2024 Q4暗号化風投回顧 どのトラックが新しい資本の流入を引き付けているのか？

著者：アレックス・ソーン、ゲイブ・パーカー、ギャラクシー；翻訳：ウー・ジュ、ゴールデンファイナンス

イントロダクション

2024 年は暗号通貨市場の輝かしい年であり、1 月には現物ビットコイン ETP が導入され、11 月にはアメリカ史上最も暗号通貨を支持する大統領と議会が選出されました。全体として、流動性のある暗号通貨市場は 2024 年に 1.6 万億ドルの時価総額を追加し、年間で 88% の成長を遂げ、3.4 万億ドルに達しました。ビットコインだけで 1 万億ドルの時価総額が増加し、年間でほぼ 2 万億ドルに達しました。**2024 年の暗号通貨のストーリーは、ビットコインの急速な上昇（総市場収益の 62% を占める）によって推進される一方で、meme と AI にも影響を受けています。**年間の大部分において、meme は人気のある暗号通貨であり、ほとんどのオンチェーン活動は Solana で行われました。下半期には、AI によって操作されるトークンが前ビットコイン暗号通貨分野の焦点となりました。

2024年の暗号通貨リスク投資は依然として困難です。これらの主要なビットコイン、ミーム、AIエージェントは、特にリスク投資には適していません。ボタンを数回クリックするだけでメモコインを立ち上げることができ、メモコインとAIエージェントコインはほぼ完全にオンチェーンに存在し、既存のインフラストラクチャの原則を利用しています。DeFi、ゲーム、メタバース、NFTなど、前回の市場サイクルでのホットな業界は、市場の関心を引くことに失敗したか、すでに構築されており、必要な資本が少なく、新しいスタートアップが競争力を持つようになっています。暗号市場のインフラストラクチャとゲームの大部分はすでに構築されており、現在は後期段階にあり、次の政府による米国の規制の期待の変化に伴い、これらの業界は根深い伝統的金融サービスの仲介機関からの競争に直面する可能性があります。新しいメタ通貨が新たな資本流入の重要な原動力になる兆候が見られますが、これらのメタ通貨は未成熟から非常に新生にわたる範囲です：その中でも際立っているのはステーブルコイン、トークン化、DeFiとTradFiの統合、そして暗号と人工知能の重なりです。

マクロおよびより広範な市場の力は引き続き抵抗をもたらしています。高金利環境はリスク投資業界に圧力をかけ続けており、資産配分者はリスク曲線でさらに冒険することに消極的です。この現象はリスク投資業界全体を圧迫していますが、そのリスクを考慮すると、暗号リスク投資業界は特に影響を受ける可能性があります。一方で、大手総合リスク投資会社はこの分野を依然としてほとんど避けており、2022年にいくつかの著名なリスク投資会社が破産した後、依然として慎重であると考えられます。

したがって、将来には既存のオリジナルやストーリーの復活、または新しいオリジナルやストーリーの登場を通じて重大な機会が存在するにもかかわらず、2021年と2022年の熱狂と比較して、暗号リスク投資は依然として競争力があり低迷しています。取引と投資資本は増加していますが、新しいファンドの数は停滞しており、リスク投資ファンドに割り当てられる資本は減少しているため、設立者が評価交渉を行うのに特に競争の激しい環境が生まれています。一般的に、リスク投資は以前の市場サイクルのレベルをはるかに下回っています。

しかし、ビットコインとデジタル資産の制度化の進展、安定コインの成長、そして新しい規制環境は、最終的にDeFiとTradFiの間の何らかの融合の可能性を示唆しており、革新に新たな機会をもたらしています。私たちは2025年にリスク投資活動と関心が有意義な回復を見せる可能性があると予測しています。

まとめ

• 2024年第4四半期、リスクキャピタルによる暗号通貨スタートアップへの投資は350億ドル（前四半期比46%増）、416件の取引が行われました（前四半期比13%減）。
• 2024年を通じて、ベンチャーキャピタリストは2153件の取引で暗号通貨とブロックチェーンに特化したスタートアップに115億ドルを投資しました。
• 初期の取引は最も多くの資本投資（60%）を獲得し、後期の取引は投資資本の40%を占め、第三四半期の15%から大幅に増加しました。
• 第2四半期と第3四半期において、ベンチャーキャピタル取引の中央値の評価が上昇し、暗号通貨特定取引の評価の成長速度はベンチャーキャピタル業界全体を上回ったが、第4四半期は前四半期比で横ばいとなった。
• ステーブルコイン企業が調達した資金は最大であり、その中でテザーがキャントール・フィッツジェラルドから調達した6億ドルが最初に挙げられ、次にインフラおよびWeb3のスタートアップが続きます。Web3、DeFi、およびインフラ企業が取引件数の中で最も多くを占めています。
• 第四四半期、ほとんどの投資はアメリカに本社を置くスタートアップ（46%）に流れ、香港企業はすべての投資資本の17%を占めています。取引数の面では、アメリカが36%でリードし、次いでシンガポール（9%）とイギリス（8%）が続いています。
• 資金調達に関して、20 の新しいファンドの中で、投資家は暗号通貨に特化したベンチャーキャピタルファンドへの関心を10億ドルにまで減少させました。
• 2024年には、少なくとも10の暗号通貨ベンチャーファンドが1億ドル以上を調達しました。

