عملاق معدات التوزيع والتوصيل بقيمة تريليون يوان، شركة سيوان للكهرباء، تتحدى بورصة هونغ كونغ: مع تحملها لسمعة تجارية على الورق بقيمة 5.41 مليار يوان، قد يؤدي نمط المناقصة في ظل المنافسة الشديدة إلى ضغط على هامش الربح الإجمالي

وفقًا للموقع الرسمي لبورصة هونغ كونغ، قدمت شركة سون يوان للكهرباء المدرجة في السوق الرئيسي للبورصة Shenzhen Stock Exchange (رمز السهم: SZ002028، سعر السهم: 218.49 يوان، القيمة السوقية: 170.9 مليار يوان) طلب الإدراج في بورصة هونغ كونغ في 11 فبراير، مع تعيين CITIC Securities كراعٍ حصري.

وفقًا لنسخة مسودة نشرة الإصدار (المعروفة أيضًا)، تعتزم شركة سون يوان للكهرباء استخدام الأموال التي سيتم جمعها من الإدراج في سوق هونغ كونغ بشكل رئيسي لتوسيع القدرة الإنتاجية، وتعزيز قدرات البحث والتطوير والتجارب، وبناء شبكة خدمات عالمية، ودفع أنشطة تطوير السوق، وتحقيق التحول الرقمي الشامل والترقية الذكية، والاستثمار الاستراتيجي العالمي والاستحواذ، بالإضافة إلى رأس المال العامل والأغراض التجارية العامة.

كشف محررو صحيفة “ديلي إكونوميك نيوز” من خلال مراجعة نشرة الإصدار أن شركة سون يوان للكهرباء، وفقًا لإيرادات سوق معدات التوزيع والتحكم في الصين لعام 2024، تحتل المرتبة الثامنة بين الشركات الدولية، إلا أن هيكل المنافسة في السوق مركّز نسبياً، وحصة الشركة السوقية وفارقها عن الشركة الأولى لا يزالان بعيدين. بالإضافة إلى ذلك، مع نمو حجم الأعمال، شهدت حسابات الذمم المدينة والفواتير المستحقة، وأيام دوران الذمم التجارية، زيادة خلال الربع الثالث من 2023، 2024، و2025. علاوة على ذلك، في عامي 2023 و2024، قامت الشركة بتخصيص أكثر من مليار يوان كخسائر في قيمة الشهرة، وبنهاية الربع الثالث من 2025، بلغت القيمة الدفترية للشهرة 541 مليون يوان.

نسبة الإيرادات من الخارج تتزايد باستمرار

شركة سون يوان للكهرباء هي شركة تصنيع معدات التوزيع والطاقة الكهربائية العالمية ومزود حلول متكاملة للطاقة الكهربائية. استنادًا إلى بيانات شركة فريست سوليشن، وفقًا لإيرادات سوق معدات التوزيع والتحكم في الصين لعام 2024، تحتل الشركة المرتبة الثامنة بين الشركات الدولية، والخامسة بين الشركات المحلية، والثالثة بين الشركات الخاصة في الصين، بحصة سوقية تبلغ 3.5%. حتى نهاية الربع الثالث من 2025، تغطي أعمال الشركة أكثر من 100 دولة ومنطقة حول العالم.

ومع ذلك، تظهر نشرة الإصدار أن سوق معدات التوزيع والتحكم في الصين يتميز بمنافسة مركزة نسبياً. في عام 2024، استحوذت أكبر خمس شركات على 61.1% من السوق، والعشر شركات الكبرى على 79.2%. على الرغم من أن شركة سون يوان للكهرباء تحتل المرتبة الثامنة بحصة سوقية قدرها 3.5%، إلا أنها لا تزال بعيدة عن الشركة الأولى (حصة السوق 32.1%).

