فيتاليك يدعم عملة مستقرة تعتمد على الخوارزمية، هل تبدأ "روح دي فاي" في الانتعاش؟

المؤلف: جاي، PANews

كيف يجب أن يكون الشكل الحقيقي لـ DeFi؟ عندما صوت مؤسس إيثيريوم المشارك فيناتيک بوتيرين لصالح العملات المستقرة الخوارزمية، أعيد إشعال نقاش حول المخاطر، والحوكمة، وسيادة العملة.
تغريدة واحدة كانت كافية لتهز سردية تقدر بمليارات الدولارات.
في 9 فبراير، أطلق فيتاليك بوتيرين رأيًا قويًا على تويتر: العملات المستقرة الخوارزمية هي «الـ DeFi الحقيقي».
هذه ليست مجرد اقتراحات تقنية لتعديل وضع العملات المستقرة الحالية، بل هي تصحيح مرجعي لأساسيات الـ DeFi. في ظل هيمنة العملات المستقرة المركزية مثل USDT و USDC، كانت تصريحات بوتيرين بمثابة قنبلة موقوتة، أعادت الأضواء إلى مسار العملات المستقرة الخوارزمية الذي طالما ظل في الظل.
فصل مخاطر العملات المستقرة عن الدولار وتفسير «الـ DeFi الحقيقي» بمعنى إزالة الاعتماد على الدولار
تعريف بوتيرين لـ «الـ DeFi الحقيقي» يعتمد على فصل هيكل المخاطر، حيث يقسم العملات المستقرة الخوارزمية إلى نمطين.
النوع الأول، ضمان الأصول الأصلية الصافية. يستخدم البروتوكول ETH والأصول المشتقة منه كضمان. حتى لو كانت 99% من السيولة تأتي من حاملي CDP (مراكز الاقتراض بضمان)، فإن جوهر الأمر هو نقل مخاطر الطرف المقابل في التداولات بالدولار إلى المشاركين في السوق والمتداولين.
وهذا يعني عدم وجود حسابات بنكية يمكن تجميدها، ولا مؤسسات مركزية قد تنهار فجأة.
النوع الثاني، ضمان الأصول الواقعية (RWA) المتنوعة بشكل كبير. حتى مع إدخال RWA، طالما يتم تنويع الأصول وتوفير ضمان فائض لمواجهة فشل أصل واحد، يُعتبر ذلك تحسينًا كبيرًا في هيكل المخاطر.
إذا استطاع عملة مستقرة خوارزمية ضمان أن نسبة أي RWA فردي لا تتجاوز معدل الضمان الفائض للنظام، فحتى في حالة تعثر أحد الأصول، يظل رأس مال حاملي العملات المستقرة آمنًا.
وجهة النظر الأكثر تطورًا هي أن بوتيرين يدعو تدريجيًا إلى تحرير العملات المستقرة من ربطها بالدولار. مع احتمالية تدهور قيمة العملات السيادية على المدى الطويل، ينبغي أن تتطور العملات المستقرة نحو وحدات حساب أكثر تنوعًا، تعتمد على مؤشرات متعددة، لتقليل الاعتماد على أي عملة واحدة، خاصة الدولار.
وهذا يعني أن مفهوم العملات المستقرة يتطور، من «استقرار السعر» إلى «استقرار القوة الشرائية».

بالنسبة لتعريف بوتيرين للعملات المستقرة الخوارزمية، قامت PANews بتجميع المشاريع الأكثر توافقًا مع هذه المعايير في السوق، لكنها تواجه بشكل عام صعوبة في جذب المستخدمين، وربما هذا هو السبب في أن بوتيرين يرفع من صوت هذه المشاريع مرة أخرى.
USDS: «فتي التنين ينمو ليصبح تنينًا شرسًا»، الجدل حول التوسع السائد
بعد تغريدة بوتيرين، ارتفعت أسعار رمز البروتوكول MKR، وهو رمز البروتوكول الرائد للعملات المستقرة الخوارزمية، بنسبة تصل إلى 18%.
ومن المثير للاهتمام أن سعر رمز SKY، الذي تم تحويله بعد ذلك، ظل ثابتًا تقريبًا، وهو انحراف في السوق يعبر عن موقف معين.
كواحد من أكثر البروتوكولات تمثيلًا في تاريخ تطور الـ DeFi، في أغسطس 2024، غيرت MakerDAO اسمها رسميًا إلى Sky Protocol وأطلقت الجيل الجديد من العملات المستقرة USDS، مكتملةً تحولها النهائي المسمى «Endgame».
تم تصنيف USDS كنسخة مطورة من DAI، وهو المنتج الرائد لـ Sky. حتى 12 فبراير، نمت USDS بسرعة لتصبح ثالث أكبر عملة مستقرة في سوق التشفير، بقيمة سوقية تتجاوز المئة مليار دولار.

