لماذا على الرغم من الإعلان الواضح، يتم دفع سوق الأسهم، ومع ذلك لا يصدق الكثيرون أن السوق الهادئ قد بدأ؟

الذي تعتقده عن “سوق الأسهم” هو إنقاذ السوق، بينما في نظر الدولة “سوق الأسهم” هو تغيير المرسى - هذه هي تحول على مستوى الدولة من المالية الأرضية إلى المالية القائمة على الأسهم، بينما لا تزال تستخدم تحليل تقنيات K-line لتقييم إعادة هيكلة الميزانية العمومية لدولة. [تداول الأسهم]
في الشهر الماضي، استمعت إلى بيانات في اجتماع استراتيجي مغلق لأحد الوسطاء الكبار، وبعد الاجتماع صمت طوال ليلة كاملة: حتى نهاية عام 2025، القيمة السوقية الإجمالية لجميع أنواع الأصول الأسهم التي تمتلكها الحكومات المحلية (بما في ذلك أسهم الشركات المدرجة، حصص صناديق الاستثمار الصناعية، الأسهم في منصات التحكم المالية المحلية) قد تجاوزت لأول مرة إيرادات بيع الأراضي في ذلك العام. ماذا يعني هذا؟ يعني أن الدورة “بيع الأراضي - البنية التحتية - العقارات” التي استمرت ثلاثين عامًا، يجري استبدالها بنموذج جديد من “امتلاك الأسهم - التسييل - زيادة رأس المال”.

ومعظم الناس لا يزالون عالقين في فكرة “سوق الأسهم مجرد كازينو”، مستخدمين ثلاثة خطوط K لتقييم استراتيجية وطنية من أعلى إلى أسفل.
**

1. المعنى الحقيقي للعلامة الواضحة: هذه هي “الثورة المالية الحديثة” بأسلوب صيني**

لماذا تجرؤ “سوق الأسهم” على أن تكون واضحة؟ لأن هذه المرة، منطق التصميم من القمة مختلف تمامًا عن أي مرة مضت.

في اجتماع العمل المالي المركزي لعام 2023، تم طرح “المالية هي شريان الحياة للاقتصاد الوطني”، وفي “القواعد التسع الجديدة” لعام 2024 تم التأكيد على “الطابع الشعبي لسوق المال”، وفي عام 2025، ارتفعت النسبة القصوى لاستثمار حقوق التأمين من 45% إلى 50% - هذه ليست سياسات معزولة، بل هي نظام كامل لإعادة تخصيص الموارد المالية من أعلى إلى أسفل.

أعرف صديقًا كان يعمل في هيئة تنظيمية، وتم تعيينه العام الماضي كرئيس لشركة تشغيل رأس المال المملوك للدولة في إحدى المحافظات. قال لي جملة تركت في نفسي أثرًا عميقًا: "في السابق، كنا نقيم منصات رأس المال الحكومية المحلية من خلال معدلات الدين، وتكاليف التمويل، وتقدم حل الديون غير الظاهرة. الآن تغيرت مؤشرات التقييم - نسبة تسييل الأصول، وفعالية إدارة القيمة السوقية، وعائد رأس المال المملوك للدولة."
تلك الجملة تعادل وزنها ما حدث في عام 2003 عندما تم تحديد نظام عرض الأراضي كوسيلة رئيسية لبيع الأراضي. في ذلك العام، لم يدرك أحد أن عصر “المالية الأرضية” قد بدأ، ولكن بالنظر إلى الوراء، كانت تلك هي المرة الأولى التي تمتلك فيها الحكومات المحلية في الصين “آلة طباعة النقود” الخاصة بها. الآن، هذه الآلة تتحول من “الأراضي” إلى “الأسهم”.

2. الفريق الوطني يقوم بشيء لم يسبق له مثيل في تاريخ سوق الأسهم A: إعادة تقييم منهجية للأصول الأساسية في الصين

لا يزال الكثيرون يسألون “هل دخل الفريق الوطني السوق؟”، لكنهم لا يعرفون أن الفريق الوطني قد تحول من “رجال الإطفاء” إلى “مستثمرين استراتيجيين”.

لقد جمعت مجموعة من البيانات، حتى 20 مارس 2026:

