Après les résultats, l'action Broadcom est-elle un achat, une vente ou correctement valorisée ?

Broadcom AVGO a publié ses résultats financiers du premier trimestre fiscal le 4 mars. Voici l’analyse de Morningstar sur les résultats et l’action de Broadcom.

Principaux indicateurs Morningstar pour Broadcom

• Estimation de la juste valeur

  : 500,00 $

• Note Morningstar

  : ★★★★

• Note de l’Avantage Concurrentiel Économique Morningstar

  : Large

• Note d’Incertitude Morningstar

  : Élevée

Ce que nous pensons des résultats du premier trimestre fiscal de Broadcom

Les ventes du trimestre de janvier de Broadcom ont dépassé les prévisions, notamment grâce aux ventes de puces d’intelligence artificielle de 8,4 milliards de dollars. Les prévisions pour le trimestre d’avril indiquent une croissance séquentielle d’environ 30 % pour les puces IA, atteignant 10,7 milliards de dollars. La direction a également prévu au moins 100 milliards de dollars de revenus issus des puces IA en 2027.

Pourquoi c’est important : Broadcom est une force dominante dans les puces de calcul IA, juste derrière Nvidia. Elle contrôle le marché des puces IA sur mesure avec le plus grand client (Google) et le plus grand nombre de clients en général. Les prochains déploiements pour Anthropic et OpenAI annoncent une croissance énorme dans les deux prochaines années.

• Broadcom prévoit d’expédier en 2027 des puces IA supportant une capacité de 10 gigawatts, ce qui est colossal. Nous pensons que le chiffre de 100 milliards de dollars est conservateur, avec un potentiel de croissance supplémentaire grâce aux expéditions de racks pour Anthropic. Cela dit, cela implique que les ventes d’IA doubleront en 2027 après avoir presque triplé en 2026.
• Nous restons sceptiques quant à l’affirmation de la direction selon laquelle les puces IA ne dilueront pas la marge brute. Selon nos analyses, ces puces diluent la marge brute mais augmentent la marge opérationnelle. Si Broadcom augmente ses prix pour maintenir la marge brute, cela pourrait améliorer nos prévisions. Quoi qu’il en soit, nous considérons les puces IA comme un facteur de croissance des bénéfices.

En résumé : Nous relevons notre estimation de la juste valeur pour Broadcom, bénéficiant d’un avantage concurrentiel large, à 500 $ par action, contre 480 $ précédemment, car les prévisions pour 2027 ont dépassé nos attentes et indiquent une montée rapide pour Anthropic et OpenAI. Les actions restent environ 25 % en dessous de leurs sommets de décembre 2025, offrant un potentiel de hausse considérable pour les investisseurs.

• Les actions ont été faibles en raison d’un sentiment négatif sur l’IA et de préoccupations concernant les marges des puces IA. Nous sommes confiants que les dépenses en IA resteront soutenues au cours des trois prochaines années, et pensons que ces puces sont bénéfiques pour les bénéfices, indépendamment des débats sur la marge brute. La première recette d’Anthropic en fin 2026 pourrait agir comme catalyseur.
• Les actions se négocient actuellement plus près de notre scénario pessimiste, qui valoriserait l’action à 300 $. Pour justifier nos hypothèses pessimistes, il faudrait supposer une correction significative des dépenses en IA après 2028, avec peu de croissance par la suite. Cela nous semble trop pessimiste.

Estimation de la juste valeur de l’action Broadcom

Avec sa note de 4 étoiles, nous pensons que l’action Broadcom est modérément sous-évaluée par rapport à notre estimation de la juste valeur à 500 $ par action à long terme. Notre valorisation implique un multiple de bénéfices ajusté pour 2026 (fin octobre 2026) de 45 fois et pour 2027 de 30 fois, ainsi qu’un multiple de valeur d’entreprise/ventes de 23 fois pour 2026. Selon nous, le principal moteur de valorisation de Broadcom à l’avenir sera la croissance rapide de son activité de puces IA, justifiant ces multiples élevés.

Nous modélisons une croissance de 38 % du chiffre d’affaires de Broadcom jusqu’en 2030, principalement portée par la croissance de ses revenus de semi-conducteurs, notamment ses puces IA. Les autres activités de Broadcom deviennent de plus en plus marginales. Les revenus IA ont dépassé la majorité des ventes totales de puces en 2025, et nous prévoyons qu’ils représenteront la majorité des ventes totales de l’entreprise en 2026.

Lire plus sur l’estimation de la juste valeur de Broadcom.

