Cổ phiếu bộ nhớ phục hồi trái ngược với thị trường: Siêu chu kỳ hạ tầng AI đang viết lại các quy tắc

Khi thủy triều rút lui, chip nhớ vẫn đứng vững

Hiện tại đang diễn ra một khoảnh khắc kỳ lạ trên thị trường toàn cầu. Trong khi bức tranh cổ phiếu rộng lớn gặp khó khăn với bất ổn địa chính trị, leo thang xung đột Trung Đông, giá dầu tăng vọt và bối cảnh chi tiêu tiêu dùng mềm đi, thì một góc của thị trường từ chối theo kịch bản đó. Cổ phiếu chip nhớ đang tăng mạnh và không chỉ chút ít. Họ đang viết lại ý nghĩa của việc vượt trội.

Hashtag #MemoryStocksRallyAgainstMarket ghi lại một hiện tượng vượt xa một tiêu đề nhất thời. Đó là một sự chuyển đổi cấu trúc trong cách dòng vốn chảy về điểm nghẽn của sự mở rộng công nghệ lớn nhất trong lịch sử. Trong khi các ngành truyền thống chịu áp lực từ chi phí đầu vào cao và đà tăng trưởng tài chính suy yếu, các công ty bán dẫn bộ nhớ đang công bố các con số trông như đến từ một thập kỷ khác.

Các con số kể một câu chuyện rõ ràng

Bắt đầu với Micron Technology. Tính đến cuối tháng 5 năm 2026, giá cổ phiếu của Micron đạt khoảng 965 đô la mỗi cổ phiếu, đưa vốn hóa thị trường vượt quá 1,1 nghìn tỷ đô la. Đó là mức lợi nhuận trong 12 tháng khoảng 905%, một con số mà cách đây hai năm có thể đã bị coi là phi lý. Micron ghi nhận doanh thu quý đầu tài chính 2026 kỷ lục và dự báo tăng mạnh cho quý hai, gần như hoàn toàn dựa vào nhu cầu liên quan đến AI đối với các sản phẩm bộ nhớ băng thông cao của họ.

SanDisk, thương hiệu NAND thuần túy được tách ra từ Western Digital vào đầu năm 2025, đã chứng kiến cổ phiếu tăng hơn 600% trong năm tính đến nay khi nhu cầu SSD doanh nghiệp tăng tốc cùng với sự mở rộng trung tâm dữ liệu AI. Cổ phiếu của họ đã tăng hơn 800% trong năm qua.

Samsung Electronics, nhà sản xuất bộ nhớ lớn nhất thế giới, báo cáo giá cả tăng 90% trong quý đầu năm 2026. Công ty này, cùng với SK Hynix, đều vượt qua mốc vốn hóa 1 nghìn tỷ đô la trong các cột mốc tháng 5, nhấn mạnh quy mô dòng vốn chảy vào lĩnh vực này.

SK Hynix đã đặc biệt tích cực trong sản xuất HBM3E, nâng giá đặt hàng năm 2026 của mình lên 20% giữa nhu cầu tăng cao đối với bộ nhớ tiên tiến liên quan đến bộ tăng tốc AI. Họ đã gia nhập câu lạc bộ 1 nghìn tỷ đô la cùng Micron, khẳng định vị trí của Hàn Quốc như trung tâm của ngành bán dẫn bộ nhớ.

Tại sao là bộ nhớ? Tại sao bây giờ? Tại sao trái ngược thị trường?

Câu trả lời bắt đầu từ một thực tế kỹ thuật đơn giản: AI cần bộ nhớ nhiều hơn bất cứ thứ gì khác để tính toán. Mọi GPU xử lý mô hình ngôn ngữ lớn, mọi cuộc gọi suy luận chạy qua trung tâm dữ liệu, mọi vòng lặp huấn luyện cho mô hình thế hệ tiếp theo đều cần bộ nhớ băng thông cao để hoạt động. Nếu không có HBM xếp chồng bên cạnh bộ xử lý, bộ tăng tốc sẽ đứng yên, chờ dữ liệu đến. Bộ nhớ đã trở thành điểm nghẽn và khi một nguồn lực quan trọng trở nên khan hiếm trong giữa khoản đầu tư hạ tầng lớn nhất trong lịch sử doanh nghiệp, quyền định giá chuyển hẳn sang phía nhà cung cấp.