· مجموعة Huijin: تمتلك قيمة سوقية للأسهم A تبلغ حوالي 3.2 تريليون، بزيادة قدرها 87% مقارنة بنهاية عام 2023
· مجموعة Guoxin: من خلال أدوات مثل ETF لدفع الابتكار للشركات المملوكة للدولة وETF لإعادة هيكلة الشركات المملوكة للدولة، تتحكم فعليًا في أكثر من 800 مليار من القيمة السوقية للأسهم A
· صندوق الضمان الاجتماعي: حجم الاستثمارات الجديدة المفوضة لعام 2025 سجل أعلى مستوى تاريخي، ولأول مرة يتم التأكيد على ضرورة “زيادة نسبة تخصيص الشركات المملوكة للدولة ذات الأرباح العالية والمخفضة القيمة”
· أموال التأمين: في يناير وفبراير 2026، بلغ حجم الشراء الصافي من خلال ETF 1.3 مرة من إجمالي العام 2024
تتمتع هذه الأموال بصفة شائعة واحدة: بعد الشراء، لا يتم بيعها بشكل أساسي، وتركيزها العالي على الشركات المملوكة للدولة التي تبيع بأقل من القيمة، والبنوك ذات الأرباح العالية، والشركات المرافق العامة ذات التدفق النقدي المستقر. هذه ليست سلوك تداول، بل هي سلوك بناء مخزون - يتم وضعه لتحديد حقوق السعر للأصول الأساسية في الصين لعشر أو عشرين عامًا قادمة.

هل تعتقد أنهم “يحافظون على السوق”؟ ما يقومون به هو: استخدام ائتمان الدولة كمرسى لاستعادة حقوق تسعير مجموعة من الأصول الحكومية ذات الجودة العالية من أيدي رأس المال الأجنبي، ورأس المال المغامر، وصناديق التحوط.

3. تزامن الدورة السياسية ودورة السوق: لماذا عام 2026 هو عام حاسم؟

عام 2026، هو عام حاسم في إعداد خطة “الخمسة عشر”، وأيضًا هو السنة الكاملة الأولى لوصول جولة جديدة من إصلاح النظام المالي والضريبي. المعنى السياسي لهذه النقطة الزمنية لم يفهمه معظم الناس في الدوائر المالية.

لقد تابعت مؤشرًا نادرًا ما يهتم به أحد: تغير استخدامات أموال السندات الخاصة بالحكومات المحلية.

في عام 2023، كانت نسبة الأموال المخصصة لتحسين الأصول الموجودة أقل من 5%. في عام 2024، ارتفعت هذه النسبة إلى 18%. في عام 2025، ارتفعت إلى 37%. ما هو “تحسين الأصول الموجودة”؟ بعبارة بسيطة، هو تجميع الطرق السريعة، ومحطات المياه، والمناطق الصناعية، وحتى المكاتب الشاغرة التي تمتلكها الحكومة المحلية، وتحويلها إلى REITs أو إدخالها في الشركات المدرجة لتحقيق التسييل للأصول.
ما هو الشرط المسبق لتسييل الأصول؟ هو وجود بيئة تقييم مستقرة وصاعدة في السوق الثانوية. إذا استمر سوق الأسهم في الانخفاض، فلن يتمكن REITs من التوزيع، ولن تتمكن رأس المال المملوك للدولة من الخروج، وبالتالي فإن المالية القائمة على الأسهم تكون مجرد كلمات.

لذا، يمكنك فهم هذه الجولة من “سوق الأسهم” كواحدة من القطع الرئيسية في لعبة أكبر - ليست النهاية، بل وسيلة. تحتاج الدولة إلى أن يسير سوق الأسهم بشكل جيد، ليس من أجل أن تكسب، ولكن لإكمال قفزة مثيرة من “النمو المدفوع بالديون” إلى “النمو المدفوع بالأصول”.

4. لماذا “عدم الثقة” هو في الواقع إشارة سياسية تستحق اليقظة؟

إذا نظرت من مستوى الدولة، فإن “عدم ثقة الكثير من الناس في السوق الصاعدة البطيئة” هو في الواقع قضية أكثر أهمية من تقلبات السوق.

إدارة التوقعات هي إحدى القدرات الأساسية لإدارة الدول الحديثة. عندما تكون جميع القوى التي يمكن أن تفكر فيها من “الفريق الوطني”، مثل البنك المركزي، ووزارة المالية، وهيئة تنظيم الأسواق المالية، ولجنة رأس المال المملوك للدولة، ومجموعة Huijin، ومجموعة Guoxin، وصندوق الضمان الاجتماعي، وأموال التأمين - كلها تستخدم أموالًا حقيقية وسياسات متسقة لنشر نفس الإشارة، وما زال السوق مشكوكًا فيه، فهذا يوضح جوهريًا مسألة واحدة: الصدمة التي تعرض لها السوق في السنوات الأخيرة أعمق مما نتخيل.

لكن هذه “العمق” تشكل أكبر فرق في التوقعات الحالية.

أحد أصدقائي الذي يعمل في هيئة مالية في إحدى المحافظات قال لي في حديث خاص: "نظمت محافظتنا في نهاية العام الماضي “إجراء خاص لتحسين جودة الشركات المدرجة”، بهدف زيادة قيمة السوق للشركات المملوكة للدولة بنسبة 50% خلال ثلاث سنوات. سألته كيف يخططون لتحقيق ذلك؟ فقال لي خمس كلمات: “المسيطرون يدخلون الساحة.” ثم أعد لي ثلاث نقاط: أولاً، تم رفع وزن تقييم القيمة السوقية لقادة الشركات المملوكة للدولة إلى 40%؛ ثانياً، بدء عملية الشراء الإجباري للشركات التي تبيع بأقل من القيمة؛ ثالثًا، تعديل الإدارة المباشرة للشركات التي لا تقدم توزيعات أرباح لفترة طويلة.