Note d’Avantage Concurrentiel Économique

Nous pensons que Broadcom détient un avantage concurrentiel large, provenant d’actifs incorporels dans la conception de puces et des coûts de transition pour ses produits logiciels. La force dans les puces et les logiciels permet à l’entreprise de réaliser d’excellents profits comptables et économiques, et nous croyons que sa position concurrentielle lui permettra de continuer ainsi, plus probablement que pas, pendant les 20 prochaines années.

Bien que la majorité des activités de Broadcom soient, en elles-mêmes, protégées par un avantage concurrentiel, nous pensons que sa capacité à regrouper diverses activités via des acquisitions et à les gérer avec une efficacité remarquable renforce cet avantage. Nous voyons cet avantage dans ses marges opérationnelles et ses marges de profit économique impressionnantes.

Lire plus sur l’avantage concurrentiel de Broadcom.

Solidité Financière

Nous anticipons que Broadcom se concentrera sur une forte génération de trésorerie. À court terme, la société devrait se concentrer sur le remboursement de la dette contractée pour l’acquisition de VMware. À long terme, l’objectif sera d’augmenter le dividende et d’effectuer d’autres acquisitions pour accroître la trésorerie. En octobre 2025, Broadcom disposait de 16 milliards de dollars en liquidités contre 65 milliards de dollars de dette brute, dont environ la moitié pour financer l’acquisition de VMware en 2023.

Nous ne nous inquiétons pas de la charge de la dette, compte tenu de la nature à long terme de ses obligations et de sa forte génération de cash. Après que le ratio dette brute/EBITDA ajusté ait atteint 3,5 fois suite à l’acquisition de VMware, l’entreprise a terminé l’exercice 2025 avec ce ratio réduit à 1,5 fois. Nous estimons qu’elle est suffisamment déléveragée pour envisager d’autres acquisitions, tout en se concentrant sur la réduction de la dette et le rachat d’actions en 2026.

Broadcom génère constamment une marge de flux de trésorerie disponible supérieure à 40 %, ce que nous prévoyons de continuer. Au cours des cinq dernières années, elle a généré en moyenne près de 20 milliards de dollars de flux de trésorerie par an. Nous projetons que le flux de trésorerie disponible dépassera 50 milliards de dollars par an d’ici 2027.

Lire plus sur la solidité financière de Broadcom.

Risque et Incertitude

Nous attribuons une note d’Incertitude Élevée à Broadcom. Son principal risque provient de la concentration de ses clients et de l’IA. Broadcom est de plus en plus concentrée dans son activité d’accélérateurs IA, composée d’un petit nombre de clients à forte dépense comme Google et Anthropic. Les changements dans les habitudes de dépense de ces clients et la demande globale en IA peuvent entraîner des fluctuations dans les résultats de Broadcom et influencer le sentiment du marché sur son action. Les résultats et la valorisation de Broadcom sont très sensibles au rythme des investissements en IA au cours des cinq prochaines années, notamment dans la tendance séculaire vers le silicium sur mesure. Un ralentissement des dépenses ou une concurrence accrue de Nvidia et d’autres représenterait les principaux risques à la baisse pour ses résultats et notre évaluation.

Broadcom dépend également fortement de TSMC pour l’approvisionnement en puces, et des contraintes d’approvisionnement pourraient entraver sa capacité à expédier ses produits. Néanmoins, nous pensons que Broadcom est un client privilégié de TSMC et bénéficierait d’une haute priorité dans un tel scénario — tant par sa taille que par la relation de longue date.

Lire plus sur les risques et incertitudes de Broadcom.

Optimistes sur AVGO

• Broadcom est leader dans les accélérateurs IA sur mesure, avec Google comme plus grand client, et en intégrant de nouveaux clients comme Anthropic et OpenAI. La hausse des dépenses en IA annonce une croissance immense.
• Broadcom est un exemple d’efficacité opérationnelle. Elle affiche d’excellentes marges opérationnelles et génère d’énormes flux de trésorerie. Elle est particulièrement forte dans l’acquisition d’entreprises et la réduction des coûts.
• Bien que plus petite par rapport à la croissance de ses activités de puces IA, ses puces réseau traditionnelles et ses logiciels VMware sont des activités protégées par un avantage concurrentiel qui génèrent de bons flux de trésorerie.

Pessimistes sur AVGO

• La division des puces de Broadcom présente une forte concentration client, avec une poignée de grands clients IA qui alimentent la majorité des revenus et de la croissance future.
• Le portefeuille logiciel de Broadcom comprend des activités héritées et matures, comme la virtualisation et les mainframes, dont la croissance devrait ralentir.
• Broadcom dépend fortement des acquisitions pour élargir son portefeuille et pourrait avoir du mal à trouver des transactions suffisamment importantes pour faire bouger les choses, tout en passant les contrôles antitrust.

Cet article a été rédigé par Rachel Schlueter.