Nỗi khổ của Ethereum: Nhìn từ lý thuyết ba đĩa về những hạn chế phát triển của nó
Gần đây, có nhiều lời bình luận tiêu cực về Ethereum (ETH), nhưng dường như chúng không chạm tới cốt lõi của vấn đề. Mặc dù Ethereum thể hiện xuất sắc về mặt công nghệ và cơ sở phát triển, việc có những đối thủ xuất hiện trong mỗi vòng là điều bình thường, nhưng tại sao trong vòng này nó lại có vẻ yếu đuối như vậy? Hãy cùng tìm hiểu sâu về vấn đề này từ hai góc độ cung và cầu.
Phân tích nhu cầu Ethereum
Nhu cầu về Ethereum có thể được chia thành hai yếu tố nội bộ và bên ngoài.
Các yếu tố nội bộ đề cập đến các ứng dụng mới được định giá bằng ETH do sự tiến bộ công nghệ của Ethereum gây ra, từ đó thúc đẩy nhu cầu đối với ETH. Ví dụ như cơn sốt ICO năm 2017 và sự thịnh vượng của DeFi trong giai đoạn 2020-2021. Trong đợt thị trường này, lẽ ra nên lấy L2 và Restaking làm câu chuyện chính. Tuy nhiên, các dự án sinh thái L2 có sự trùng lặp cao với chuỗi chính, khó có thể kích thích cơn sốt giao dịch. Trong khi đó, PointFi và Restaking về cơ bản là khóa ETH để giảm lưu thông, chứ không phải để thúc đẩy nhiều tài sản được định giá bằng ETH hơn. Các dự án restaking lớn như Eigen, Rez, Ethfi thậm chí đã chuyển quyền định giá sang các sàn giao dịch (được định giá bằng USDT), chứ không phải như vòng trước với YFI, CRV, COMP ở trên chuỗi (được định giá bằng ETH). Nếu không có một lượng lớn tài sản mới được định giá bằng ETH, người dùng sẽ thiếu động lực để nắm giữ ETH.
Một yếu tố nội bộ khác là cơ chế đốt do EIP1559 mang lại. Chức năng chính của ETH là làm lớp thanh toán, các thanh lý lớn của DeFi đều diễn ra trên chuỗi chính. Hiện nay, chức năng của L2 và chuỗi chính trùng lặp cao, dẫn đến một lượng lớn nhu cầu như vậy bị chuyển sang L2, và lượng đốt gây ra bởi các giao dịch này chỉ bằng một phần nhỏ so với trước đây, làm giảm nhu cầu đối với ETH.
Các yếu tố bên ngoài chủ yếu bao gồm nhu cầu bên ngoài sinh thái và môi trường vĩ mô. Về mặt vĩ mô, chu kỳ trước là chu kỳ nới lỏng, trong khi chu kỳ này là chu kỳ thắt chặt. Về nhu cầu bên ngoài sinh thái, vòng trước là quỹ tín thác Grayscale, còn vòng này là ETF. Tuy nhiên, quỹ tín thác Grayscale chỉ có thể mua mà không thể bán, trong khi ETF có thể vào ra. Kể từ khi ETF được mở trong một tháng qua, tổng dòng tiền ròng đã đạt -140,83K, chủ yếu thông qua Grayscale. Điều này tương phản rõ rệt với việc kể từ khi ETF Bitcoin được mở, luôn duy trì dòng tiền ròng vào, tương đương với việc các nhà đầu tư lớn cũ và mới của ETH đang thực hiện chốt lời thông qua ETF.
Phân tích cung cầu của Ethereum
Ethereum về bản chất là một mô hình chia sẻ lợi nhuận cổ điển, bất kể trong thời đại POW hay POS, áp lực bán chủ yếu đến từ sản lượng mới. Nhưng tại sao vòng này lại gặp vấn đề? Chìa khóa nằm ở cấu trúc chi phí sản xuất của nó.
