El agua de coco tiene dificultades para liderar, y las ganancias de los snacks a granel enfrentan presión; Happy Family reduce su beneficio neto en un 70% para 2025.

Zhengquan Zhixing Wu Fan

En 2025, el mercado de jugo de coco en el país sigue creciendo, aunque el pastel en general se está expandiendo, algunos gigantes tradicionales que comparten el pastel se sienten cada vez más presionados.

Recientemente, la marca local tradicional de jugo de coco, Huanlejia (300997.SZ), publicó su informe anual de 2025. Durante el período del informe, la empresa alcanzó ingresos de 1.5 mil millones de yuanes, una disminución del 19.11% en comparación con el año anterior; logró una utilidad neta atribuible a los accionistas de 44.17 millones de yuanes, una reducción drástica del 70.03%. En el mismo mes en que presentó este informe algo sombrío, la empresa también reveló que su controlador real, el presidente Li Xing, transfirió 10.9368 millones de acciones a un precio de 17.34 yuanes por acción a través de un método de transferencia por consulta, recaudando aproximadamente 190 millones de yuanes. En el contexto de la caída del rendimiento de la empresa, la gran reducción de participaciones del controlador real también ha socavado la confianza de algunos inversores. Hasta el 10 de marzo, el número total de accionistas de la empresa era de 22,738, una disminución de 2,782 en comparación con el mismo mes del año anterior.

Frenazo en los canales de distribución, presión de rentabilidad en nuevos canales

Los productos de Huanlejia se dividen principalmente en dos categorías: uno representa productos de bebidas como bebidas de proteína vegetal de jugo de coco y agua de coco; el otro se centra en alimentos enlatados como duraznos enlatados y naranjas enlatadas, así como otros alimentos enlatados como arroz de ocho tesoros. En cuanto a la razón de la caída en el rendimiento durante el período del informe, Huanlejia afirmó que, debido a la presión del entorno de consumo y la intensa competencia en la industria, los ingresos por ventas de los canales de distribución de la empresa han disminuido en cierta medida.

Zhengquan Zhixing ha notado que los canales de distribución de los que Huanlejia depende en gran medida están bajo presión continua. En 2024, a pesar de que el número de distribuidores aumentó en 79 durante todo el año, los ingresos por distribución de la empresa aún experimentaron una caída de dos dígitos; en 2025, los ingresos de los canales de distribución continuaron siendo débiles, contribuyendo con ingresos de 1.103 mil millones de yuanes, con una caída interanual ampliada del 26.95%.

Desde el lado del canal, en los últimos dos años, las tiendas de snacks como Mingming Hen Mang y el Grupo Wancheng han estado en rápida expansión. Este tipo de canal está presionando el espacio de supervivencia de los distribuidores tradicionales con un sistema de precios más bajo. Frente a este rápido crecimiento en el comercio minorista, las marcas también están reevaluando sus estrategias de canal y acelerando la exploración de caminos de transformación.

En 2025, las tiendas de snacks se convirtieron por primera vez en el segundo canal de ingresos más grande de Huanlejia, logrando ingresos de 175 millones de yuanes, un aumento interanual del 52.06%. En cuanto a la estructura de clientes, Mingming Hen Mang y la sucursal de Nanjing del Grupo Wancheng se convirtieron en el primer y segundo cliente más grande de la empresa, con un total de ventas que representa el 61.82% del total de ventas de los cinco principales clientes, con un peso cercano al 10% del total anual de ventas.

A pesar de que el canal de tiendas de snacks muestra un fuerte impulso de crecimiento, su volumen de ingresos aún no es suficiente para compensar la caída en los canales centrales. Además, el “costo” de abrazar nuevos canales también comienza a mostrar su impacto en la rentabilidad. En 2025, el margen de ganancia de este canal disminuyó en 3.04 puntos porcentuales en comparación con el año anterior, alcanzando el 17.81%, significativamente inferior a otros modelos de venta, lo que finalmente arrastró la tasa de margen de ganancia general de la empresa a una disminución de 3.63 puntos porcentuales, alcanzando el 31.44%.

En este contexto de cambio entre nuevos y viejos canales, la proporción de ingresos provenientes de canales de distribución ha disminuido del 95.63% en 2023 al 80.35% en 2025, con el número de distribuidores disminuyendo de 2,157 a 1,962, lo que representa una disminución neta de 274 en 2025. No es difícil ver que la transformación del canal no es una tarea fácil para Huanlejia; aferrarse al sistema tradicional de distribución dificultará revertir la tendencia de contracción de los canales; si se apuesta por el canal de tiendas de snacks, se deberá soportar a corto plazo el costo de una presión continua sobre el margen de ganancia, al tiempo que se enfrenta a la pérdida de distribuidores.