صورة من مصدر: نشرة إصدار شركة سون يوان للكهرباء

تتكون أعمال شركة سون يوان للكهرباء من ست خطوط أعمال: معدات المفاتيح، المحولات، الحماية والأتمتة، الإلكترونيات الكهربائية، أنظمة التخزين والمكونات، ومشروع الهندسة والتعاقد (EPC). وفقًا لتقسيم الأعمال، خلال عام 2023، 2024، والربع الثالث من 2025 (المشار إليها فيما بعد بـ"فترة التقرير")، كانت الإيرادات الرئيسية للشركة من خط مفاتيح التشغيل، بنسبة 46.8%، 44.7%، و41.5% على التوالي.

خلال فترة التقرير، شكلت إيرادات الشركة من السوق الخارجية نسبة 17.3%، 20.2%، و30.3% من إجمالي الإيرادات خلال تلك الفترات. وتفيد التقارير أن الشركة نجحت في دخول سلسلة التوريد لمشغلي الشبكات الكهربائية الكبرى في أوروبا، وأقامت علاقات تعاون طويلة الأمد مع مشغلي الشبكات في إيطاليا وبلجيكا، وحققت نجاحات في منتجاتها في بريطانيا، السعودية، الكويت وغيرها من الدول.

مع تزايد نسبة الأعمال الخارجية، تزداد المخاطر التي تواجهها الشركة. تقول الشركة: “مقارنةً بالسوق المحلية في الصين، فإن العمل في الأسواق والدول التي نملك خبرة محدودة فيها يواجه مخاطر وتحديات إضافية.”

حتى الآن، تمتلك شركة سون يوان للكهرباء خمسة قواعد إنتاج في الصين، اثنان منها في نانتونغ، والبقية في شنغهاي، تشانغتشو، وويشي.

تكاليف المواد الخام تمثل أكثر من ثمانين بالمئة من إجمالي تكاليف المبيعات، وتزايد الحسابات المستحقة والفواتير مع توسع الأعمال

من ناحية الأداء، خلال فترة التقرير، حققت الشركة إيرادات قدرها 12.46 مليار يوان، 15.458 مليار يوان، و13.827 مليار يوان على التوالي، وحققت أرباحًا قدرها 1.609 مليار يوان، 2.085 مليار يوان، و2.271 مليار يوان على التوالي.

صورة من مصدر: نشرة إصدار شركة سون يوان للكهرباء

عملاء الشركة يشملون بشكل رئيسي شركات الشبكة الكهربائية الوطنية الكبرى، وخمسة من أكبر مجموعات توليد الطاقة وشركاتها التابعة، وشركات الكهرباء المحلية، بالإضافة إلى قطاعات النقل بالسكك الحديدية، النفط، والصناعات التعدينية. خلال فترة التقرير، شكلت إيرادات أكبر خمسة عملاء نسبة 51.3%، 50.1%، و42.4%، من إجمالي الإيرادات، في حين أن حصة أكبر عميل فردي كانت 33.9%، 31.6%، و28.6% على التوالي.

على الرغم من أن تركيز العملاء يظهر تراجعًا خلال فترة التقرير، إلا أن الشركة كشفت أن الحصول على المشاريع يتم بشكل رئيسي من خلال المناقصات. وأقرت الشركة أيضًا أن السوق تنافسي للغاية، وأن وجود العديد من المنافسين ذوي القدرات المختلفة يخلق عدم يقين في احتمالات الفوز بالمناقصات، مما قد يمنعها من الحصول على عدد كافٍ من المشاريع أو الطلبات في المستقبل. ولزيادة فرص الفوز، قد تضطر الشركة إلى خفض الأسعار، مما يضغط مباشرة على هامش الربح. وإذا تجاوزت نسبة التخفيض التكاليف، فإن ذلك سيؤثر على هامش الربح الإجمالي والصافي، ويضر بالربحية الكلية.

كما تظهر نشرة الإصدار أن الشركة تعتمد على سلسلة إمداد مستقرة للمواد الخام والمكونات. تقلبات أسعار المواد الخام بشكل كبير، أو عدم قدرة الموردين على التسليم في الوقت المحدد، قد تؤدي إلى تأخير الإنتاج، وزيادة التكاليف، وحتى عدم القدرة على تلبية طلبات العملاء. خلال فترة التقرير، شكلت تكاليف المواد الخام (المضمنة في تكاليف المبيعات) نسبة 84.1%، 84.1%، و83.4% من إجمالي تكاليف المبيعات خلال تلك الفترات.