ベンチャーキャピタル

取引件数と投下資本

2024年第四四半期、ベンチャーキャピタリストは暗号通貨とブロックチェーンを重点に置いたスタートアップに35億ドルを投資し（前四半期比で46%増）、合計416件の取引を行った（前四半期比で13%減）。

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2024年までに、ベンチャーキャピタリストは2153件の取引を通じて、暗号通貨およびブロックチェーンのスタートアップに115億ドルを投資しました。

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投資資本とビットコイン価格

以前のサイクルでは、ビットコインの価格と暗号スタートアップへの投資資本との間に何年もの相関関係がありましたが、昨年この相関関係は回復に苦労していました。2023年1月以降、ビットコインは大幅に上昇しましたが、ベンチャーキャピタルの活動はそのペースに追いつけていません。配置者は暗号ベンチャーキャピタルと広範なベンチャーキャピタルに対する関心が薄く、さらに暗号市場のストーリーはビットコインを好み、2021年の多くの人気のあるストーリーを無視しているため、この違いを部分的に説明できるかもしれません。

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フェーズ投資

**2024年第四四半期に、60％のベンチャーキャピタルが初期企業に投資され、40％が後期企業に投資されました。**ベンチャーキャピタル企業は2024年に新たな資金を調達し、暗号ネイティブファンドは数年前の大規模な資金調達から資金を得る可能性があります。第三四半期から、ますます多くの資本が後期企業に流入しており、これがTetherがCantor Fitzgeraldから6億ドルを調達した理由の一部を説明できます。

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取引に関して、シード前取引の割合がわずかに上昇しており、前のいくつかのサイクルと比較しても依然として健全です。私たちは、企業家の行動の堅実性を測るために、シード前取引の割合を追跡しています。

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バリュエーションと取引規模

2023年、リスクキャピタルに支えられた暗号通貨企業の評価額は大幅に下降し、2023年第4四半期には2020年第4四半期以来の最低水準に達しました。しかし、ビットコインが歴史的な新高値を記録するにつれて、評価額と取引量は2024年第2四半期に反発し始めました。2024年第2四半期と第3四半期には、評価額は2022年以来の最高水準に達しました。2024年の暗号通貨取引量と評価額の増加は、リスクキャピタル全体の類似の増加と一致しており、暗号通貨の反発はさらに強力です。2024年第4四半期の取引の投資前評価額の中央値は2400万ドル、平均取引規模は450万ドルです。

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投資カテゴリ

**「Web3/NFT/DAO/メタバース/ゲーム」カテゴリーの企業やプロジェクトが2024年第4四半期に調達した暗号リスク投資資本は最大の割合を占め（20.75%）、総額は7.713億ドルです。このカテゴリーの最大の3件の取引は、Praxis、Azra Games、Lensで、**それぞれ5.25億ドル、4270万ドル、3100万ドルを調達しました。DeFiが暗号リスク投資総額において主導的な地位を占めているのは、TetherとCantor Fitzgeraldが締結した6億ドルの取引のおかげです。後者はこの会社の5%の株式を保有しています（ステーブルコイン発行者は私たちの上級DeFiカテゴリーに属します）。この取引は伝統的なリスク投資の構造化取引ではありませんが、私たちのデータセットに含めました。Tetherの取引を除外すると、DeFiカテゴリーの第4四半期の投資額は第7位になります。

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2024年第4四半期において、Web3/NFT/DAO/メタバースおよびインフラストラクチャ製品を構築する暗号スタートアップが、四半期の暗号リスク投資総額に占める割合はそれぞれ前期比で44.3%および33.5%増加しました。資本配分の総資本配分に占める割合の増加は、暗号リスク投資がLayer 1および暗号AIスタートアップへの資本配分を前期比で大幅に減少させたことに主に起因しており、2024年第3四半期以降、それぞれ85%および55%減少しました。