ظاهريًا، يبدو أن هذا هو تطور ناجح لعملاق الـ DeFi. لكن من الناحية العميقة، هو بمثابة «حفل بلوغ سن الرشد» بتكلفة عالية.
عوائد USDS تأتي بشكل رئيسي من تنويع الأصول الأساسية. عبر نظام Star البيئي المعياري، حيث تقوم DAO الفرعية بتوزيع الضمانات على سندات قصيرة الأجل وسندات شركات من الدرجة 3A، وهو ما يعكس تنويع الأصول وفقًا لمعيار بوتيرين الثاني.
لكن المشكلة تكمن في تحول هيكل الأصول.
على الرغم من أن USDS خطا خطوة نحو تنويع الأصول، إلا أن حوالي 60% من احتياطياته تتكون من USDC، وهو أعلى بكثير من نسبة الضمان الفائض (20%).
وهذا يعني أن القيمة الأساسية لـ USDS تعتمد بشكل كبير على عملة مستقرة مركزية أخرى. لذلك، كان التحول دائمًا مثار جدل.

الأكثر إثارة للجدل هو أن البروتوكول أدخل وظيفة «التجميد». تتيح هذه الوظيفة لـ Sky تجميد USDS عن بُعد عند تلقي أوامر قانونية أو حدوث حادث أمني.
بالنسبة لـ Sky، هذا هو حل وسط واقعي لمواجهة التنظيمات العالمية: بدون الامتثال، لا يمكن أن يكون هناك اعتماد سائد. من الناحية التقنية، تهدف وظيفة التجميد إلى مكافحة الهجمات الإلكترونية وغسل الأموال وغيرها من الأنشطة غير القانونية، مما يجعل USDS أداة مالية متوافقة مع التنظيمات في نظر الجهات الرقابية.
لكن بالنسبة لمؤيدي الـ DeFi، هذا يُعد بمثابة «تنازل غير مقبول». يعتقد بعض أعضاء المجتمع أن Sky قد خان وعده الأصلي بمقاومة الرقابة، وأن منح البروتوكول القدرة على تجميد الأصول يجعل USDS في جوهره مشابهًا لـ USDC.
من الواضح أن البروتوكول يتجه نحو ما يتوقعه بوتيرين، ومع ذلك، ربما يشتاق السوق أكثر إلى أيام MakerDAO و DAI.
LUSD/BOLD: التمسك بمبدأ ETH، والسعي إلى تقليل الحوكمة
إذا اختارت Sky التوسع الخارجي، فإن Liquity اختارت التعمق داخليًا.
لقد أعطى بوتيرين تقييمًا عاليًا لـ Liquity، حيث يعكس نموذج «تقليل الحوكمة» الرائد، والذي يكاد يلغي الاعتماد على التدخل البشري في الحوكمة.
يصدر بروتوكول العملات المستقرة LUSD/BOLD المدعوم بالكامل من ETH والأصول المشتقة من السيولة (LST)، وهو الأكثر تمثيلًا لنمط العملات المستقرة الخوارزمية الأول لبوتيرين.
يؤسس Liquity V1 مكانته المرموقة عبر معدل ضمان أدنى قدره 110% وآلية الاسترداد الصارمة، لكن الإصدار الأول يواجه تحديات تتعلق بكفاءة رأس المال وتكاليف السيولة:

• معدل فائدة صفر: يدفع المستخدمون رسوم اقتراض لمرة واحدة عند الاقتراض (عادة 0.5%)، دون الحاجة إلى سداد فوائد متراكمة مع الوقت. على الرغم من أن الفائدة الصفرية جذابة للمقترضين، إلا أن البروتوكول يتعين عليه دفع مكافآت مستمرة (مثل إصدار رموز LQTY)، مما يهدد استدامة النمو على المدى الطويل.
• معدل ضمان أدنى 110%: من خلال نظام التصفية الفوري (بركة الاستقرار)، يحقق Liquity كفاءة رأس مال أعلى من المنافسين. إذا انخفض سعر ETH، يستخدم النظام بركة الاستقرار لتغطية الديون السيئة وتوزيع الأصول المرهونة.
• آلية الاسترداد الصلبة: يمكن لأي مستخدم يحمل LUSD استرداء ETH بقيمة ثابتة قدرها دولار واحد، مما يخلق حدًا أدنى ثابتًا للسعر ويضمن استقراره حتى في ظروف السوق القصوى.

