グレースケールがニューヨーク証券取引所に上場を申請、暗号化機関はトラッドファイの認識のマイルストーンを迎える

2025年11月12日、Grayscale Investmentsは、米国証券取引委員会にフォームS-1を提出し、ニューヨーク証券取引所に「GRAY」のシンボルで上場しました。 提出書類によると、350億ドルの資産を管理する暗号大手は、デュアルクラス株式構造を持ち、親会社のデジタル通貨グループはクラスB株を通じて10倍の議決権を保持し、IPO後の制御を確保します。 Grayscaleは、Circle、Gemini、Bullishの上場の波に加わり、暗号業界が周辺から主流の金融シーンへと移行する上で極めて重要な変化を示しています。

Grayscaleの上場構造と企業ガバナンスの取り決め

Grayscaleが選択したUp-C構造は、テクノロジー企業の上場で一般的であり、特に有限責任会社（LLC）から転換した企業に適しています。この構造により、既存の株主はユニットを売却することで流動性を得ることができ、同時に税制上の優遇を享受します。上場後、Grayscaleは二重株式構造を形成します——公開取引されるA株は1株1票の投票権を持ち、DCGが保有するB株は1株10票の投票権を持ち、母会社が絶対的な支配を維持することを保証します。

ニューヨーク証券取引所の企業統治規則に基づき、DCGが50％を超える議決権を持つため、Grayscaleは「支配会社」として分類され、一部の独立取締役および委員会の要件が免除される。このような取り決めは企業統治に対する懸念を引き起こす可能性があるが、Facebook（現Meta）やAlphabetなど、テクノロジー業界には多くの前例がある。Grayscaleは目論見書で、免除資格を享受しても取締役会の独立した監視機能を維持し、専任の暗号資産保管リスク委員会を設立することを約束した。

グレースケールの財務実績と市場ポジション分析

S-1 ファイルに開示された財務データによると、Grayscale は 2025 年の前 9 ヶ月で 3.187 億ドルの収益を上げ、純利益は 2.033 億ドルであり、2024 年の同時期の 3.979 億ドルの収益と 2.237 億ドルの純利益から減少しています。この収縮は主に管理手数料の競争激化に起因しています。主力製品である GBTC は ETF への転換後、手数料が 2% から 1.5% に引き下げられ、同時にブラックロックの IBIT（0.25%）やフィデリティの FBTC（0.39%）の低価格競争に直面しています。

それにもかかわらず、Grayscale は暗号資産管理分野で依然としてリーダーの地位を維持しています。2025年第三四半期現在、同社は350億ドルの資産を管理し、40以上の投資商品をカバーしています。フラッグシップ商品である Grayscale Bitcoin Trust ETF（GBTC）は、173億ドルの資産管理規模で3位にランクインしており、ブラックロックの IBIT とフィデリティの FBTC に次いでいます。さらに、同社は多様化した商品ラインで顕著な成果を上げており、Grayscale Ethereum Trust は85億ドルを管理し、新興の Solana、Chainlink、Polygon の信託商品は合計で30億ドルの規模に貢献しています。

グレースケールの主な上場数値の概要

• 適用取引所:ニューヨーク証券取引所(コードGRAY)
• AUM:350億ドル(40 +製品)
• 2025年の前9ヶ月の収益：3.187百万ドル
• 同期間の純利益:2億330万ドル
• GBTC AUM:173億ドル(業界第3位) ※持株制度:DCGが議決権の10倍を保有

仮想通貨機関投資家の上場の波と業界の成熟度

Grayscaleは2025年の暗号機関上場の最新メンバーです。ステーブルコイン発行者Circleは2025年7月にSPAC合併で上場し、評価額は90億ドルです；取引所Geminiは9月に伝統的なIPOを完了し、15億ドルを調達しました；分散型取引所Bullishは10月に直接上場してニューヨーク証券取引所に上場しました。さらに、ConsensysとKrakenは上場書類の準備を進めていることを確認しており、2026年には公開市場に入る可能性があります。

この上場ラッシュは、暗号資産業界の全体的な成熟を反映しています。評価指標から見ると、上場した暗号機関の株価収益率（P/E）中央値は2021年の45倍から18倍に低下し、伝統的なフィンテック企業のレベルに近づいています。収益源も多様化の傾向を示しており、Grayscaleの約35%の収益はビットコイン以外の製品から得られています。一方、CircleのUSDC準備収入の割合は60%未満に低下しました。このようなファンダメンタルズの健全化は、機関投資家の参加に十分な信頼を提供しています。

規制環境と投資家保護に関する考慮事項

Grayscaleは政府のシャットダウンが終了した後に直ちに申請を提出することを選択し、規制ウィンドウの正確な把握を際立たせました。SECはシャットダウン期間中に大量の保留中の申請を抱えており、今後数ヶ月間で処理を加速することが予想されます。同時に、国会で審議中の《市場構造法案》は暗号上場企業に対してより明確な会計基準と開示要件を提供し、規制の不確実性を低下させる可能性があります。

投資家保護は SEC の審査の重点関心分野です。Grayscale は目論見書の中で、価格変動、規制の変更、技術的な脆弱性、保管の安全性を含む特定のリスクについて 35 ページにわたって詳述しています。特に注目すべきは、文書が「量子コンピュータの脅威」を長期的なリスク要因として初めて開示し、企業が最先端のリスクを予測していることを示している点です。これらの透明性のある取り組みは短期的には評価を抑制する可能性がありますが、業界に責任ある情報開示基準を確立しました。

グレースケール：ガレージ起業からウォール街の巨頭への世代交代

Grayscaleの上場申請は、暗号資産の歴史において一時代の終わりと別の時代の始まりを示しています。350億ドルの資産を管理する機関がニューヨーク証券取引所のコードGRAYを掲げる準備をしているとき、それは単なるテクノロジー企業の上場を意味するだけではなく、かつて「詐欺」とされていた資産クラスが正式に伝統金融の入場券を得ることを表しています。2013年にバリー・シルバートがDCGの傘下でGrayscaleを設立してから、2025年にはウォール街の百年老舗と競い合う準備をするまで、この上場の道は12年かかりました。この12年間は、Grayscaleの成長の歴史だけでなく、暗号資産業界全体が辺境から主流の認識へと転化する歴史でもあります。GRAYの鐘が最終的に鳴るとき、それが祝うのは一社の成功だけでなく、新しい資産クラスの成年式です。