USDTへのローテーションは、市場の長年にわたる単一発行者への依存を強化しています。テザーのトークンはすでに中央集権型取引所でのスポット暗号取引量の大部分の基軸通貨として機能しており、その流動性の深さは挑戦者が有意義なシェアを獲得するのを難しくしています。PayPalのPYUSDは月間で13％下落し、SkyのUSDSやWorld Liberty FinancialのUSD1はわずかな流入しか得られませんでした。このパターンは、市場のボラティリティが低い期間や資金調達レートが不確実なときに、資本がエコシステム全体に均等に広がるのではなく、最大かつ最も流動性の高い安定コインに向かうことを示唆しています。
USDTの急増が停滞したステーブルコインの成長を隠す 競合トークンは42億ドル流出
総安定コイン市場はついに3,000億ドルを突破しましたが、その見出しの数字は成長の停滞と内部のローテーションの物語を隠しています。元のレポートによると、テザーのUSDTは過去1か月で50億ドル以上を追加しましたが、市場全体の成長はわずか9億ドルにとどまりました。USDC、EthenaのUSDe、そしてPayPalのPYUSDは合計で42億ドル流出し、純供給の拡大はわずか0.3％に留まっています。
数字は、新たな資本が安定コイン全体に流入していないことを示唆しています。むしろ、既存の流動性がUSDTに向かって動いており、多くの場合、小規模または利回りを生む代替手段の犠牲のもとにあります。トレーダーやDeFiプロトコルにとって、この集中化はオンチェーンのドルがどこにあるのか、どのように展開できるのかを再形成しています。
資本のローテーション、新規流入ではなく
USDTは今月の名目上の成長のほぼすべてを占めましたが、その50億ドルの増加はほとんど他の流出によって相殺されました。CircleのUSDCは、最大規制された安定コインの一つであり、DeFiの利回り構造に大きく依存する2つのプロジェクト、USDeとPYUSDとともに実質的な減少を見せました。
USDTへのローテーションは、市場の長年にわたる単一発行者への依存を強化しています。テザーのトークンはすでに中央集権型取引所でのスポット暗号取引量の大部分の基軸通貨として機能しており、その流動性の深さは挑戦者が有意義なシェアを獲得するのを難しくしています。PayPalのPYUSDは月間で13％下落し、SkyのUSDSやWorld Liberty FinancialのUSD1はわずかな流入しか得られませんでした。このパターンは、市場のボラティリティが低い期間や資金調達レートが不確実なときに、資本がエコシステム全体に均等に広がるのではなく、最大かつ最も流動性の高い安定コインに向かうことを示唆しています。
利回り圧縮がEthenaのUSDeに打撃
最も大きな損失はEthenaのUSDeに及び、1か月で28％縮小し、年初来でほぼ34％減少しました。その原因は明白です：圧縮されたパーマーファンディングレートがUSDeの提供できる利回りを削減し、トークンを保持する主な動機を奪ったのです。USDeの設計は、短期の永久先物をショートしてリターンを生み出すことに依存していますが、そのレートが崩壊すると、預金者は離れていきます。
このダイナミクスは、利回り追求の資本が気まぐれだった過去のアルゴリズム安定コインのサイクルを反映しています。USDeは失敗したTerraUSDとは構造的に異なりますが、その月次の供給変動は、キャリートレードが消えると流動性がどれだけ迅速に蒸発するかを示しています。安定コインを担保に使うDeFiレンディング市場では、単一の支配的資産へのシフトがリスクを集中させます。例えば、AaveのUSDT借入市場は、他の安定コインが地盤を失うと、エコシステムの健全性にとってさらに重要になる可能性があります。
規制の影と市場集中化
この偏った成長は、ワシントンでの安定コイン規制に新たな不確実性が生じている中で起こっています。安定コインのルールを書き換える可能性のある物議を醸す米国の暗号通貨法案は、重要な上院投票の数日前に銀行ロビイストからの激しい圧力を受けています。USDTとUSDCのような銀行発行の安定コインを異なる扱いにする立法枠組みは、現在の統合傾向を加速させる可能性があります。
USDTの足跡が拡大する一方で、その背後にある企業は、準備金の構成や地理的管轄に関する疑問に直面し続けています。USDTとUSDCの規制対応の断絶は、流動性のサイロを生み出し、クロスプラットフォーム取引の効率を低下させる可能性があります。一方、安定コインは、最近のトークン化のまとめでも強調されたように、トークン化された実世界資産の決済の基盤として依然として重要です。市場がますます単一の支配的な安定コインに傾く場合、オンチェーンのRWAの決済インフラはテザーの準備金と償還メカニズムに大きく依存する可能性があります。
何が不確か
純粋な停滞が続くかどうかは、主に2つの変数にかかっています：パーマーファンディングレートと規制の明確さです。レートが低迷し続ける場合、利回りを生む安定コインは預金を維持するのに苦労します。そして、立法者が特定の発行者を優遇するルールを設ければ、安定コイン間の競争はさらに狭まる可能性があります。
現時点では、3,000億ドルのマイルストーンは、市場が成長しているというよりも、集中していることを隠しています。深く多様な安定コイン流動性に依存するトレーダーやプロトコルは、USDTの比重が引き続き高まる世界に備える必要があるかもしれません。