ETH Thời kỳ POW (trước ngày 15 tháng 9 năm 2022)
Logic sản xuất ETH tương tự như BTC, được khai thác bởi các thợ mỏ. Chi phí mà thợ mỏ phải bỏ ra để có được ETH bao gồm:
Chi phí cố định: Khoản đầu tư ETH khai thác không thể hoàn lại một lần, như chi phí máy khai thác ETH.
Chi phí tăng thêm: Chi phí tăng theo thời gian khai thác, bao gồm phí điện, phí quản lý (thuê địa điểm, nhân sự, bảo trì) và chi phí bất ngờ (như bị tịch thu, thiên tai và các sự kiện bất khả kháng khác).
Các chi phí này được định giá bằng tiền pháp định và là chi phí chìm không thể hoàn lại. Do tuổi thọ của máy đào có hạn, sản lượng trong toàn bộ vòng đời có thể được coi là một lượng cố định, chi phí thu được mỗi ETH bằng tổng chi phí chia cho tổng sản lượng.
Khi giá thị trường ETH thấp hơn chi phí thu mua, thợ mỏ sẽ chọn không bán để tránh thua lỗ. Với sự ra mắt của thế hệ máy đào mới và sự cạnh tranh khai thác gia tăng, sản lượng giảm, độ khó tăng, chi phí điện và phí lưu trữ tăng, cùng với áp lực từ quy định ngày càng lớn, tổng chi phí tăng lên, gián tiếp đẩy giá sàn của ETH lên.
ETH Thời đại POS (sau ngày 15 tháng 9 năm 2022)
Thời đại POS, vai trò của thợ mỏ bị thay thế bởi những người xác thực. Để nhận được ETH, chỉ cần đặt ETH vào các nút xác thực. Chi phí sản xuất trở thành:
Người xác thực: Chi phí cung cấp cơ sở hạ tầng (như nhân sự, máy chủ)
Người staking: Chi phí cơ hội của việc staking Ether và phí trả cho người xác minh.
Điểm khác biệt chính ở đây là: mặc dù chi phí của người xác thực vẫn được tính bằng tiền pháp định, nhưng về lý thuyết, có thể gánh chịu một số lượng ETH được staking không giới hạn, và không có vấn đề về việc máy đào bị hỏng, do đó, chi phí để có được một đơn vị ETH gần như có thể bỏ qua. Ngoài chi phí cơ hội, người staking gần như không có chi phí bằng tiền pháp định để có được ETH, phí giao dịch cũng được tính theo đồng tiền. Vì vậy, không có "giá tắt máy", người staking có thể khai thác, bán ra và rút tiền không giới hạn.
Ngay cả khi chúng ta giả định rằng giá trung bình để đặt cọc ETH là giá trung bình của ETH trong vòng trước, cơ chế này cũng không thể duy trì việc nâng cao giá sàn của ETH. Chỉ cần số lượng ETH mới được thêm vào là dương, giá sẽ tiếp tục bị áp lực.
Nỗi Khó Khăn Của ETH: Những Rủi Ro Được Gieo Mầm Từ Năm 2018
Nhìn lại giai đoạn cuối của thời kỳ ICO năm 2018, hàng loạt dự án ICO được định giá bằng ETH đã bán tháo ETH một cách hỗn loạn, dẫn đến giá giảm xuống dưới 100 USD. Xét từ góc độ phân tách, tỷ lệ phân tách trong thời kỳ ICO rất cao, nhưng thiếu các sàn DEX có thể giao dịch và quy đổi dựa trên giá trị ETH. Các dự án chỉ có thể bán token ICO và ETH để đổi lấy USDT, cuối cùng dẫn đến lợi nhuận ICO Beta giảm mạnh, chi phí cơ hội cao hơn việc giữ token, tạo ra cú sốc kép.
Trải nghiệm này có thể thúc đẩy Vitalik và quỹ tiếp tục nhấn mạnh lộ trình, câu chuyện chính và tính chính thống, hình thành một nhóm "cốt lõi" các nhà phát triển và VC. Sự thành công của DeFi Summer càng củng cố sự định hình này, tập trung chip vào tay những người ủng hộ ETH để ngăn chặn sự phân tán vô tổ chức và áp lực bán.
