China Galaxy prévoit de racheter pour 5 milliards de yuans de dettes anciennes, avec de nouvelles obligations affichant un taux d'intérêt nominal de seulement 2,25 % ! Le volume total des obligations en circulation dépasse 200 milliards de yuans.

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（Source : TuChong Creative）

Le 18 mars, China Galaxy a publié un avis de rappel indiquant sa décision d’exercer le droit de rachat sur la troisième notification, en rachetant entièrement 21 Galaxy Y2.

Précédemment, le 10 mars, la société avait publié une annonce indiquant la possibilité de racheter et de rembourser intégralement l’obligation 21 Galaxy Y2 lors de sa prolongation. La présente annonce sert de rappel pour cette opération. Par la suite, des notifications de rappel ont été publiées le 12 mars et le 14 mars.

L’annonce d’émission indique que les fonds levés seront principalement utilisés pour rembourser le principal des obligations arrivant à échéance, ce qui est considéré comme une opération de swap de dette classique. En période de faibles taux d’intérêt, “emprunter pour rembourser” permet de réduire efficacement les coûts de financement.

Concernant cette opération de swap de dette, le journal Times Weekly a envoyé une demande d’interview à China Galaxy. Au moment de la rédaction, la société n’a pas encore répondu.

Swap de dette, réduction des coûts de financement

Plus précisément, China Galaxy a finalisé l’émission de l’obligation 21 Galaxy Y2 le 21 avril 2021. Selon le Prospectus de l’émission publique d’obligations subordonnées perpétuelles de China Galaxy Securities Co., Ltd. en 2021, 21 Galaxy Y2 dispose d’un droit de rachat par l’émetteur, exercé à chaque date de paiement d’intérêt à partir du cinquième paiement, au pair plus intérêts. La société a décidé d’exercer ce droit, rachetant ainsi intégralement 21 Galaxy Y2.

Selon les données de Tongbao Warning, la durée de l’obligation 21 Galaxy Y2 est de 5+NY, avec un solde de 5 milliards de yuans, un taux d’intérêt nominal de 4,30 %, et une émission de 50 milliards de yuans. La date de début d’intérêt est le 21 avril 2021, la date de cotation le 29 avril 2021, et la maturité le 21 avril 2026. La notation de crédit et la notation de l’émetteur sont toutes deux AAA/stable.

Le 13 mars, China Galaxy a publié une annonce pour une nouvelle émission obligataire, indiquant que, selon le prospectus, la société prévoit d’émettre jusqu’à 50 milliards de yuans d’obligations subordonnées perpétuelles (deuxième série) en 2026, destinées aux investisseurs professionnels, par une souscription hors marché. Ces obligations seront réinitialisées tous les cinq ans, avec la possibilité pour l’émetteur de prolonger la durée d’un cycle de réinitialisation ou de rembourser intégralement l’obligation à la fin de chaque cycle.

Il est à noter que l’émission de cette nouvelle obligation s’est terminée le 12 mars 2026, avec un volume réel de 50 milliards de yuans. Le taux d’intérêt pour le premier cycle de fixation (les cinq premières années) est de 2,25 %, avec un multiple de souscription de 3,098 fois.

Yufeng Hui, chercheur senior à Pangu Think Tank, a déclaré à Times Weekly que l’émission de nouvelles obligations et le rachat de dettes anciennes par China Galaxy visaient principalement à optimiser la structure de sa dette et à réduire ses coûts de financement. En émettant de nouvelles obligations subordonnées perpétuelles à un taux plus bas (2,25 %) pour remplacer les anciennes (4,30 %), la société peut réduire ses charges d’intérêts, prolonger la durée de la dette et renforcer sa flexibilité financière. Cela témoigne de la forte capacité financière et de la bonne gestion de la liquidité de China Galaxy.

L’économiste Pan Helin a indiqué que l’objectif de cette émission de nouvelles obligations pour racheter d’anciennes était de réduire le coût des intérêts par swap de dette, d’optimiser la structure de la dette, d’accroître la marge d’intérêt de Galaxy Securities, et ainsi de renforcer la capacité financière de China Galaxy tout en stabilisant sa liquidité. Étant donné que la nouvelle émission concerne des obligations perpétuelles, cela allège également la pression future liée à l’échéance de la dette.

Le volume total des obligations en circulation dépasse 2000 milliards de yuans, avec deux obligations arrivant bientôt à échéance

Tongbao Warning indique que le volume total des obligations de China Galaxy s’élève actuellement à 212,4 milliards de yuans, répartis en 65 obligations. Parmi celles-ci, 181,9 milliards de yuans sont des obligations publiques, représentant 85,64 %, et 30,5 milliards de yuans sont des obligations privées, représentant 14,36 %. En termes de durée, les obligations à moins d’un an totalisent 98,3 milliards de yuans, celles de 1 à 3 ans 79,5 milliards, celles de 3 à 5 ans 33,6 milliards, et celles de 5 à 10 ans 1 milliard.

Le journal a constaté qu’en un mois, deux obligations de China Galaxy arrivent à échéance, la plus proche étant le 29 mars 2026.

Pan Helin a souligné qu’en général, le niveau d’endettement de China Galaxy est élevé, mais sa structure de dette est relativement saine, notamment avec une forte proportion d’obligations publiques, qui disposent de meilleures ressources financières et maintiennent la liquidité des obligations. La présence d’obligations perpétuelles contribue également à alléger une partie de la pression. Cependant, il existe des risques, notamment une proportion encore élevée de dettes à court terme, nécessitant une surveillance continue de la santé de la liquidité.

Yufeng Hui a également indiqué que la dette privée ne représente que 14,36 % de la dette totale, ce qui montre que la société dépend principalement du marché public pour ses financements, ce qui favorise la transparence de l’information et l’élargissement de la base d’investisseurs. La majorité des dettes arrivant à échéance dans un an ou 1 à 3 ans exige que la société dispose d’une forte capacité de remboursement à court terme et d’une gestion efficace de ses flux de trésorerie.

Tongbao Warning indique que, cette année, six obligations sont arrivées à échéance. Parmi elles, la plus importante est l’émission 25 Galaxy Securities CP016, d’un montant de 5 milliards de yuans, et le taux de remboursement de 23 Galaxy F4 pouvant atteindre 3,35 %, un niveau élevé. En général, ces six obligations ont des volumes importants et des taux de remboursement variés.

Parmi les obligations en circulation, celles avec un taux d’intérêt supérieur à 3 % sont considérées comme ayant des coûts de remboursement élevés. China Galaxy compte 13 obligations en circulation avec un taux supérieur à 3 %, dont deux dépassant 4 % : 21 Galaxy Y1 (4,57 %) et 21 Galaxy Y2 (4,30 %). Les autres, avec des taux compris entre 3 % et 4 %, incluent 23 Galaxy Y1 (3,63 %), 23 Galaxy Y2 (3,58 %), 23 Galaxy Y3 (3,43 %), etc.

Toutes les obligations à moyen et long terme, sauf les obligations à court terme, ont une notation AAA, indiquant une très forte capacité de remboursement. Deux obligations à court terme ont une notation A-1. Les notations AAA et A-1 reflètent une très faible probabilité de défaut, même en cas de contexte économique défavorable.