Timothy Moe của Goldman Sachs nói rõ vào ngày 4 tháng 6 năm 2026: "Cổ phiếu bộ nhớ là ngôi sao của chương trình." Lập luận của ông dựa trên một cuộc va chạm cung-cầu không giải quyết trong thời gian tới. Nhu cầu tính toán thúc đẩy bởi AI tăng vọt đang đối mặt với các hạn chế về cung kéo dài, công suất sản xuất HBM hạn chế, chế tạo DRAM bị giới hạn, và chuỗi cung ứng không thể mở rộng đủ nhanh để đáp ứng đơn hàng của các nhà siêu mở rộng. Cuộc va chạm này củng cố quyền định giá trên toàn ngành bộ nhớ.

TrendForce nâng dự báo quý đầu năm 2026 lên mức tăng 90–95% so với quý trước đối với giá hợp đồng DRAM truyền thống và 55–60% đối với NAND flash, do nhu cầu AI và trung tâm dữ liệu vẫn tồn tại cùng với tình trạng mất cân đối cung cầu ngày càng tồi tệ. Gartner dự báo giá DRAM và SSD sẽ tăng 130% vào cuối năm 2026, con số đã khiến các công ty điện tử tiêu dùng như Nintendo nâng giá Switch 2.

Sự phân tách thị trường là có thật — và đang ngày càng sâu sắc

Đây là nơi hashtag thể hiện tên gọi của nó. Thị trường rộng lớn không có cùng trải nghiệm như cổ phiếu bộ nhớ.

Chỉ số S&P 500 đã tăng khoảng 8% trong năm nay, nhưng dữ liệu của Bloomberg cho thấy gần 80% mức tăng đó đến từ chỉ mười công ty, trong đó bảy là cổ phiếu bán dẫn. Ngoài nhóm hẹp đó, bức tranh ít tích cực hơn nhiều. Chi tiêu tiêu dùng đang mềm đi. Chi phí đầu vào tăng. Các ngân hàng và nhà bán lẻ chứng kiến giá trị vốn hóa giảm. JPMorgan Chase mất 130 tỷ đô la giá trị thị trường trong tháng 5, Walmart mất 37 tỷ đô la. Các tên phần mềm doanh nghiệp giảm hơn 30% so với đỉnh. Cổ phiếu SoftBank giảm 10% trong một phiên duy nhất giữa đợt bán tháo công nghệ rộng lớn ngày 4 tháng 6.

Trong khi đó, chỉ số bán dẫn SOX tăng gần 80% trong năm 2026. Tập trung công nghệ trong S&P 500 đã đạt hơn 39% tổng vốn hóa thị trường, vượt qua mức trong bong bóng internet năm 2000. Cổ phiếu bán dẫn hiện chiếm 18% chỉ số chuẩn, mức cao nhất hai thập kỷ.

Đây không phải là một đợt tăng giá dựa trên toàn bộ thị trường. Đây là một định giá lại có mục tiêu, dựa trên AI của một chuỗi cung ứng cụ thể, và bộ nhớ nằm ở điểm bị hạn chế nhất của nó.

HBM – Ngôi vị cao nhất của ngành bán dẫn bộ nhớ

Bộ nhớ băng thông cao là nơi các động thái định giá và nhu cầu diễn ra mạnh mẽ nhất. HBM3E là thế hệ hiện tại đang được vận chuyển số lượng lớn, và HBM4 dự kiến bắt đầu tăng trưởng trong nửa cuối năm 2026 cho các nền tảng Vera Rubin của Nvidia. Micron đã đảm bảo công suất HBM 2026 của mình theo hợp đồng cố định, hiệu quả khóa chặt cả về khối lượng và giá cả, và hướng tới chiếm 25% thị phần HBM trong trung hạn.

Samsung và SK Hynix đều đã nâng giá đặt hàng HBM3E lên 20% cho năm 2026, phản ánh cường độ nhu cầu từ các nhà siêu mở rộng không thể chậm trễ trong xây dựng hạ tầng AI của họ. Doanh thu HBM dự kiến đạt 100 tỷ đô la vào năm 2028, một con số có vẻ không thể tưởng tượng trước khi làn sóng AI định hình lại kinh tế bán dẫn.

