オリジナル記事:Alex Liu, Foresight News
転載：ルーク、火星ファイナンス
PENDLEの最近の価格は強く、約7ヶ月ぶりの新高値を記録しました。Pendle V2自体のファンダメンタルズに加えて、チームが2年間磨き上げた最新製品Borosは、市場において次の成長の爆発点と見なされています。
Borosはトレーダーが資金レートをロングまたはショートできるようにします。筆者は、投機ツールとして機能するだけでなく、潜在的な「ヘッジ神器」であると考えています。EthenaやNeutrlなどの第三者プロトコルもそこから利益を得るでしょう。
言い換えれば、Pendleの新製品はENAにとって良い影響を与えます。その前提を明確にするためには、まず資金コストとは何かを理解する必要があります。
資金レート
資金手数料は、先物契約取引において発生し、契約価格と現物価格の間に大きな価格差が生じないようにすることを目的としています。ロングポジションを持つ者がショートポジションを持つ者よりも多い場合、契約の価格は現物価格を上回り、この時点で資金手数料は正となり、ロングポジションを持つ者は定期的に（通常は1〜8時間ごとに）ショートポジションを持つ者に資金手数料を支払う必要があります。逆に、ショートポジションを持つ者がロングポジションを持つ者よりも多い場合、ショートポジションを持つ者はロングポジションを持つ者に資金手数料を支払います。
資金レートは市場の感情を反映することができます。例えば、資金レートが負の場合（つまり、ショートポジションがロングポジションに費用を支払う必要があるとき）は、市場が一般的に弱気であることを示しています。注目すべきは、市場の感情が中立であるとき、資金レートは正であることで、常にロングポジションの方がショートポジションより多いからです。
Ethenaのメカニズムと痛点
Ethenaの合成米ドルステーブルコインの主な収益源は「資金費用のアービトラージ」です。例えば、Ethenaは一部のユーザーが預けたステーブルコインをETHに購入してステーキングし、その後取引所で同額のショートポジションを開設します。こうすることで、現物と契約の損益が相互に相殺され、リスク中立（利益と価格変動に無関係）を実現します。
上記の例では、現物 ETH ポジションは年率約 3% のステーキング収益を得ることができ、中立または強気の感情の中で、ショートの契約ポジションはロング側が支払う資金費用を持続的に得ることになります。この二つの収益の重ね合わせにより、Ethena の sUSDe は長期的な緩やかな牛市場である 2024 年に年間収益が 10% を超える結果を出し、リスクを考慮した収益は非常に魅力的です。
このモデルの問題も明らかです。市場が低迷すると、ショートポジションを持つ者は資金コストを支払う必要があり、Ethena は損失のために上述の戦略を停止し、資金を撤回して、Sky などのより安全だが収益も低いプロトコルに配分せざるを得なくなります。約半月前、sUSDe の APY は 12% でしたが、先週の市場の下落の影響で、APY は 5% 以下に低下しました。
資金調達率が高い時にショートポジションを取ることで資金調達率を「ヘッジ」し、ヘッジ戦略にさらに一層のヘッジを加えることで、Ethenaの高いAPYを「ロック」し、痛点が解決されます。
空売り資金レートを設定できる、これがBorosではないのか？
ボロスのプレイスタイル
Borosは、取引所の永続契約において、特定の期間内に発生する資金費用をYield Unit（略称YU）として抽象化します。ユーザーは資金費率が上昇すると考えた場合、YUsを買い、資金費率が下降すると考えた場合、YUsを売ります。ポジションを開くには担保を預け入れる必要があり、その論理は非常にシンプルです。
ここでいくつかの概念を紹介します。取引される資金の利率の現在の市場価格をImplied APR（インプライド年率）と呼び、資金利率の実際の年率をUnderlying APR（アンダーライング年率）と呼びます。つまり、YUsをロングすることは、次の期間内に、購入時のImplied APRに基づいて対応するYUの固定資金利率を支払い、常に変動するUnderlying APRに基づいて発生する実際の資金を得ることを選択することになります。YUsをショートする場合は、その正反対になります。
したがって、Ethenaは資金レートが相対的に高いときに、その戦略のショートポジションに対応するYUをショートして、満足のいく資金収入を確保することができます。
Borosは、ローンチ後にデータが素晴らしく、初日には1500万ドルの未決済ポジションと3600万ドルの名目取引量を達成しました。Pendleチームはその発展の可能性に大きな期待を寄せており、現在のフラッグシップ製品Pendle V2の10倍の取引量を実現できると考えています。なぜなら、暗号市場では、永続的契約の取引量は現物取引量の10倍以上であり、Pendle V2とBorosも現物と契約の対応関係にあるからです。