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もし私たちが上の図の大カテゴリーをより細かい部分に分けた場合、2024年第4四半期に安定コインを構築する暗号プロジェクトが暗号ベンチャーキャピタルの最大のシェア（17.5%）を調達し、9件の追跡取引で合計6.49億ドルを調達しました。しかし、Tetherの6億ドルの取引は、2024年第4四半期に安定コイン会社に投資された資本の大部分を占めています。インフラストラクチャーを開発する暗号スタートアップは、2024年第4四半期に53件の追跡取引で2番目に多くのベンチャーキャピタルを調達し、5.92億ドル（16%）を確保しました。暗号インフラストラクチャー取引の上位3件は、Blockstream、恒豊グループ、Cassava Networkで、それぞれ2.1億ドル、1億ドル、9000万ドルを調達しました。暗号インフラストラクチャーに続いて、Web3スタートアップと取引所が暗号ベンチャーキャピタル会社から調達した資金は、それぞれ3位と4位にランクインし、合計それぞれ5.876億ドルと2億ドルに達しました。注目すべきは、Praxisが2024年第4四半期の最大のWeb3取引であり、2番目に大きな取引であり、「インターネットネイティブシティ」の構築のために最大5.25億ドルを調達したことです。

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**取引の数に関しては、Web3/NFT/DAO/メタバース/ゲームが取引の22%（92件）を占めており、その中で37件のゲーム取引と31件のWeb3取引が推進要因です。**2024年第4四半期の最大のゲーム取引はAzra Gamesで、シリーズAの資金調達で4270万ドルを調達しました。それに続いて、インフラと取引/取引所/投資/貸付があり、2024年第4四半期にはそれぞれ77件と43件の取引があります。

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**暗号インフラストラクチャを提供するプロジェクトと企業は、取引件数で第二位にランクされ、総取引量の 18.3%（77 件）を占め、前月比で 11 ポイント増加しました。その後に続くのは、取引/交換/投資/貸付商品を構築するプロジェクトと企業で、取引件数で第三位にランクされ、総取引量の 10.2%（43 件）を占めています。**注目すべきは、ウォレットと支払い/報酬商品を構築する暗号企業の取引量の前月比増加幅が最大で、それぞれ 111% と 78% です。これらの前月比増加はパーセンテージで見れば大きいですが、ウォレットと支払い/報酬のスタートアップ企業は、2024 年第 4 四半期にそれぞれ 22 件と 13 件の取引しか占めていません。

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上の図の大分類をより細かい部分に分割すると、すべての業界で取引数が最も多いのは暗号インフラストラクチャを構築するプロジェクトと企業で（53件）、次いでゲームとWeb3関連の暗号企業が2024年第4四半期にそれぞれ37件と31件の取引を完了しました。これは2024年第3四半期の順序とほぼ同じです。

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段階とカテゴリに分けられた投資

カテゴリとステージに分けて投資資本と取引数量を細分化することで、各カテゴリでどのタイプの企業が資金を調達しているかをより明確に理解できます。**2024年第4四半期には、Web3/DAO/NFT/Metaverse、Layer 2s、Layer 1sのほとんどの資本が初期の企業やプロジェクトに流れました。それに対して、DeFi、取引/取引所/投資/貸出およびマイニングへの投資における暗号リスク投資資金の大部分は後期の企業に流れています。**後者が前者に対して相対的に成熟していることを考慮すれば、これは予想できることです。

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各カテゴリーにおける異なる段階の投資資本分布を分析することで、さまざまな投資機会の相対的な成熟度を明らかにすることができます。

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2024年第3四半期に行われた暗号リスク投資キャピタルと同様に、2024年第4四半期に完了した取引の大部分は初期企業に関連しています。2024年第4四半期に追跡された暗号リスク投資取引には、171件の初期取引と58件の後期取引が含まれています。

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各カテゴリー内で段階的に完了した取引の割合を確認することで、各投資可能カテゴリーのさまざまな段階について深く理解することができます。

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地域別の投資

2024年第四四半期、36.7%の取引がアメリカに本社を置く企業に関与しています。次いでシンガポール（9%）、イギリス（8.1%）、スイス（5.5%）、そしてアラブ首長国連邦（3.6%）です。

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アメリカに本社を置く企業は、すべてのベンチャーキャピタルの46.2%を吸収し、前期比で17ポイント減少しました。そのため、香港に本社を置くスタートアップ企業のベンチャーキャピタルの配分が大幅に増加し、17.4%に達しました。イギリスは6.8%、カナダは6%、シンガポールは5.4%です。