Điều quan trọng là các giám đốc điều hành bộ nhớ cho rằng AI đã hoàn toàn thay đổi chu kỳ bùng nổ và suy thoái lịch sử của ngành. Một thiếu hụt cung cấu trúc do độ phức tạp và chi phí sản xuất HBM cao, số lượng nhà cung cấp đủ điều kiện hạn chế, và tốc độ mở rộng trung tâm dữ liệu không ngừng nghỉ có thể giữ giá cao trong nhiều năm, chứ không chỉ vài quý. Liệu giả thuyết này có đúng hay cuối cùng sẽ nhường chỗ cho sự điều chỉnh theo chu kỳ mà các nhà đầu tư bộ nhớ đã lo ngại trong nhiều thập kỷ vẫn là câu hỏi trung tâm cho bất kỳ ai phân bổ vốn vào lĩnh vực này.

Hạn chế về cung: Vấn đề chưa được giải quyết

Phía cung của bộ nhớ không thể bắt kịp nhanh đủ. Sản xuất HBM đòi hỏi công nghệ đóng gói tiên tiến như vias silicon xuyên, interposers, và tích hợp chung với chip GPU chỉ có một số ít công ty có thể thực hiện quy mô lớn. Chế tạo DRAM ở công nghệ tiên tiến nhất cần công suất lithography EUV bị giới hạn bởi lịch trình giao hàng của ASML. Sản xuất NAND, dù ít kỹ thuật hơn HBM, vẫn đòi hỏi khoản đầu tư lớn trong nhiều năm để tăng sản lượng đáng kể.

Chỉ riêng Micron chi hơn 1,25 tỷ đô la mỗi quý cho R&D, thúc đẩy các đổi mới trong công nghệ quy trình DRAM 1-gamma và tích hợp EUV. Công ty đã công bố một tổ hợp nhà máy trị giá 100 tỷ đô la để mở rộng năng lực sản xuất, một cược rằng nhu cầu sẽ duy trì mạnh đủ để biện hộ cho việc mở rộng công suất lớn nhất trong lịch sử của họ.

Nhưng thời gian dẫn là dài. Ngay cả với đầu tư mạnh mẽ, công suất mới sẽ không thay đổi đáng kể bức tranh cung cho đến cuối năm 2027 hoặc xa hơn. Trong thời gian chờ đợi, quyền định giá thuộc về các nhà độc quyền.

Rủi ro cần theo dõi

Không có đợt tăng giá nào là không có rủi ro, và cổ phiếu bộ nhớ mang theo một bộ rủi ro đặc thù mà các nhà đầu tư có kinh nghiệm nhận biết rõ.

Rủi ro theo chu kỳ là rõ ràng nhất. Bộ nhớ luôn là ngành công nghiệp bùng nổ và suy thoái. Khi khách hàng cuối cùng quyết định đã đủ tồn kho ở mức giá hiện tại, một đợt điều chỉnh mạnh sẽ xảy ra, đôi khi xóa sạch các khoản lợi nhuận trong nhiều năm chỉ trong vài tháng. Sự tăng giá 90% trong quý 1 năm 2026 của Samsung là phi thường, nhưng cũng đặt ra câu hỏi liệu các nhà mua downstream có thể duy trì cấu trúc chi phí này vô thời hạn hay không.

Rủi ro địa chính trị càng làm phức tạp bức tranh. Các ông lớn bộ nhớ Hàn Quốc đối mặt với rủi ro tập trung từ thị trường nội địa, và các hạn chế công nghệ Mỹ-Trung tiếp tục định hình lại dòng thương mại. Bất kỳ leo thang nào trong xung đột Trung Đông làm gián đoạn chuỗi cung ứng hoặc đẩy giá dầu lên cao hơn nữa có thể lan tỏa qua chi phí sản xuất bán dẫn.

Rủi ro định giá ngày càng tăng. Micron giao dịch gần mức cao nhất mọi thời đại với tỷ lệ giá trên doanh thu đã mở rộng đáng kể trong sáu tháng qua. Lợi nhuận 905% trong một năm và 311% trong sáu tháng cho thấy phần lớn lợi ích dễ dàng đã được nắm bắt. Lợi nhuận 600% tính từ đầu năm của SanDisk đặt ra câu hỏi tương tự về khả năng mở rộng của đợt tăng giá trước khi tăng trưởng lợi nhuận chỉ còn là lý do để duy trì định giá.