Tuy nhiên, điều này đã phát triển thành hiện tượng "hướng tới khởi nghiệp V" và "halal đồng nghĩa với định giá cao", dẫn đến:
Tốc độ phân tách quá thấp: Số lượng nhà phát triển và dự án có thể đạt được tính thanh khoản và tài sản đáng kể giảm mạnh.
Hiệu suất Beta của thị trường không tốt hơn đối thủ: "Hồi giáo" và "Tập hợp" dẫn đến đánh giá quá cao, khiến lợi nhuận Beta yếu hơn các chuỗi công khai khác.
Việc thêm L2 làm suy yếu hiệu ứng đốt và áp lực bán vô giá mà POS mang lại đã làm mất đi những nỗ lực của Ethereum trong việc ngăn chặn áp lực bán hỗn loạn, cuối cùng dẫn đến tình huống khó khăn ngày hôm nay.
Bài học rút ra từ kinh nghiệm của ETH
Để mô hình chia cổ tức ổn định lâu dài, cần hình thành chi phí cố định và chi phí gia tăng được định giá bằng tiền pháp định, đồng thời nâng cao đường chi phí khi tính thanh khoản của tài sản tăng lên, tăng mức giá tối thiểu của tài sản. Nếu không chắc chắn, có thể tham khảo mô hình chi phí của Bitcoin.
Việc áp dụng mô hình phân tách để giảm áp lực bán chỉ là giải pháp tạm thời, mục tiêu thực sự nên là chuyển đổi đồng coin mẹ thành tài sản định giá, làm cho việc nắm giữ không phụ thuộc vào sự tăng giá của đồng coin mẹ, từ đó mở rộng phía cầu và tính thanh khoản.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
13 thích
Phần thưởng
13
7
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
NFTRegretDiary
· 08-14 10:11
Đã nói L2 là như vậy mà.
Xem bản gốcTrả lời0
FromMinerToFarmer
· 08-13 13:05
Máy khai thác đều đã bán hết, bây giờ chuyển sang trồng rau rồi.
Xem bản gốcTrả lời0
IronHeadMiner
· 08-11 11:07
Thật không nói nên lời, lại đang rửa nguyên nhân giảm ETH?
Xem bản gốcTrả lời0
gas_guzzler
· 08-11 11:01
Còn nói về POS sao? Đã chuyển sang hồ rồi.
Xem bản gốcTrả lời0
WalletsWatcher
· 08-11 10:58
Không khí trở nên lạnh, eth cũng lạnh.
Xem bản gốcTrả lời0
liquidation_watcher
· 08-11 10:53
Cạnh tranh thanh khoản với USDT? Chờ mà ăn đất đi.
Cạm bẫy Ethereum: Mất cân bằng cung cầu và khó khăn trong việc phân tách dưới cơ chế POS
Nỗi khổ của Ethereum: Nhìn từ lý thuyết ba đĩa về những hạn chế phát triển của nó
Gần đây, có nhiều lời bình luận tiêu cực về Ethereum (ETH), nhưng dường như chúng không chạm tới cốt lõi của vấn đề. Mặc dù Ethereum thể hiện xuất sắc về mặt công nghệ và cơ sở phát triển, việc có những đối thủ xuất hiện trong mỗi vòng là điều bình thường, nhưng tại sao trong vòng này nó lại có vẻ yếu đuối như vậy? Hãy cùng tìm hiểu sâu về vấn đề này từ hai góc độ cung và cầu.
Phân tích nhu cầu Ethereum
Nhu cầu về Ethereum có thể được chia thành hai yếu tố nội bộ và bên ngoài.