Neutrl、別の顧客
Borosの料金ショート機能は「ヘッジ神器」となり、Ethenaを除いて、他にどのプロトコルがそれに支払う可能性があるのか？
もう一つの例として、Neutrlを挙げましょう。Neutrlは合成米ドルのステーブルコインプロトコルであり、現在はクローズドテスト段階にあります。総ロックされた価値は5000万ドルを超えています。その収益モデルは、OTCディスカウントでロックされたトークンを購入し、同量のトークンをショートしてヘッジを行うことでOTCディスカウントアービトラージを実現することです。
Neutrlの最大のリスクの一つは、資金レートの制御不能性であり、極端な市場状況下での極端なレートは損失を引き起こす可能性があります。Borosはここで再びPMF（プロダクト・マーケット・フィット）を見つけました。
ボロスの現在の制限
Borosは最近リリースされたばかりで、非常に初期段階にあり、多くの制限があります。上述の多くの理論的な使用例はまだ夢想の域を出ておらず、Borosが進化し続けてこれらの「顧客」を現実にすることが期待されています。
まずはボリュームの問題です。Ethenaのショートポジションのボリュームは数十億ドルを超えており、質の高い潜在顧客ですが、Borosの料金永続市場がこのビジネスを飲み込むのに十分な流動性を生み出せるかどうかはまだ観察が必要です。
次に、サポートされている資産の数の問題です。Borosは現在BTCとETHの手数料のみをサポートしています。Ethenaは大きな資産のみを扱っていますが、Neutrlを顧客に変えるためには、より多くの「VC」コインをサポートし、比較的マイナーな資産の流動性サポートをしっかり行う必要があります。
エピローグ
新たに立ち上げられたBorosには多くの限界があるが、その背後にある設計は私たちに膨大なユースケースの想像力をもたらしている。機会のあるところには、取引量があり；取引量のあるところには、手数料が生まれる。
Pendleの新製品は、ENAにとって好材料です。それが三者間契約と相乗効果を生み出し、大量の取引量をもたらすと、プロトコル手数料もPendleに流れ込むでしょう。Pendleの新製品は、新しいDeFiインフラストラクチャになることを目指しており、関連する各プロトコルにとって好材料であり、最終的にはPENDLEトークンにとっても好材料となるでしょう。
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ペンドルの新製品、ENAに良い?
オリジナル記事:Alex Liu, Foresight News
転載：ルーク、火星ファイナンス
PENDLEの最近の価格は強く、約7ヶ月ぶりの新高値を記録しました。Pendle V2自体のファンダメンタルズに加えて、チームが2年間磨き上げた最新製品Borosは、市場において次の成長の爆発点と見なされています。
Borosはトレーダーが資金レートをロングまたはショートできるようにします。筆者は、投機ツールとして機能するだけでなく、潜在的な「ヘッジ神器」であると考えています。EthenaやNeutrlなどの第三者プロトコルもそこから利益を得るでしょう。
言い換えれば、Pendleの新製品はENAにとって良い影響を与えます。その前提を明確にするためには、まず資金コストとは何かを理解する必要があります。
資金レート
資金手数料は、先物契約取引において発生し、契約価格と現物価格の間に大きな価格差が生じないようにすることを目的としています。ロングポジションを持つ者がショートポジションを持つ者よりも多い場合、契約の価格は現物価格を上回り、この時点で資金手数料は正となり、ロングポジションを持つ者は定期的に（通常は1〜8時間ごとに）ショートポジションを持つ者に資金手数料を支払う必要があります。逆に、ショートポジションを持つ者がロングポジションを持つ者よりも多い場合、ショートポジションを持つ者はロングポジションを持つ者に資金手数料を支払います。
資金レートは市場の感情を反映することができます。例えば、資金レートが負の場合（つまり、ショートポジションがロングポジションに費用を支払う必要があるとき）は、市場が一般的に弱気であることを示しています。注目すべきは、市場の感情が中立であるとき、資金レートは正であることで、常にロングポジションの方がショートポジションより多いからです。
Ethenaのメカニズムと痛点
Ethenaの合成米ドルステーブルコインの主な収益源は「資金費用のアービトラージ」です。例えば、Ethenaは一部のユーザーが預けたステーブルコインをETHに購入してステーキングし、その後取引所で同額のショートポジションを開設します。こうすることで、現物と契約の損益が相互に相殺され、リスク中立（利益と価格変動に無関係）を実現します。