لكن محدودية الاعتماد على أصل واحد تمثل سلاحًا ذا حدين.
نظرًا لدعم LUSD فقط بضمان ETH، فإن ارتفاع معدل إيداع ETH يفرض على المستخدمين تكلفة فرصة عالية، حيث لا يمكنهم كسب عائدات الإيداع أثناء الاقتراض. أدى ذلك إلى تراجع عرض LUSD خلال العامين الماضيين.
ولمعالجة قيود الإصدار V1، أطلق Liquity الإصدار V2 والعملات المستقرة الجديدة BOLD، مع ابتكار رئيسي هو إدخال «معدل فائدة يحدده المستخدم».
في Liquity V2، يمكن للمقترضين تحديد معدل الفائدة حسب قدرتهم على تحمل المخاطر، ويقوم البروتوكول بترتيب المراكز بناءً على معدل الفائدة، بحيث تكون المراكز ذات المعدلات الأدنى أكثر عرضة للاسترداد (الإغلاق).

• استراتيجية الفائدة المنخفضة: مناسبة للمستخدمين الحساسين لتكلفة التمويل والراغبين في تحمل مخاطر الاسترداد المبكر.
• استراتيجية الفائدة العالية: مناسبة للمستخدمين الذين يرغبون في الاحتفاظ بمراكزهم على المدى الطويل وتجنب مخاطر الاسترداد.

هذه الآلية الديناميكية تسمح للنظام بالبحث عن توازن السوق بشكل تلقائي دون تدخل بشري:
المقترضون، لتجنب فقدان ضماناتهم بشكل سلبي خلال فترات هبوط ETH، يميلون إلى تعيين معدلات فائدة أعلى، والتي تتدفق مباشرة إلى مدخرات BOLD، مما يخلق عوائد حقيقية دون الحاجة إلى إصدار رموز.
بالإضافة إلى ذلك، أطلق V2 دعمًا لـ wstETH و rETH، مما يتيح للمستخدمين الاستفادة من مكافآت الإيداع مع استمرارهم في كسب مكافآت التكديس.
الأهم من ذلك، أدخل V2 وظيفة «مضاعف نقرة واحدة»، التي تتيح للمستخدمين زيادة تعرضهم لـ ETH بمضاعف 11 مرة عبر الرافعة المالية الدائرية، مما يعزز كفاءة رأس المال بشكل كبير.
تطور Liquity هو خطوة حاسمة من المثالية إلى التطبيق العملي في مسار العملات المستقرة الخوارزمية.
RAI: تجربة نقدية بقيادة الفكر الصناعي، وتكلفة حيازة مرتفعة
إذا كانت Liquity تمثل الواقعية، فإن Reflexer تمثل المثالية بشكل صارم.
يصدر البروتوكول عملة مستقرة RAI غير مرتبطة بأي عملة قانونية، ويحدد سعرها عبر خوارزمية PID مستوحاة من مجال التحكم الصناعي.
RAI لا تسعى إلى تثبيت السعر عند 1 دولار، بل تهدف إلى تقليل تقلباته بشكل كبير.
عندما ينحرف سعر السوق عن «سعر الاسترداد» الداخلي، تقوم خوارزمية PID بضبط معدل الاسترداد تلقائيًا، وهو المعدل الفعلي للفائدة داخل النظام.

• الانحراف الإيجابي: سعر السوق > سعر الاسترداد → معدل الاسترداد يصبح سالبًا → ينخفض سعر الاسترداد → يقل دين المقترض، مما يحفزه على إصدار وبيع RAI لتحقيق الربح.
• الانحراف السلبي: سعر السوق < سعر الاسترداد → معدل الاسترداد يصبح موجبًا → يرتفع سعر الاسترداد → يزيد دين المقترض، مما يحفزه على شراء RAI في السوق وتسوية المركز.

على الرغم من تلقي RAI إشادة متعددة من بوتيرين، إلا أن طريق تطورها مليء بالتحديات:

• فهم المستخدمين: يُطلق على RAI لقب «عملة النزيف»، نظرًا لوجود معدل فائدة سلبي طويل الأمد، مما يؤدي إلى تآكل قيمة أصول حامليها مع مرور الوقت.
• نقص السيولة: نظرًا لعدم ربطها بالدولار، يصعب استخدام RAI على نطاق واسع في عمليات الدفع والتداول، ويقتصر استخدامها كضمان على فئة محدودة من المستخدمين المتخصصين.
• تعقيد الحسابات: مقارنة بـ Liquity الذي يربط دائمًا عند 1 دولار، فإن نموذج ضبط PID الخاص بـ RAI يصعب على المستثمرين بناء نماذج تنبؤية.