Các yếu tố nội bộ đề cập đến các ứng dụng mới được định giá bằng ETH do sự tiến bộ công nghệ của Ethereum gây ra, từ đó thúc đẩy nhu cầu đối với ETH. Ví dụ như cơn sốt ICO năm 2017 và sự thịnh vượng của DeFi trong giai đoạn 2020-2021. Trong đợt thị trường này, lẽ ra nên lấy L2 và Restaking làm câu chuyện chính. Tuy nhiên, các dự án sinh thái L2 có sự trùng lặp cao với chuỗi chính, khó có thể kích thích cơn sốt giao dịch. Trong khi đó, PointFi và Restaking về cơ bản là khóa ETH để giảm lưu thông, chứ không phải để thúc đẩy nhiều tài sản được định giá bằng ETH hơn. Các dự án restaking lớn như Eigen, Rez, Ethfi thậm chí đã chuyển quyền định giá sang các sàn giao dịch (được định giá bằng USDT), chứ không phải như vòng trước với YFI, CRV, COMP ở trên chuỗi (được định giá bằng ETH). Nếu không có một lượng lớn tài sản mới được định giá bằng ETH, người dùng sẽ thiếu động lực để nắm giữ ETH.
Một yếu tố nội bộ khác là cơ chế đốt do EIP1559 mang lại. Chức năng chính của ETH là làm lớp thanh toán, các thanh lý lớn của DeFi đều diễn ra trên chuỗi chính. Hiện nay, chức năng của L2 và chuỗi chính trùng lặp cao, dẫn đến một lượng lớn nhu cầu như vậy bị chuyển sang L2, và lượng đốt gây ra bởi các giao dịch này chỉ bằng một phần nhỏ so với trước đây, làm giảm nhu cầu đối với ETH.
Các yếu tố bên ngoài chủ yếu bao gồm nhu cầu bên ngoài sinh thái và môi trường vĩ mô. Về mặt vĩ mô, chu kỳ trước là chu kỳ nới lỏng, trong khi chu kỳ này là chu kỳ thắt chặt. Về nhu cầu bên ngoài sinh thái, vòng trước là quỹ tín thác Grayscale, còn vòng này là ETF. Tuy nhiên, quỹ tín thác Grayscale chỉ có thể mua mà không thể bán, trong khi ETF có thể vào ra. Kể từ khi ETF được mở trong một tháng qua, tổng dòng tiền ròng đã đạt -140,83K, chủ yếu thông qua Grayscale. Điều này tương phản rõ rệt với việc kể từ khi ETF Bitcoin được mở, luôn duy trì dòng tiền ròng vào, tương đương với việc các nhà đầu tư lớn cũ và mới của ETH đang thực hiện chốt lời thông qua ETF.
Phân tích cung cầu của Ethereum
Ethereum về bản chất là một mô hình chia sẻ lợi nhuận cổ điển, bất kể trong thời đại POW hay POS, áp lực bán chủ yếu đến từ sản lượng mới. Nhưng tại sao vòng này lại gặp vấn đề? Chìa khóa nằm ở cấu trúc chi phí sản xuất của nó.
ETH Thời kỳ POW (trước ngày 15 tháng 9 năm 2022)
Logic sản xuất ETH tương tự như BTC, được khai thác bởi các thợ mỏ. Chi phí mà thợ mỏ phải bỏ ra để có được ETH bao gồm:
Chi phí cố định: Khoản đầu tư ETH khai thác không thể hoàn lại một lần, như chi phí máy khai thác ETH.
Chi phí tăng thêm: Chi phí tăng theo thời gian khai thác, bao gồm phí điện, phí quản lý (thuê địa điểm, nhân sự, bảo trì) và chi phí bất ngờ (như bị tịch thu, thiên tai và các sự kiện bất khả kháng khác).
Các chi phí này được định giá bằng tiền pháp định và là chi phí chìm không thể hoàn lại. Do tuổi thọ của máy đào có hạn, sản lượng trong toàn bộ vòng đời có thể được coi là một lượng cố định, chi phí thu được mỗi ETH bằng tổng chi phí chia cho tổng sản lượng.
Khi giá thị trường ETH thấp hơn chi phí thu mua, thợ mỏ sẽ chọn không bán để tránh thua lỗ. Với sự ra mắt của thế hệ máy đào mới và sự cạnh tranh khai thác gia tăng, sản lượng giảm, độ khó tăng, chi phí điện và phí lưu trữ tăng, cùng với áp lực từ quy định ngày càng lớn, tổng chi phí tăng lên, gián tiếp đẩy giá sàn của ETH lên.