Nuevas categorías aún en cultivo, el presidente convierte más de 400 millones

Desde el lado de las categorías, la estructura de ingresos de Huanlejia está bajo múltiples presiones. El producto principal, la bebida de jugo de coco, logró ingresos de 756 millones de yuanes en 2025, con una caída que se amplió del 3.66% del año anterior al 21.51%. Los alimentos enlatados de frutas también mostraron un rendimiento débil, con ingresos anuales de 502 millones de yuanes, con una caída interanual del 19.96%.

Como un segmento del mercado de bebidas de jugo de coco, el mercado de agua de coco ha mantenido un rápido crecimiento en los últimos años, y la industria muestra un patrón competitivo en el que un líder se enfrenta a muchos fuertes, con nuevas marcas ingresando gradualmente. En este contexto, marcas tradicionales locales de jugo de coco como el Grupo de Coco y Huanlejia también están realizando una doble estrategia de “jugo de coco + agua de coco”.

En la primera mitad de 2025, Huanlejia renovó la marca de su serie de productos de agua de coco y lanzó dos nuevos productos de bebidas: agua de coco con pulpa y bebida de agua de coco en la segunda mitad del año, ampliando la gama de precios de los productos de agua de coco. Sin embargo, la dirección de la empresa admitió en septiembre de 2025, durante una investigación institucional, que los productos de agua de coco de la empresa todavía se consideran productos en fase de cultivo, y a corto plazo, su contribución a los ingresos operativos de la empresa es limitada.

Sin embargo, detrás de la apariencia de una caída “drástica” en las ganancias, la situación del flujo de caja de la empresa presenta un panorama diferente. En 2025, el flujo de caja neto generado por las actividades operativas de Huanlejia fue de 88.4938 millones de yuanes, un aumento significativo del 46.85% en comparación con los 60.2601 millones de yuanes del año anterior. En cuanto a la diferencia entre ambos, Huanlejia explicó que se debe principalmente a la reducción de la depreciación y amortización de activos fijos e intangibles, lo que afectó la utilidad neta, pero no impactó el flujo de caja neto de las actividades operativas.

El informe anual muestra que la provisión para deterioro de activos de la empresa es de 10.2849 millones de yuanes, y el monto de la depreciación de activos fijos es de 73.5228 millones de yuanes. Entre ellos, uno de los proyectos de inversión de la emisión inicial de la empresa, “Construcción de 136,500 toneladas de bebidas y enlatados al año”, tiene costos fijos y varios gastos de depreciación de maquinaria y equipo relativamente altos, con capacidad aún no liberada, y las ganancias anuales no alcanzaron las expectativas.

Pero es importante señalar que, en un momento crítico de presión sobre el rendimiento de la empresa y dolor de transformación, las acciones de reducción de participaciones del controlador real han recibido más atención del mercado. Desde 2025, el presidente de Huanlejia, Li Xing, ha realizado múltiples transferencias por consulta. En julio de ese año, Li Xing transfirió 13.1242 millones de acciones a un precio de 13.55 yuanes por acción; en diciembre del mismo año, Li Xing transfirió 3 millones de acciones a un precio de 19.43 yuanes por acción, mientras que el accionista mayoritario, Haoxing Investment, y la esposa de Li Xing, Zhu Wenzhan, redujeron sus participaciones en 8 millones y 6 millones de acciones, respectivamente; y en marzo de este año, Li Xing nuevamente redujo su participación en 10.9368 millones de acciones a un precio de 17.34 yuanes por acción.

Esto significa que, desde julio de 2025, Li Xing ha convertido un total de aproximadamente 426 millones de yuanes, y sus partes relacionadas han convertido más de 200 millones de yuanes en total. Frente a la presión doble de la caída continua del rendimiento y la frecuente reducción de participaciones de los principales accionistas, un inversor planteó una pregunta en la plataforma de interacción de la bolsa: ¿cómo cambiará la empresa la situación y recompensará a los inversores? Huanlejia respondió que continuarán mejorando la gestión operativa y esforzándose por elevar la calidad operativa. Sin embargo, cómo encontrar un equilibrio entre la transformación de canales, la ruptura de categorías y la revitalización de la confianza de los inversores sigue siendo una pregunta obligada que se presenta ante la dirección. (Este artículo se publicó por primera vez en Zhengquan Zhixing, autor| Wu Fan)