上記の例では、現物 ETH ポジションは年率約 3% のステーキング収益を得ることができ、中立または強気の感情の中で、ショートの契約ポジションはロング側が支払う資金費用を持続的に得ることになります。この二つの収益の重ね合わせにより、Ethena の sUSDe は長期的な緩やかな牛市場である 2024 年に年間収益が 10% を超える結果を出し、リスクを考慮した収益は非常に魅力的です。
このモデルの問題も明らかです。市場が低迷すると、ショートポジションを持つ者は資金コストを支払う必要があり、Ethena は損失のために上述の戦略を停止し、資金を撤回して、Sky などのより安全だが収益も低いプロトコルに配分せざるを得なくなります。約半月前、sUSDe の APY は 12% でしたが、先週の市場の下落の影響で、APY は 5% 以下に低下しました。
資金調達率が高い時にショートポジションを取ることで資金調達率を「ヘッジ」し、ヘッジ戦略にさらに一層のヘッジを加えることで、Ethenaの高いAPYを「ロック」し、痛点が解決されます。
空売り資金レートを設定できる、これがBorosではないのか？
ボロスのプレイスタイル
Borosは、取引所の永続契約において、特定の期間内に発生する資金費用をYield Unit（略称YU）として抽象化します。ユーザーは資金費率が上昇すると考えた場合、YUsを買い、資金費率が下降すると考えた場合、YUsを売ります。ポジションを開くには担保を預け入れる必要があり、その論理は非常にシンプルです。
ここでいくつかの概念を紹介します。取引される資金の利率の現在の市場価格をImplied APR（インプライド年率）と呼び、資金利率の実際の年率をUnderlying APR（アンダーライング年率）と呼びます。つまり、YUsをロングすることは、次の期間内に、購入時のImplied APRに基づいて対応するYUの固定資金利率を支払い、常に変動するUnderlying APRに基づいて発生する実際の資金を得ることを選択することになります。YUsをショートする場合は、その正反対になります。
したがって、Ethenaは資金レートが相対的に高いときに、その戦略のショートポジションに対応するYUをショートして、満足のいく資金収入を確保することができます。
Borosは、ローンチ後にデータが素晴らしく、初日には1500万ドルの未決済ポジションと3600万ドルの名目取引量を達成しました。Pendleチームはその発展の可能性に大きな期待を寄せており、現在のフラッグシップ製品Pendle V2の10倍の取引量を実現できると考えています。なぜなら、暗号市場では、永続的契約の取引量は現物取引量の10倍以上であり、Pendle V2とBorosも現物と契約の対応関係にあるからです。
Neutrl、別の顧客
Borosの料金ショート機能は「ヘッジ神器」となり、Ethenaを除いて、他にどのプロトコルがそれに支払う可能性があるのか？
もう一つの例として、Neutrlを挙げましょう。Neutrlは合成米ドルのステーブルコインプロトコルであり、現在はクローズドテスト段階にあります。総ロックされた価値は5000万ドルを超えています。その収益モデルは、OTCディスカウントでロックされたトークンを購入し、同量のトークンをショートしてヘッジを行うことでOTCディスカウントアービトラージを実現することです。
Neutrlの最大のリスクの一つは、資金レートの制御不能性であり、極端な市場状況下での極端なレートは損失を引き起こす可能性があります。Borosはここで再びPMF（プロダクト・マーケット・フィット）を見つけました。
ボロスの現在の制限
Borosは最近リリースされたばかりで、非常に初期段階にあり、多くの制限があります。上述の多くの理論的な使用例はまだ夢想の域を出ておらず、Borosが進化し続けてこれらの「顧客」を現実にすることが期待されています。
まずはボリュームの問題です。Ethenaのショートポジションのボリュームは数十億ドルを超えており、質の高い潜在顧客ですが、Borosの料金永続市場がこのビジネスを飲み込むのに十分な流動性を生み出せるかどうかはまだ観察が必要です。
次に、サポートされている資産の数の問題です。Borosは現在BTCとETHの手数料のみをサポートしています。Ethenaは大きな資産のみを扱っていますが、Neutrlを顧客に変えるためには、より多くの「VC」コインをサポートし、比較的マイナーな資産の流動性サポートをしっかり行う必要があります。
エピローグ
新たに立ち上げられたBorosには多くの限界があるが、その背後にある設計は私たちに膨大なユースケースの想像力をもたらしている。機会のあるところには、取引量があり；取引量のあるところには、手数料が生まれる。
Pendleの新製品は、ENAにとって好材料です。それが三者間契約と相乗効果を生み出し、大量の取引量をもたらすと、プロトコル手数料もPendleに流れ込むでしょう。Pendleの新製品は、新しいDeFiインフラストラクチャになることを目指しており、関連する各プロトコルにとって好材料であり、最終的にはPENDLEトークンにとっても好材料となるでしょう。