ETH Thời đại POS (sau ngày 15 tháng 9 năm 2022)
Thời đại POS, vai trò của thợ mỏ bị thay thế bởi những người xác thực. Để nhận được ETH, chỉ cần đặt ETH vào các nút xác thực. Chi phí sản xuất trở thành:
Điểm khác biệt chính ở đây là: mặc dù chi phí của người xác thực vẫn được tính bằng tiền pháp định, nhưng về lý thuyết, có thể gánh chịu một số lượng ETH được staking không giới hạn, và không có vấn đề về việc máy đào bị hỏng, do đó, chi phí để có được một đơn vị ETH gần như có thể bỏ qua. Ngoài chi phí cơ hội, người staking gần như không có chi phí bằng tiền pháp định để có được ETH, phí giao dịch cũng được tính theo đồng tiền. Vì vậy, không có "giá tắt máy", người staking có thể khai thác, bán ra và rút tiền không giới hạn.
Ngay cả khi chúng ta giả định rằng giá trung bình để đặt cọc ETH là giá trung bình của ETH trong vòng trước, cơ chế này cũng không thể duy trì việc nâng cao giá sàn của ETH. Chỉ cần số lượng ETH mới được thêm vào là dương, giá sẽ tiếp tục bị áp lực.
Nỗi Khó Khăn Của ETH: Những Rủi Ro Được Gieo Mầm Từ Năm 2018
Nhìn lại giai đoạn cuối của thời kỳ ICO năm 2018, hàng loạt dự án ICO được định giá bằng ETH đã bán tháo ETH một cách hỗn loạn, dẫn đến giá giảm xuống dưới 100 USD. Xét từ góc độ phân tách, tỷ lệ phân tách trong thời kỳ ICO rất cao, nhưng thiếu các sàn DEX có thể giao dịch và quy đổi dựa trên giá trị ETH. Các dự án chỉ có thể bán token ICO và ETH để đổi lấy USDT, cuối cùng dẫn đến lợi nhuận ICO Beta giảm mạnh, chi phí cơ hội cao hơn việc giữ token, tạo ra cú sốc kép.
Trải nghiệm này có thể thúc đẩy Vitalik và quỹ tiếp tục nhấn mạnh lộ trình, câu chuyện chính và tính chính thống, hình thành một nhóm "cốt lõi" các nhà phát triển và VC. Sự thành công của DeFi Summer càng củng cố sự định hình này, tập trung chip vào tay những người ủng hộ ETH để ngăn chặn sự phân tán vô tổ chức và áp lực bán.
Tuy nhiên, điều này đã phát triển thành hiện tượng "hướng tới khởi nghiệp V" và "halal đồng nghĩa với định giá cao", dẫn đến:
Việc thêm L2 làm suy yếu hiệu ứng đốt và áp lực bán vô giá mà POS mang lại đã làm mất đi những nỗ lực của Ethereum trong việc ngăn chặn áp lực bán hỗn loạn, cuối cùng dẫn đến tình huống khó khăn ngày hôm nay.
Bài học rút ra từ kinh nghiệm của ETH
Để mô hình chia cổ tức ổn định lâu dài, cần hình thành chi phí cố định và chi phí gia tăng được định giá bằng tiền pháp định, đồng thời nâng cao đường chi phí khi tính thanh khoản của tài sản tăng lên, tăng mức giá tối thiểu của tài sản. Nếu không chắc chắn, có thể tham khảo mô hình chi phí của Bitcoin.
Việc áp dụng mô hình phân tách để giảm áp lực bán chỉ là giải pháp tạm thời, mục tiêu thực sự nên là chuyển đổi đồng coin mẹ thành tài sản định giá, làm cho việc nắm giữ không phụ thuộc vào sự tăng giá của đồng coin mẹ, từ đó mở rộng phía cầu và tính thanh khoản.