هذا ليس توجيهًا من النوافذ، بل هو إدارة القيمة السوقية بدافع من التقييم الإداري. عندما يبدأ أمين الحزب في إحدى المحافظات في النظر إلى ترتيب القيمة السوقية لكل شركة مملوكة للدولة في منطقته، هل لا تزال تشك في أن “السوق الصاعدة البطيئة” ستأتي؟
**
5. من “المالية الأرضية” إلى “المالية القائمة على الأسهم”: قفزة مثيرة، أي جانب تقف فيه؟**

غالبًا ما يسألني الناس سؤالاً: “إذا كنت تقول إن السوق الصاعدة البطيئة قد جاءت، فلماذا لا ترتفع أسهمي؟”

الإجابة بسيطة: لأن أسهمك ليست في قائمة الأصول التي تريد الدولة إعادة تقييمها.

ما الذي تريد الدولة إعادة تقييمه؟ إنه تلك الأصول الأساسية التي تتمتع بتدفق نقدي مستقر، وحواجز صناعية، وخلفية مملوكة للدولة، وقدرة على توزيع الأرباح، ولكن تم تقييمها لفترة طويلة بأقل من قيمتها في السوق. هذه الأصول، تم التخلي عنها في السنوات الأخيرة بسبب “عدم وجود قصة” و"عدم وجود مساحة تخيل"، حيث انخفضت تقييماتها إلى أدنى مستوياتها التاريخية. بينما يقوم الفريق الوطني بإعادة تقييم هذه الأصول.

أما تلك الأسهم التي تعتمد على السيولة مثل أسهم المواضيع، وأسهم المفاهيم، وأسهم الميكرو - آسف، فهي ليست في إطار السرد الخاص بـ “المالية القائمة على الأسهم” هذه الجولة. قد يتم دفعها خلال فترة انتعاش السوق، لكن ذلك مجرد تأثير انسيابي وليس محرك الموجة الرئيسية.

6. أخيرًا، دعني أقول شيئًا قد لا يكون سياسيًا صحيحًا

لقد قضيت أكثر من عشرة أعوام في وسائل الإعلام المالية، ورأيت العديد من الأشخاص يستخدمون “نظرية المؤامرة” لتفسير السوق، ورأيت الكثير من الناس يستخدمون “التحليل الفني” للتنبؤ بالقاع والذروة. لكنني أدركت بشكل متزايد، في سوق مثل سوق الأسهم A الذي يتم فيه تضمين إرادة الدولة بعمق، فإن أكثر أطر التحليل فعالية هي الاقتصاد السياسي - فهم ما تريده الدولة، وأين تتجه الأموال، ومن سيحصل على فوائد السياسات.

إذا استطاعت هذه الجولة من “السوق الصاعدة البطيئة” أن تستمر، فلن تكون مثل تلك السوق المجنونة التي تذكرها. بل ستكون بقرة انتقائية للغاية - تحمل فقط الأصول التي تتوافق مع الاتجاه الاستراتيجي للدولة، بينما تترك معظم المستثمرين الأفراد في أماكنهم، مما يجعلهم يستمرون في الشكوى من “لماذا ارتفع المؤشر ولم أكسب”.

حتى يأتي يوم، يقف فيه المؤشر عند نقطة لا يمكن لأحد أن يتجاهلها، عندها فقط سيدرك أولئك الذين تم تركهم وراءهم - أن تلك الجولة من الوضوح كانت حقًا آخر فرصة للركوب.

ولكن في ذلك الوقت، ستكون حصة الأصول الأساسية قد خرجت عن هذا السعر بالفعل.

لست هنا لأقول لك أن تملأ محفظتك الآن. أنا فقط أصرح بحقيقة رأيتها: عندما تبدأ الدولة في ربط ميزانيتها العمومية بسوق الأسهم، فإن رهانك على أن سوق الأسهم لن يتحسن هو في جوهره رهان على فشل تحول هذه الدولة.

يمكنك عدم الإيمان بالسوق الصاعدة البطيئة.
لكن من الأفضل أن تؤمن، هذه المرة، الدولة أكثر صبرًا منك. إذا كنت مهتمًا، يمكنك مراسلتي، مرحبًا بالجميع للتواصل ومشاركة المعرفة.
(ملاحظة: المحتوى أعلاه هو سجل استثماري شخصي فقط، ولا يشكل نصيحة استثمارية. سوق الأسهم ينطوي على مخاطر، ويجب أن تكون حذرًا عند الدخول إلى السوق.)