ビジネス面から見たEthena：大きな下落80%後の反転、ENAは購入する価値があるか？

Ethenaは今サイクルの中で少数の現象的DeFiプロジェクトの一つであり、そのトークンは上場後に流通時価総額が一時20億ドルを超えました。しかし、今年の4月以来、そのトークン価格は急速に下落し、流通時価総額は最大で80％以上減少し、トークン価格は最大で87％減少しました。

9月に入ってから、Ethenaはさまざまなプロジェクトとの協力を加速し、USDEの使用シーンを拡大しました。安定コインの規模も底打ちから回復し、流通市場の時価総額は9月の最低点である4億ドルから現在の約10億ドルに反転しました。

本文は以下の三つの問題に重点を置いています:

1. 現在のビジネスレベル：Ethenaの現在のコアビジネス指標には、規模、収入、総コスト、実際の利益レベルが含まれます。
2. 未来のビジネス展望：Ethenaに期待される物語と今後の発展
3. 評価水準：現在ENAの価格は過小評価されているバッティングゾーンにあるのか？

1. 業務レベル：Ethenaの現在のコアビジネス状況

1.1 Ethenaのビジネスモデル

Ethenaのビジネスの位置付けは「ネイティブ収益」を持つ合成ドルプロジェクトであり、MakerDAO、Frax、crvUSDなどと同じステーブルコインの分野に属します。そのビジネスモデルは基本的に次の通りです:

1. 資金を調達し、債務(ステーブルコイン)を発行し、プロジェクトのバランスシートを拡大する
2. 調達した資金を利用して財務運営を行い、財務収益を得る

プロジェクトが運営資金から得られる収益が調達資金とプロジェクト運営にかかる総コストを上回るとき、プロジェクトは利益を上げている。

1.2 Ethenaのコアビジネスデータ

1.2.1 USDEの発行規模と分布

USDEの発行規模は2024年7月初めに36.1億の新高値を創出した後、持続的に減少し、現在は27.2億です。そのうち64%のUSDEがステーキング状態にあり、現在のステーキング年利回りは13%です。

USDEはイーサリアムメインネットで発行されるだけでなく、複数のL2およびL1で拡大しています。現在、他のチェーンで発行されているUSDEの規模は2.26億で、総量の約8.3%を占めています。

BybitはEthenaの投資者および重要な協力プラットフォームとして、USDEの最大の管理者の一つであり、現在2.63億USDEを保有しています。

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1.2.2 プロトコル収入と基盤資産の分布

Ethenaの現在のプロトコル収入源は三つあります:

1. 基盤資産からの質権に基づくETHの収益
2. デリバティブのヘッジアービトラージから生じる資金調達コストおよびベース収入
3. 資産運用収益: ステーブルコイン形式で保有し、預金利息またはインセンティブ補助を得る

Token Terminalのデータによると、Ethenaは先月の低迷から脱却し、10月のプロトコル収入は1,063万ドルで、前月比84.5%の増加を記録しました。

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Ethenaの基盤資産を見ると、52%はBTCのアービトラージポジション、21%はETHのアービトラージポジション、11%はETHのステーキング資産のアービトラージポジション、残りの16%はステーブルコインです。

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1.2.3 Ethenaの合意された費用と利益レベル

Ethenaのプロトコル支出は2つのカテゴリに分かれています:

1. 財務支出: USDEを通じて支払い、支払い対象はUSDEのステーキング者
2. マーケティング支出: ENAトークンを使用して支払い、支払い対象はEthenaの各種成長活動に参加するユーザーです。

10月末までに、Ethenaの今年のプロトコル総支出は約:

• 財政支出:81,647,000ドル
• マーケティング支出:9.1億ドル(には9月以降の潜在的支出)は含まれていません

同期のプロトコルの総収入は1.24億ドルです。

つまり、Ethenaは今年の10月末までに8.68億ドルの純損失を計上しました。これが、USDEの時価総額が1年で27億ドルに達するための代償です。

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2. 未来のビジネス展望：Ethenaに期待されるストーリーと今後の発展

Ethenaの今後数ヶ月から一年に期待できるストーリーには、

1. トランプの就任期待が高まり、共和党が勝利する中で、暗号市場は温かくなり、BTCやETHの perpetual arbitrage 利回りと規模が上昇し、Ethena のプロトコル収入が増加します。
2. Ethenaエコシステム内により多くのプロジェクトが登場し、ENAのエアドロップ収入が増加します。
3. Ethenaによる独自のブロックチェーンがローンチされ、ENAに注目とステーキングなどの名目のシーンをもたらしました

しかし、Ethenaにとって最も重要なのは、USDEがより多くの主要なCEXに担保および取引資産として受け入れられることです。現在、BybitはEthenaと深い協力関係を築いていますが、Coinbase、Binance、OKXがUSDEをサポートする可能性は低いです。

3. 価値評価レベル：現在ENAの価格は過小評価されたバッティングゾーンに位置していますか？

3.1定性分析

今後数ヶ月内にENAトークンの価格に有利な要因には:

• 暗号市場の回復によるアービトラージ収益の上昇
• SOLを基盤資産に組み入れ、SOLエコシステムの注目を集める
• Ethenaエコシステムにより、より多くのプロジェクトが登場し、より多くのエアドロップがもたらされます。
• プロジェクト側は次の大量ENAロック解除前にコイン価格を引き上げる動機がある

現在、ENAトークンの価値に不利な要因には次のものが含まれます:

• ENAは真金白銀の利益配分が不足しています
• Ethenaプロジェクトの実際の利益状況は芳しくなく、大規模な補助金が原因で純損失が深刻です
• ENAは今後半年間、大きなインフレ圧力に直面する。

3.2 定量的な比較

私たちはEthenaをステーブルコインのリーダープロジェクトであるMakerDAOと比較します:

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MakerDAOと比較して、EthenaのトークンENAは、プロトコルの収益や利益の面で、現在の価格はコストパフォーマンスがありません。

まとめ

Ethenaは依然として巨額の損失段階にあり、その評価はMakerDAOと比較して過小評価されているわけではありません。しかし、Ethenaは強力なビジネス拡張能力を示しており、他のプロジェクトよりも積極的です。

迅速なスケール拡張とより多くのプロジェクトの採用がENAの価格を押し上げ、上昇のスパイラルを形成する可能性があります。しかし、このようなプロジェクトは最終的には臨界点に直面し、人々はプロジェクトの成長がトークンの補助によって促進されていることに気づき始めるでしょう。

明らかにリディ効果を持つ製品として、EthenaとUSDEは、製品アーキテクチャの安定性と補助金が減少した後の生存能力を検証するために、まだ時間が必要です。