Bức tranh lớn hơn: AI đang định hình lại cấu trúc thị trường

Điều #MemoryStocksRallyAgainstMarket thực sự tiết lộ là một điều sâu xa hơn một sự xoay vòng ngành. Nó cho thấy AI đang định hình lại cấu trúc của thị trường cổ phiếu toàn cầu ở cấp độ nền tảng.

Vốn chảy không về phía các công ty xây dựng phần mềm AI hoặc triển khai ứng dụng AI, mà về phía các công ty cung cấp hạ tầng vật lý: chip, bộ nhớ, đóng gói, phần cứng trung tâm dữ liệu giúp AI khả thi. Đây là một giả thuyết đầu tư chuỗi cung ứng, không phải ứng dụng, và đó là lý do tại sao cổ phiếu bộ nhớ có thể tăng giá trong khi các tên phần mềm giảm và các doanh nghiệp hướng tới người tiêu dùng gặp khó.

Goldman Sachs nhận định rằng đợt tăng thị trường năm 2026 hoàn toàn dựa trên tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp chứ không phải định giá tăng, và lợi nhuận đó tập trung vào các công ty liên quan đến bán dẫn, nơi lợi nhuận của S&P 500 dự kiến tăng 84% so với cùng kỳ trong quý đầu. Các công ty không hưởng lợi từ đầu tư AI đối mặt với nhu cầu mềm đi, chi phí cao và giảm kích thích tài chính. Sự phân tách này không chỉ là câu chuyện thị trường mà còn là thực tế lợi nhuận.

Điều gì tiếp theo

Con đường phía trước phụ thuộc vào việc giả thuyết cấu trúc có giữ vững hay không. Nếu nhu cầu thúc đẩy bởi AI tiếp tục vượt quá cung, nếu các nhà siêu mở rộng vẫn tiếp tục xây dựng, nếu độ phức tạp của mô hình tiếp tục tăng, nếu HBM vẫn là giới hạn then chốt thì cổ phiếu bộ nhớ có thể duy trì lợi nhuận cao hơn bất kỳ chu kỳ nào trước đây. Timothy Moe của Goldman Sachs lập luận rõ ràng, cho rằng sự va chạm giữa nhu cầu tăng vọt và các hạn chế kéo dài mang lại quyền định giá cho các công ty bộ nhớ có thể kéo dài vượt xa đỉnh chu kỳ thông thường.

Ngược lại, nếu chu kỳ tái lập, nếu tồn kho tích tụ, nếu chi tiêu của các nhà siêu mở rộng chậm lại, nếu các kiến trúc bộ nhớ thay thế giảm phụ thuộc vào HBM thì sự điều chỉnh có thể diễn ra nhanh chóng và nghiêm trọng, như từng xảy ra trong mọi bong bóng bộ nhớ trước đây.

Hiện tại, dữ liệu ủng hộ quan điểm cấu trúc. Doanh số bán dẫn toàn cầu dự kiến đạt 975 tỷ đô la vào năm 2026, tăng 26%, trung tâm dữ liệu tiêu thụ hơn 50% bộ nhớ cao cấp. Công suất HBM đã bán hết đến cuối năm. Giá tiếp tục tăng. Và cổ phiếu bộ nhớ vẫn tiếp tục tăng giá trái ngược thị trường, trái ngược chu kỳ, và trái ngược mọi tiền lệ lịch sử đã nói rằng điều này đã kết thúc rồi.

Dù bạn đang đầu tư vào lĩnh vực này hay chỉ quan sát từ bên ngoài, một điều rõ ràng: thương vụ bộ nhớ không còn là câu chuyện của ngành bán dẫn niche nữa. Nó là câu chuyện thị trường định hình năm 2026, và nó bắt buộc mọi nhà đầu tư phải trả lời một câu hỏi sẽ định hình danh mục trong nhiều năm tới. AI có tạo ra một sự chuyển đổi công nghệ mang tính thế hệ, thay đổi vĩnh viễn kinh tế bán dẫn, hay chúng ta lại đang phóng đại quá mức tăng trưởng ngày hôm nay vào tương lai quá xa?

Thị trường vẫn đang quyết định. Cổ phiếu bộ nhớ, hiện tại, chưa chờ đợi câu trả lời.