma、あるいはStripeのTempoのようなステーブルコインの中立的な挑戦者の中で、誰が「取引量」や「機関のアプリケーションの実装」において先行することができるのでしょうか？機会は多く存在しますが、流動性の断片化などの課題は無視できません。
リソース
[1]
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[5] ステーブルコインの成長と市場ダイナミクス 著者：ヴェダン・ラタン・ヴァタサ[5]
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