تصرح الشركة: “أي نقص غير متوقع في المواد الخام أو المكونات، أو تأخير في التسليم، أو تقلبات في الأسعار قد تؤدي إلى انقطاع الإمدادات، مما يعطل خطط الإنتاج لدينا.”

مع توسع الأعمال، تظهر مشكلة احتجاز رأس المال بشكل متزايد.

توضح نشرة الإصدار أن خلال فترة التقرير، كانت الحسابات المستحقة والفواتير المستحقة للشركة 5.321 مليار يوان، 6.604 مليار يوان، و8.085 مليار يوان على التوالي؛ وأيام دوران الحسابات المستحقة كانت 126، 129، و138 يومًا على التوالي.

كما كشفت الشركة أن “مبالغ الفواتير المستحقة غير المؤكدة” الموقعة ولم تستحق بعد زادت من 387 مليون يوان في نهاية 2024 إلى 514 مليون يوان في نهاية الربع الثالث من 2025، بزيادة قدرها 32.8%. بالإضافة إلى ذلك، حتى نهاية يناير 2026، من بين الالتزامات التعاقدية في الربع الثالث من 2025، تم الاعتراف بنسبة 37.8% (أي 10.95 مليار يوان) فقط كإيرادات.

حتى نهاية الربع الثالث من 2025، بلغت القيمة الدفترية للشهرة للشركة 541 مليون يوان

تعود شركة سون يوان للكهرباء إلى ديسمبر 1993، وكانت تُعرف سابقًا باسم شركة شنغهاي سون يوان للكهرباء، وأكملت عملية إعادة هيكلة الأسهم في ديسمبر 2000، ثم تم إدراجها في السوق الرئيسي لبورصة Shenzhen في أغسطس 2004. وأوضحت الشركة أن اختيارها الإدراج المزدوج في سوق هونغ كونغ يهدف إلى “تعزيز استراتيجيتها العالمية، والدخول بشكل أفضل إلى الأسواق المالية الدولية، وتحسين قدرتها التنافسية بشكل عام”.

وفقًا لبيانات منصة Wind المالية، جمعت الشركة حوالي 220 مليون يوان من طرحها الأولي في السوق A، وفي يونيو 2007، قامت بتمويل حوالي 406 مليون يوان من خلال زيادة خاصة.

صورة من Wind

كما تظهر نشرة الإصدار أن الشركة خصصت في عامي 2023 و2024، خسائر في قيمة الشهرة بقيمة 113 مليون يوان و107 مليون يوان على التوالي، بسبب “عدم اليقين في الأداء المالي لنشاط المكثفات الفائقة في 2023 و2024، والخسائر الناتجة عن انخفاض قيمة الشهرة المرتبطة بوحدة التدفقات النقدية لمكثفات الطاقة الفائقة بعد عمليات الدمج”.

حتى نهاية الربع الثالث من 2025، بلغت القيمة الدفترية للشهرة 541 مليون يوان، وتعود بشكل رئيسي إلى عمليات الاستحواذ على وحدات مكثفات الطاقة الفائقة والمقوم. وإذا لم يحقق الأداء المتوقع للأعمال المستحوذ عليها، قد تضطر الشركة إلى تخصيص المزيد من خسائر انخفاض قيمة الشهرة في المستقبل.

حتى تاريخ تقديم الطلب، يمتلك رئيس مجلس إدارة الشركة، دونغ زينغ بينغ، حوالي 131 مليون سهم من أسهم A، تمثل حوالي 16.8% من رأس مال الشركة المصدّر. لذلك، لا توجد جهة مسيطرة على الشركة، لكن يُنظر إلى دونغ زينغ بينغ على أنه أكبر مساهم فردي.

بالنظر إلى القيمة الدفترية للشهرة البالغة 541 مليون يوان، وزيادة الحسابات المستحقة، حاولت الصحيفة الاتصال بشركة سون يوان للكهرباء عدة مرات صباح 12 فبراير، لكن لم يتم الرد على الهاتف على الإطلاق.

صحيفة ديلي إكونوميك نيوز