يثبت RAI أن العملات المستقرة الخوارزمية تتمتع بجمال نظري، لكنه يكشف أيضًا عن الواقع القاسي في اعتماد المستخدمين.
Nuon: عملة مستقرة تعتمد على مؤشر القوة الشرائية، تعتمد بشكل كبير على العقود الذكية
مع تصاعد الضغوط التضخمية العالمية، قد تظهر نوعية جديدة من العملات المستقرة الأكثر تطرفًا، وهي Flatcoins (العملات الثابتة).
هذه العملات لا ترتبط بعملة ورقية، بل تهدف إلى ربطها بتكاليف المعيشة أو القوة الشرائية الحقيقية.
العملات المستقرة التقليدية (USDT/USDC) تفقد قوتها الشرائية في ظل التضخم. إذا انخفضت القدرة الشرائية للدولار بنسبة 5% سنويًا، فإن حاملي العملات المستقرة التقليدية يتكبدون خسائر غير مباشرة. بالمقابل، تتبع Flatcoins مؤشر تكلفة المعيشة (CPI) بشكل ديناميكي لضبط قيمتها.
على سبيل المثال، مشروع Nuon، وهو أول عملة مستقرة تعتمد على مؤشر تكلفة المعيشة، سيقوم عبر ربطه ببيانات التضخم الفورية الموثوقة على السلسلة، بضبط هدف الربط بشكل ديناميكي.

• الهدف: سلة من المؤشرات التي تشمل الغذاء، السكن، الطاقة، والنقل.
• سعر القوة الشرائية: إذا أظهرت البيانات ارتفاع تكلفة المعيشة في الولايات المتحدة بنسبة 5%، سيرتفع هدف Nuon أيضًا بنسبة 5%، لضمان أن يظل بمقدوره شراء نفس كمية السلع والخدمات في المستقبل.
• الآلية: يستخدم Nuon آلية ضمان فائض، حيث يتم تعديل عمليات الإصدار والتدمير تلقائيًا مع تغير مؤشر التضخم، للحفاظ على القيمة الحقيقية للمستخدمين.

بالنسبة للمقيمين في تركيا والأرجنتين وغيرها من الدول ذات التضخم المرتفع، فإن العملات المستقرة التقليدية قد تخفف من ضغط انخفاض العملة، لكنها لا تتجنب الضرائب غير المباشرة الناتجة عن التضخم في الدولار. توفر Flatcoins خيارًا غير مركزي لمواجهة التضخم والحفاظ على القوة الشرائية.
رغم أن مفهوم Flatcoins متقدم جدًا، إلا أن تطبيقه يحمل مخاطر تقنية كبيرة.
تتوقف صحة البيانات على نظام العقود الذكية، حيث أن تعقيد مكونات مؤشر تكلفة المعيشة يجعلها عرضة للهجمات، وأي تلاعب بسيط في مصدر البيانات قد يؤدي إلى تآكل سريع لقوة شرائية حاملي Flatcoins.
بالإضافة إلى ذلك، يتطلب التوازن الديناميكي لـ Flatcoins سيولة كافية، حيث أن المضاربين قد يترددون في الحفاظ على هدف ربط متصاعد في ظروف السوق المتطرفة.
تُمثل Flatcoins قفزة جريئة في سرد العملات المستقرة الخوارزمية، لكن بين المفهوم والتطبيق، توجد فجوة عميقة بين التكنولوجيا والتمويل.
من التمسك بالمبدأ في Liquity، إلى تجربة العملة في Reflexer، إلى محاولة Flatcoins الجريئة، تتجلى لوحة العملات المستقرة الخوارزمية بتنوع غير مسبوق وعمق فكري.
حتى الآن، لا تزال العملات المستقرة الخوارزمية تواجه قيودًا في كفاءة رأس المال، ونقص السيولة، وتجربة المستخدم، لكن المفاهيم التي تمثلها من فصل المخاطر، وتقليل الحوكمة، ومفهوم السيادة النقدية، تظل جوهر الـ DeFi.
طريق نهضة العملات المستقرة الخوارزمية لا يزال في بدايته.