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グループ投資

2019年に設立された会社とプロジェクトは最大の資本シェアを占め、2024年に設立された会社とプロジェクトの取引数が最も多い。

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ベンチャーキャピタルファイナンス

暗号リスクファンドの資金調達は依然として困難に満ちています。2022年と2023年のマクロ環境と暗号市場の混乱により、一部の投資者は2021年と2022年初頭と同レベルのコミットメントを暗号リスク投資家に対して行うことをためらっています。2024年初頭、投資家は一般的に金利が2024年に大幅に低下すると考えていますが、利下げは下半期まで実現しません。2023年第3四半期以降、リスクファンドに配分された総資本は前四半期比で減少し続けていますが、2024年全体で新しいファンドの数は増加しています。

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年率で計算すると、2024年は2020年以降で最も暗号リスク投資の資金調達が疲弱な年であり、79の新しいファンドが510億ドルを調達しました。これは2021年から2022年の熱狂を大きく下回っています。

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新しいファンドの数は前年同期比で確かにわずかに増加しましたが、配置者の関心の低下もあって、ベンチャーキャピタル会社が調達したファンドの規模は小さく、2024年の中央値および平均ファンド規模は2017年以来の最低水準に達しました。

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少なくとも10の暗号通貨やブロックチェーンのスタートアップに積極的に投資している暗号通貨ベンチャーキャピタルが、2024年に新しいファンドのために1億ドル以上を調達しました。

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サマリー

• **感情は改善しており、活動も増加していますが、両者は依然として以前の高値を大きく下回っています。流動性のある暗号資産市場は2022年末と2023年初頭から著しく回復していますが、リスク投資活動は以前のブル市場を大きく下回っています。**2017年と2021年のブル市場では、リスク投資活動と流動性のある暗号資産価格の間に高い相関関係が見られましたが、過去2年間は活動が低迷しており、暗号通貨は反発しています。リスク投資の停滞は、「バーベル市場」がビットコイン（およびその新しいETF）を中心に置いていることや、Memeコインからの限界的な新しい活動、Memeコインの資金調達の難しさと寿命の不確かさなど、複数の要因によって引き起こされています。人工知能と暗号通貨の交差点プロジェクトに対する関心が高まっており、期待される規制の変化がステーブルコイン、DeFi、およびトークン化の機会を開く可能性があります。
• **初期の取引が引き続きトレンドをリードしています。リスクキャピタルが抵抗に直面しているにもかかわらず、初期の取引への関心は、より広範な暗号通貨エコシステムの長期的な健康を示しています。**後期の取引グループは第4四半期に進展を見せましたが、主にCantor Fitzgeraldによるテザーへの6億ドルの投資によるものです。それにもかかわらず、起業家たちは新しい革新的なアイデアのために投資してくれる投資家を探し続けています。我々は、ステーブルコイン、人工知能、DeFi、トークン化、L2、ビットコイン関連製品のプロジェクトと企業が2025年に良好なパフォーマンスを示すと考えています。
• 現物ETPはファンドやスタートアップにプレッシャーを与える可能性があります。アメリカのアロケーターによる現物ビットコインETPへのいくつかの大々的な投資は、大型の投資家（年金、寄付基金、ヘッジファンドなど）が初期のベンチャーキャピタルに移行するのではなく、大型の流動性ツールを通じてこの業界に接触している可能性があることを示しています。** 現物イーサリアムETPへの関心が高まり始めており、この傾向が続く場合、または新しいETPが他の代替第1層ブロックチェーンをカバーしても、DeFiやWeb3などのセグメント市場への需要もリスクキャピタルの複合体ではなくETPに流れる可能性があります。**
• **ファンドマネージャーは依然として厳しい環境に直面しています。**2024年の新ファンド数は前年同期比でわずかに増加しましたが、暗号リスク投資ファンドに割り当てられた総資本は2023年を少し下回っています。マクロ経済は引き続き配分者に抵抗を与えていますが、規制環境の重大な変化が配分者のこの分野への関心を再燃させる可能性があります。
• **アメリカは引き続き暗号スタートアップエコシステムを主導しています。**規制制度は非常に厄介でしばしば敵対的ですが、アメリカに本社を置く企業やプロジェクトは、取引の大部分と投資資本の大部分を占めています。新しい大統領政権と議会は、歴史上最も暗号通貨を支持する政府と議会となるでしょう。私たちは、アメリカの主導的地位が増すと予想しています。特に、安定コインの枠組みや市場構造に関する立法といった特定の規制事項が予想通りに強化されれば、伝統的なアメリカの金融サービス会社がこの分野への参入を真剣に検討することができるようになります。